【正文】 ? 巨額虧損 ? 2022年， TCL集團先后并購了國際彩電巨頭湯姆遜和手機巨頭阿爾卡特公司，并購后的 TCL在 202 2022兩年蟬聯(lián)全球最大的彩電企業(yè)，但同時開始陷入了巨虧泥淖： 2022年虧損 17億元 ， 2022年虧損 37億元 ，面臨 A股退市的風險。 ? 在并購資金支出上， TCL并購湯姆遜用的是換股方式，但并購阿爾卡特卻支付了 5500萬歐元 （ ）的現(xiàn)金。不過，這 ，只是一個小數目。 資本運作之企業(yè)并購 西南財經大學天府學院 96 ? 在并購時， TCL集團還承擔了兩家被并購公司的巨額虧損。并購前的湯姆遜彩電業(yè)務和阿爾卡特手機業(yè)務均已處于虧損狀態(tài)，并購后整合效應遲遲不能釋放，使 TCL集團承擔了巨額的虧損成本： ? 2022年 TCL集團與湯姆遜的合資公司 TTE虧損 ，與阿爾卡特的合資公司 Tamp。A虧損 ； ? 2022年 TTE虧損 ，而集團手機業(yè)務整體虧損 16億元 ； ? 2022年中期 TTE實虧 ，撥備 ，總虧損額高達 15億元 。 資本運作之企業(yè)并購 西南財經大學天府學院 97 資本運作之企業(yè)并購 西南財經大學天府學院 98 ? 衰退期 :雙主業(yè)下的內部融資不足 ? 外部融資堵塞 ? 彩電和手機國際化進程帶來的負現(xiàn)金流，拉低了 TCL經營現(xiàn)金流量回報率，導致了內部經營現(xiàn)金流周轉速度減慢、甚至變負 — 規(guī)?；俣葴p慢所引起的價值衰減又在外部資本市場上被進一步放大。 ? TCL集團股價從 2022年最高時的 9元多 ，一直跌到最低時的2元多 ，而 TCL多媒體在香港市場的股票更是淪為 “ 仙股 ” ，低股價和一蹶不振的業(yè)績阻礙了公司借助國內及香港市場的外部融資計劃，內外部資本市場的互動被打破，企業(yè)資金周轉能力大幅降低，無力再支持多主業(yè)發(fā)展。 資本運作之企業(yè)并購 西南財經大學天府學院 99 ? 為了應付龐大的現(xiàn)金流壓力，以 內部資本市場 為子公司持續(xù)輸血： ? 2022年 6月， TCL向銀團申請 TCL通訊的流動資金； ? 2022年 4月， TCL成立財務公司，注冊資本 5億元，其中集團及其子公司出資 4億元，海外戰(zhàn)略投資人出資 1億元，用于集團內部的金融資源調配； ? 2022年 5月，已于 2022年 1月完成整體上市的 TCL集團認購TCL通訊發(fā)行的 2022萬歐元可轉債。 資本運作之企業(yè)并購 西南財經大學天府學院 100 ? 為了滿足子公司的巨額資金需求， TCL再次寄希望于 外部資本市場 實現(xiàn)融資： ? 2022年 9月，集團意欲 分拆 TCL通訊 到香港上市，但這次融資計劃在遭遇 “ 圈錢 ” 惡評后，最終改為介紹方式上市； ? 2022年底， TCL多媒體又期望以 配股 方式支持手機產業(yè)度過低谷，但由于業(yè)績不佳，集團公司只好帶頭認購了 元的配股； ? 2022年， TCL多媒體擬實施 配股 融資，但在股價低迷的情況下，最終放棄； 資本運作之企業(yè)并購 西南財經大學天府學院 101 ? 2022年 10月， TCL集團董事會通過了對 A股機構投資人 定向發(fā)行 的決議，擬募集資金 ，其中 TCL多媒體、 TCL電腦、余下 2億元用于補充流動資金。 ? 2022年 6月，在市場普遍質疑其電腦投資項目后，改變募集資金投向，改為全部投入 液晶屏 生產。 ? 由此可見，在 TCL集團的國際化進程中，海外業(yè)務長期無法消化的負現(xiàn)金流超出了企業(yè)多元化業(yè)務間的內部融資極限，從而拉低了集團整體的 “ 現(xiàn)金回報速度 ” ，阻礙了公司內部價值的形成，進而大大削弱了外部資本市場的融資潛力。 資本運作之企業(yè)并購 西南財經大學天府學院 102 資本運作之企業(yè)并購 西南財經大學天府學院 103 ? TCL彩電國際并購的教訓主要有 ： ? 跨國人才儲備不夠； ? 前期對湯姆遜彩電、阿爾卡特手機業(yè)務了解有限，從談判到決策的周期過短； ? 對并購許可 “ 品牌 ” 市場影響力調查不夠； ? 對彩電發(fā)展趨勢研究與跟蹤不夠； ? 對并購后的國際業(yè)務整合經驗不夠； 資本運作之企業(yè)并購 西南財經大學天府學院 104 ? TCL彩電國際并購的收獲主要有： ? 培養(yǎng)和鍛煉了一批具有國際化經營管理能力的人才； ? 通過并購 TCL彩電業(yè)務獲得了全球運作的平臺和主渠道； ? 通過研發(fā)、物流、資金流、商流平臺的整合，提升了TCL集團綜合競爭力； ? 獲得了較為完備的具有競爭力的研發(fā)團隊，初步具備了可持續(xù)發(fā)展的創(chuàng)新能力； ? 初步具備全球彩電、手機業(yè)務運營能力，并獲得自有品牌提升及過渡的機會； 資本運作之企業(yè)并購 西南財經大學天府學院 105 資本運作之企業(yè)并購 西南財經大學天府學院 106 ? 重組歐洲業(yè)務 ? 2022年 10月 30日， TCL集團與法國湯姆遜公司同時發(fā)表公告，宣布將對兩者的合資公司 TCL湯姆遜（ TTE）之歐洲業(yè)務展開重組。 ? 方案之一：持續(xù)經營，需要投入資金 ? 方案之二：協(xié)商重組，需要投入資金 9000萬歐元 ? 方案之三：破產重組，需要投入資金 4000萬歐元 ? 最終選擇了方案二 “ 溫合方案 ” ，該方案的實施，其中在歐洲裁員達 400多人，人均成本超過 10萬歐元。 資本運作之企業(yè)并購 西南財經大學天府學院 107 ? 2022與 2022年，是 TCL國際化進程中至關重要的兩年。對TTE和 Tamp。A的重組、整合、扭虧，極大地考驗 TCL的全球資源整合能力、規(guī)模協(xié)同能力和國際化的運營能力。 ? 但實際上在危難時刻，阿爾卡特以及湯姆遜退出其與 TCL并購形成的合資公司，更是將所有的重擔全部壓在了 TCL身上。 ? TCL通訊在 2022年 5月 17日宣布，對阿爾卡特定向增發(fā)約，以換取其在 Tamp。A中持有的 45%股份，從而使 Tamp。A成為 TCL全資子公司。而緊接著 TCL多媒體也宣布將 100%控股由湯姆遜和 TCL合資的彩電企業(yè) TTE。 資本運作之企業(yè)并購 西南財經大學天府學院 108 ? 剝離非核心資產 ? 2022年底， TCL出讓了兩項非核心資產 — 國際電工和智能樓宇兩家子公司，收回現(xiàn)金 17億元 ，獲得投資收益 11億元。 ? 2022年第三季度，公司又重組壓縮了歐洲業(yè)務，收回現(xiàn)金2億元 ，處臵固定資產收回現(xiàn)金 。 ? 2022年 12月 5日， TCL集團董事會公告，集團全資子公司 TCL實業(yè)控股已與法國羅格朗公司 (Legrand France .)達成協(xié)議，轉讓其間接控股的 TCL低壓電器（無錫）有限公司 80％的股權。公司預計將獲得股權轉讓收益約 。 ? 這些資產的變現(xiàn)為公司核心業(yè)務提供了內部的金融資源支持。而內部融資帶動了外部融資。 資本運作之企業(yè)并購 西南財經大學天府學院 109 ? 2022年 3月， TCL通訊向新加坡星展銀行發(fā)行 4500萬美元可轉債，并計劃以 TCL集團為主體在 A股市場增發(fā)融資 23億元，投資液晶屏項目。 ? TCL多元化戰(zhàn)略與海外戰(zhàn)略的資金爭奪將更加激烈，而外部融資的啟動依賴于內部資源的有效配臵。因此， TCL電腦業(yè)務、白色家電業(yè)務也將面臨剝離。 ? 相比于彩電業(yè)務，在手機領域，國內廠商相比于國際巨頭，技術差距更大，趁手機業(yè)務的價值高點，及時剝離，是TCL集團擺脫困境的唯一出路。 資本運作之企業(yè)并購 西南財經大學天府學院 110 資本運作之企業(yè)并購 西南財經大學天府學院 111 ? 重生 ? 2022年， 3月 14日， TCL集團（ ）公布 2022年年報。根據公告， 2022年集團實現(xiàn)凈利潤 ，剔除可轉換債券公允價值變動影響后，公司實現(xiàn)凈利潤 ，隨著集團成功實現(xiàn)盈利，經向交易所申請后該集團將摘掉“ *ST”帽子，步入健康良性發(fā)展的新階段。 資本運作之企業(yè)并購 西南財經大學天府學院 112 ? 年報資料顯示， TCL集團在 2022年： ? 實現(xiàn)銷售收入人民幣 ? 按業(yè)務劃分： ? 以生產電視機業(yè)務為主的多媒體產業(yè)實現(xiàn)銷售收入 ，占 %， ? 移動通訊產業(yè)實現(xiàn)銷售收入 億元 ，占 %； ? 按區(qū)域劃分： ? 國內實現(xiàn)銷售收入 ，占 % ? 海外實現(xiàn)銷售收入 ，占 % 資本運作之企業(yè)并購 西南財經大學天府學院 113 資本運作之企業(yè)并購 西南財經大學天府學院 114 資本運作之企業(yè)并購 西南財經大學天府學院 115 ? 從 TCL多元化的興衰，給了我們很多啟示 — 成功的多元化都遵循一個共同的原則： 以內部融資為目的，而內部融資的核心是 “ 現(xiàn)金回報速度 ” 。 ? 由此，總結出中小企業(yè)多元化的 “ 加法原則 ” ： ? 拒絕負現(xiàn)金回報 ? 負現(xiàn)金流的 “ 雷區(qū) ” 除了陌生的國際市場外，還包括負現(xiàn)金流的行業(yè)。 ? 追求現(xiàn)金回報速度 ? 只有那些能夠在較短時間內實現(xiàn)快速盈利和自我規(guī)?；臉I(yè)務，才能實現(xiàn)業(yè)務間金融資源的相互支持。 資本運作之企業(yè)并購 西南財經大學天府學院 116 ? 自身實力與投資規(guī)模的匹配 ? 量力而為是多元化內部融資的另一個重要原則，也是高現(xiàn)金回報速度的前提。 ? 除了 “ 加法 ” ， “ 減法 ” 也同樣重要 ? 中小企業(yè)做大，需要依靠多元化業(yè)務的內部融資來做 “ 加法 ” ，但做大以后的企業(yè)就要面臨 “ 減法 ” 的抉擇。最終只可能留下一個具有發(fā)展前景的負現(xiàn)金流業(yè)務，否則多業(yè)務間的現(xiàn)金流爭奪將導致企業(yè)在任一單一業(yè)務上的投入都不足，難以形成規(guī)模化溢價。