【正文】 QE2）。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納這些人，如果你聽(tīng)了他們的話，世界末日不遠(yuǎn)矣。為了保值，中國(guó)人在買(mǎi)黃金，其他國(guó)家的富人也在買(mǎi)黃金。他們把黃金成噸地運(yùn)回家。貨幣大幅貶值時(shí)，有了這些黃金，富人至少還能繼續(xù)當(dāng)富人。 LOGO 2022/5/26 57 ?如果你聽(tīng)從美國(guó)專(zhuān)家、政客和政府官員的意見(jiàn)，那是中國(guó)自找倒霉。誠(chéng)然，中國(guó)遠(yuǎn)非完美，尤其是它的貨幣政策。但這并不是這個(gè)世界的病因。迄今，美國(guó)才是最大的不穩(wěn)定源頭，且是貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的發(fā)起者。這個(gè)國(guó)家的精英們制造了 1929年大蕭條之后最大的金融泡沫，他們甚至不惜把當(dāng)初阻止泡沫產(chǎn)生的法案廢除，在泡沫破裂后，讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)一片混亂。這些人為了繼續(xù)掌權(quán)，希望找到一種快速療法。但不幸的是，根本沒(méi)有所謂的快速療法。 ? 美國(guó)已經(jīng)將利率降到零，讓財(cái)政赤字達(dá)到 GDP的10%，這是一個(gè)頗具震懾力的凱恩斯式政策。但是，經(jīng)歷幾個(gè)季度的強(qiáng)勁增長(zhǎng)后，經(jīng)濟(jì)又掉了下來(lái)，且失業(yè)率仍停留在接近 10%的高位（如果考慮隱性失業(yè)和放棄找工作的人，這個(gè)數(shù)字會(huì)更高，接近 20%，達(dá)到西班牙的水平）。刺激政策已經(jīng)失敗了。 LOGO 2022/5/26 58 ?美國(guó)生病中國(guó)吃藥 ? 這樣的局面，我們?cè)趺磥?lái)解釋?zhuān)咳绻闶潜Ａ_ ?克魯格曼，你會(huì)說(shuō)，這是因?yàn)榇碳ちΧ冗€不夠。不過(guò)，如果新一輪量化寬松啟動(dòng)后，財(cái)政赤字達(dá)到 GDP的 20%，卻依然失敗，他還會(huì)說(shuō)，是做的還不夠。你永遠(yuǎn)不能證明克魯格曼錯(cuò)了，這家伙真是聰明。 ? 還有一種解釋是，經(jīng)濟(jì)重上正軌需要時(shí)間。在這么大的一次泡沫之后，沒(méi)有哪個(gè)經(jīng)濟(jì)體可迅速恢復(fù)。在經(jīng)歷長(zhǎng)期且巨大的泡沫后，資源錯(cuò)配程度已經(jīng)很深，資源重新配置到位需要好長(zhǎng)一段時(shí)間。特別是，當(dāng)勞動(dòng)力市場(chǎng)發(fā)生錯(cuò)配后，修正無(wú)法立即辦到。因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于錯(cuò)配狀態(tài)時(shí)，刺激政策能憑一已之力短期提振經(jīng)濟(jì)，卻不能獲得乘數(shù)效果，讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)下去。 LOGO 2022/5/26 59 ?第三種解釋是說(shuō)，這全是中國(guó)的錯(cuò)。是的，美國(guó)在刺激經(jīng)濟(jì)期間，中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口快速上升，也就是說(shuō)，部分經(jīng)濟(jì)刺激效果轉(zhuǎn)移給了中國(guó)。但是，這是誰(shuí)的錯(cuò)呢？蘋(píng)果將全部的 iPhone生產(chǎn)都放在了中國(guó)，因?yàn)榧词乖谥袊?guó)工人工資普遍上漲之后，單機(jī)的成本也不到 20美元。蘋(píng)果賺到的毛利是加工成本的 30倍，中國(guó)賺到的只是加工環(huán)節(jié)的小錢(qián)。也許蘋(píng)果只是一個(gè)極端的個(gè)案。不過(guò)，有一點(diǎn)是事實(shí)，中國(guó)產(chǎn)品出口到美國(guó)后，其零售價(jià)格是出廠價(jià)格的 3倍到 4倍。美國(guó)公司希望在中國(guó)生產(chǎn)他們產(chǎn)品，來(lái)滿足因刺激政策帶來(lái)的需求。 ? 蓋特納這樣的人也許會(huì)爭(zhēng)辯說(shuō)，中國(guó)應(yīng)該讓貨幣升值，以迫使美國(guó)公司將它們的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移回美國(guó)。我想，讓人民幣升值的想法大有市場(chǎng)可能就是因?yàn)檫@個(gè)。但是，人民幣要升值到何種水平，美國(guó)公司才愿意這么干呢？美國(guó)的工資是中國(guó)的 10倍，難道要讓中國(guó)將匯率升 10倍嗎？ LOGO 2022/5/26 60 ?當(dāng)然，美國(guó)所謂的專(zhuān)家們不會(huì)這么看。他們會(huì)談到中國(guó)的經(jīng)常性賬戶盈余和不斷上升的高額外匯儲(chǔ)備，可疑的匯率操縱跡象。我不想否認(rèn)，高漲的外匯儲(chǔ)備是中國(guó)必須處理的一個(gè)大問(wèn)題。但是，這個(gè)問(wèn)題與美國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)。解決的方案也不是讓人民幣升值。 ? 人人都知道，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率高達(dá) GDP的 50%左右。這是一個(gè)簡(jiǎn)單的公式，即經(jīng)常性賬戶盈余＝儲(chǔ)蓄 ― 投資。如果經(jīng)常性賬戶有問(wèn)題，要么是儲(chǔ)蓄太高，要么是投資太少。中國(guó)的投資超過(guò) GDP的 40%，隨便哪個(gè)分析人士也能看出，中國(guó)的投資比例太高。那么，是中國(guó)人民太節(jié)儉了嗎？中國(guó)的家庭收入不到 GDP的 40%，他們?cè)趺茨軘€這么多錢(qián)？ LOGO 2022/5/26 61 ?老百姓總是被擠壓、被沖擊、被踢打 ? 問(wèn)題在于中國(guó)的政治型經(jīng)濟(jì)。政府部門(mén)通過(guò)稅、費(fèi)、壟斷性行業(yè)及高土地價(jià)格，積累了大量財(cái)富。房地產(chǎn)銷(xiāo)售占到 GDP的 14%。如果價(jià)格正?；热缦陆狄话?，家庭部門(mén)將多支配超過(guò) GDP7%的財(cái)富，家庭儲(chǔ)蓄率大約是 33％，這將刺激出 5%的國(guó)內(nèi)需求，經(jīng)常性賬戶盈余很快就被消化了。 ? 中國(guó)的教育和健康系統(tǒng)對(duì)于大眾來(lái)說(shuō)是恐怖的，它在壓榨家庭部門(mén)方面極具創(chuàng)造力。教師們?cè)谶^(guò)節(jié)時(shí)需要收禮物，有如此多的節(jié)日要過(guò)！醫(yī)院關(guān)注的是能從病人身上擠出多少錢(qián)，并據(jù)此提供相應(yīng)的服務(wù)。中國(guó)的老百姓每天都在被擠壓、被沖擊、被踢打。對(duì)于民眾來(lái)說(shuō)，說(shuō)他們有太多的錢(qián)以致于表現(xiàn)為經(jīng)常賬戶盈余，簡(jiǎn)直是一個(gè)笑話。 LOGO 2022/5/26 62 ?中國(guó)的經(jīng)常性賬戶盈余主要來(lái)源于政治型經(jīng)濟(jì)。灰色收入龐大，可能占到 GDP的 10%。這些錢(qián)通常會(huì)逃離中國(guó)，但由于美元疲弱及中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)膨脹，這些錢(qián)留在了中國(guó)，并且擁入房地產(chǎn)市場(chǎng)。除非通過(guò)反腐削減中國(guó)的灰色收入，經(jīng)常性賬戶盈余不會(huì)消失。 ? 經(jīng)常性賬戶盈余只是中國(guó)高額外匯儲(chǔ)備故事的一半。還有另一半是熱錢(qián)，海外的中國(guó)人是熱錢(qián)主要來(lái)源。中國(guó)的房地產(chǎn)和美元是他們最主要的兩個(gè)配置資產(chǎn)路徑。當(dāng)美元走弱，他們就把錢(qián)傾倒給中國(guó)，特別是進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)。對(duì)沖基金和別的投機(jī)客也通過(guò)購(gòu)買(mǎi)中國(guó)的海外資產(chǎn)把錢(qián)傾倒給中國(guó)。熱錢(qián)進(jìn)入新興經(jīng)濟(jì)體總是一個(gè)泡沫。我想不出來(lái)有什么例外，每次都是這樣。 LOGO 2022/5/26 63 ?其實(shí)，我想人民幣被高估了。過(guò)去 10年，中國(guó)的貨幣供應(yīng)量呈爆炸性增長(zhǎng)，從 12萬(wàn)億元上升到 70萬(wàn)億元。在這樣一場(chǎng)大增長(zhǎng)之后，沒(méi)有貨幣能不經(jīng)歷貶值。中國(guó)工業(yè)的高增長(zhǎng)確實(shí)消化了部分增量，但更大的部分進(jìn)入了高估的地產(chǎn)市場(chǎng)。一旦資產(chǎn)價(jià)格正?；X(qián)就會(huì)一瀉而出，貶值就不可能避免的了。我們將在兩年內(nèi)看到這樣的景象。 ? 2022版世界末日 ? 什么是對(duì)的，現(xiàn)在并不重要?，F(xiàn)在有的只是政治花招。美國(guó)希望為自己的經(jīng)濟(jì)難題找到速效藥，它的藥方是美元貶值。如果它迫使人民幣升值，那么接下來(lái)，也會(huì)迫使日元、歐元還有別的國(guó)家貨幣升值。美國(guó)，這個(gè)占全球經(jīng)濟(jì)四分之一的經(jīng)濟(jì)體，將把自己的問(wèn)題扔給別人。 LOGO 2022/5/26 64 ? 但問(wèn)題是，別的國(guó)家不會(huì)聽(tīng)美國(guó)的。中國(guó)不可能讓自己的貨幣迅速升值，否則，將扣動(dòng)熱錢(qián)外流的扳機(jī)，中國(guó)的地產(chǎn)市場(chǎng)和銀行系統(tǒng)將全面崩潰。中國(guó)正處于一個(gè)兩難境地。一方面，它正加緊調(diào)控，試圖讓房地產(chǎn)市場(chǎng)軟著陸，另一方面，人民幣升值預(yù)期又使熱錢(qián)不肯離去。兩方面作用下，也許會(huì)出現(xiàn)一個(gè)多年的漸進(jìn)式的調(diào)整，讓銀行系統(tǒng)有時(shí)間提升資本充足率。 ? 日本經(jīng)濟(jì)也做不到讓日元大幅升值。在德國(guó)，甚至美國(guó)面前，日本的工業(yè)已經(jīng)失去了競(jìng)爭(zhēng)力。多年來(lái)，它一直沒(méi)有一款產(chǎn)品打動(dòng)整個(gè)世界。德國(guó)和美國(guó)的汽車(chē)工業(yè)已經(jīng)超越日本。因此，很難看到日元會(huì)大幅升值。日本央行很容易屈服于政治壓力，在這方面的記錄不好。如果讓日元升值摧毀豐田、本田等公司，很難想象日本央行能保持它的獨(dú)立性。因此，它也將采取量化寬松政策壓住日元。 LOGO 2022/5/26 65 ?歐元正在自動(dòng)飆升。歐洲央行的語(yǔ)氣依然像德意志銀行那樣強(qiáng)硬。不過(guò)，只要新一輪主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)生，它的口氣馬上會(huì)軟下來(lái)。當(dāng)歐元高企，一些經(jīng)濟(jì)體，當(dāng)然不是德國(guó)或法國(guó)，將發(fā)生債務(wù)危機(jī)。這樣，歐元也將跳入這個(gè)寬松貨幣的池子。 ? 想都不用想，英國(guó)將擁抱量化寬松政策。英國(guó)就像一個(gè)擴(kuò)大版的香港，只剩下炒股和房地產(chǎn)。當(dāng)泡沫破裂，它沒(méi)有太多可以做的，讓貨幣貶值似乎是惟一的出路。 ? 韓國(guó)很小但總是試圖加入大聯(lián)盟。它在汽車(chē)、電子和石油化工方面很強(qiáng)大。它的政府在監(jiān)控匯率方面根本不用別人去勸。目前，它正在“調(diào)查”金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場(chǎng)上有沒(méi)有什么不受歡迎的行為。 LOGO 2022/5/26 66 ?溫和的巴西也在抗拒。過(guò)去十年，它允許市場(chǎng)將它的貨幣價(jià)值翻倍，巴西人民因而享受了低通脹率。但它作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率太低了，放在“金磚四國(guó)”里有些名不副實(shí)。 ? 看起來(lái)沒(méi)有人愿意升值。主要經(jīng)濟(jì)體將采取一些行動(dòng)，控制住它們的幣值，這樣美國(guó)的貨幣寬松就是一招死棋。如果貶值沒(méi)帶來(lái)出口增長(zhǎng)，量化寬松僅會(huì)導(dǎo)致通脹，首先會(huì)體現(xiàn)為石油價(jià)格上升。美國(guó)人正在房屋價(jià)格下跌和高失業(yè)率中煎熬，如果石油價(jià)格翻番，整個(gè)國(guó)家將失去穩(wěn)定。到時(shí)精英們將如何應(yīng)對(duì)？也許是更多的量化寬松。 LOGO 2022/5/26 67 ?世界將在 2022年再次進(jìn)入另一場(chǎng)危機(jī)！ ? 世界正朝著高通脹和政治不穩(wěn)定方向發(fā)展。另一個(gè)全球性危機(jī)只是時(shí)間性問(wèn)題。第一個(gè)信號(hào)是國(guó)債市場(chǎng)的全面崩潰。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)量化寬松政策控制著收益曲線，但對(duì)別的投資者來(lái)說(shuō)，玩這個(gè)游戲是不理性的。他們?nèi)雸?chǎng)的惟一原因是認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)讓市場(chǎng)垮掉。 ? 但是，隨著飆升的貨幣供應(yīng)量和通脹，貨幣的價(jià)值將會(huì)蒸發(fā)。一旦所有的投資者都意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，他們將逃跑求生存。美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有辦法阻止這種逃跑。如果它印出足夠的鈔票接下整個(gè)盤(pán)子，新印出的美元持有者定會(huì)將它們手中的美元轉(zhuǎn)換成其他資產(chǎn)。美元一樣會(huì)崩潰。 LOGO 2022/5/26 68 ?世界將在 2022年再次進(jìn)入另一場(chǎng)危機(jī)！ ? 引發(fā)上一場(chǎng)危機(jī)的那些人依然在掌權(quán)，他們將帶我們進(jìn)入另一場(chǎng)危機(jī)。冰島正將它的前總理送上法庭，讓他為金融危機(jī)負(fù)責(zé)。更壞的命運(yùn)正等著引發(fā)下一場(chǎng)危機(jī)的人。中國(guó)過(guò)去在菜市口斬首大臣，或許，我們可以復(fù)興這個(gè)傳統(tǒng)，并在全球推廣。 ? （作者為玫瑰石顧問(wèn)公司董事，經(jīng)濟(jì)學(xué)家；譯者為財(cái)新記者汪蘇） LOGO 2022/5/26 69