【正文】 　　　　　　投資回收期 　　　　　　　　　　 股權(quán)成本%　　　　　　　　　　 各年現(xiàn)金流按股權(quán)成本折現(xiàn)后現(xiàn)值(122950915)16686037 15632412 14645318 13720552 12854181 12042515 11282101 10569703 9902289 9277338 項(xiàng)目期凈現(xiàn)值3661532 　　　　　　　　　　 等效年金515072 　　　　　　　　　　永續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下的凈現(xiàn)值7642017 　　　　　　　　　　216。 上表為上述假設(shè)條件下金陵藥業(yè)公司典型的醫(yī)院股權(quán)收購(gòu)?fù)顿Y的損益、股權(quán)現(xiàn)金流及投資分析。結(jié)合該表及前文資料對(duì)典型中藥注射液行業(yè)投資總結(jié)如下：成本虛高：由于該醫(yī)院中醫(yī)療設(shè)備、材料、醫(yī)生等工作人員的人工成本等費(fèi)用較高，因此，該行業(yè)整體的成本占比非常高，對(duì)利潤(rùn)的影響較大。始投資額較大，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定：醫(yī)院股權(quán)收購(gòu)的初始投資額較大，但是醫(yī)院的人流數(shù)量相對(duì)穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流也比較穩(wěn)定。每年都有1780萬(wàn)的凈利潤(rùn)產(chǎn)生。項(xiàng)目投資回收期較長(zhǎng)：通過(guò)上表可以看到，，即需要較長(zhǎng)的時(shí)間才可能回收投資成本。而在這時(shí)間內(nèi)，可能會(huì)發(fā)生多種營(yíng)業(yè)情況的變化，對(duì)于投資回收的期限不確定性進(jìn)一步增加。投資凈現(xiàn)值較低：％股權(quán)成本的假設(shè)下。在通過(guò)項(xiàng)目重置實(shí)現(xiàn)永續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況下。，利潤(rùn)較該行業(yè)并不算高。4 對(duì)于未來(lái)的估計(jì)216。 中藥注射液行業(yè)的上市公司基本全部盈利都是來(lái)自于主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入（案例的五家公司中，只有金陵藥業(yè)一家進(jìn)行了有價(jià)證券的投資，且還是虧損）。因此，公司希望提升公司的ROC和ROE，主要還是需要提高現(xiàn)有項(xiàng)目的回報(bào)率，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)于新上項(xiàng)目的考察。216。 公司未來(lái)的發(fā)展，還是需要依靠公司的研發(fā)能力和不斷提升的銷售能力，同時(shí)，不斷的發(fā)現(xiàn)公司在自身發(fā)展過(guò)程中的問(wèn)題并不斷加以改進(jìn)。例如，金陵藥業(yè)需要提高公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利潤(rùn)，最起碼需要提高到行業(yè)的平均水平，才能保證公司的ROC和ROE的提升，最終實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的提升，改變市場(chǎng)對(duì)于公司價(jià)值的估計(jì)。第5章 融資結(jié)構(gòu)和最優(yōu)債務(wù)比例1 各公司簡(jiǎn)化后的損益表表28為各案例公司簡(jiǎn)化后的損益表，具體數(shù)據(jù)情況如下：表28：簡(jiǎn)化后的損益表（單位：萬(wàn)）項(xiàng)目昆明制藥金陵藥業(yè)上海凱寶康緣藥業(yè)益佰制藥主營(yíng)業(yè)務(wù)收入110, 230, 110, 156, 158, 經(jīng)營(yíng)成本及費(fèi)用（剔除Damp。A）91, 204, 85, 123, 118, Damp。A前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)19, 25, 24, 33, 39, 折舊與攤銷4, 6, 2, 4, 4, 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)16, 21, 23, 31, 37, 利息支出1, 4, 1, +利息收入 1, 2, 非經(jīng)營(yíng)性收入1, 1, 稅前利潤(rùn)17, 19, 25, 27, 35, 所得稅2, 4, 4, 5, 凈利潤(rùn)14, 19, 21, 23, 30, 經(jīng)營(yíng)性租賃調(diào)整　　　　　經(jīng)營(yíng)性租賃承諾的凈現(xiàn)值無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)公司債務(wù)稅前成本　　　　　相應(yīng)利息支出 Damp。A前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+相應(yīng)利息支出19, 25, 24, 33, 39, 調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)16, 21, 23, 31, 37, 調(diào)整后稅前利潤(rùn)18, 20, 25, 31, 37, 債務(wù)融資可享受的最大稅收利益4, 5, 6, 7, 9, 數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司2012年年報(bào)2 各公司不同財(cái)務(wù)杠桿下的資本成本估計(jì)表29：不同財(cái)務(wù)杠桿下的資本成本估計(jì)昆明制藥D/(D+E)KeKdWACC　備注說(shuō)明0%%%%　10%%%%　20%%%%30%%%%　最優(yōu)債務(wù)比例40%%%%　50%%%%　60%%%%　70%%%%　80%%%%　90%%%%　%%%%目前債務(wù)比例金陵藥業(yè)D/(D+E)KeKdWACC　0%%%%　10%%%%最優(yōu)債務(wù)比例20%%%%　30%%%%　40%%%%　50%%%%　60%%%%　70%%%%　80%%%%　90%%%%　%%%%目前債務(wù)比例上海凱寶D/(D+E)KeKdWACC　0%%%%　10%%%%最優(yōu)債務(wù)比例20%%%%　30%%%%40%%%%　50%%%%　60%%%%　70%%%%　80%%%%　90%%%%　%%%%目前債務(wù)比例康緣藥業(yè)D/(D+E)KeKdWACC　0%%%%　10%%%%　20%%%%最優(yōu)債務(wù)比例30%%%%40%%%%　50%%%%　60%%%%　70%%%%　80%%%%　90%%%%　%%%%目前債務(wù)比例益佰制藥D/(D+E)KeKdWACC　0%%%%　10%%%%　20%%%%　30%%%%最優(yōu)債務(wù)比例40%%%%　50%%%%　60%%%%　70%%%%　80%%%%　90%%%%　%%%%目前債務(wù)比例表30：最優(yōu)債務(wù)比率下資本成本節(jié)約及潛在股價(jià)提升（單位：萬(wàn)）項(xiàng)目昆明制藥金陵藥業(yè)上海凱寶康緣藥業(yè)益佰制藥公司價(jià)值708,607,539,610,820,現(xiàn)行債務(wù)比率%%%%%現(xiàn)行債務(wù)比率下的資本臨界回報(bào)率%%%%%現(xiàn)行融資結(jié)構(gòu)下的資本成本56,58,38,52,52,公司最優(yōu)債務(wù)比率30%10%10%20%30%最優(yōu)債務(wù)比率下的資本臨界回報(bào)率%%%%%最優(yōu)結(jié)構(gòu)下的資本成本54,40,38,47,51,預(yù)期節(jié)省資本成/年1,17,5,假定 g＝Rf%%%%%永續(xù)增長(zhǎng)年金現(xiàn)值42,588,11,134,37,公司股本總數(shù)（萬(wàn)股）31,50,26,41,36,股價(jià)潛在提高值（元/股）第6章 股利政策評(píng)價(jià)1 股權(quán)自由現(xiàn)金流表31 康緣藥業(yè)股權(quán)自由現(xiàn)金流（單位：萬(wàn)）　20082009201020112012平均總計(jì)凈利潤(rùn)15,24916,28017,71617,85923,44318,10990,547折舊3,4113,4054,1884,3013,06115,305資本開(kāi)支8,5742,81523,65525,93915,99615,39676,979非現(xiàn)金WC增加22,8462,32913,30115,14410,72453,619債前FCFE6,67539,7212059,40926,89216,49882,492凈債務(wù)CF1,0009,50019,00022,50010,00050,000股權(quán)自由現(xiàn)金流6,67538,7219,29528,40949,39226,498132,492股利1,6653,9974,3162,4942,4942,99314,966股利支付比率%%%%%%%現(xiàn)金返還1,6653,9974,3162,4942,4942,99314,966現(xiàn)金返還/FCFE%%%%%%%金陵藥業(yè)股權(quán)自由現(xiàn)金流（單位：元）　20082009201020112012平均總計(jì)金陵藥業(yè)　　　　　　　凈利潤(rùn) 179,259,439 210,619,932 232,702,242 264,007,734 94,366,415 196,191,153 980,955,763 折舊 60,193,188 57,270,070 58,572,549 59,844,055 66,317,586 60,439,489 302,197,447 資本開(kāi)支 22,111,881 96,595,694 95,479,819 82,204,876 188,761,559 97,030,766 485,153,830 非現(xiàn)金WC增加 20,119,069 82,144,638 102,554,178 106,042,288 10,226,727 52,079,062 260,395,309 債前FCFE 237,459,814 89,149,671 93,240,794 135,604,624 17,850,832 107,520,814 537,604,071 凈債務(wù)CF 23,478,103 19,675,438 49,915,357 30,000,000 4,110,000 16,044,538 80,222,692 股權(quán)自由現(xiàn)金流FCFE 213,981,711 108,825,108 143,156,151 165,604,624 13,740,832 123,565,353 617,826,763 股利 12,820,499 5,669,880 8,504,849 11,274,571 119,063 7,677,772 38,388,862 股利支付比率%%%%%%%現(xiàn)金返還 12,820,499 5,669,880 8,504,849 11,274,571 119,063 7,677,772 38,388,862 現(xiàn)金返還/FCFE%%%%%%%上海凱寶股權(quán)自由現(xiàn)金流（單位：萬(wàn)）　20082009201020112012平均總計(jì)凈利潤(rùn) 5,765 6,866 12,370 16,756 24,219 13,195 65,976 折舊 483 555 1,288 2,181 2,745 1,450 7,252 資本開(kāi)支 1,128 12,570 5,100 6,885 5,220 6,181 30,903 非現(xiàn)金WC增加 1,572 2,394 12,017 9,166 2,648 5,559 27,797 債前FCFE 6,692 2,755 20,575 21,218 24,392 14,024 70,122 凈債務(wù)CF 1,930