【正文】 認(rèn)證。? 在提供的信息中，一部分要包括在向公眾發(fā)布的招股說明書中；另一部分為應(yīng)監(jiān)管當(dāng)局的要求提供的補(bǔ)充信息。? 發(fā)行者要對(duì)提供的虛假信息或故意隱瞞信息付法律責(zé)任。? 因?yàn)檎`導(dǎo)信息導(dǎo)致的投資者損失可以通過向發(fā)行者起訴而獲得補(bǔ)償，如果承銷商不能證明對(duì)發(fā)行者報(bào)告的信息進(jìn)行了適當(dāng)?shù)恼{(diào)查，也可能被起訴，所以承銷商的一個(gè)重要任務(wù)是對(duì)客戶進(jìn)行盡職調(diào)查（ Due diligence)。? 填寫了申請(qǐng)表后需要等待監(jiān)管當(dāng)局的批準(zhǔn)，通常在認(rèn)證的過程中，監(jiān)管者會(huì)提出各種問題要求發(fā)行者給予解釋，直到監(jiān)管者滿意。此時(shí)才可以公開發(fā)行。? 在等待批準(zhǔn)的過程中，發(fā)行者不能出售證券，但可以公布募股說明書（ red herring)。? 在美國 SEC415條例允許發(fā)行者在兩年的時(shí)間內(nèi)分批發(fā)行證券，被稱為擱置注冊(cè) (shelf registration)。擱置注冊(cè)可以使發(fā)行者在最需要資金或市場(chǎng)環(huán)境有利時(shí)進(jìn)行融資。? 其他類型的證券發(fā)行：? Bought deal:承銷人向發(fā)行者以特定的價(jià)格購買一定數(shù)量的證券（具有一定的息票利息率和期限），發(fā)行者通常在一定的時(shí)間內(nèi)做出接受或拒絕的決策。然后承銷者再將證券賣給其他投資銀行進(jìn)行配發(fā)證券。? Bought Deal對(duì)應(yīng)于 Rule 415，當(dāng)企業(yè)要發(fā)行股票或債券時(shí)使承銷商沒有時(shí)間安排辛迪加，這就要求承銷商能夠及時(shí)拿出資金買下證券。? 經(jīng)驗(yàn)表明 Bought Deal的總價(jià)差小于辛迪加承銷，債券價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)可以通過套期保值的工具進(jìn)行規(guī)避。? 競(jìng)價(jià)發(fā)行 (Auction Process)：發(fā)行者公布發(fā)行證券的條款，有興趣的投行出價(jià)投標(biāo)。通常采用競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)的辦法，投標(biāo)者提出價(jià)格和愿意承銷的數(shù)量，按照出價(jià)的高低進(jìn)行分配證券直到所有的證券發(fā)售出去。在最終價(jià)格的支付上有單一價(jià)格競(jìng)價(jià)（所有的中標(biāo)者按最低價(jià)格購買）和多重價(jià)格競(jìng)價(jià)（每個(gè)投標(biāo)者按自己的報(bào)價(jià)購買）。? 競(jìng)價(jià)發(fā)行使發(fā)行者無須承銷商間接發(fā)售股票或債券，而直接將證券賣給機(jī)構(gòu)投資者。? 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（ Preemptive rights offering)? 企業(yè)通過優(yōu)先認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行向現(xiàn)有的股東發(fā)售新的股票。優(yōu)先認(rèn)股權(quán)證賦予現(xiàn)有的股東有權(quán)按照低于市價(jià)的水平 —— 認(rèn)購價(jià)（ subscription price)購買一定比例的新股。認(rèn)股權(quán)發(fā)行使現(xiàn)有股東能夠保持在企業(yè)一定比例的股權(quán)收益。? 認(rèn)股權(quán)證發(fā)行多采用助銷 (Standby underwriting)的手段，要求承銷商購買企業(yè)沒有被認(rèn)購的股票，發(fā)行者要支付一定的助銷費(fèi)。?認(rèn)股權(quán)證可以在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓的價(jià)格等于除權(quán)前的價(jià)格與除權(quán)后的價(jià)格差。?認(rèn)股權(quán)發(fā)行的攤薄效應(yīng)： (Dilution effect of the rights issue)：除權(quán)前股票價(jià)格與除權(quán)后股票價(jià)格的差占除權(quán)前價(jià)格的百分比。每股因?yàn)閿偙⌒?yīng)的損失正好由認(rèn)股權(quán)的出售獲得抵補(bǔ)。? 股票和債券的私募發(fā)行? 私募指發(fā)行者向特定的認(rèn)購者私下發(fā)行股票或債券。? 私募與公募面對(duì)的監(jiān)管要求有不同：私募可以不必在監(jiān)管當(dāng)局登記，但依然要在私募備忘錄中提供相應(yīng)的信息給投資者。? 投資銀行在私募中幫助設(shè)計(jì)證券的類型和定價(jià)。甚至幫助組織潛在的投資者。? 私募傳統(tǒng)上要求投資者持有一段時(shí)間的股票或債券（兩年）后才能轉(zhuǎn)讓，所以缺乏流動(dòng)性。 Rule144A允許在大的機(jī)構(gòu)投資者（持有 1億美圓的證券）間互相交易而不必在監(jiān)管當(dāng)局登記。? 二級(jí)市場(chǎng)是已發(fā)證券的交易市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)的交易中發(fā)行者并不從買者手中獲得資金，這里僅僅是證券的轉(zhuǎn)手市場(chǎng)。? 二級(jí)市場(chǎng)的作用：? 1，信息的反饋?zhàn)饔?，使發(fā)行者通過對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格的觀察了解投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，債券的發(fā)行者了解投資者對(duì)收益的預(yù)期和對(duì)債券的需求狀況。這些信息有助于發(fā)行者認(rèn)識(shí)其對(duì)所融資金的運(yùn)用效率以及進(jìn)一步融資的投資者熱接受程度。? 2，為初始投資者提供了變現(xiàn)的機(jī)會(huì)，同時(shí)也使發(fā)行者能夠以低成本融資。? 3，二級(jí)市場(chǎng)將買方和賣方聚在一起，降低搜尋和交易成本。? 二級(jí)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)： Continuous market and call market? 持續(xù)的市場(chǎng)以持續(xù)到達(dá)的買賣指令決定股票或債券的價(jià)格。不考慮供給、需求的基本形式。? Call market是以定時(shí)競(jìng)價(jià)的方式?jīng)Q定市場(chǎng)的出清價(jià)格，通常一天競(jìng)價(jià)一次以上。? 兩種市場(chǎng)的混合：開盤時(shí)以 Call market定價(jià)，然后交易以連續(xù)的買賣指令決定的價(jià)格進(jìn)行。? 二級(jí)市場(chǎng)中的經(jīng)紀(jì)人和交易商的作用? 經(jīng)紀(jì)人：是市場(chǎng)中代表投資人執(zhí)行交易的機(jī)構(gòu)，是投資人的代理商，接受、轉(zhuǎn)移和執(zhí)行投資人的指令，并收取服務(wù)費(fèi)。? 交易商作為坐市商 (market maker)的作用：? 買賣定單在某些時(shí)候可能由于到達(dá)的時(shí)間的差異而不平衡，導(dǎo)致價(jià)格的過度變動(dòng)，盡管沒有出現(xiàn)使供給和需求發(fā)生改變的基本原因。這就需要坐市商作為買方的賣方或賣方的買方及時(shí)使定單得以執(zhí)行并平抑價(jià)格。交易商在給定時(shí)點(diǎn)上對(duì)同一種證券的買價(jià)（ bid price)和賣價(jià)（ ask price or offer price)之差是其提供及時(shí)交易和穩(wěn)定價(jià)格的回報(bào)。?決定交易商買賣差價(jià)的決定：?交易商的運(yùn)營成本；?交易商保持一定庫存頭寸的風(fēng)險(xiǎn)：價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；抹平頭寸的預(yù)期的時(shí)間及其不確定性；信息的不對(duì)稱導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。?Demsetz (1968) 買賣差價(jià)的決定：?Demsetz (1968) 買賣差價(jià)的決定：SBS’B’PaP*PbQt Q*? 市場(chǎng)有效性：指兩方面的有效性：運(yùn)行的有效性和價(jià)格的有效性? 運(yùn)行的有效性（內(nèi)部的效率）：主要表現(xiàn)在交易過程中的低成本，如經(jīng)紀(jì)人的傭金和交易商的買賣差價(jià)。? 價(jià)格的有效性：價(jià)格在任何時(shí)候都充分反映了市場(chǎng)上關(guān)于證券價(jià)值的所有可得的信息。即當(dāng)新的信息出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)中的投資者迅速調(diào)整供給使新的信息體現(xiàn)在價(jià)格中。價(jià)格有效性的含義：所有人都無法持續(xù)地通過價(jià)格預(yù)測(cè)獲利