【正文】 投資項目的決策 投資項目的再評價 投資項目的執(zhí)行 市場預測、生產(chǎn)能力及設計 方案、投資概算、成本費用 及價格估計、資金的籌集。 數(shù)據(jù)整理、計算評價指標、 戰(zhàn)略的分析。 接受、拒絕、重新調(diào)查。 108 投資決策時應具備的四個 理財觀念 –時間價值 –風險 –現(xiàn)金流量 –機會成本 109 貨幣時間價值的理念 現(xiàn)在的 1元 ≠ 未來的 1元 ? 資金時間價值是指資金在運動中，隨著時間的推移而發(fā)生的增值，即一定量的貨幣資金在不同的時間上具有不同的價值，其實質(zhì)是資金周轉(zhuǎn)使用后的增值額。 ? 例：某企業(yè)準備投資于一個油田，油田如果現(xiàn)在開發(fā)，馬上可以獲利 100萬，如果 5年后開發(fā)，由于原油價格上漲，可獲利 150 萬元，到底選擇什么時候開發(fā)呢？ 100 150 現(xiàn)在 5年后 100＜ 150 ？ 110 折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型 200 100 200 150 1 2 3 4 5 110 現(xiàn)在 一項資產(chǎn)的價值等于該資產(chǎn)未來 帶來的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 V= ∑ NCFt (1+Ks)t t=1 n 111 風險 — 報酬理念 肯定的 1元 ≠ 不肯定的 1元 ? 風險 —報酬理念要求在評價不同風險的項目時，要考慮到風險的影響。 ? 風險就是企業(yè)在各項財務活動過程中，由于各種難以預料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實際收益與預計收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。 ? 由于人們的普遍風險反感，承擔風險就希望得到額外的報酬補償，所以高風險就會降低價值。 112 ? ? Rf —— 無風險報酬率 ? Rr —— 風險報酬率 R Rf V 必要報酬率 （ R） =Rf+Rr=Rf+ bv 無風險報酬率 風險報酬率 113 風險調(diào)整折現(xiàn) ? K=無風險報酬率 +風險補償 = ∑ C NCFt (1+K)t i=1 n NPV 114 風險管理的必要性 風險管理的必要性：財務價格的不可預測 性 (forecasters flunk) ? 效率市場 ?價格變動是隨機的 ?未來價格的最佳預測值就是今 天的價格 115 風險管理 ? 風險是 對實現(xiàn)企業(yè)目標具有 關鍵作用的因素 的 不確定性 。它 由可能性大小與后果兩者共同決定。 ? 所謂風險管理，是指經(jīng)濟單位當事人通過對風險進行識別和度量，采用合理的經(jīng)濟和技術手段，主動地、有目的地、有計劃地對風險加以處理，以最小成本去爭取最大的安全保障和經(jīng)濟利益的行為。 ? 企業(yè)風險管理是企業(yè)圍繞 總體目標 ，通過在經(jīng)營管理的 各個環(huán)節(jié)和過程 中執(zhí)行風險管理的 基本流程 ，培育良好的 風險管理文化 ，建立健全全面風險管理體系，為實現(xiàn)企業(yè)總體目標提供 合理保證 的 過程和方法 。 116 董事是一個職業(yè)的決策者 ? 美國著名經(jīng)濟學家，諾貝爾獎金獲得者西蒙提出了“ 決策是管理的心臟；管理是由一系列決策組成的，管理就是決策 ” 的論斷，強調(diào)了決策的重要性。 ? 所以說，決策對于管理者每一方面的重要性怎么強調(diào)也不過分。決策滲透于管理的所有四個職能中，因而管理者（當他們計劃、組織、領導和控制）時，常被稱為決策者。 ? 奈特（ FrankKnight,1921）說：企業(yè)家首要的功能是決定干什么以及如何去干。 ? 約翰 .麥克唐納說：“企業(yè)家 是一個職業(yè)的決策者，不確定性是他的敵人，克服它則是他的使命 ” 。 117 風 險 非系統(tǒng)性風險 公司獨特風險 系統(tǒng)性風險 市場風險 ： 可分散風險 ： 不可分散風險 公司企劃案是否成功 公司經(jīng)營績效 董監(jiān)事持股改變 油價變動 通貨膨脹 戰(zhàn)爭 921大地震 臺幣貶值 利率 118 99% p 3? 2? 1? 0 1? 2? 3? Te 68% 95% 概率 風險衡量 119 期望值 ???n1iii_pxE離散程度 ——衡量風險大小的統(tǒng)計指標 ?????niii PEX12__2 )(?（ 1）方差： （ 2）標準離差： ????n1ii2_i P)Ex(? （ 3）標準離差率： %1 0 0E/_?? ??120 風險收益率 vbRR??不考慮通貨膨脹因素的情況下投資的總收益率為： vbR RRR FRF ?????無風險收益率 風險收益率、風險價值系數(shù)和標準離差率之間的關系： 風險收益率 風險價值系數(shù) 標準離差率 121 案例 ? 某廠試制一種新產(chǎn)品。 ? 方案 1：大批生產(chǎn)。估計銷路好的概率為 ，可獲利潤 1200萬元，若銷路不好，則將賠 150萬元。 ? 方案 2：先建一個小型試驗工廠，先行試銷，試驗工廠投資約 ，估計試銷銷路好的概率為 ，而以后轉(zhuǎn)入大批生產(chǎn)時估計銷路好的概率為 ；但若試銷時銷路不好，則以后轉(zhuǎn)入大批生產(chǎn)時估計銷路好的概率只有 。 ? 請董事會決議：該廠生產(chǎn)或不生產(chǎn)？該采用何種方法進行生產(chǎn)？為什么？ 122 判斷一個項目是否值得投資的基本準則 預測投資收益率 = 100% 投資額 收益期望值 如果預測風險收益率大于應得風險收益率，則項目具有投資可行性。反之項目投資所得收益還不足以彌補所冒風險，更談不上會產(chǎn)生收益。不具有投資可行性。 預測風險收益率 = 預測投資收益率 無風險收益率 123 擴展知識 ? 現(xiàn)代風險管理法主要 是 基於風險值 (VaR)或其他一類似衡量法 ? VaR (Value at Risk)係指在一定的價格機率分配下，投資組合於一定期間，於某一信賴水準下，所可能發(fā)生的最大損失 。 124 風險值的計算公式 125 問題 1： 方案 A1：穩(wěn)獲 100元； 方案 B1：獲得 250元和 0元的機會各為 50%。 請問：您選哪個方案？為什么 問題 126 從直觀上看，大多數(shù)人會選擇方案 A1，但計算方案 B1的期望收益： E（ B1） = *250+*0 = 125 100 = E（ A1） 您選錯了 127 啟示 ? 同一貨幣量，在不同風險情況下，對同一個決策者來說具有不同的效用值。 ? 在同等風險程度下，不同決策者對風險的態(tài)度是不一樣的，即相同的貨幣量在不同人看來具有不同的效用值。 128 0投入多少親風險者的態(tài)度一般人的態(tài)度厭惡風險者的態(tài)度希望成功的概率人對風險的態(tài)度是不同的 ? 人們對于風險這種二重性的態(tài)度因人、因時、因地和因環(huán)境而異。經(jīng)理層一般是風險偏好型的。 129 風險管理 ? 風險管理規(guī)劃、風險識別、風險定性和定量分析、制訂風險應對措施并對風險應對活動進行監(jiān)視與控制。 ? 應主動，創(chuàng)造條件，盡量擴大風險事件有利結(jié)果，妥善處理不利后果，以最小的代價實現(xiàn)活動的目的 。 130 風險管理 轉(zhuǎn) 移 風 險 接 受 風 險 減 少 風 險 規(guī) 避 風 險 131 風險管理解決方案 ? 風險管理解決方案要通過可操作的 實施細則，具體的制度、分工、政策、計劃、措施、責任制、監(jiān)督交流、業(yè)務流程、操作規(guī)程、 …… 、 以及 每個具體行動的落實， 來保證它的有效性。 132 風險 業(yè)務 風險表象 B 風險表象 A 風險表象 C 風險表象 E 風險表象 D 風險動因 a 風險動因 a 風險動因 b 風險管理的基本流程 風險因果關系分析模型 133 風險辯識 風險分析 風險評價 風險評估流程 綜合信息框架 確認風險事件 風險表現(xiàn)分析 風險定義歸類 風險動因分析 風險影響分析 風險關系分析 風險初步判斷 風險可能 性評價 風險影響 程度評價 風險列表 分析結(jié)果 風險坐標圖 風險管理的基本流程 134 ?模擬（ Simulation）是一種通過產(chǎn)生隨機數(shù)的實驗來求解隨機問題的技術，又稱蒙特卡洛方法。 ?計算機模擬所用的模擬系統(tǒng)是利用計算機程序或軟件實現(xiàn)的， Excel里提供的函數(shù)足夠一般模擬之用。 計算機模擬決策方法 135 蒙特卡洛模擬 ? 蒙特卡洛模擬程序的圖例 每個現(xiàn)金流的可能性分布和他們的相關系數(shù) 隨機選擇情景 盈利值 ($) $0 10% 8% 6% 4% 2% 可能性 (%) ? 盈利值的可能性分布的圖例 盈利值的可能性分布 凈盈利值的標準方差 預計盈利值 (平均值 ) 136 投資績效評估 總風險 系統(tǒng)性風險 ?風險 夏普指標 RAPA 詹森指標 崔諾指標 137 現(xiàn)金流量的分析 ? 對于長期投資的決策分析應采用收付實現(xiàn)制為基礎的現(xiàn)金流量進行分析，而一般不采用權責發(fā)生制的利潤指標，原因有二。 現(xiàn)金流量考慮了貨幣時間價值因素。 現(xiàn)金流量更符合實際情況。 138 機會成本 ? 機會成本： 選擇一個投資方案，導致放棄其他方案的收益。 ? 例：新項目需要使用企業(yè)現(xiàn)有資源，如：一個倉庫，原值 100,000 ，帳面價值 10,000 , 市值 80,000，稅率：40％如果新項目上馬，倉庫歸項目使用。 ? 若新項目不上馬就賣掉，則其稅后機會成本： ? 80,000－（ 80,000－ 10,000） 40％＝ 52,000； ? 若新項目不上馬就閑置，則其機會成本 =0； 139 企業(yè)融資規(guī)模的確定 – 資本成本 – 融資規(guī)模與邊際資本成本 – 資本結(jié)構與財務風險 – 結(jié)論：合理確定融資規(guī)模 140 三、公司資本運（經(jīng)）營 141 公司 經(jīng)營 活動 產(chǎn)品經(jīng)營 資本經(jīng)營 公司理財就是關于公司資本經(jīng)營的管理，是關于價值的管理。 142 資本運營 ? 資本運營是將企業(yè)財務管理、企業(yè)戰(zhàn)略管理、技術經(jīng)濟等相關學科的理論基礎綜合起來，依托資本市場相關工具， 將企業(yè)所擁有的各種社會資源、各種生產(chǎn)素，即將一切有形、無形的存量資產(chǎn)變成可以增值的活化資本，通過流動、裂變、收購、兼并、重組、參股、控股、交易、轉(zhuǎn)讓、租賃等各種途徑優(yōu)化配置，進行有效營，以 實現(xiàn)企業(yè)價值最大限度增值目標的一種經(jīng)營管理方式。 143 資本運營的含義 ? 把閑置的資產(chǎn)充分利用起來，使其產(chǎn)生效益； ? 企業(yè)在從事產(chǎn)品生產(chǎn)或經(jīng)營的同時，拿出一部分資金，專門從事諸如炒股票、產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓、企業(yè)兼并之類的活動； ? 或者進行企業(yè)并購，或者進行股權轉(zhuǎn)讓，或者進行資金拆借等； ? 企業(yè)為了能在短期內(nèi)獲得資金、廠房和設備，在資本市場直接融資； ? 把資本運營作為經(jīng)營規(guī)模擴張的手段，通過兼并、控股、參股等方式迅速發(fā)展為大型集團。 144 資本運營的方式 ? 資本的組合與裂變 ? 資本主體多元化經(jīng)營，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構 ? 資本運營國際化 ? 有效運營無形資產(chǎn)，以無形資產(chǎn)盤活有形資產(chǎn) ? 企業(yè)資本的微觀運營 ——資本分解 145 資本運營的基本內(nèi)容 貨幣 資金 股東 債權人 籌資活動 固定資產(chǎn) 原材料、人工費 其他費用耗費 對外投資 投 資活動 在產(chǎn)品 產(chǎn)成品 貨幣 資金 應收款 營運資金周轉(zhuǎn) 分配 留存 投資 活動 供應過程 生產(chǎn)過程 銷售過程 146 風險資本運作流程 融資 投資 退出 管理 個人 /家庭 保險公司 養(yǎng)老基金 商業(yè)銀行 證券公司 大公司 外國資本 國家資本 風 險 投 資 機 構 創(chuàng)業(yè)企業(yè) 主