【正文】 0家房地產公司通過定向增發(fā)資產置換方式“借殼”上市。僅5月份以來就有十多家房地產企業(yè)擬將資產注入上市公司。　　如果有好的項目急需資金，增發(fā)股票無疑是圈錢的最佳方案。如果為圈錢而圈錢，則是公司的一大敗筆。圈了錢卻沒有用途，既不能給股東帶來收益，又不能給公司帶來利潤，對公司的正常經營也沒有幫助，其結果是：增發(fā)后凈資產增加，新的資金贏利能力不如舊的。　　公司債尚不成熟　　2008年5月21日、22日兩天，地產龍頭萬科、保利地產、新湖中寶等地產公司發(fā)布公告稱，中國證監(jiān)會已經有條件通過公司發(fā)行債券的申請，分別發(fā)行不超過59億元、43億元、14億元公司債券的再融資方案。吳少平教授說：“公司債方面的優(yōu)點是，發(fā)行公司債相比發(fā)行股票成本略低，發(fā)行公司債保障控制權，不改變股東結構可以有效利用財務杠桿；公司債方面的缺點是，財務風險高，到期日的問題，法律法規(guī)對發(fā)行數(shù)量有限制，相對其他融資渠道條件苛刻。”　　趙強指出：“表面上看，發(fā)行公司債對地產公司而言，是當下唯一通暢的渠道。但實際上這種方式僅適合于一些信用良好的大公司。同時，由于通賬預期的上升、投資者的缺位等因素，短期內公司債是一個很不成熟的市場，因此發(fā)行成本較高?！薄　EITs創(chuàng)新路漫漫　　懼怕受美國次貸危機“蝴蝶效應”波及，內地房地產信托基金創(chuàng)新步伐是否更加謹慎呢？REITs的英文全稱為Real Estate Investment Trusts，也就是房地產（不動產）投資信托基金，實際上是一種證券化的房地產投資基金。國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松曾表示，目前建立本土化REITs條件基本成熟，但在稅收、監(jiān)管和人才3個方面存在瓶頸。　　作為受政府宏觀調控影響最大的行業(yè)，中國房地產業(yè)亟需銀行貸款之外的其他融資渠道。在銀行貸款及房地產信托都受到嚴重管制的條件下，開發(fā)商們需要尋找新的融資渠道，REITs至少是一種新的選擇、新的趨勢。據(jù)不完全統(tǒng)計，2008年1月底在中國香港上市的REITs共有7只，收益率由5%～7%不等，%，高出10年期美國國債350基點；%；新加坡REITs平均收益率在5%～6%之間。通過投資REITs，投資者可以分享房地產業(yè)高速成長的巨大收益?！　≈袊髽I(yè)海外發(fā)展中心主任、著名經濟學家孫飛表示，目前，我國房地產信托計劃基本上是投資于特定項目的單一信托計劃，房地產商的開發(fā)角色和投資角色沒有完全分離。信托計劃應有的組合投資，分散風險的作用也并未發(fā)揮。這種情況下，要改變“一元模式”，發(fā)展“二元模式”，開展REITs就成為最適合我國房地產業(yè)的業(yè)務發(fā)展模式?！　∷ㄗh，根據(jù)我國的現(xiàn)實情況，REITs的設立需要滿足以下兩個要求：首先是促進穩(wěn)定的中長期投資取代短期炒作，保證房地產市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。其次是REITs應當成為銀行信用的有利補充，而不是轉嫁風險的工具。信托公司是目前我國唯一具有直接投資實業(yè)資格的金融機構，并且具有在國內尋找合適的房地產項目的優(yōu)勢。國內信托公司與海外投資基金合作，利用其在海外融資、REITs上市推介的優(yōu)勢，進行優(yōu)勢互補，是我國REITs發(fā)展的現(xiàn)實選擇?！　。ㄎ?馬玉榮、于南、張同）中小企業(yè)融資新時尚：想融資，找PE（1）2008年4月，正是一年春好處，風和日麗、春意盎然。中國的股市也開始告別了最為艱難熬人的寒冬階段，在政策的春風普照之下開始逐步紅了。在短短的4天里滬指漲幅達到了300點以上，市場的人氣也開始逐步聚集?！　墒卸裕@個春天雖然來得有點遲，但還是慢吞吞地踱著小方步來了?？蓪φ嫉搅酥袊洕氡诮降闹行∑髽I(yè)特別是民營中小企業(yè)來說，他們似乎并未感受到春光的明媚，反倒覺得身上的寒意越來越濃了。　　這也難怪，對于股市來說，它處在一種“給點陽光就燦爛”的階段。只要政策面稍許露出那么一丁點陽光，股市就會以耀眼的紅盤來回報。但是對中小企業(yè)而言，從政策面尤其是宏觀經濟的層面來看，不但沒有看到新的陽光，原有的一點點陽光也處于逐步退縮的境地。而這一切一切的源頭就在于從去年底央行開始實行的從緊的貨幣政策?！　∽?007年底以來，隨著我國經濟的高熱不退，加之美國次貸危機對全球經濟的負面影響的逐步深化，央行在2007年里破天荒地采取了1年之內連續(xù)加息4次，上調存款準備金率10次之后，依然無法阻止住投資的高漲以及通脹的明顯上升，其貨幣政策終于一改前10年穩(wěn)健的做法，收緊了貨幣投放的龍頭?！　“蠢韥碚f，面對內有通脹壓力、外有美國經濟衰退影響的局面，央行實行從緊的貨幣政策絕對是一上策。但凡事總是有利有弊，從緊的貨幣政策這一刀砍下去，對于素來財大氣粗的大型企業(yè)，尤其是大型國有企業(yè)來說，基本上沒有太大的影響。但對廣大中小型企業(yè)來說，無疑是一個晴空霹靂。道理也很簡單，在緊縮的貨幣政策之下，各個銀行的貸款規(guī)模相應收縮。銀行為了取得好的效益，往往是把有限的貸款規(guī)模更多地向國有大型企業(yè)傾斜，這就使得本來在銀行眼里就不太受重視的中小企業(yè)想要獲得銀行的貸款更是難上加難?！　囊酝鶓T例來看，中小企業(yè)能夠從銀行獲得貸款的僅占主要金融機構貸款的1/3。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2006年主要銀行業(yè)金融機構對中小企業(yè)授信余額僅為32 536億元。如今就連這有限的貸款額度也被銀行擠占去了一大半，這就導致中小企業(yè)資金來源更加緊張。而企業(yè)發(fā)展由于得不到資金血液的支持也面臨著關停并轉的厄運。為了獲得必要的資金支持，中小企業(yè)的老板們不得不借助民間高利貸款來滿足企業(yè)的生產需求。據(jù)報載，目前民營經濟發(fā)展最為活躍的地區(qū)如溫州的民間高利貸款利率已經達到了年利20%以上，山西、內蒙、廣東的民間拆借利息已經達到了24%以上。如此高昂的利息對于本來就本小利薄的中小企業(yè)來說無疑是飲鴆止渴，但是又不得不飲。因為對于本來握有訂單的中小企業(yè)來說，如果沒有足夠的資金來維持生產，其出路就只有破產這一條道路好走。　　面對中小企業(yè)的資金困境，各路專家學者們都開出了不少藥方，只是這些藥方在現(xiàn)實的市場面前總是四處碰壁。中小企業(yè)和資本的對接總是不太吻合，問題的關鍵在于中小企業(yè)的需求與資金的供給方總是處于一種背道而馳的局面。因此，要解決中小企業(yè)的融資難，必須走市場化之路。我們已經提到了民間資金拆借似乎是目前中小企業(yè)融資最毋捷的一條通道。不過，隨著我國資本多層次資本市場體系的建立，一條新的符合市場化特區(qū)為中小企業(yè)的融資之路已經顯現(xiàn)出來，那就是PE。中小企業(yè)融資新時尚：想融資，找PE（2）PE是Private Equity Fund的縮寫，俗稱私人股權投資基金。它和私募證券投資基金不同的是，PE主要是指定向募集、投資于未公開上市公司股權的投資基金，也有少部分PE投資于上市公司股權。“私人股權（Private Equity）”所指原非“私募”，與基金籌集方式并無關系。這類基金之所以得名，正是因其主要投資于私人股權也就是非上市公司股權。從國際資本市場發(fā)展的歷程來看，PE的出現(xiàn)對中小企業(yè)尤其是具有高成長性的中小企業(yè)來說，無疑是助推其發(fā)展的推進劑。大名鼎鼎的美國硅谷中一半以上的企業(yè)在其成長過程中，都得到過PE或多或少的資本支持?！　±鏕oogle、蘋果以及雅虎都曾獲得過PE資本的支持。換言之，如果沒有PE資本的支持，今日美國引以為豪的科技創(chuàng)新企業(yè)恐怕還會在黑暗中摸索。作為一個單純的股權戰(zhàn)略投資者，PE最大的好處不僅在于其給正在發(fā)展中的中小企業(yè)提供了足夠的資本支持，而且PE還利用其自身的資本脈絡和人才脈絡為其所投資的企業(yè)在企業(yè)產品市場拓展、企業(yè)管理、企業(yè)上市等諸多方面為中小企業(yè)提供了一站式的、保姆式的服務，這對于既缺錢又缺乏市場開發(fā)經驗的中小企業(yè)，尤其是那些只擁有科技創(chuàng)新專利發(fā)明的技術型企業(yè)來說，PE的支持無疑使這些企業(yè)如虎添翼，使得他們的科技創(chuàng)新產品能迅速轉化為適應市場需求對路的產品，PE的重要性由此略見一斑?！　≡谥袊?，PE進入中國資本市場的歷史并不長，也就是不到10年的光景。但就在這短短的10年中，尤其是近來的3年中，在北京、上海、廣州、深圳乃至其他經濟發(fā)達地區(qū)我們都能看到PE的影子。比如如今在中國搜索市場上獨占鰲頭的百度、在中國英語教育方面的標志性企業(yè)新東方都曾得到過PE的支持。中國的資本市場也開始逐漸對PE 有了進一步的了解和認識，而伴隨著這種了解和認識的逐步深化，PE在中國的投資規(guī)模呈現(xiàn)出加速增長的態(tài)勢。從清科公司剛公布的我國PE市場的調查報告中可以看到，一季度共有16支可投資于中國大陸地區(qū)的亞洲私募股權基金完成募集，比去年同期大幅增長，%。如此迅猛的增長速度恰恰反映出這樣一個現(xiàn)實，那就是經過10年的市場培育期之后，PE在中國已經進入了一個高速增長的階段?！　∫话銇碚f，PE的投資主要是投向擁有高技術成果或具有高成長性特征的中小企業(yè)。由于中國的PE投資者多是從國外PE基金脫胎而來，所以其更加偏重于高科技企業(yè)方面的投資，尤其是在IT領域。很多中國的網(wǎng)站以及網(wǎng)絡通訊技術企業(yè)都得到PE的傾力支持。就拿去年以來在市場上炒得沸沸揚揚的視頻網(wǎng)站來說，如果沒有PE的支持，這些每個月至少要燒掉數(shù)百萬元的視頻網(wǎng)站恐怕早就要關門了。從這個程度上來說，PE投資已經成為支撐中國科技企業(yè)發(fā)展中一支不可忽視的潛在力量。　　PE之所以對中國市場情有獨鐘，主要還是源于中國市場能帶來驚人的巨額回報。例如2004年底，以老虎基金為首的一批VC向新東方投資5 000萬美元，老虎基金首筆資本注入新東方之后，%。20個月以后新東方成功上市，以IPO當日收盤價計算，老虎基金持有股票價值超過1億美元，相當于原始投入金額的260%。這種高額回報對于目前大批囤積于國際資本市場上無處可投的過剩資本來說，無疑具有巨大的誘惑，使得他們紛紛涉足中國市場。不過，隨著越來越多的國際PE資本涌入中國市場，以及越來越多的具有高科技高成長性的中小企業(yè)被先知先覺的PE投資者擁入懷中，PE在中國的投資也走向了一個新的十字關口。　　在此背景下，PE投資者把投資的目光從單純的投資高科技企業(yè)開始轉向傳統(tǒng)行業(yè)，例如英聯(lián)、摩根士丹利投資中國最大的乳酸菌生產商太子奶、今日資本投資快餐連鎖企業(yè)真功夫等。因此，對于中國傳統(tǒng)行業(yè)的傳統(tǒng)企業(yè)來說，PE成為了在目前緊縮貨幣政策下破解融資困境的新救星。其實，不僅是國際PE投資者看到PE在中國市場上的良好發(fā)展前景，國內一些本土投資者也開始組建本土資本的PE基金。從2007年開始，以渤海產業(yè)基金的設立侮志國內不少地方紛紛設立了政府引導下的產業(yè)投資基金，這些基金的主要投向也是國內的中小型企業(yè)。我們相信，隨著國際PE基金和本土PE投資基金的蜂擁而入會得到快速發(fā)展，而在這種快速發(fā)展下受益最大的將是我國的中小企業(yè)?！　∫酝髽I(yè)缺錢的時候，第一個想到便是找銀行貸款，而隨著PE在中國的發(fā)展這個習慣慢慢會發(fā)生改變?！跋肴谫Y，找PE”可能會成為中小企業(yè)的融資新時尚?！　。ㄎ模﹦?chuàng)新融資：12大策略等您用（1）　　企業(yè)進行資本運營，不僅要重視有形資產，而且妥善對企業(yè)的無形資產進行價值化、資本化運作。一般來說，名牌優(yōu)勢企業(yè)利用無形資產進行資本化運作的主要方式是，以名牌為龍頭發(fā)展企業(yè)集團，依靠一批名牌產品和企業(yè)集團的規(guī)模聯(lián)動，達到對市場覆蓋之目標?！　?. 特許經營融資策略　　現(xiàn)代特許經營的意義已超越這一特殊投資方式本身，并對人們經濟和文化生活產生重大的影響。特許經營實際上是，在常見的資本紐帶之外又加上一條契約紐帶。特許人和受許人保持各自的獨立性，經過特許合作共同獲利。特許人可以以較少的投資獲得較大的市場，受許人則可以低成本參與分享他人投資，尤其是無形資產帶來的利益。　　3. 交鑰匙工程策略　　交鑰匙工程是指，跨國公司為東道國建造工廠或其他工程項目，當設計與建造完成并初步運轉后，將該工廠或工程項目的所有權和管理權的“鑰匙”，依照合同完整地“交”給對方，由對方開始經營。交鑰匙工程是在發(fā)達國家的跨國公司向發(fā)展中國家投資受阻后發(fā)展起來的一種非股權投資方式。另外，當它們擁有某種市場所需的尖端技術，希望能快速地大面積覆蓋市場，所能使用的資本等要素又不足時，也會考慮采用交鑰匙工程方式。　　4. 回購式契約策略　　國際間回購式契約經營，實質上是技術授權、國外投資、委托加工，以及目前仍頗為流行的補償貿易的綜合體，也被稱為“補償投資額”或“對等投資”。這種經濟合作方式，一般說來是發(fā)達國家的跨國公司向發(fā)展中國家的企業(yè)輸出整廠設備或有專利權的制造技術，跨國公司得到該企業(yè)投產后所生產的適當比例的產品，作為付款方式。投資者也可以從生產中獲得多種利益，如機器、設備、零部件以及其他產品的提供等。　　5. BOT融資策略　　BOT（建設—運營—移交）是一種比較新的契約型直接投資方式?！　OT中的移交，是BOT投資方式與其他投資方式相區(qū)別的關鍵所在。契約式或契約加股權式的合營，指投資方大都在經營期滿以前，通過固定資產折舊及分利方式收回投資。契約中規(guī)定，合營期滿，該企業(yè)全部財產無條件歸東道國所有，不另行清算。而在股權合資經營的BOT方式中，經營期滿后，原有企業(yè)有條件地移交給東道國，條件由參與各方在合資前期談判中商定。獨資經營的移交也采用這種有條件的移交?！　?. 項目融資策略　　項目融資是為某一特定工程項目而發(fā)放的一種國際中長期貸款。項目貸款的主要擔保是該工程項目預期的經濟收益和其他參與人對工程修建、不能營運、收益不足以及還債等風險所承擔的義務，而不是主辦單位的財力與信櫻　　項目融資主要有兩種類型：一是無追索權項目融資，貸款人的風險很大，一般較少采用；二是目前國際上普遍采用的有追索權的項目融資，即貸款人除依賴項目收益作為償債來源，并可在項目單位的資產上設定擔保物權外，還要求與項目完工有利害關系的第三方當事人提供各種擔保。各擔保人對項目債務所負責任，以各自所提供的擔保金額或按有關協(xié)議所承擔的義務為限?！　　?. DEG融資策略　　德國投資與開發(fā)有限公司（DEG）是一家直屬于德國聯(lián)邦政府的金融機構，其主要目標是為亞洲、非洲和拉丁美洲的發(fā)展中國家及中、東歐的體制轉型國家的私營經濟的發(fā)展提供幫助。DEG的投資項目必須是可贏利的，符合環(huán)保的要求，屬于非政治敏感性行業(yè)，并能為該國的發(fā)展產生猾的影響。創(chuàng)新融資：12大策略等您用（2）DEG的投資對象須具有專業(yè)化的管理，沒有行政干預，管理層在相關行業(yè)至少有5年的經驗。其總資產大致應大于1 000萬德國馬克，并小于50億德國馬克，且在前兩年贏利，有留存利潤，并且營業(yè)利潤（凈收