【正文】 結(jié)構(gòu)，從而降低資本成本，獲取杠桿利益，促進(jìn)價(jià)值最大化。 (2)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化程序 ? 計(jì)算各種籌資工具的籌資成本率； ? 計(jì)算不同籌資結(jié)構(gòu)的籌資成本率； ? 選擇最低籌資成本率的籌資結(jié)構(gòu)。 ? 例 822 設(shè)某公司需利用證券籌集 6000000元的資本，公司所得稅率為 33%，支付每股普通股股息為 ，股息預(yù)期增長率為 5%，證券的籌資費(fèi)率忽略不計(jì)，有如下七種籌資結(jié)構(gòu)可供選擇 (見表 818) ? 表 818 可供選擇籌資方案 籌資結(jié)構(gòu) 發(fā)行股票額 S(元 ) 股票發(fā)行價(jià)格 P(元 ) 發(fā)行債券額 B(元 ) 發(fā)行債券利率 i 1 6000000 0 2 5250000 750000 % 3 4400000 1600000 % 4 3600000 2400000 % 5 2600000 3400000 % 6 2400000 3600000 % 7 1800000 4202200 % ? 解：分別計(jì)算股票的資本成本 Ks和債券的資本成本 Kb,股票在總資本額中的權(quán)重 S/(B＋ S )、債券在總資本額中的權(quán)重 B/(B＋ S )。再計(jì)算各籌資結(jié)構(gòu)的綜合資本成本 Kα ， ，將計(jì)算結(jié)果列表。 ? 表 819 各方案的計(jì)算結(jié)果匯總表 ? 結(jié)論：第 5種籌資結(jié)構(gòu)的資本成本率最低，只有 %，結(jié)構(gòu)最優(yōu)。 籌資結(jié)構(gòu) Kb (%) Ks(%) [B/(B＋ S)] Kb(%) [S/(B＋ S)] Ks(%) Kα (%) 1 0 13 0 13 12 2 3 4 5 6 15 7 ? (3)是否存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ? 理論上各投資項(xiàng)目都應(yīng)有其最佳資本結(jié)構(gòu)，而在現(xiàn)實(shí)生活中，很難確定最佳點(diǎn)。 ? 決策時(shí)應(yīng)該注意一些實(shí)際問題。 ? ? （ 1）債務(wù)籌資應(yīng)注意的問題 ? （ 2）對股東權(quán)益稀釋和權(quán)益決策功能影響的問題 ? （ 3）籌資主體（企業(yè)）自身?xiàng)l件的影響 ? （ 4）不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的差別 ? （ 5）彈性影響 ? （ 6）資本結(jié)構(gòu)的國際差別 2 3 4 5 1 折舊的含義 （ 1） 折舊 ——把某 一 資產(chǎn)的價(jià)值，在某一時(shí)間過程中以一種合理的方式逐漸攤銷掉，每年攤銷的費(fèi)用為折舊費(fèi)。 （ 2）折舊的特點(diǎn) ? 不與磨損程度掛鉤 ? 折舊免稅 ? 分期獲得 （ 3）折舊方法的選擇應(yīng)符合的要求 ? 應(yīng)盡快收回投資 ? 方法不要太復(fù)雜 ? 保證賬面值在任何時(shí)候都不大于實(shí)際值 ? 為國家稅法所允許 ? 例 823 有一機(jī)器以 120萬元購入，可用十年，估計(jì)第十年末殘值為 20 萬元，計(jì)算每年折舊費(fèi)。若 MARR為 3%。 ? 計(jì)算結(jié)果見表 820 ? 表 820 例 823折舊費(fèi)的計(jì)算 折舊 方法 直線折舊法 （ SL） 年數(shù)合計(jì)法 （ SYD） 雙倍余額遞減法（ DRDB） 償債基金法 （ SF） 計(jì)算 公式 d=(PSV)/n dA=(PSV)*[2(nnA+1)]/[n(n+1)] dA=2(PA/n) d=(PSV)(A/F,i,n) 計(jì)算 結(jié)果 d=(12020)/10 =10萬元 d6=(12020)*[2(106+1)]/[10(10+1)] = d1=2(120/10) =24萬元 d2=2(12024)/10 = d=(12020)(A/F,3%,10) = 特點(diǎn) 1. 各年折舊費(fèi)用相等 。 2. 殘值不計(jì)入折舊費(fèi) . 相等 。 2. 殘值不計(jì)入折舊費(fèi) . 等 。 為各年的賬面價(jià)值而沒有減去殘值 。 值時(shí)不再進(jìn)行折舊 . 相等 。 不包括殘值 . 表中符號含義： nA——第 A年； PA——第 A年的賬面值 ? 例 824 某設(shè)備投資 16000元，服務(wù)年限 5年，殘值 1000元，用直線折舊法、年數(shù)合計(jì)法、雙倍余額遞減法及償債基金法計(jì)算各年的折舊費(fèi)及賬面價(jià)值， MARR=4%。 ? 表 821各折舊法賬面價(jià)值比較 ? *按公式計(jì)算，第 5年折舊費(fèi)應(yīng)為 2(2074/5)=。但最后一年應(yīng)折舊完畢，故沒遵循計(jì)算原則。 ? **此欄數(shù)字均為已貼現(xiàn)到折舊年的累計(jì)值，如弟 2年的折舊費(fèi)為： ? d2=(160001000)(A/F,4%,5)(F/A,4%,2)=5650 直線折舊法 （ SL） 年數(shù)合計(jì)法 （ SYD） 雙倍余額遞減法 （ DRDB） 償債基金法 （ SF） 折舊費(fèi) 賬面 價(jià)值 折舊費(fèi) 賬面 價(jià)值 折舊費(fèi) * 賬面 價(jià)值 折舊費(fèi) ** 賬面 價(jià)值 0 — 16000 — 16000 — 16000 — 16000 1 3000 13000 6400 9600 5000 11000 2770 13230 2 3000 10000 3840 5760 4000 7000 5650 10350 3 3000 7000 2304 3456 3000 4000 8645 7355 4 3000 4000 1382 2074 2022 2022 11760 4240 5 3000 1000 1074* 1000 1000 1000 15000 1000 折舊速度對稅后收益率的影響 ? 例 825： 某項(xiàng)目開始投資 10000元，殘值0元，壽命期 10年，付稅前年收益為 3000元，所得稅率 τ=46%。 ? 解：計(jì)算稅前投資收益率： ? 由 10000=3000（ P／ A, i, 10）∴ i=% ? 采用直線折舊法，雙倍余額遞減法及年數(shù)合計(jì)法計(jì)算折舊時(shí)，其稅后收益，折舊費(fèi)的現(xiàn)值綜合以及稅后收益率計(jì)算如表 822。 表 822 折舊速度與稅后收益率 直線折舊法（ SL） 雙倍余額遞減法（ DRDB） 年數(shù)合計(jì)法（ SYD） 折舊費(fèi) 純收入 稅金 折舊費(fèi) 純收入 稅金 折舊費(fèi) 純收入 稅金 1 1000 2080* 920 2022 2540 460 1818 2456 2 1000 2080 920 1600 2350 644 1636 2373 6274 3 1000 2080 920 1280 2209 1455 2289 4 1000 2080 920 1024 2091 909 1273 2206 5 1000 2080 920 819 1997 1091 2122 6 1000 2080 920 655 1921 909 2038 7 1000 2080 920 524 1861 1139 727 1954 8 1000 2080 920 419 1813 545 1871 9 1000 2080 920 336 1775 364 1787 10 1000 2080 920 268 1743 182 1704 合計(jì) 10000 20800 9200 8925 20306 10000 20800 9200 i=5%現(xiàn) 值 7104 15951 i=10%現(xiàn)值 5653 6390 7010 5255 稅后收益率 i % % % 例 825： 由表 822可以分析以下問題： (1)SL法和 SYD法的總折舊費(fèi)及總純收入值相等，表明兩種折舊的最終結(jié)果在賬面一致。而 DRDB的折舊費(fèi)及純收入的總額小于另外兩種折舊法。 (2)折舊方法不同，稅后現(xiàn)金流有很大的區(qū)別?？紤]到資金的時(shí)間價(jià)值，它們的經(jīng)濟(jì)效益也有很大的區(qū)別 表 823 折舊方法對折舊及純收入值的影響 i=10% NPVSYD ＞ NPVDRDS ＞ NPVSL 折舊 7010 ＞ 6390 ＞ 6144 純收入 ＞ ＞ (3)盡管 DRDB法折舊費(fèi)總值小于直線折舊法，且沒有能收回全部賬面價(jià)值，其純?nèi)氲目偤鸵残∮?SL法，由于 DRDB法大部折舊費(fèi)是早期回收的，故實(shí)際投資收益率卻高于 SL法。 iSYD=%＞ iDRDB=%＞ iSL =% (4)收益率越高，則快速折舊法的經(jīng)濟(jì)效益越突出，在不同貼現(xiàn)率條件下，三種折舊法純收入現(xiàn)值的名次 如 表 824。 表 824 不同折舊方法的純收入現(xiàn)值名次 SYD DRDB SL i=0% 1 3 1 i=5% 1 3 2 i=10% 1 2 3 ? (5)當(dāng)設(shè)備有殘值時(shí)，特別是殘值較大時(shí)，則 DBRD法會取得更好的經(jīng)濟(jì)效果。 ? (6)SL法和 SYD法的稅金總和、折舊總和及純收入總和均相等，但 SYD在以上各項(xiàng)的現(xiàn)值均大于 SL 法。其原因就是 SYD法延遲了交稅的時(shí)間而得到時(shí)間價(jià)值。 ? (7)盡管 SL法和 SYD法中所得的折舊費(fèi)合計(jì)正好等于投資原值。但這兩種方法折舊費(fèi)用經(jīng)過 5%和 10%的貼現(xiàn)后的現(xiàn)值均小于 10000元。這說明只靠折舊費(fèi)不能收回資產(chǎn)的全部價(jià)值。 折舊費(fèi)只能回收資產(chǎn)的賬面價(jià)值而不能回收資產(chǎn)的全部價(jià)值。 ? 例 826 某人貸款 9500元購買設(shè)備，使用壽命 5年，銀行利率 10%，為回收全部投資，每年應(yīng)收回多少錢？ ? 解：按直線折舊法每年應(yīng)回收折舊費(fèi) ? dSL=9500/5=1900元 ? 按償債基金法折舊每年應(yīng)回收折舊費(fèi) ? dSF=9500(A/F,19%,5)= ? 計(jì)算五年折舊的現(xiàn)值 ? NPVSL=1900(P/A,10%,5)= ? NPVSF=(P/A,10%,5)= ? 分析： (1)用直線折舊法與償債基金法均不能保證回收資產(chǎn)的全部價(jià)值。 (2)SL法與 SF法雖都是每年提取等額折舊費(fèi)，但兩者的經(jīng)濟(jì)概念不同。 如何回收資產(chǎn)的全部價(jià)值 ? 設(shè)：回收資產(chǎn)全部價(jià)值每年應(yīng)回收的價(jià)值為 A， 則 A=P(A/P,i,n)=9500(A/P,10%,5)= a 與按償債基金法計(jì)算的折舊值的差額為： =950元 而 投資 (P)每年的時(shí)間價(jià)值 =P i=9500 10%=950元 故 為回收資產(chǎn)全部價(jià)值每年應(yīng)回收的價(jià)值計(jì)算式為： A=P i+P(A/F,i,n)=9500 10%+9500(A/F,10%,5) = b ? 由 a式和 b式可知， ? A=P(A/P,i,n)=P i+P(A/F,i,n) ? 于是 ? (A/P,i,n)=i+(A/F,i,n) ? 分析：當(dāng) P=F時(shí)，上式提供了一種簡便的計(jì)算利率 i的方法 ? 例 827計(jì)算圖 85中現(xiàn)金流的 i值。 ? F=3000 ? A=1000 ? P=3000 i=? ? 解：由 ? 3000(A/P,i,3)+1000+3000(A/F,i,3)=0 ? 有 ? 1000= 3000(A/P,i,3) 3000(A/F,i,3) ? =3000[(A/P,i,3)(A/F,i,3)] ? ∵ (A/P,i,n)=i+(A/F,i,n) ? ∴ i = (A/P,i,n)(A/F,i,n) ? 則 1000=3000*i ? ∴ i=%