【正文】 觀察開店速度能否達(dá)到公司計(jì)劃水平 今年受經(jīng)濟(jì)疲軟需求不旺、公司集中精力上市影響，開店和收入增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，今年上半年凈增加93家，增速偏低，隨著后期公司工作重心從上市轉(zhuǎn)移到經(jīng)營(yíng)上來，門店擴(kuò)張會(huì)加快，2022年下半年公司門店擴(kuò)張速度將重新回到高速增長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)2022年全年新開290家至2088家，同比增長(zhǎng)16%。預(yù)計(jì)2022 年至2022年門店總數(shù)2600家、3380家和4394家，同比增長(zhǎng)25%、 30%、30%。 公司歷史上正常的關(guān)店率保持的3%左右的比例，跟行業(yè)水平基本持平。2022年前三季度開了新開了 284店，關(guān)了153家，凈增長(zhǎng)131家，到9月30號(hào)，共有1929家門店；今年關(guān)店的153家里面，因?yàn)椴挥ｊP(guān)店在36家左右，其余的127家關(guān)店是由于拆遷和更換流通許可證的問題，并非正常關(guān)店。 短期來看，公司能否實(shí)現(xiàn)的規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)預(yù)計(jì)的開店數(shù)量，取決于市場(chǎng)需求的回暖，市場(chǎng)方面的拓展、管理，信息化的實(shí)施。行業(yè)處于快速發(fā)展進(jìn)程中，以 2022 多家門店為乘數(shù)放大器，需求回暖帶來的公司業(yè)績(jī)彈性恢復(fù)有望高于行業(yè)平均水平。醬鹵制品行業(yè)分析報(bào)告盈利預(yù)測(cè) 按照渠道來預(yù)測(cè)，分為門店收入+商超渠道收入+其他收入 門店收入：公司的收入增長(zhǎng)主要來源于門店的擴(kuò)張，這塊按照成熟門店的穩(wěn)定和新門店的擴(kuò)張和成熟來體現(xiàn)。 從2022年來看，門店共計(jì)1798家，其中有550家是新店，假設(shè)成熟門店的年收入是X萬元，新門店的成熟期為2年左右，在第一年的收入只有成熟門店的一半，1248*X+550**X=88600萬元，X=54 萬元，即2022年成熟門店的單店平均收入在54萬元； 從2022年來看，門店共計(jì)1248家，其中又233家是新店，假設(shè)成熟門店的年收入是X萬元，新門店的成熟期為2年左右，在第一年的收入只有成熟門店的一半，1015*X+233**X=66100萬元，X=58 萬元，即2022年成熟門店的單店平均收入在58萬元； 因此可以初步判斷目前成熟門店的單店平均收入在54~58萬元左右；預(yù)計(jì)2022年全年新開290家至2088家，同比增長(zhǎng)16%，預(yù)計(jì)2022年至2022年門店總數(shù)2600家、3380家和4394家，同比增長(zhǎng)25%、 30%、30%。 商超渠道收入：商超等渠道方面 ，未來的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)更多來自包裝食品，而包裝食品更大程度上依賴品牌運(yùn)作，因此，暫時(shí)給予公司商超渠道12－14 年20%、20%、20% 的收入增長(zhǎng)假設(shè)。 其他收入：每年在 4000 萬左右。醬鹵制品行業(yè)分析報(bào)告注：由于 2022 年需求比較低迷，單店年收入按照 52 萬預(yù)測(cè)，并且，上半年新店 69 家，下半年開 230 家左右，新店主要集中在下半年，因此 2022 年新開增門店這部分的收入按照成熟店的四分之一來計(jì)算。七、風(fēng)險(xiǎn)提示掉渣燒餅浮塵的啟示武漢女大學(xué)畢業(yè)生晏琳，在 2022 年年初時(shí)，第一個(gè)將土家族燒餅引入武漢， “掉渣燒餅 ”很快就風(fēng)靡武漢，一度達(dá)到 400 多家，進(jìn)而席卷全國(guó)北京、重慶、上海等眾多大城市, 在北京市場(chǎng)曾以日增兩家以上店面的速度飛速擴(kuò)張。很多店門前排起長(zhǎng)長(zhǎng)的隊(duì)伍，眾多加盟店如雨后春筍。然而，距武漢第一家“掉渣兒” 問世還不到一年時(shí)間，店前排隊(duì)的人開始不斷減少，到 2022 年 3 月中旬之后，掉渣燒餅開始退熱，京城 500 余家大大小小的掉渣餅商鋪，奏出降價(jià)、轉(zhuǎn)讓、關(guān)張三部曲，淘寶網(wǎng)、易趣網(wǎng)等網(wǎng)站上以 3000 元、100 元、80醬鹵制品行業(yè)分析報(bào)告元甚至 38 元的價(jià)格公開叫賣掉渣燒餅的配方、設(shè)備材料供貨商名錄、店頭設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)等系列文件資料。由起點(diǎn)加速度起跑，盛況空前，然后“百家爭(zhēng)鳴 ”，直至遭遇尷尬，接下來則戛然熄火，掉渣燒餅創(chuàng)下了連鎖加盟“最短命” 紀(jì)錄，也展示了特許加盟連鎖的管理問題綜合癥。迅速衰敗四個(gè)原因●原因之一：不注重品牌維護(hù)掉渣燒餅的技術(shù)含量、資金投入都比較低。這些小店的經(jīng)營(yíng)者大多沒有長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，不注重品牌加盟店的品牌形象維護(hù)，急劇的擴(kuò)張使形象不一、良莠不齊、真假難辨。名稱上，雖同為“渣” 系列燒餅、烤餅，外形相似，但有“掉渣” 、“掉渣渣” 、“ 土掉渣”、“掉渣兒” 、“香渣兒”、“ 渣渣” 、“ 掉餡王” 等近十種，鼎盛時(shí)期北京市場(chǎng)復(fù)制或效仿的品牌就多達(dá)40余個(gè)；價(jià)格上，烤餅的價(jià)格有2元、3元不等；口味上，如“掉渣渣烤餅 ”較為香脆，而 “土掉渣烤餅”餅坯偏軟，“掉渣兒燒餅 ”肉末較少，而 “渣渣”燒餅肉末較多，而每一家店都聲稱自己賣的掉渣餅是正宗，真假難辨。核心技術(shù)，也就是燒餅配方，也沒有得到很好保護(hù)，在淘寶網(wǎng)上，最低甚至38元就能買到燒餅的配方、設(shè)備材料供貨商名錄、店頭設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)等資料。這種局面導(dǎo)致掉渣燒餅逐漸失去消費(fèi)者的好感和信任感。 ●原因之二：擴(kuò)張過快，供大于求 據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，北京各式掉渣餅店在高峰時(shí)期已經(jīng)超過500家。相比之下，全球餐飲連鎖巨頭肯德基在北京的數(shù)量剛過百家，而麥醬鹵制品行業(yè)分析報(bào)告當(dāng)勞還不足百家。按照掉渣餅經(jīng)營(yíng)者的計(jì)算，每天需要賣出500個(gè)以上的掉渣餅才能夠保持正常盈利。也就是說，全城500家掉渣餅店如果都想生存下來，北京人一天需要吃掉25萬個(gè)掉渣餅。過高地估計(jì)市場(chǎng)的承受力，以及供給過多良莠不齊使消費(fèi)者失去新鮮感和好感，導(dǎo)致市場(chǎng)下滑、品牌形象受損。 ●原因之三：產(chǎn)品單一，定位尷尬 土家燒餅沒有把握住機(jī)會(huì)，在走紅之際“乘勝追擊” ，應(yīng)該推出升級(jí)換代的改良燒餅或者其他品種的新品，以滿足更多人不同的口味?！?一種拳法打天下” 的時(shí)代已經(jīng)過去了，在講求個(gè)性化的年代，連肯德基、麥當(dāng)勞都需要常變常新，更何況初出茅廬的土家燒餅，但幾乎每家掉渣餅店都顧不上玩什么“花樣 ”，依舊堅(jiān)持只做裝在紙袋里的烤餅。 除了口味單一之外，在針對(duì)消費(fèi)者消費(fèi)上，如果定位在早餐市場(chǎng)，單純吃一張干硬的燒餅顯然不夠，還需要牛奶、豆?jié){或者其他飲料相匹配，但土家燒餅是不能提供的，因此不能達(dá)到消費(fèi)者“一站式” 消費(fèi)以節(jié)省時(shí)間的目的。而午餐和晚餐則屬于正餐，依靠土家燒餅應(yīng)付肯定不行。那么只有即時(shí)性消費(fèi)或者當(dāng)作零食銷售，但這樣的消費(fèi)量并不穩(wěn)固。 ●原因之四：急功近利，管理不善 掉渣燒餅的連鎖經(jīng)營(yíng)急功近利的成分較多，加盟的門檻設(shè)置過低，授權(quán)過濫，光是注重對(duì)加盟數(shù)量上的擴(kuò)張，大部分掉渣餅經(jīng)營(yíng)者從一開始就沒有長(zhǎng)期打算，只是收取加盟費(fèi)，對(duì)加盟店絲毫沒有醬鹵制品行業(yè)分析報(bào)告約束力，存在著缺乏體系支撐的硬傷， 掉渣餅沒有統(tǒng)一的連鎖整體，沒有統(tǒng)一管理、統(tǒng)一原材料、統(tǒng)一配方、統(tǒng)一物流配送、統(tǒng)一采購(gòu)，即母店用技術(shù)轉(zhuǎn)讓的方式連鎖了子店，而這些子店各自為政，又靠從母店買的配方，發(fā)展自己的子店，子店與母店間沒有任何約束，魚龍混雜，這造成掉渣餅店無限無序發(fā)展，導(dǎo)致無序競(jìng)爭(zhēng)、分散經(jīng)營(yíng)，使掉渣燒餅迅速“降溫” 。 成熟的連鎖經(jīng)營(yíng)者選擇加盟商時(shí)首先要考察其經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，除去資金要求之外對(duì)經(jīng)營(yíng)者素質(zhì)也會(huì)有相應(yīng)的考量。就特許加盟連鎖而言，授權(quán)方要做的工作會(huì)很多，比如加盟經(jīng)營(yíng)管理體系的建立、一個(gè)街區(qū)最合理的網(wǎng)點(diǎn)應(yīng)該是多少，如何有效地管控加盟商、如何指導(dǎo)加盟方的開店和經(jīng)營(yíng)、如何使加盟方與消費(fèi)者的溝通更加有效、做什么樣的公關(guān)活動(dòng)才能夠與消費(fèi)者拉近距離、如何與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行區(qū)隔等等。 而有“燒餅皇后 ”之稱的晏琳，讓家鄉(xiāng)燒餅在全國(guó)風(fēng)光一陣后，又因燒餅而身陷官司。2022年4月20日，加盟商吳女士狀告武漢市掉渣兒食品管理有限公司（下簡(jiǎn)稱“掉渣兒” 公司）一案在武昌區(qū)法院開庭，雙方圍繞被告是否存在欺詐行為，雙方簽訂的“特許經(jīng)營(yíng)合同”是否可變更、可撤銷展開激烈辯論。 縱觀掉渣餅的整個(gè)發(fā)展歷史來看，核心問題仍是管理不善。極低的加盟門檻在短期內(nèi)“ 加熱” 了掉渣餅，但擴(kuò)張過快、模仿過濫導(dǎo)致了品質(zhì)的參差，最終造成了掉渣燒餅的“ 冷卻” 。從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看，魚龍混雜的加盟店，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)的無序競(jìng)爭(zhēng)、分散經(jīng)營(yíng)，形不成核心醬鹵制品行業(yè)分析報(bào)告競(jìng)爭(zhēng)力，最終損害的是整個(gè)品牌的價(jià)值，更加速了掉渣餅的“滅亡” 。 從煌上煌公司的經(jīng)營(yíng)歷史來看，公司發(fā)展多年，具有良好的品牌積淀，在渠道穩(wěn)步推進(jìn)，管理規(guī)范，沒有出現(xiàn)上述的問題，但以上問題也是我們?cè)谝院笮枰P(guān)注和思考的，尤其是公司在后期產(chǎn)能投放后快速擴(kuò)張的時(shí)候。食品安全風(fēng)險(xiǎn) 隨著國(guó)家對(duì)食品安全的日趨重視、消費(fèi)者食品安全意識(shí)以及權(quán)益保護(hù)意識(shí)的增強(qiáng)，食品安全控制已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重中之重，食品飲料板塊也因幾起食品安全事故的影響而導(dǎo)致股價(jià)大幅波動(dòng)。綜合來看，食品安全風(fēng)險(xiǎn)分為公司層面的和行業(yè)整體的。 從行業(yè)層面來看： 由于產(chǎn)品全程在冷鏈中生產(chǎn)、運(yùn)輸、銷售，并且消費(fèi)者直接食用，生產(chǎn)環(huán)節(jié)或者運(yùn)輸環(huán)節(jié)稍有疏忽，就容易導(dǎo)致產(chǎn)品的微生物超標(biāo)，直接導(dǎo)致消費(fèi)者健康問題。目前行業(yè)中小作坊式生產(chǎn)仍占較大比重，在質(zhì)控上的投入和管理力度遜于大企業(yè)，如果他們發(fā)生因食用其產(chǎn)品而導(dǎo)致消費(fèi)者個(gè)人身體不適或傷害等事故，被媒體大肆報(bào)道，將給整個(gè)行業(yè)形象和未來發(fā)展造成影響。 鴨肉等禽畜類農(nóng)產(chǎn)品是公司生產(chǎn)所需的主要原材料。若我國(guó)主要家禽養(yǎng)殖地區(qū)發(fā)生大規(guī)模的疫情或自然災(zāi)害，禽畜養(yǎng)殖行業(yè)可能難以及時(shí)、充足地向公司供應(yīng)符合質(zhì)量管理要求的原材料，公司從醬鹵制品行業(yè)分析報(bào)告而面臨原材料供應(yīng)中斷或供應(yīng)數(shù)量不足的風(fēng)險(xiǎn)。此外，禽流感等動(dòng)物瘟疫的發(fā)生可能降低消費(fèi)者對(duì)于肉制品的消費(fèi)預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)總需求總量的減少，從而對(duì)包括公司在內(nèi)的行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來不利影響。 近年來，隨著人們對(duì)動(dòng)物疫情包括禽流感及其他自然災(zāi)害認(rèn)識(shí)的不斷深入以及全球疫病防控體系的逐漸完善，動(dòng)物疫情包括禽流感對(duì)整個(gè)行業(yè)的影響正在逐漸減小。 從公司層面看： 歷史上發(fā)生過數(shù)起食品安全事故，例如2022 年6 月，公司江西區(qū)域二家加盟店因冷藏條件未達(dá)標(biāo)導(dǎo)致金黃色葡萄球菌超標(biāo)，引起消費(fèi)者食用后腹瀉入院治療的食品安全事故； 2022 年廣東煌上煌在主管機(jī)關(guān)產(chǎn)品質(zhì)量抽檢時(shí)出現(xiàn)產(chǎn)品（鴨腳）大腸桿菌超標(biāo)的情形，后經(jīng)檢驗(yàn)合格； 2022 年，公司位于深圳的部分門店在主管機(jī)關(guān)產(chǎn)品質(zhì)量抽檢時(shí)出現(xiàn)產(chǎn)品（鴨脖）菌落總數(shù)或大腸菌群超標(biāo)的情形。 公司建立、健全了嚴(yán)密的食品安全控制體系，日常業(yè)務(wù)過程中也嚴(yán)格執(zhí)行上述控制體系：已通過ISO2202GB/T 220222022/ISO22022:2022 及HACCP 食品安全管理體系認(rèn)證和QS 食品質(zhì)量安全強(qiáng)制檢驗(yàn)，采購(gòu)環(huán)節(jié)對(duì)原材料、輔料制定了嚴(yán)格的采購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)和程序；在生產(chǎn)環(huán)節(jié)對(duì)每道工序均制定了詳細(xì)的工作標(biāo)準(zhǔn)，公司建立了“每日?qǐng)?bào)量、按需生產(chǎn)和每日物流配送 ”的業(yè)務(wù)模式。雖然如此，但如果公司運(yùn)營(yíng)過程中任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)疏忽，發(fā)生食品安全問題醬鹵制品行業(yè)分析報(bào)告或事故，可能會(huì)增加公司的成本或減少公司的收入，導(dǎo)致公司存在被追索、訴訟或受到相關(guān)處罰的可能，甚至影響公司的品牌和美譽(yù)度，從而對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況或經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。 上述食品安全問題，更多是行業(yè)層面本身伴隨的問題，在多年的經(jīng)營(yíng)過程中，公司積累了豐富的行業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)營(yíng)，以及應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事故的能力，我們判斷公司有能力處理好這方面的問題。 原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 原材料成本占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的 90%以上；其中主要原材料肉鴨、鴨腳、鴨翅、鴨脖以及牛肉約占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的 60%左右，因此上述主要原材料的價(jià)格波動(dòng)將影響公司的毛利率和盈利能力。近年來，在消費(fèi)升級(jí)的大背景下，我國(guó)食品行業(yè)總體上保持著良好的發(fā)展勢(shì)頭；但由于受動(dòng)物疫情或其他自然災(zāi)害、養(yǎng)殖成本、通貨膨脹等因素的影響，原材料的價(jià)格出現(xiàn)了一定波動(dòng)。