資本市場有效性ppt課件-資料下載頁
2025-05-12 13:23本頁面
【正文】 ly available information. 三、 對資本市場有效性的質疑 和挑戰(zhàn) ? 資本市場“異象” ? 行為金融學解釋 ? 分形市場與協同市場的觀點 40 資本市場“異象” ? 股票溢價之謎 – 股票溢價發(fā)生在美國，英國、日本、德國、瑞典和澳大利亞等發(fā)達國家，印度等新興國家的證券市場均存在顯著的股票溢價 。 通常的解釋是，股票相對于無風險證券承擔了更多風險，應該獲得更高的收益率。 – 在長期， 由于存在購買力風險， 實際上是固定收入的長期債券 、 而 非 股票擁有更高的風險 。 41 ? 動量效應與反轉效應 – 動量效應 (momentum effect)亦稱慣性效應，是指在較短時間內表現好的股票將會持續(xù)其好的表現，而表現不好的股票也將會持續(xù)其不好的表現。 – 在一段較長的時間內，表現差的股票有強烈的趨勢在其后的一段時間內經歷相當大的好轉，而表現好的股票則傾向于其后的時間內出現差的表現，這就是反轉效應（ reversal effect）。 42 ? 賬面市值比效應 – 在證券市場中存在著 B/M最高的股票的平均收益比 B/M低的股票要高的現象，這一異象稱為賬面市值比效應 (B/M effect)。 ? 小公司效應 (規(guī)模效應 ) – 將上市公司按股票的市場價值總額大小進行分組，則不論是總收益還是風險調整后的收益率都與公司規(guī)模大小呈負相關的關系 。 ? 元月效應 (時間效應 ) – 小公司現象主要發(fā)生在一月份，一月份的平均收益相比于其他月份要更高。 43 ? 在有效市場條件下是不會出現上述這些股票收益的規(guī)律的，原因是投資者可以利用這些規(guī)律進行套利活動，贏得超額回報。如果所有的投資者都這樣做，則會使所有的投資者只獲得平均回報，由此根除各種異象。而大量研究表明這些異象在世界許多國家普遍存在。 44 行為金融學解釋 ? 資本市場的“異象”，違背了有效市場假說，傳統(tǒng)金融學理論難以給出解釋。行為金融學從信息不對稱和人的有限理性出發(fā)，關注人的心理、行為特征對投資決策產生的影響，并應用心理學研究方法討論金融問題。 ? 基于“噪聲交易”的解釋 – 在不對稱信息下噪聲交易者根據噪聲（虛假或失真非理性信息）進行交易，導致股票均衡價格與其內在價值偏離。理性交易者因為擔心對抗資產錯誤定價可能受損，不與噪聲交易者的錯誤判斷相對抗。 45 – 新進入市場的交易者因示范效應和后悔規(guī)避心理紛紛模仿噪聲交易者，從而使得噪聲交易者占據了市場優(yōu)勢，資產價格隨噪聲波動。 ? 基于“投資者心理判斷偏差”的解釋 – 典型性偏差：投資者過分重視近期數據，忽視產生這些數據的集體特性； – 保守性偏差：投資者不能及時根據情況變化修正自己的模型，可以用來解釋反應不足和反應過度。 46 ? 基于“信息交易者和非信息交易者”的解釋 – 非信息交易者不會產生判斷偏差，但股價是由信息交易者決定的。信息交易者會產生兩種偏差：過度自信偏差（導致其夸大私人信息的作用）、自我歸因偏差（導致其降低公共信息對股價的決策權重）。對私人信息的過度反應和對公共信息的反應不足導致短期股價趨勢的持續(xù)，以及長期股價的修正，因為公共信息最終會戰(zhàn)勝行為偏差。 47 ? 基于“統(tǒng)一理論模型”的解釋 – 市場交易者分為消息觀察者（觀察分析預測股價，私人信息在觀察者之間擴散，局限在于投資決策不完全依賴于過去的信息，從而導致其反應不足）、動量交易者（通過套利策略利用消息觀察者的反應不足，導致其過度反應）。該模型將反應不足和過度反應統(tǒng)一歸結為關于內在價值信息的逐漸擴散。 48 分形 市場 假說 ? 認為資本市場是反饋系統(tǒng)，昨天的事件會影響到今天，由于反饋效應，市場價格或收益率有著長期的相關性和趨勢 。 – 市場價格、收益率時間序列遵循分形分布，即在很小的時間增量上具有相似的統(tǒng)計特性，因此可以用分形幾何學來衡量它的波動和周期 。 – 市場可能分叉或存在不只一個均衡狀態(tài) ； 或 者出現 從穩(wěn)定行為向紊亂行為的過渡， 呈 現無規(guī)則市場 狀態(tài)。 – 市場存在著“少量的大變化”， 即 在臨界水平點市場的性質會發(fā)生變化，市場容量發(fā)生突然或激烈的逆轉。 49 協同市場 假說 ? 協同市場，即強有力的正面（或負面）的基本經濟環(huán)境與強烈的投資者情緒 相 結合，產生協同效應。 – 導致 出現更加強有力的正面（或負面） 趨勢 ，價格持續(xù)上漲（或下跌），從而市場風險很低（或很高）。 – 協同市場假說是一種非線性統(tǒng)計理論，它似乎符合實際市場參與者的投資經驗，但迄今為止支持這一假說的 經驗 證據還比較少，進一步的理論證明 也 還有待完成。 50 為什么不相信 EMH? ? There are optical illusions, mirages, and apparent patterns in charts of stock market returns. ? The truth is less interesting. ? There is abundant evidence for the first two forms of the EMH, but also there is some evidence against market efficiency. 51 對市場效率性的評價 ? 金融市場在大部份時候對大多數人是有效率的，但有少部份時候對有特定信息與研究的人來說是無效率的。 ? Warren Buffett：金融市場有很多時候是無效率的， Mr. Markets的脾氣變化無常，投資者應利用不理性的殺盤買進物超所值的股票。 ? Gee Soros：金融市場在 90%時候對是有效率的，但我的機會就是充分利用那 10%的無效率來獲利。 52
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