【正文】 的權(quán)衡。 ? ，那還必須認(rèn)真考慮： ? —— 對(duì)手國(guó)可能有怎樣的反應(yīng)和反措施； ? —— 算算政治賬，也即長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)賬 …… 第五節(jié) 匯率的作用與風(fēng)險(xiǎn) 匯率發(fā)揮作用的條件 ? 匯率能否充分發(fā)揮作用及作用程度的大小，除了受到進(jìn)出口商品的需求彈性、出口商品的供給彈性制約外，還會(huì)因各國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制、市場(chǎng)條件、市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、對(duì)外開(kāi)放程度的不同而異。 ? 匯率能否有效地發(fā)揮作用，取決于一國(guó)的市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制發(fā)育得是否充分，外匯市場(chǎng)與其他金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的相關(guān)度是高是低，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系密切程度，微觀(guān)經(jīng)濟(jì)主體與經(jīng)濟(jì)變量對(duì)匯率的反應(yīng)是否靈敏 …… 第五節(jié) 匯率的作用與風(fēng)險(xiǎn) 匯率風(fēng)險(xiǎn) ? 1. 匯率的變動(dòng)會(huì)給交易人帶來(lái)?yè)p失（也可能是盈利），被稱(chēng)為匯率風(fēng)險(xiǎn)。 ? 2. 主要表現(xiàn)在： ? 進(jìn)出口貿(mào)易的匯率風(fēng)險(xiǎn)； ? 外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)； ? 外債風(fēng)險(xiǎn) …… ? 3. 為避免或減輕匯率風(fēng)險(xiǎn)損失，需要采取防范措施，如選擇貨幣，運(yùn)用外匯衍生工具，等等 。 97 外匯業(yè)務(wù) ? 即期外匯業(yè)務(wù)：是在外匯買(mǎi)賣(mài)成交以后，原則上兩個(gè)工作日內(nèi)辦理交割的外匯業(yè)務(wù)。又分為電匯、信匯和票匯。 ? 遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)“即預(yù)約購(gòu)買(mǎi)與預(yù)約出賣(mài)的外匯業(yè)務(wù)，亦即買(mǎi)賣(mài)雙方先行簽訂合同，規(guī)定買(mǎi)賣(mài)外匯的幣種、數(shù)額、匯率和將來(lái)交割的時(shí)間，到規(guī)定的交割日期，再按合同規(guī)定，賣(mài)方交匯，買(mǎi)方付款的外匯業(yè)務(wù)。 98 ? 地點(diǎn)套匯：二角套匯，三角套匯 ? 二角套匯如：同一時(shí)間內(nèi)香港市場(chǎng)的電匯匯率為 100美元比 ,紐約市場(chǎng)的電匯匯率為 100美元比 ? 于是 ,香港某銀行在當(dāng)?shù)刭u(mài)出電匯紐約的 100萬(wàn)美元 ,電示紐約分行辦理付款 ,并同時(shí)在紐約賣(mài)出電匯香港的 ,收進(jìn) 100萬(wàn)美元 ,獲利 3萬(wàn)港元的套匯利潤(rùn) . 99 ? 三角套匯 :利用三個(gè)不同外匯市場(chǎng)上的匯率差異 ,同時(shí)在三個(gè)外匯市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)外匯 ,以套取匯率差價(jià)的行為 ? 判斷方法 (1)如三個(gè)外匯市場(chǎng)報(bào)出的匯率為買(mǎi)入與賣(mài)出匯率 ,則先變?yōu)橹虚g匯率 ? (2)將三個(gè)市場(chǎng)不同標(biāo)價(jià)的匯率均轉(zhuǎn)換為同一標(biāo)價(jià)法來(lái)表示 ,將基準(zhǔn)貨幣均統(tǒng)一為 1 ? (3)將三個(gè)市場(chǎng)標(biāo)價(jià)貨幣的匯率值相乘 ,如乘積為 1,說(shuō)明沒(méi)有套利機(jī)會(huì) ,如果乘積不為 1,則存在套匯機(jī)會(huì) ? (4)套算不同市場(chǎng)的匯率比價(jià) ,確定套匯路線(xiàn) 100 ? 倫敦市場(chǎng) 1英鎊 =日元 ? 紐約市場(chǎng) 1英鎊 =美元 ? 東京市場(chǎng) 1美元 =日元 ? (1)請(qǐng)用 100英鎊套匯 ? (2)請(qǐng)用 100美元套匯 ?第六節(jié) 人民幣的 匯率問(wèn)題 第六節(jié) 人民幣的匯率問(wèn)題 人民幣匯率決定的歷史回顧 ? 1. 在計(jì)劃體制下，國(guó)家有可能有計(jì)劃地確定匯率。但匯率的確定也不是隨意的： ? —— 1953年前的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期，在對(duì)西方國(guó)家貿(mào)易中私營(yíng)出口商占絕大比重。因此，確定人民幣匯率的原則是要能購(gòu)保證私商出口收匯后，按匯率折收成人民幣，有所盈利。 ? —— 1953年后，國(guó)家進(jìn)入高度集中的計(jì)劃管制階段，匯率主要不再是調(diào)節(jié)進(jìn)出口和外匯收支的杠桿，同時(shí)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家也是實(shí)行固定匯率制度，因而匯率變動(dòng)較小。 第六節(jié) 人民幣的匯率問(wèn)題 人民幣匯率決定的歷史回顧 ? —— 1973年以后，由于西方國(guó)家普遍實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，為保持人民幣匯率的適當(dāng)水平，采用“一籃子貨幣”的計(jì)值方法，并注意經(jīng)常調(diào)整。 ? 2. 隨著對(duì)外開(kāi)放的深入發(fā)展，外匯收支規(guī)模迅速擴(kuò)大，外匯管理相應(yīng)逐步放寬，企事業(yè)、機(jī)構(gòu)擁有可自行支配的外匯資金，因而，外匯收支供求狀況日益構(gòu)成影響匯率的因素。正是基于這種變化，于 1994年進(jìn)行了改革。 第六節(jié) 人民幣的匯率問(wèn)題 人民幣匯率的市場(chǎng)化 ? 1. 匯率形成的模式應(yīng)取決于外匯管理體制改革的總體目標(biāo)。這個(gè)目標(biāo)，歸結(jié)為一點(diǎn)，即人民幣實(shí)現(xiàn)自由兌換并走向國(guó)際化。 ? 2. 在走向終極目標(biāo)的過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的市場(chǎng)化是具有關(guān)鍵意義的一環(huán)；只有市場(chǎng)形成的匯率才能成為對(duì)各相關(guān)領(lǐng)域起有效調(diào)控作用的重要經(jīng)濟(jì)杠桿。 第六節(jié) 人民幣的匯率問(wèn)題 人民幣匯率的市場(chǎng)化 ? 3. 匯率的市場(chǎng)化不應(yīng)與完全的、獨(dú)立的浮動(dòng)匯率制劃等號(hào)； ? 釘住匯率以及在釘住匯率與浮動(dòng)匯率之間的種種管理浮動(dòng)也是匯率市場(chǎng)化的表現(xiàn)形式。 ? 如何選擇，涉及宏觀(guān)金融政策問(wèn)題。 第六節(jié) 人民幣的匯率問(wèn)題 人民幣匯率為國(guó)際所關(guān)注 ? 1. 1998年以來(lái)，人民幣貶值、升值成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)乃至國(guó)際政治領(lǐng)域的熱點(diǎn)問(wèn)題。 ? ⑴ 東南亞 ? 金融危機(jī)之前， ? 有來(lái)自國(guó)外的 ? 壓力人民幣升值 ? 的呼聲。 第六節(jié) 人民幣的匯率問(wèn)題 人民幣匯率為國(guó)際所關(guān)注 ? ⑵ 1998年，當(dāng)東南亞金融危機(jī)轉(zhuǎn)入曠日持久的態(tài)勢(shì)，人民幣應(yīng)該貶值的壓力既來(lái)自國(guó)內(nèi)，也來(lái)自國(guó)外。國(guó)內(nèi)的壓力是“必須貶值”，認(rèn)為這是保衛(wèi)中國(guó)不受危機(jī)侵害和脫出危機(jī)的最主要的良方；國(guó)外的壓力是“必將貶值”，其中則透露有想看看中國(guó)就要遭受?chē)?yán)重挫折的心態(tài)。 第六節(jié) 人民幣的匯率問(wèn)題 人民幣匯率為國(guó)際所關(guān)注 ? ⑶ 進(jìn)入新世紀(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界緊縮背景下的快速成長(zhǎng) ,旦夕之間轉(zhuǎn)為要人民幣升值的壓力。并成為實(shí)實(shí)在在的政治外交題目。好像人民幣 界經(jīng)濟(jì)衰頹走勢(shì)的罪魁禍?zhǔn)?，等等? 第六節(jié) 人民幣的匯率問(wèn)題 人民幣匯率為國(guó)際所關(guān)注 ? 2. 對(duì)于國(guó)際輿論乃至國(guó)際政治施加于人民幣匯率 ? 的壓力 —— 不論是貶值壓力還是升值壓力，有 ? “書(shū)生”的想當(dāng)然，有經(jīng)濟(jì)利益集團(tuán)的驅(qū)動(dòng)，更 ? 有深層次的政治目標(biāo)，必須冷靜分析，分別應(yīng) ? 對(duì)。 110 ? 人民幣究竟應(yīng)當(dāng)貶值還是應(yīng)升值 ,泛泛而言 ,貶值的好處是促進(jìn)出口 ,但對(duì)引資源和外債不利 。升值的好處是維護(hù)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外良好形象 ,促進(jìn)引資 ,但對(duì)出口不利 . ? 一國(guó)的匯率政策應(yīng)當(dāng)與國(guó)內(nèi)的財(cái)政政策、貨幣政策相搭配使用：在開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中 ,宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策不僅要實(shí)現(xiàn) 內(nèi)部均衡 ,即穩(wěn)定通貨 ,還須實(shí)現(xiàn)外部均衡 ,即保持國(guó)際收支平衡 ,以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和充分就業(yè) . 111 ? 匯率政策與匯率制度有緊密的聯(lián)系： ? 若一國(guó)采取固定匯率制度，匯率工具就無(wú)法使用。這時(shí)，僅剩下財(cái)政政策與貨幣政策。要運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)達(dá)到內(nèi)外部同時(shí)均衡，在政策取向上，常常存在沖突。 ? 例如，國(guó)際收支赤字與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟、蕭條并存；國(guó)際盈余與通貨膨脹同時(shí)并存時(shí)，財(cái)政貨幣政策會(huì)左右為難，對(duì)于這一矛盾，經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱(chēng)這為“米德沖突”。 112 20世紀(jì) 60年代，蒙代爾打破了這種看法，指出只要適當(dāng)?shù)卮钆涫褂秘?cái)政政策和貨幣政策，就可以同時(shí)實(shí)現(xiàn) 內(nèi)外部均衡。 ? 經(jīng)濟(jì)失衡狀態(tài) 通脹 國(guó)際收支盈余 失業(yè) 國(guó)際收支盈余 通脹 國(guó)際收支赤字 失業(yè) 國(guó)際收支赤字 最佳政策配合 緊財(cái) 擴(kuò)貨 擴(kuò)財(cái) 擴(kuò)貨 緊財(cái) 緊貨 擴(kuò)財(cái) 緊貨 113 ? 克魯格曼三角形 ? 他認(rèn)為， 一個(gè)國(guó)家的金融政策有三個(gè)基本目標(biāo)，即（ 1）本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性 ? （ 2）匯率的穩(wěn)定性 ? （ 3）資本自由流動(dòng) ? 這三個(gè)目標(biāo)是不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn) 的，他用一個(gè)三角形來(lái)表示其中的關(guān)系