20xx年乳制品行業(yè)分析報(bào)告-資料下載頁
2025-05-20 18:11本頁面
【導(dǎo)讀】————以伊利為例。分析人員：20620810218溫建斌。也隨之加深，中國乳業(yè)起步雖晚卻異軍突起，數(shù)量上呈現(xiàn)直線增長的趨勢。民生活必須的食品。13億人口龐大的消費(fèi)基數(shù)，為中國乳品業(yè)的發(fā)展提供了源源不斷的動。截至2020年11月，乳制品行業(yè)的銷售收入達(dá)到了1189億元，同比增長26%，發(fā)展勢。從乳業(yè)發(fā)展的過程可以看出，中國乳業(yè)發(fā)展最為迅速的階段還是在過去的十多年里，了3225萬噸，僅次于印度和美國，成為世界第三大產(chǎn)奶國。但是近幾年來由于嬰兒潮的后遺癥，人口增速略有上升，同時(shí)乳品消費(fèi)的。盡管中國乳業(yè)發(fā)展迅速，但與世界乳業(yè)強(qiáng)國相比仍有很大差距。近五年是中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長、波動較小的時(shí)期。從2020年底開始，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入。大，預(yù)計(jì)將穩(wěn)中回落。自1999年美國FDA將大豆列為健康食品后，美國。固醇并延長壽命。美國的豆奶銷量因此提升了35%。計(jì)劃的兒童，愿意接受豆奶和豆類食品。但是從這幾年豆奶行業(yè)的發(fā)展來看，我們認(rèn)為豆奶相對于牛奶的替代作用相對有限，
【正文】 噸 /日酸奶 260噸 /日酸奶 資料來源：公司公告 2． 股權(quán)激勵完成 公司的股權(quán)激勵計(jì)劃這幾年一直都是市場討論的熱點(diǎn)， 管理層在 2020 年完成凈利潤17%的增長后，可獲得 600 萬股股權(quán)，這 600 萬股股權(quán)含有 180 萬股權(quán)證（行權(quán)價(jià)為 8 元），全部行權(quán)后管理層持股達(dá)到 780萬股。在認(rèn)股權(quán)證行權(quán)后，公司的股本發(fā)生變化，公司股權(quán)激勵計(jì)劃對應(yīng)的股份數(shù)量和價(jià)格相應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，公司授予激勵對象的股票期權(quán)數(shù)量由50,000,000 份調(diào)整為 64,479,843 份。 2020 年完成 17%的凈利潤增長后，管理層可獲得64,479,843萬股期權(quán)激勵的 25%和另外 600萬股股權(quán)，但其含有的權(quán)證已過期無法行權(quán)。 2020年后，剩余的 75%可以一次或分次行權(quán)。 2020 年股權(quán)激勵首次行權(quán)了 1‰ ，業(yè)績增長目標(biāo)設(shè)定較低，達(dá)到 是 比較容易 的 。在全部行權(quán)結(jié)束后，管理層持股將超過現(xiàn)在的第一大股東，完成管理層控股，這對于公司來說也是利益的綁定。而費(fèi)用追加攤銷至 0 07 年，直接導(dǎo)致 07年賬面業(yè)績的虧損， 給股價(jià)帶來了一次大地震，但是也 給未來業(yè)績釋放甩掉沉重的費(fèi)用包袱。 我們認(rèn)為費(fèi)用的一次性 攤銷 對于企業(yè)來說并不是壞事，在稅改之前大量攤銷能夠減少 所得稅 支出，這樣對于一個(gè)實(shí)際現(xiàn)金流依舊充裕的公司來說反而是一件好事。 3． 奧運(yùn)機(jī)遇 2020 年 11 月 16 日伊利股份與北京奧組委聯(lián)合宣布正式成為北京 2020 年奧運(yùn)會乳制品贊助商，成為公司拓展市場的契機(jī)。公司利用廣告不斷提升公司的品牌形象和市場影響力。作為北京奧運(yùn)會的乳業(yè)唯一贊助商，、據(jù)央視和數(shù)字一百市場咨詢有限公司所做的大規(guī)模年度經(jīng)濟(jì)預(yù)測問卷調(diào)查結(jié)果顯示，伊利在 2020 年北京奧運(yùn)會贊助商中，公眾認(rèn)知度最高，占到 %。 簽約奧運(yùn)之后伊利推出了一系列的營銷推廣活動，對品牌建設(shè)也起到了很大的作用。首先推出了“為夢想 創(chuàng)造可能”的品牌主張，簽約體育明星來擴(kuò)大品牌的影響力；其后推出一系列的活動 ： 與團(tuán)中央合作創(chuàng)立 “ 中國青少年發(fā)展伊利夢想基金 ” 、 實(shí)施伊利愛心互助計(jì)劃 、 “ 關(guān)愛精英健康計(jì)劃 ” 公益活動 、 “ 伊利健康中國行 ”等，品牌影響力在奧運(yùn)之前得到了 中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 2020625 中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 11 很大的提升，而奧運(yùn)會對于一個(gè)品牌的作用更多的還在于后續(xù)的影響力，韓國的三星就是一個(gè)很好的例子。 4． 兩稅合并 公司與蒙牛的差距很大一部分在于實(shí)際稅率的差距。蒙牛作為外資參股企業(yè)能夠獲得一定的稅率優(yōu)惠，但伊利的實(shí)際稅率近幾年來一直在 30%以上。 07 年由于費(fèi)用攤銷時(shí)的應(yīng)納稅額大幅下降從而導(dǎo)致 實(shí)際稅率的降低。 數(shù)據(jù)來源： Wind 未來兩稅合并，企業(yè)所得稅法將稅率統(tǒng)一為 25%，將與蒙牛的所得稅率差距有效縮小，公司 也有意向 申請西部大開發(fā)的優(yōu)惠稅率，按照內(nèi)蒙古自治區(qū)的規(guī)定， “對設(shè)在內(nèi)蒙古以國家鼓勵類產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目為主營業(yè)務(wù)，且其當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入超過企業(yè)總收入 70%的內(nèi)資企業(yè)和外商投資企業(yè)，在 2020 年以前，減按 15%稅率征收企業(yè)所得稅。 如果此項(xiàng)申請能夠獲得通過對公司來說又將是一個(gè)實(shí)質(zhì)性的利好，對于業(yè)績的提升也將有很大的作用。 結(jié)論： 未來我們認(rèn)為公司憑借奶源的優(yōu)勢能夠更好的面對原料價(jià)格上漲的壓力 ，并運(yùn)用較高的營銷能力和定價(jià)能力，將原料價(jià)格上漲的壓力傳導(dǎo)至消費(fèi)終端。同時(shí)公司未來也將繼續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，強(qiáng)力推動高附加值產(chǎn)品，進(jìn)一步推功公司的盈利能力提高。另外，公司期權(quán)費(fèi)用一次性攤銷結(jié)束也讓公司暫時(shí)甩掉了很大的一個(gè)包袱，也能夠讓大家心理上的壓力得到一定的減輕， 雖然短期來看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不漂亮，但是管 理層獲得的股權(quán)激勵也會使管理層與企業(yè)利益相互綁定。從 08年起兩稅合并也讓公司的實(shí)際稅率能夠得到有效的降低，對公司業(yè)績的釋放也是個(gè)利好消息。未來我們預(yù)計(jì)公司 0 09年的 EPS為 、 ，目前的價(jià)格 元（ 20200328） 相對應(yīng) 09年 PE僅為 ，而 PS為 ， 以蒙牛能在 07年銷售收入達(dá)到 200億來計(jì)算， PS已經(jīng)達(dá)到 ，我們認(rèn)為 伊利 處于相對低估的狀態(tài)。 實(shí)際稅率2 3 . 6 4 % 2 2 . 8 6 %3 3 . 5 1 %3 1 . 6 4 % 3 1 . 4 7 %2 0 . 3 8 %0%5%10%15%20%25%30%35%40%2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年實(shí)際稅率 中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 2020625 中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 12 盈利預(yù)測： （單位：百萬元） 2020A 2020E 2020E 主營業(yè)務(wù)收入 主營業(yè)務(wù)成本 主營業(yè)務(wù)利潤 營業(yè)費(fèi)用 管理費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用 營業(yè)利潤 所得稅 凈利潤 EPS
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