【正文】 行業(yè)務控制。這種商業(yè)模式能夠進一步提高交 25易效率，因為銀行與物流企業(yè)的資產或活動聯系較為緊密，在存貨質押融資中具有很強的互補性只要政策允許，雙方為了降低交易成本、避免受制于人以及單獨獲取利益等原因可能考慮合并成為同一產權主體。物流銀行模式適合給予借款企業(yè)在融資、結算和物流方面的集成化支持， 對客戶的支待力度較大，因此成 為國外較為流行的一種物流與供應鏈金融創(chuàng)新模式也在一定程度上代表了物流與供應鏈金融創(chuàng)新的發(fā)展趨勢。（二）國內存貨質押融資的商業(yè)模式在 20 世紀 90 年代以前，我國的存貨質押融資類似于西方在初期所采取的存貨質押融資商業(yè)模式。在這 一時期，由于物流 倉儲企 業(yè)沒有有效參與，我國商 業(yè)銀行對質押存貨的價值、品質 、銷售狀況等缺乏足夠的信息，對質押存貨的運營控制缺少專業(yè)的經驗和技能，于是出于信貸風險的考慮，銀行開展這一融資服務較為謹慎。20 世紀 90 年代以前的商 業(yè)模式使得存貨質押融資的開展沒有形成規(guī)模中小企業(yè)豐富的存貨擔保資源被大量閑置。為解決這一問題，20 世紀 90 年代末期，特 別是 21 世紀以來，沿海的一些 銀行和大型物流企業(yè)合作開始積極開展物流與供應鏈金融創(chuàng)新，它們借鑒西方的經驗，主要采取了委托監(jiān)管模式和統(tǒng)一授信模式這兩種商業(yè)模式較適合我國現階段的國情，因為 按歷史的傳統(tǒng)和法律的規(guī)定，我國商 業(yè)銀行 現階段混業(yè)經營的程度要遠遠低于西方，它們不能像西方一 樣采取商業(yè)銀行和物流企業(yè)一體化運作的形式，因而缺乏進行存貨質押融資所必需的倉儲資源、專業(yè)技能和相關信息。相反一些大型物流倉儲企業(yè)在物流業(yè)務上具有明顯的優(yōu)勢，而且它們還具有良好的市場品牌和管理經驗。 這樣，在存貨質押融資創(chuàng)新上，我國的商 業(yè)銀 行和大型的物流企業(yè)就具有了很強的互補性，由大型的物流企業(yè)、 銀行和借款企 業(yè)三方構成的委托監(jiān)管模式或由銀行統(tǒng)一授信給物流企業(yè)來開展存貨質押融資業(yè)務的統(tǒng)一授信模式在現階段的中國就比較適合。 26第三章 存貨質押融資風險分析只有對存貨質押融資風險進行識別才能比較全面地概括業(yè)務的風險來源，為進一步的風險評估和風險控制提供準確的信息。基于物流供應鏈金融創(chuàng)新的存貨質押融資業(yè)務風險包括系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險兩種，其中系統(tǒng)風險包括宏觀與行業(yè)系統(tǒng)風險和供應鏈系統(tǒng)風險，而非系統(tǒng)風險包括信用風險、存貨變現風險和操作風險。通 過對存貨質押融資 的仔細調查，可以得出影響存貨質押融資風險的主要因素，并構建融資風險來源環(huán) 形圖，如 圖表 10 所示。圖表 10：存貨質押融資風險來源環(huán)形圖資料來源：銀聯信整理以下對存貨質押融資的風險來源進行了詳細的歸類說明。 27一、宏觀與行業(yè)系統(tǒng)風險這是一類典型的系統(tǒng)風險，包括宏觀系統(tǒng)風險、行 業(yè)系統(tǒng)風險以及區(qū)域風險三大類。宏觀系統(tǒng)風險主要是由于宏觀經濟、政治和法律環(huán)境的不確定造成的，例如，宏觀經濟周期性的不景氣，與借款企業(yè)及存貨變現密切相關的勞務、資本和產品市場的價格波動，一些重要事件如戰(zhàn)爭或突發(fā)事件，以及宏觀法律制度及執(zhí)行水平的不足等都會導致宏觀環(huán)境的不確定性，從而產生宏觀系統(tǒng)風險。行業(yè)系統(tǒng)風險主要是由于行業(yè)總體的利潤水平、交易環(huán)境、技術變化、 發(fā)展前景等行業(yè)層面的不確定性所產生的風險，而且不同行業(yè)對宏觀經濟環(huán)境的敏感度也會使不同行業(yè)系統(tǒng)面臨的風險大小不同。區(qū)域風險主要是企業(yè)所在區(qū)域的經濟發(fā)展、政治和法律環(huán)境等的不確定性所造成的。不同的區(qū)域，其區(qū)域風險是不一樣的，例如，長三角地區(qū)和珠三角地區(qū)的經濟發(fā)展前景、市場透明度、政府服務水平、政治和法律環(huán)境穩(wěn)定性等都比西部地區(qū)要好得多，因此其面臨的區(qū)域風險也應該比西部地區(qū)小得多。二、供應鏈系統(tǒng)風險存貨質押融資主要依賴存貨的自償性來償還貸款，而存貨的自償性水平，也即其銷售變現的水平。從中觀 上來自于供應鏈系統(tǒng)的穩(wěn)定性和競爭力，因此可以說，供應鏈系統(tǒng)風險是分析存貨質押融資所特有的一類系統(tǒng)風險，主要包括供應鏈系統(tǒng)競爭風險、供應鏈系統(tǒng)協調風險和供應鏈系統(tǒng)控制風險三類。（一）供應鏈系統(tǒng)競爭風險供應鏈系統(tǒng)競爭風險的主要來源是因為一個行業(yè)可能有很多條供應鏈系統(tǒng)展開競爭，借款企業(yè)所在供應鏈 系統(tǒng)的強弱將直接影響到存貨的銷售水平，從而產生競爭風險，它會導致供應鏈 系統(tǒng)內大多數企業(yè)經營面臨沖擊，因此在存貨質押融資中必須對供應鏈在行業(yè)經濟中的競爭地位變化做出實時的跟蹤、識別和評估。（二）供應鏈系統(tǒng)協調風險供應鏈系統(tǒng)協調風險指的是供應鏈上下游企業(yè)的協調合作關系不暢產生的風險，這種 協調風險有可能是因 為信息交流的水平低下或者是因為相互之間合作意愿的欠缺等造成的。供應鏈 系統(tǒng)協調風險有可能導致供應鏈的連接不暢，甚至會影響到供應鏈上的物流運作水平。這對存貨質押融資影響較大，因為存貨質押融資主 28要靠存貨的自償性來作為第一還款來源，因此供應鏈系統(tǒng)中企業(yè)間合作的好壞直接影響到存貨的流通水平，并進而從供應鏈層面影響到具體存貨質押融資的風險大小。（三）供應鏈系統(tǒng)控制風險供應鏈系統(tǒng)控制風險主要關注核心企業(yè)對供應鏈系統(tǒng)的控制程度是否有利于供應鏈系統(tǒng)的發(fā)展和穩(wěn)定，是否能夠保持和增強供應鏈系統(tǒng)在行業(yè)內的競爭力。三、信用風險雖然物流與供應鏈金融創(chuàng)新下的存貨質押融資更加注重于債項風險的大小，注重于存貨資產的變現風險。但信用風險仍然是貸款人在存貨質押融資中所必須關注的一類重要的非系統(tǒng)風險。在物流與供應鏈金融創(chuàng)新下的存貨質押融資信用風險主要包括借款企業(yè)的信用風險和物流企業(yè)的信用風險兩類。（一）借款企業(yè)信用風險我們可以從存貨質押融資中借款企業(yè)的特征來進行相關的信用風險來源分折。首先，存貨質押融資中借款企業(yè)的信用風險可以從借款企業(yè)的規(guī)模和發(fā)展階段中判斷，比如借款企業(yè)究竟是新建立的公司還是成立很久的公司，有多大的盈余空間，是在快速的成長還是正 經歷季節(jié)性的波動等。其次，關注借款企業(yè)的財務狀況。主要包括三個方面：一是盈利能力和資金周轉能力，即是否有滿意的收入和現金流，是否具有超額的利息倍數，是否具有 穩(wěn)定一致的銷售收入趨勢、營運 資金變化趨勢；二是資產價值、流動性以及杠桿，即是否有高于平均水平的資產是否有充足的流動性、經營資本以及股權結構和自有資金比例如何等；三是財務歷史紀錄，包括交易記錄和財務披露質量等。美國貨幣監(jiān)理署曾指出，大多數進行存貨融資的借款企業(yè)在運營周期內都很難獲得流動資金，它們缺乏足 夠的現金和信用，常常具有以下特征：（1）業(yè)務中借款企業(yè)的財務杠桿高于行業(yè)的平均水平。作為存貨質押融資的貸款方關鍵是要搞清楚造成借款企業(yè)低資本率的原因，必須明確企業(yè)缺乏資金究競是因為它剛剛成立，還是因 為正在經歷快速的成長；究竟是盲目的擴展還是剛遭受損失造成了資本的消耗。弄清楚這些將使銀行和物流企業(yè)能夠很好地把握借款企業(yè)面臨的風險。 29（2）借款企業(yè)一般都有不均衡穩(wěn)定的收入和現金流。進行存貨融資企業(yè)的行業(yè)通常具有高的周期性，作為 開展存貨質押融資業(yè)務的貸款方須要確定造成借款企業(yè)不穩(wěn)定的收入和現金流的原因究竟是因為周期性定價的制約還是因為管理團隊對市場反應調整太慢。（3）負向的財務趨勢。進行存貨融資的借款企業(yè)經常會出現這種狀況，貸款方可以事前明確是否可通過嚴密的監(jiān)控來改變借款企業(yè)的財務平衡表。最后，關注借款企業(yè)的管理問題。因 為需要存貨質押貸款的借款企業(yè)大多財務杠桿很高或者增長很快，所以控制這類公司對管理團隊的能力也要求很高。一個好的管理團隊將能夠有效地提高借款企業(yè)的生產運營水平，保證存貨的穩(wěn)定銷售，實現企業(yè)的預期目標，從而保 證貸款的安全。在 這方面，主要要考察借款企業(yè)管理團隊的穩(wěn)定性和行業(yè)經驗。除此之外，還必須考察一系列的實際問題，比如，企 業(yè)是否有識別、接受與管理風險 的非正規(guī)的方法，企 業(yè)管理 層是否具有在必要時做出決策的意志，并能恰當地衡量長遠利益和眼前利益等。（二）物流企業(yè)信用風險物流企業(yè)的信用風險也是存貨質押融資必須關注的一類風險。因為物流企業(yè)最了解借款企業(yè)的運作及基本狀況，銀行需要物流企業(yè)實行專人管理、專人負責，保證質押的存貨能夠順利變現為現金存入封閉式賬戶，這就要求物流企業(yè)須按合約擔負監(jiān)管職能。而在物流企 業(yè)的監(jiān)管過程中銀行和物流企業(yè)是委托代理關系，所以在一定程度上會產生物流企業(yè)的信用風險，也就是說物流企業(yè)有可能欺騙、不負責任、虛假上報或者監(jiān)管失 誤，物流企 業(yè)的監(jiān)管風險 將影響存貨質押融資的風險。而且，物流企業(yè)的積極配合也將影響借款企業(yè)的運作，特別是原材料、 產品的進出庫等都和物流企業(yè)的監(jiān)管相關，物流企業(yè)的監(jiān)管水平也將直接影響到存貨銷售的實現過程。一般而言，對于物流企業(yè)信用風險的考察主要關注物流企業(yè)規(guī)模、 歷史信用、資 金流和監(jiān)管經驗水平等狀況。四、擔保存貨物變現風險擔保存貨的變現風險是存貨質押融資中最重要的風險，關注這一風險能夠把握住存貨質押融資的客觀狀態(tài)，對存貨質押融資風險實行有效管理。存貨的變現風險主要包括存貨價格風險、 質物形態(tài)風險以及銷售風險三大類。（一）價格風險價格風險是存貨變現風險中最重要的一類風險。存貨的市場價格在貸款期間 30內并不是穩(wěn)定不動的而是具有一定的波動性。當存貨的價格往上升時，質物并不存在價格風險，而當存貨價格下降，尤其是在短期內 驟降，就會 給業(yè)務帶來很大的價格風險。（二）質物形態(tài)風險質物形態(tài)風險主要關注質押存貨的流動性、標準化、變現能力、 質物易損程度及配套的保管條件等方面產生的風險。一般而言，在存 貨質押融資業(yè)務中， 選擇的質押存貨應該具有以下的一些性質：無形損耗小，不易變質，易于長期保管；市場價格穩(wěn)定，波 動小，不易過時；適應用途廣，流 動性強 ，容易變現；規(guī)格明確，標準化程度高，便于計量。質押存貨如果不滿足以上性質，就會 導致質物形態(tài)的風險。但隨著存貨質押融資的發(fā)展和經驗的積累，一些質物形態(tài)風險較大的商品，如季節(jié)性的存貨也可以納入質押存貨的范圍，但由于這些存貨質物形態(tài)風險較高，因此需要債權人在其他方面進行有效的控制來降低整體貸款的風險。圖表 11：不宜作為庫存商品融資業(yè)務中的質物性質 特點不合法的 如我國法律禁止買賣、轉讓的物品等；有爭議的 如所有權有爭議的物品，被依法 查封、扣押或采取其它 訴訟 保全措施的物品等；無法行使質權的 如不能強制執(zhí)行、處理的物品等；不易保管的在抵押期內質量容易發(fā)生變化的物品，易腐 爛、生蟲、變質的物品，如水果、蔬菜、水產品、肉禽蛋奶、成品糧、副食品、鮮 活商品等；難以判斷實際價值的 如計算機軟件、寶石、古董、字畫等；再出售價值低的 如廢舊設備等；無形動產 如合同、債務、版權、商標權、專利權等；不動產 如房地產等。資料來源：銀聯信整理（三）銷售風險銷售風險反映了存貨質押融資的自償性特征，銷售風險主要關注銷售渠道的穩(wěn)定性、 銷售客戶的穩(wěn)定性、銷售的范圍大小、市 場 容量的大小、銷售賬期是否合理等方面的因素。尤其是季節(jié)性的存貨，其 銷售風險 直接和存貨變現的風險密切相關，這類 存貨如果在市場容量內能夠順利銷售就可以以正常價變現為現金，而一旦超過了市場需求，就只能以 處理價銷售， 獲得的現金很可能無法還清貸款。因此，對銷售風險進行有效的識別能夠正確地評估存貨質押融資風險大小，保證貸款的安全。 31五、操作風險根據新巴塞爾資本協議三的定義，操作風險又稱商業(yè)風險，是“ 直接或間接由人或系統(tǒng)的不適當或錯誤的內部處理，或外部事件所造成損失的風險” 。由于存貨質押融資通過對質押存貨的有效控制能夠有效地緩釋信用風險，但同時又會大量地增加操作環(huán)節(jié)，產生更多的操作風險，因此存 貨質 押融資的操作風險比較傳統(tǒng)的信貸業(yè)務要大得多，也需要更多的關注和有效的識別。存貨質押融資的操作風險一般可歸為合規(guī)風險、模式風險 、流程 風險以及具體操作 風險四大類。（一）合規(guī)風險合規(guī)風險包括法律風險、相關規(guī)則或政策的風險及配套執(zhí)行方面存在的缺陷等。其中，法律風險在巴塞爾協議中屬于廣義操作風險 的一部分。存 貨質押融資的法律風險是指可能給業(yè)務造成經濟損失的法律上的缺陷。法律風險識別是存貨質押融資開展的必要條件和重要一環(huán)，因為存貨質押融資不僅涉及一般貸款的相關法律合約問題，而且涉及存 貨的產權問題。在開展 業(yè)務時， 債權人必須明確可選擇的質押存貨必須為《物權法》以及《中華人民共和國擔保法》（以下簡稱《擔保法》）允許進行質押處理的物品，同 時需對質押物的所有權身份進行仔細鑒別，以防止借款企業(yè)惡意欺詐。根據國家法律的有關規(guī)定以及相關責任，質押存貨的法律風險識別主要確定以下幾點：首先，融資服務 涉及的質押存貨應當為市場允許的流通商品，即不能為國家違禁物品，如毒品、假貨等；其次，由 《擔保法》 規(guī)定，質押存貨必須產權明晰，為貸款企業(yè)所有；最后，所 選質押存貨需信貸身份的單一，即未涉入其他擔保關系之中。以上三個方面存在缺陷都會導致存貨質押融資法律風險的產生。而相關規(guī)則或政策的風險主要來自于相關政策和規(guī)則條款的缺陷以及不正確的執(zhí)行等。（二）模式風險模式風險主要來自于以下方面的不足：商業(yè)模式選擇不適合、超額擔保程度不適合、質 押方式和監(jiān)控強度 選擇不合理、 業(yè)務結算情況與業(yè)務不匹配、 資金使用不合理、沒有必要的個人擔?；虻谌綋７绞?、沒有必要的損害保險、 監(jiān)管方控制方式選擇不合適、財務評估 報告模式不合適等。目前存貨質押融資可選擇的模式很多，不同銀行、不同的物流企業(yè)、不同的地區(qū)都有不同的業(yè)務和操作模式，對這些模式的正確制定和選擇是存貨質押融資風險管理所需要關注的重要內容。 32（三）流程風險流程風險主要是指在存貨質押融資業(yè)務流程中標準化與信息化方面的不足造成的風險。目前存貨質押融 資的水平高低與業(yè)務流程標準化程度、信息化程度和可視化程度等方面密切相關。如果業(yè)務缺乏社會化程度