【正文】 第 8章 籌集資本的經(jīng)濟(jì)分析 2 3 4 5 1 ? ? 籌資概念 ? 籌資是指投資人或商品生產(chǎn)和經(jīng)營者如何通過自身的努力，從內(nèi)部或外部籌措所需資金的活動。 ? 籌集資金的方式是影響一個項目經(jīng)濟(jì)效益的重要因素。 ? 公司的外部融資模式 ? —— 直接融資和間接融資 產(chǎn)權(quán)關(guān) 系不同 資金約束 主體不同 融資風(fēng) 險不同 融資成 本不同 直 接 融 資 *出資者有最終控制權(quán) *委托 ——代理關(guān)系 *籌資人直接向 居民財產(chǎn)負(fù)責(zé)，居民個人為約束主體 *風(fēng)險高于間接融資 證券利率和股息紅利低于銀行利率 間 接 融 資 *銀行有相對的控制權(quán) *債權(quán)債務(wù)關(guān)系 *以 還本付息為條件銀行為約束主體 *金融機(jī)構(gòu)通過資金組合將金融風(fēng)險降至最低 銀行利率高于紅利 比較條件 優(yōu)劣順序 高 → 低 銀行貸款 → 信托貸款 → 債券 → 股票 股票 → 債券 → 信托貸款 → 銀行貸款 銀行貸款 → 信托貸款 → 債券 → 股票 股票 → 銀行貸款 → 信托貸款 → 債券 ? 貸款可分為信用貸款和抵押貸款兩種。 ? 信用貸款 ? —— 貸款人相信借款人有償債能力而發(fā)放的貸款。 ? 根據(jù)國外可行性研究的經(jīng)驗，只有當(dāng)年凈利為當(dāng)年債務(wù)本息的 ~3倍時，企業(yè)才能在經(jīng)營上應(yīng)付自如。因此，當(dāng)采用貸款方式籌資時，貸款額占投資額的比重計償還方式值得慎重考慮。 ? 抵押貸款 ? —— 貸款者要求借款人以某種實物或支付方式作為貸款抵押而發(fā)放的貸款。 ? 例 81 ： 某項目投資 10000元，其中抵押貸款占 80%，自籌款占 20%，三年后有殘值 1000元，每年投資收入 8500元，每年經(jīng)營成本 4000元，每年折舊費 3000元，稅率 60%，抵押貸款利率 i=10%.確定 此 投資過程中企業(yè)所獲收益及投資過程企業(yè)的收益率 和項目的稅前、稅后內(nèi)部收益率 。 ? 解：各年企業(yè)所得計算見下表 ? 表 83 抵押貸款計算表 單位：元 項目 年末 0 1 2 3 年收益 8500 8500 8500 經(jīng)營成本 4000 4000 4000 付稅前現(xiàn)金流 4500 4500 4500 貸款利息 800 472 131 折舊費 3000 3000 3000 應(yīng)付稅收入 700 1028 1369 所得 稅 額 420 617 821 可用來償付貸款的金額 4080 3883 3679 償付貸款利息 800 472 131 償還 本 金額 8000 3280 3411 1309 尚余債務(wù) 8000 4720 1309 0 企業(yè)自身所得 0 0 2239 殘值收入 0 0 1000 企業(yè)自身所得合計 2022 0 0 3239 從表可以看出，企業(yè)前兩年的收入全部用來債，第三年才有收入 3239萬元， （ 1）企業(yè)自有資金內(nèi)部收益率計算 因為 2022+3239 (P/F ,i, 3)=0 所以 i=% 故企業(yè)自有資金的投資收益率為 % （ 2）項目稅前內(nèi)部收益率計算 因為 10000+4500(P/A,i,3)+1000 (P/F ,i, 3)=0 所以 i=% 故項目稅前內(nèi)部收益率為 % （ 3）項目稅后內(nèi)部收益率計算 因為 10000+4080(P/F,i,1)+3883(P/F,i,2) +4679(P/F,i,3)+1000(P/F,i,3)=0 所以 i=% 故項目稅后內(nèi)部收益率為 % 問題： 銀行投資收益率為多少？ 股票籌資方式分析 ? 、股本和股權(quán) ? 股票 ——是股份有限公司 為籌措資金 發(fā)行的證明股東在公司擁有權(quán)益的一種有價證券。 ? 股本 ——是投資人為獲得參與公司的利潤分配和經(jīng)營決策等權(quán)利而投入公司的資本。 ? 通過發(fā)行股票而籌集的資金稱 權(quán)益資本 或稱 股權(quán)資本 ，簡稱“ 股權(quán) ” ? 種類 ? （ 1） 普通股 ? ——指對公司財產(chǎn)權(quán)利都平等的股份，是公司資本構(gòu)成中最基本的股份，也是公 司 中風(fēng)險最大的股份 。 ? 普通股 特點： ? ①股東有權(quán)獲得股息，股息不是固定的； ? ②公司因破產(chǎn)或者結(jié)業(yè)進(jìn)行清算時，股東有權(quán)分得公司的剩余財產(chǎn)； ? ③股東擁有表決權(quán)。 （ 2） 優(yōu)先股 ? ——指對公司資產(chǎn)、利潤享有更優(yōu)越或更特殊的權(quán)利的股份 。 ? 特點 ：① 優(yōu)先獲得股息權(quán)，股息是基本固 定 的； ? ② 優(yōu)先獲得分配公司資產(chǎn)權(quán) ； ? ③ 一般沒有表決權(quán) 。 ? 股票的面值 ： 公司發(fā)行的股票上所標(biāo)注的金額，無意義 股票的賬面價值＝ (公司的凈值－優(yōu)先股總面額 )/普通股股數(shù) 股票的清算價值 ： 公司破產(chǎn)清算時的每股的實際價值，一般低于賬面價值 股票的理論價格 （股票的實際價值） ： ? 股票購買者愿意支付的價款 =股息／平均存款利息率 ? 例 82： 某張股票每年股息 15元，當(dāng)銀行存款利率為5%時，股票持有人擁有這張股票的價值是多少？ ? 分析：股票價值 =15/(5%)=300(元 ) 股票的內(nèi)在價值 ： ? 股票的內(nèi)在價值是股票未來全部股息的貼現(xiàn)值，一直持續(xù)到股票不能再獲得股息為止 ， ? Pe=∑Dt／ (1+Ke)t , ? 其中： Dt t年的紅利， ? Ke 股票期望收益率 股票的平均價格指數(shù) ： ? 以各期股票的平均價格與基期價格相比 ? 均價 =∑(價格權(quán)數(shù) )=∑(Pi權(quán)數(shù) i)， ? 其中： Pi第 i種股票的成交價格， 平均價格指數(shù) =現(xiàn)時均價 /基期均價 100% 保留盈余籌資分析 ? 保留盈余（未分配利潤）籌資屬內(nèi)部籌資方式。 ? 權(quán)益資金的來源有新發(fā)行股票和未分配利潤兩種。 ? 未分配利潤不能當(dāng)作沒有成本的資金，也不能因為它容易獲得就認(rèn)為是相對“ 無風(fēng)險 ” 的資金。 ? 權(quán)益資本的風(fēng)險程度是權(quán)益資金的用途決定的。即是由投資項目的風(fēng)險大小決定的。 籌資 概 述 ? 概念： 企業(yè)債券是指由公司發(fā)行的并得保證支付債券持有人定期利息，并在債券到期時歸還本金的一種債權(quán)證書。 ? 特點： ? ①有固定的利率，公司定期發(fā)放利息 ； ? ②公司必須到期向債券持有人支付本金 ； ? ③債券可以出售 ； ? ④在債券到期前，公司可根據(jù)情況提前收回其債券 。 ? 優(yōu)點 ： ? （ 1） 防止公司股權(quán)過于分散 ? （ 2） 當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況好時，以債券方式籌資比重增加，會提高企業(yè)自有資金收益率，即可提高公司股本的創(chuàng)值能力。 ? （ 3） 是籌集長期資金的比較理想的方式 ? 籌資投資計算 ? 債券的面值： 特定時間（債券有效期）末應(yīng)支付購買債券人的金額。 ? 債券率： 指債券上規(guī)定的每年應(yīng)支付的利息率 例 83： 某人希望在債券投資中得到 年 利率 8%，每半年計息一次 的收益 ?，F(xiàn)有一公司出售面值10000元， 15年后到期，年利率為 6%，每半年計息一次的債券，問： ⑴ 該人愿意出多少錢購買此債券？ ⑵ 購券人要求最小年名義利率為 10%，每半 年復(fù)利一次，則該人愿意出多少錢購買？ ⑶ 若公司發(fā)行的債券不支付利息（ i=0）則 該人應(yīng)出多少錢購買此債券？ 解： 現(xiàn)金流量圖 （略） ∵ 債券年利率 =6%，半年復(fù)利一次 ∴ 每半年的利息 =10000（ 247。 2） =300（元） (1)MARR=8%,半年復(fù)利一次 時 ,半年周期利率為4%，復(fù)利周期數(shù) 為 15 2次 P=300[P/A, 4%, (15 2)]+10000[P/F, 4%, (15 2)] ≈（元） 結(jié)論：當(dāng)購券者的最小收益率為 8%時，半年復(fù)利一 次，該人愿意出 。 (2)MARR=10%，半年復(fù)利一次 時 ， P=300[P/A, 5%, (15 2)] +10000[P/F,5%, (15 2)] ≈（元） 結(jié)論： 當(dāng)購券者的最小收益率為 10%，半年復(fù)利一次時，該人愿意出 ，較MARR為 8%時，愿意支付的現(xiàn)值減少 。 (3)MARR=8%,半年復(fù)利一次，債券不支付利息即 i=0時， P=10000[P/F, 4%, (15 2)]≈3083（元） 結(jié)論： 當(dāng)債券率為 0%時，則購券人愿意出 3083元購買此 債券 ，較債 息率 為 6%，半年復(fù)利一次時，現(xiàn)值減少 元。 總結(jié)： 對投資人而言， MARR=債息率， 則愿出金額 =債券面值； MARR＞債息率，則愿出金額＜債券面值； MARR＜債息率，則愿出金額＞債券面值。 ? ? 企業(yè)通?？刹捎靡韵氯N方法： ? （ 1）出售新債券 ? 若公司經(jīng)營好，市場狀況良好，則可用這種方法籌得償付舊債券的資金。 ? （ 2）用增加舊債券利率的辦法，延期回收 ? 此種方法通常是在企業(yè)經(jīng)營狀況不好，債券市場不利時采用。 ? （ 3）建立償債基金 ? 即企業(yè)定期地從收益中劃出一定的金額供以后償債用，這筆資金稱為償債基金。 ? 建立了償債基金的基金，通?？梢暂^低的債券率發(fā)行。 例 84： 某企業(yè)發(fā)行債券總額為 100000元，期限為 10年，每張債券面值 1000元，每半年計利一次，年利率為 6%，每年提取的償債基金存入銀行， 存款 年 利率 為 4%，半年計利一次，計算為到期收回總面值為 100000元的債券并每年支付 6%的利息，每年應(yīng)存入償債基金多少元？ 解：為收回面值所需的償債基金公式為 A=F(A/F , i ,n) A=100000[P/F, 2%, (10 2)]=4116(元 ) 每半年應(yīng)支付的利息為 I=100000 (247。 2)=3000(元 ) 每年需存入償債基金 (4116+3000) 2=14232(元 ) ? 債券的計算 P=V r (P/A, i , n)+ F(P/F , i ,n) 其中： ? P—債券的買價 ? V—債券的面值 ? r—債券規(guī)定的周期付息利率 ? F—債券期末的賣價 ? i— 債券購買人要求的 計息 周期利率 ? n—購債券人獲利息的 計息 周期數(shù) 例 85： 有一張面值為 1000元，年利率 12%，半年付息一次的債券，現(xiàn)以 1050元購得，預(yù)計在第三年末賣出，若投資人要求收益率為 10%，半年計利一次，問該債券在三年末應(yīng)以多少錢賣出才不至于虧本？ 解： P=V r (P/A, i , n)+ F(P/F , i ,n) 1050=1000 6% (P/A, 5%, 6)+ F(P/F , 5% ,6) F= 例 86： 有一張面值為 1000元，年利率 12%，半年付息一次的債券，若該債券三年末能以面值1000元售出，投資人要求 MARR為 14%,半年計息