【文章內容簡介】 款購買現值計算 ? 對方案的評價與分析： ? （ 1）評價 ? 因為 融資租賃時 PW10%=101145 PW15%= 89838 ? 貸款購買 時 PW10%=103208 PW15%= 81891 ? 所以 MARR取 15%時，應取“信貸購買”方案，其可節(jié)約成本 7949元，而 MARR取 10%時，應取融資租賃方案，可節(jié)約成本 2063元。 ? （ 2）分析 ? 為什么同樣的利率變化，帶來不同的決策？ ? “信貸方案”的可取與否，要看能否獲得所需的信貸； ? 若企業(yè)稅前利潤甚微，免稅的財務杠桿作用難以發(fā)揮時則“信貸購買”方案的優(yōu)勢值得質疑。 2 3 4 5 1 資本 ： 債權人和股東提供的，用于固定資產投資的長期資金來源。 資本成本 ： 是廠商對資本（含債務、優(yōu)先股、保留盈余和普通股 )的支付額，即資本的價格。 影響資本成本的因素：（ 1）無風險利息率（ 2）風險溢價 k =i＋ p, 其中 k ： 資本成本 ， i ： 無風險利息率 ， p ： 風險溢價 圖 82 資金來源構成 Kd Kd=[(1＋ r/m)m－ 1](1－ τ) =i (1－ τ) (8—6) 其中 : Kd——貸款的資本成本 r ——名義利率 τ——稅率 m——每年計算復利期數 i——貸款的實際利率 ? 例 811借款年利率為 18%，每季計息一次，稅率46%，計算每元借款的資本成本。 ? 解： Kd=[(1+)41]()= ? 分析：雖然借款利率為 18%，因償付利息可免稅，故實際每元資本成本僅為 （ %）。 ? 例 812：某企業(yè)向銀行貸款 100000元，利息率10%，稅率 33%，計算每元借款的資本成本。 ? 解： 年支付利息額 =100000*10%=10000元 ? 由支付利息而免交的稅金額 =10000*33%=3300元 ? 實際有企業(yè)支付的利息額 =100003300=6700元 ? 考慮到稅金節(jié)約的企業(yè)資本成本 =6700/100000=% ? 即 Kd=10%(133%)=% Kb 若出售債券的各種費用忽略不計，則其資本成本計算公式同 86，當發(fā)行費率為 f時，則其計算公式為： Kb=[(1+r/m)m1](1τ )/(1f) =i (1τ )/(1f) ??(8 — 7) 例 813 某公司發(fā)行公司債券年利率 6%，每年計利一次，發(fā)行費率為 2%,稅率為 46%，計算公司債券的資本成本。 解： Kb=[(1+)11]()/() =% 分析：若沒有發(fā)行費，則公司債券的資本成本為 %。 ? 沒有固定償還日期的債券，又叫 “ 不可償還 ” 債券。若每年付息一次，則其資本成本為： ? Kb=Vb/Pb (88) ? 其中： Vb——每年支付利息額 ? Pb——“不可償還 ” 債券市場價格 ? 而考慮到利息支出的稅金優(yōu)惠，則其則其資本成本為： ? Kb=Vb(1τ )/Pb (89) Kp ? 優(yōu)先股股利是從稅后利潤中按期支付。其資本成本可按下式計算： ? Kp=r/(1f) (810) ? 其中： r—— 優(yōu)先股股利率 ? f—— 發(fā)行費率 Ks ? Ks=Dt/Pt （ 811） ? 其中： Dt——每股股票分紅額 ? Pt——每股股票的現實市場價值 ? 當各年紅利 Dt值不相等，并預期每年股利的年增長率為 g，則普通股票的資本成本可用式 812來計算 ? Ks=Dt/Pt +g (812) ? 該模型稱為紅利增長模型。 ? Ki ? 保留盈余屬于普通股的權益，具有與普通股相同的成本。 ? 保留盈余資本成本的計算一般可采用紅利增長模型法計算。 ? Ki=Di/Pi +g (813) ? 其中 K——保留盈余成本 ? Di——預期年股利額 ? Pi ——普通股市價 ? g——普通股利年增長額 (WACC) Kα=KdPd+KbPb+KsPs+kiPi (814) 其中： Pi——各種資本來源的權數 例 814 計算表 89所列資本的成本 表 89 資本成本計算表 ? 資本數 (元 ) 權重 K ? 貸款 1 000 000 1/13 % ? 債券 1 800 000 ? 股票 8 000 000 8/13 % ? 利潤留成 2 200 000 ? 合計 13 000 000 13/13 總資本成本Kα=(1/13)+()+(8/13) +() =% ? 例 815 某權益需資金 10000元，可以向銀行借貸 i=8%,也可發(fā)行股票支付 7%的股息，應采用哪種籌資方式？若稅率 τ =60%。 ? 解 :(1)若采用借貸方式籌資 ? 年支付利息額 =10000 X 8%=800元 ? 有支付利息而免交的稅金額 =800 X 60%=480元 ? 實際由企業(yè)支付的利息額 =800 480=320元 ? 考慮到稅金的節(jié)約企業(yè)實際支付的利率為： ? (320/10000) X 100%=% ? (2)若采用股票方式籌資 ? 年支付股息額 =10000 X 7%=700元 ? 為支付股息的稅前收益 =700/()=1750元 ? 考慮到稅金的支付企業(yè)實際支付的利率為 : ? (1750/10000) X 100%=% ? 分析：兩者相比，對企業(yè)而言還是借款效益更好。 2 3 4 5 1 ? ? 經營杠桿和財務杠桿 ? 經營杠桿 (作用 )——企業(yè)在經營中對固定成本的利用程度 (對企業(yè)經營效益的影響 )。 ? 財務杠桿 (作用 )——企業(yè)籌資結構中負債的利用程度(對企業(yè)最終效益水平的影響 )。 ? 企業(yè)經營效益與企業(yè)最終效益 ? 企業(yè)經營效益 是指企業(yè)通過開展生產經營活動而取得的收益，即全部投資收益。 ? 經營收益 =營業(yè)收入 營業(yè)稅金及附加 經營成本 ? 企業(yè)最終收益 是指企業(yè)自有資金收益。 ? 財務杠桿的影響 ? 有正效應與負效應兩種。 項目 債務比例 0 20% 50% 80% 長期債務 0 202200 500000 800000 股東權益比例 100%(10000股 ) 80%（ 8000股） 50%（ 5000股） 20%（ 2022股） 總資本 1000000 1000000 1000000 1000000 稅利前利潤 120220 120220 120220 120220 債務利率 10% 15% 10% 15% 10% 15% 10% 15% 利息額 0 20220 30000 50000 75000 80000 12022 稅前利潤 120220 100000 90000 70000 45000 40000 0 所得稅 (50%) 60000 50000 45000 35000 22500 20220 0 稅后凈利 60000 50000 45000 35000 22500 20220 0 每股凈利 6 7 10 0 ? 例 816某公司擬定了四種籌資方案，數據及計算結果見表 89。 表 89四種籌資方案的比較 單位：元 ? ? —— 指因企業(yè)資本結構不同而影響企業(yè)支付利息和股息以及到期支付本金能力的風險。簡言之，財務風險是由企業(yè)籌措借貸資金而形成的風險。 ? ? —— 當期望投資利率比借貸的利息率高時，外欠數對股本數的比例越大，期望股本利率越高；反之，若期望投資利率比借貸的利息率低時，則外欠數對股本數的比例越大，期望股本利率就越小。 ? 、期望投資收益率及其標準差 期望股本利率 —— 自有資金投資收益率 (所得稅前 ) 期望投資利率 —— 包括借貸資本和自有資本的全部投資收益率 (所得稅前 ) ? 無借貸時： ? 期望股本利率 =期望投資利率 (ē) ? ē =∑AiXPi ? 其中： Ai—— 狀態(tài) i下的投資收益率 ? Pi —— Ai出現的概率 ? 股本利率標準差 =投資利率標準差 (σ) ? σ={∑[(Ai ē)2X Pi}1/2 ? σ反映項目的經營風險 ? 有借貸時： ? 期望股本利率 =期望投資利率 +(外欠數 /股本數 )(期望投資利率 利息率 ) ? 股本利率標準差 =(1+外欠數 /股本數 ) X σ ? = σ+ (外欠數 /股本數 ) Xσ ? 注意 ：期望股本利率與期望投資利率均是指稅前收益率，以上公式是在不考慮稅金的情況下（靜態(tài)）財務杠桿原理的公式表述。 ? 例 817 某企業(yè)需籌資 202200萬元資本，擬定了三種籌資方案： ? %為股本，不進行借貸； ? 150000元，借貸 50000元，貸款利率為 5%； ? 50%，借貸年利率仍為 5%。 ? 市場狀況及收益情況的基礎數據見表 810 自然狀態(tài) 概率 投資收益 (稅前 ) 投資收益率 好 50000 25% 普通 20220 10% 壞 － 10000 － 5% 表 810 例 817基礎數據 ? 解：（ 1） 100%為股本，不進行借貸時 ? 期望投資收益率 =25% +10% ? % ? =% σ2=(25%%)2 +(10%%)2 +(5%%)2 =% σ= % ∴ 期望股本利率 =期望投資收益率 =% 股本利率標準差 =投資收益率標準差 =% （ 2）以年利率 5%，借貸 50000元時，計算見表 811 ? 表 811 情況（ 2）的計算 ? 期望股本利率 = %＋ % － %=% ? σ2=(%%)2