【正文】 ? 巨額虧損 ? 2022年， TCL集團(tuán)先后并購(gòu)了國(guó)際彩電巨頭湯姆遜和手機(jī)巨頭阿爾卡特公司，并購(gòu)后的 TCL在 202 2022兩年蟬聯(lián)全球最大的彩電企業(yè)，但同時(shí)開(kāi)始陷入了巨虧泥淖： 2022年虧損 17億元 ， 2022年虧損 37億元 ，面臨 A股退市的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 在并購(gòu)資金支出上， TCL并購(gòu)湯姆遜用的是換股方式，但并購(gòu)阿爾卡特卻支付了 5500萬(wàn)歐元 （ ）的現(xiàn)金。不過(guò)，這 ，只是一個(gè)小數(shù)目。 資本運(yùn)作之企業(yè)并購(gòu) 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 96 ? 在并購(gòu)時(shí)， TCL集團(tuán)還承擔(dān)了兩家被并購(gòu)公司的巨額虧損。并購(gòu)前的湯姆遜彩電業(yè)務(wù)和阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)均已處于虧損狀態(tài)，并購(gòu)后整合效應(yīng)遲遲不能釋放，使 TCL集團(tuán)承擔(dān)了巨額的虧損成本： ? 2022年 TCL集團(tuán)與湯姆遜的合資公司 TTE虧損 ，與阿爾卡特的合資公司 Tamp。A虧損 ； ? 2022年 TTE虧損 ，而集團(tuán)手機(jī)業(yè)務(wù)整體虧損 16億元 ； ? 2022年中期 TTE實(shí)虧 ，撥備 ，總虧損額高達(dá) 15億元 。 資本運(yùn)作之企業(yè)并購(gòu) 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 97 資本運(yùn)作之企業(yè)并購(gòu) 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 98 ? 衰退期 :雙主業(yè)下的內(nèi)部融資不足 ? 外部融資堵塞 ? 彩電和手機(jī)國(guó)際化進(jìn)程帶來(lái)的負(fù)現(xiàn)金流，拉低了 TCL經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量回報(bào)率，導(dǎo)致了內(nèi)部經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)速度減慢、甚至變負(fù) — 規(guī)?；俣葴p慢所引起的價(jià)值衰減又在外部資本市場(chǎng)上被進(jìn)一步放大。 ? TCL集團(tuán)股價(jià)從 2022年最高時(shí)的 9元多 ，一直跌到最低時(shí)的2元多 ，而 TCL多媒體在香港市場(chǎng)的股票更是淪為 “ 仙股 ” ，低股價(jià)和一蹶不振的業(yè)績(jī)阻礙了公司借助國(guó)內(nèi)及香港市場(chǎng)的外部融資計(jì)劃，內(nèi)外部資本市場(chǎng)的互動(dòng)被打破，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)能力大幅降低，無(wú)力再支持多主業(yè)發(fā)展。 資本運(yùn)作之企業(yè)并購(gòu) 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 99 ? 為了應(yīng)付龐大的現(xiàn)金流壓力，以 內(nèi)部資本市場(chǎng) 為子公司持續(xù)輸血： ? 2022年 6月， TCL向銀團(tuán)申請(qǐng) TCL通訊的流動(dòng)資金； ? 2022年 4月， TCL成立財(cái)務(wù)公司，注冊(cè)資本 5億元，其中集團(tuán)及其子公司出資 4億元，海外戰(zhàn)略投資人出資 1億元，用于集團(tuán)內(nèi)部的金融資源調(diào)配； ? 2022年 5月，已于 2022年 1月完成整體上市的 TCL集團(tuán)認(rèn)購(gòu)TCL通訊發(fā)行的 2022萬(wàn)歐元可轉(zhuǎn)債。 資本運(yùn)作之企業(yè)并購(gòu) 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 100 ? 為了滿足子公司的巨額資金需求， TCL再次寄希望于 外部資本市場(chǎng) 實(shí)現(xiàn)融資： ? 2022年 9月，集團(tuán)意欲 分拆 TCL通訊 到香港上市，但這次融資計(jì)劃在遭遇 “ 圈錢 ” 惡評(píng)后，最終改為介紹方式上市； ? 2022年底， TCL多媒體又期望以 配股 方式支持手機(jī)產(chǎn)業(yè)度過(guò)低谷，但由于業(yè)績(jī)不佳，集團(tuán)公司只好帶頭認(rèn)購(gòu)了 元的配股； ? 2022年， TCL多媒體擬實(shí)施 配股 融資，但在股價(jià)低迷的情況下，最終放棄； 資本運(yùn)作之企業(yè)并購(gòu) 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 101 ? 2022年 10月， TCL集團(tuán)董事會(huì)通過(guò)了對(duì) A股機(jī)構(gòu)投資人 定向發(fā)行 的決議，擬募集資金 ，其中 TCL多媒體、 TCL電腦、余下 2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。 ? 2022年 6月，在市場(chǎng)普遍質(zhì)疑其電腦投資項(xiàng)目后，改變募集資金投向，改為全部投入 液晶屏 生產(chǎn)。 ? 由此可見(jiàn)，在 TCL集團(tuán)的國(guó)際化進(jìn)程中，海外業(yè)務(wù)長(zhǎng)期無(wú)法消化的負(fù)現(xiàn)金流超出了企業(yè)多元化業(yè)務(wù)間的內(nèi)部融資極限，從而拉低了集團(tuán)整體的 “ 現(xiàn)金回報(bào)速度 ” ，阻礙了公司內(nèi)部?jī)r(jià)值的形成，進(jìn)而大大削弱了外部資本市場(chǎng)的融資潛力。 資本運(yùn)作之企業(yè)并購(gòu) 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 102 資本運(yùn)作之企業(yè)并購(gòu) 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 103 ? TCL彩電國(guó)際并購(gòu)的教訓(xùn)主要有 ： ? 跨國(guó)人才儲(chǔ)備不夠； ? 前期對(duì)湯姆遜彩電、阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)了解有限，從談判到?jīng)Q策的周期過(guò)短； ? 對(duì)并購(gòu)許可 “ 品牌 ” 市場(chǎng)影響力調(diào)查不夠； ? 對(duì)彩電發(fā)展趨勢(shì)研究與跟蹤不夠； ? 對(duì)并購(gòu)后的國(guó)際業(yè)務(wù)整合經(jīng)驗(yàn)不夠； 資本運(yùn)作之企業(yè)并購(gòu) 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 104 ? TCL彩電國(guó)際并購(gòu)的收獲主要有： ? 培養(yǎng)和鍛煉了一批具有國(guó)際化經(jīng)營(yíng)管理能力的人才； ? 通過(guò)并購(gòu) TCL彩電業(yè)務(wù)獲得了全球運(yùn)作的平臺(tái)和主渠道； ? 通過(guò)研發(fā)、物流、資金流、商流平臺(tái)的整合，提升了TCL集團(tuán)綜合競(jìng)爭(zhēng)力； ? 獲得了較為完備的具有競(jìng)爭(zhēng)力的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，初步具備了可持續(xù)發(fā)展的創(chuàng)新能力； ? 初步具備全球彩電、手機(jī)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)能力，并獲得自有品牌提升及過(guò)渡的機(jī)會(huì)； 資本運(yùn)作之企業(yè)并購(gòu) 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 105 資本運(yùn)作之企業(yè)并購(gòu) 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 106 ? 重組歐洲業(yè)務(wù) ? 2022年 10月 30日， TCL集團(tuán)與法國(guó)湯姆遜公司同時(shí)發(fā)表公告，宣布將對(duì)兩者的合資公司 TCL湯姆遜（ TTE）之歐洲業(yè)務(wù)展開(kāi)重組。 ? 方案之一：持續(xù)經(jīng)營(yíng)，需要投入資金 ? 方案之二：協(xié)商重組，需要投入資金 9000萬(wàn)歐元 ? 方案之三：破產(chǎn)重組，需要投入資金 4000萬(wàn)歐元 ? 最終選擇了方案二 “ 溫合方案 ” ，該方案的實(shí)施，其中在歐洲裁員達(dá) 400多人，人均成本超過(guò) 10萬(wàn)歐元。 資本運(yùn)作之企業(yè)并購(gòu) 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 107 ? 2022與 2022年，是 TCL國(guó)際化進(jìn)程中至關(guān)重要的兩年。對(duì)TTE和 Tamp。A的重組、整合、扭虧，極大地考驗(yàn) TCL的全球資源整合能力、規(guī)模協(xié)同能力和國(guó)際化的運(yùn)營(yíng)能力。 ? 但實(shí)際上在危難時(shí)刻，阿爾卡特以及湯姆遜退出其與 TCL并購(gòu)形成的合資公司，更是將所有的重?fù)?dān)全部壓在了 TCL身上。 ? TCL通訊在 2022年 5月 17日宣布，對(duì)阿爾卡特定向增發(fā)約，以換取其在 Tamp。A中持有的 45%股份，從而使 Tamp。A成為 TCL全資子公司。而緊接著 TCL多媒體也宣布將 100%控股由湯姆遜和 TCL合資的彩電企業(yè) TTE。 資本運(yùn)作之企業(yè)并購(gòu) 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 108 ? 剝離非核心資產(chǎn) ? 2022年底， TCL出讓了兩項(xiàng)非核心資產(chǎn) — 國(guó)際電工和智能樓宇兩家子公司，收回現(xiàn)金 17億元 ，獲得投資收益 11億元。 ? 2022年第三季度，公司又重組壓縮了歐洲業(yè)務(wù)，收回現(xiàn)金2億元 ，處臵固定資產(chǎn)收回現(xiàn)金 。 ? 2022年 12月 5日， TCL集團(tuán)董事會(huì)公告，集團(tuán)全資子公司 TCL實(shí)業(yè)控股已與法國(guó)羅格朗公司 (Legrand France .)達(dá)成協(xié)議，轉(zhuǎn)讓其間接控股的 TCL低壓電器（無(wú)錫）有限公司 80％的股權(quán)。公司預(yù)計(jì)將獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益約 。 ? 這些資產(chǎn)的變現(xiàn)為公司核心業(yè)務(wù)提供了內(nèi)部的金融資源支持。而內(nèi)部融資帶動(dòng)了外部融資。 資本運(yùn)作之企業(yè)并購(gòu) 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 109 ? 2022年 3月， TCL通訊向新加坡星展銀行發(fā)行 4500萬(wàn)美元可轉(zhuǎn)債，并計(jì)劃以 TCL集團(tuán)為主體在 A股市場(chǎng)增發(fā)融資 23億元，投資液晶屏項(xiàng)目。 ? TCL多元化戰(zhàn)略與海外戰(zhàn)略的資金爭(zhēng)奪將更加激烈，而外部融資的啟動(dòng)依賴于內(nèi)部資源的有效配臵。因此， TCL電腦業(yè)務(wù)、白色家電業(yè)務(wù)也將面臨剝離。 ? 相比于彩電業(yè)務(wù)，在手機(jī)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)廠商相比于國(guó)際巨頭，技術(shù)差距更大，趁手機(jī)業(yè)務(wù)的價(jià)值高點(diǎn)，及時(shí)剝離，是TCL集團(tuán)擺脫困境的唯一出路。 資本運(yùn)作之企業(yè)并購(gòu) 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 110 資本運(yùn)作之企業(yè)并購(gòu) 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 111 ? 重生 ? 2022年， 3月 14日， TCL集團(tuán)（ ）公布 2022年年報(bào)。根據(jù)公告， 2022年集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) ，剔除可轉(zhuǎn)換債券公允價(jià)值變動(dòng)影響后，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) ，隨著集團(tuán)成功實(shí)現(xiàn)盈利，經(jīng)向交易所申請(qǐng)后該集團(tuán)將摘掉“ *ST”帽子，步入健康良性發(fā)展的新階段。 資本運(yùn)作之企業(yè)并購(gòu) 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 112 ? 年報(bào)資料顯示， TCL集團(tuán)在 2022年： ? 實(shí)現(xiàn)銷售收入人民幣 ? 按業(yè)務(wù)劃分： ? 以生產(chǎn)電視機(jī)業(yè)務(wù)為主的多媒體產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入 ，占 %， ? 移動(dòng)通訊產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入 億元 ，占 %； ? 按區(qū)域劃分： ? 國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入 ，占 % ? 海外實(shí)現(xiàn)銷售收入 ，占 % 資本運(yùn)作之企業(yè)并購(gòu) 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 113 資本運(yùn)作之企業(yè)并購(gòu) 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 114 資本運(yùn)作之企業(yè)并購(gòu) 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 115 ? 從 TCL多元化的興衰，給了我們很多啟示 — 成功的多元化都遵循一個(gè)共同的原則： 以內(nèi)部融資為目的，而內(nèi)部融資的核心是 “ 現(xiàn)金回報(bào)速度 ” 。 ? 由此，總結(jié)出中小企業(yè)多元化的 “ 加法原則 ” ： ? 拒絕負(fù)現(xiàn)金回報(bào) ? 負(fù)現(xiàn)金流的 “ 雷區(qū) ” 除了陌生的國(guó)際市場(chǎng)外，還包括負(fù)現(xiàn)金流的行業(yè)。 ? 追求現(xiàn)金回報(bào)速度 ? 只有那些能夠在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速盈利和自我規(guī)?；臉I(yè)務(wù)，才能實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)間金融資源的相互支持。 資本運(yùn)作之企業(yè)并購(gòu) 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 116 ? 自身實(shí)力與投資規(guī)模的匹配 ? 量力而為是多元化內(nèi)部融資的另一個(gè)重要原則，也是高現(xiàn)金回報(bào)速度的前提。 ? 除了 “ 加法 ” ， “ 減法 ” 也同樣重要 ? 中小企業(yè)做大，需要依靠多元化業(yè)務(wù)的內(nèi)部融資來(lái)做 “ 加法 ” ，但做大以后的企業(yè)就要面臨 “ 減法 ” 的抉擇。最終只可能留下一個(gè)具有發(fā)展前景的負(fù)現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，否則多業(yè)務(wù)間的現(xiàn)金流爭(zhēng)奪將導(dǎo)致企業(yè)在任一單一業(yè)務(wù)上的投入都不足，難以形成規(guī)模化溢價(jià)。