【正文】 認證。? 在提供的信息中，一部分要包括在向公眾發(fā)布的招股說明書中；另一部分為應監(jiān)管當局的要求提供的補充信息。? 發(fā)行者要對提供的虛假信息或故意隱瞞信息付法律責任。? 因為誤導信息導致的投資者損失可以通過向發(fā)行者起訴而獲得補償，如果承銷商不能證明對發(fā)行者報告的信息進行了適當?shù)恼{(diào)查，也可能被起訴，所以承銷商的一個重要任務是對客戶進行盡職調(diào)查（ Due diligence)。? 填寫了申請表后需要等待監(jiān)管當局的批準，通常在認證的過程中，監(jiān)管者會提出各種問題要求發(fā)行者給予解釋，直到監(jiān)管者滿意。此時才可以公開發(fā)行。? 在等待批準的過程中，發(fā)行者不能出售證券，但可以公布募股說明書（ red herring)。? 在美國 SEC415條例允許發(fā)行者在兩年的時間內(nèi)分批發(fā)行證券，被稱為擱置注冊 (shelf registration)。擱置注冊可以使發(fā)行者在最需要資金或市場環(huán)境有利時進行融資。? 其他類型的證券發(fā)行：? Bought deal:承銷人向發(fā)行者以特定的價格購買一定數(shù)量的證券（具有一定的息票利息率和期限），發(fā)行者通常在一定的時間內(nèi)做出接受或拒絕的決策。然后承銷者再將證券賣給其他投資銀行進行配發(fā)證券。? Bought Deal對應于 Rule 415，當企業(yè)要發(fā)行股票或債券時使承銷商沒有時間安排辛迪加，這就要求承銷商能夠及時拿出資金買下證券。? 經(jīng)驗表明 Bought Deal的總價差小于辛迪加承銷，債券價格的風險可以通過套期保值的工具進行規(guī)避。? 競價發(fā)行 (Auction Process)：發(fā)行者公布發(fā)行證券的條款，有興趣的投行出價投標。通常采用競爭性投標的辦法，投標者提出價格和愿意承銷的數(shù)量，按照出價的高低進行分配證券直到所有的證券發(fā)售出去。在最終價格的支付上有單一價格競價（所有的中標者按最低價格購買）和多重價格競價（每個投標者按自己的報價購買）。? 競價發(fā)行使發(fā)行者無須承銷商間接發(fā)售股票或債券，而直接將證券賣給機構投資者。? 優(yōu)先認股權（ Preemptive rights offering)? 企業(yè)通過優(yōu)先認股權證的發(fā)行向現(xiàn)有的股東發(fā)售新的股票。優(yōu)先認股權證賦予現(xiàn)有的股東有權按照低于市價的水平 —— 認購價（ subscription price)購買一定比例的新股。認股權發(fā)行使現(xiàn)有股東能夠保持在企業(yè)一定比例的股權收益。? 認股權證發(fā)行多采用助銷 (Standby underwriting)的手段，要求承銷商購買企業(yè)沒有被認購的股票，發(fā)行者要支付一定的助銷費。?認股權證可以在市場上轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓的價格等于除權前的價格與除權后的價格差。?認股權發(fā)行的攤薄效應： (Dilution effect of the rights issue)：除權前股票價格與除權后股票價格的差占除權前價格的百分比。每股因為攤薄效應的損失正好由認股權的出售獲得抵補。? 股票和債券的私募發(fā)行? 私募指發(fā)行者向特定的認購者私下發(fā)行股票或債券。? 私募與公募面對的監(jiān)管要求有不同：私募可以不必在監(jiān)管當局登記，但依然要在私募備忘錄中提供相應的信息給投資者。? 投資銀行在私募中幫助設計證券的類型和定價。甚至幫助組織潛在的投資者。? 私募傳統(tǒng)上要求投資者持有一段時間的股票或債券（兩年）后才能轉(zhuǎn)讓，所以缺乏流動性。 Rule144A允許在大的機構投資者（持有 1億美圓的證券）間互相交易而不必在監(jiān)管當局登記。? 二級市場是已發(fā)證券的交易市場，二級市場的交易中發(fā)行者并不從買者手中獲得資金，這里僅僅是證券的轉(zhuǎn)手市場。? 二級市場的作用：? 1，信息的反饋作用，使發(fā)行者通過對二級市場股票價格的觀察了解投資者對企業(yè)價值的評估，債券的發(fā)行者了解投資者對收益的預期和對債券的需求狀況。這些信息有助于發(fā)行者認識其對所融資金的運用效率以及進一步融資的投資者熱接受程度。? 2，為初始投資者提供了變現(xiàn)的機會，同時也使發(fā)行者能夠以低成本融資。? 3，二級市場將買方和賣方聚在一起，降低搜尋和交易成本。? 二級市場的結構： Continuous market and call market? 持續(xù)的市場以持續(xù)到達的買賣指令決定股票或債券的價格。不考慮供給、需求的基本形式。? Call market是以定時競價的方式?jīng)Q定市場的出清價格，通常一天競價一次以上。? 兩種市場的混合：開盤時以 Call market定價，然后交易以連續(xù)的買賣指令決定的價格進行。? 二級市場中的經(jīng)紀人和交易商的作用? 經(jīng)紀人：是市場中代表投資人執(zhí)行交易的機構，是投資人的代理商，接受、轉(zhuǎn)移和執(zhí)行投資人的指令，并收取服務費。? 交易商作為坐市商 (market maker)的作用：? 買賣定單在某些時候可能由于到達的時間的差異而不平衡，導致價格的過度變動，盡管沒有出現(xiàn)使供給和需求發(fā)生改變的基本原因。這就需要坐市商作為買方的賣方或賣方的買方及時使定單得以執(zhí)行并平抑價格。交易商在給定時點上對同一種證券的買價（ bid price)和賣價（ ask price or offer price)之差是其提供及時交易和穩(wěn)定價格的回報。?決定交易商買賣差價的決定：?交易商的運營成本；?交易商保持一定庫存頭寸的風險：價格波動的風險；抹平頭寸的預期的時間及其不確定性；信息的不對稱導致的風險。?Demsetz (1968) 買賣差價的決定：?Demsetz (1968) 買賣差價的決定：SBS’B’PaP*PbQt Q*? 市場有效性：指兩方面的有效性：運行的有效性和價格的有效性? 運行的有效性（內(nèi)部的效率）：主要表現(xiàn)在交易過程中的低成本，如經(jīng)紀人的傭金和交易商的買賣差價。? 價格的有效性：價格在任何時候都充分反映了市場上關于證券價值的所有可得的信息。即當新的信息出現(xiàn)時，市場中的投資者迅速調(diào)整供給使新的信息體現(xiàn)在價格中。價格有效性的含義：所有人都無法持續(xù)地通過價格預測獲利