【正文】 換的價值為 ? 那么，作為遠期利率協(xié)議的組合，這筆利率互換的價值為 ? 107141179=427萬美元 ? 這個結果與運用債券組合定出的利率互換價值一致。 )1(2 21 1 7 ??? e萬1 7 9$)1 2 1 0 (1 0 ????? ??e2022/3/13 131 二、貨幣互換的定價 ? （一）運用債券組合給貨幣互換定價 ? 在沒有違約風險的條件下 ， 貨幣互換一樣也可以分解成債券的組合 ， 不過不是浮動利率債券和固定利率債券的組合 ，而是一份外幣債券和一份本幣債券的組合 。 ? 假設 A公司和 B公司在 2022年 10月 1日簽訂了一份 5年期的貨幣互換協(xié)議 。 2022/3/13 132 ? 如圖 ， 合約規(guī)定 A公司每年向 B公司支付 11％ 的英鎊利息并向 B公司收取 8％ 的美元利息 。 本金分別是 1500萬美元和 1000萬英鎊 。 A公司的現金流如表 所示 。 A公司持有的互換頭寸可以看成是一份年利率為 8％ 的美元債券多頭頭寸和一份年利率為 11％ 的英鎊債券空頭頭寸的組合 。 11%的英鎊利息 8%的美元利息 圖 A公司和 B公司的貨幣互換流程圖 A公司 B公司 2022/3/13 133 表 貨幣互換中 A公司的現金流量表（百萬） 日期 美元現金流 英鎊現金流 － ＋ + － + － + － + － + － 2022/3/13 134 ? 如果我們定義 為貨幣互換的價值，那么對收入本幣、付出外幣的那一方： ? 其中 是用外幣表示的從互換中分解出來的外幣債券的價值； 是從互換中分解出來的本幣債券的價值； 是即期匯率 （ 直接標價法 ） 。 ? 對付出本幣、收入外幣的那一方： 互換VFD BSBV 0??互換DBFB0SDF BBSV ?? 0互換2022/3/13 135 例 ? 假設在美國和日本 LIBOR利率的期限結構是平的 ， 在日本是 4％ 而在美國是 9％（ 都是連續(xù)復利 ） ， 某一金融機構在一筆貨幣互換中每年收入日元 ， 利率為 5％ ，同時付出美元 ， 利率為 9％ 。 兩種貨幣的本金分別為 1000萬美元和 120220萬日元 。這筆互換還有 3年的期限 ， 即期匯率為 1美元＝ 110日元 。 2022/3/13 136 ? 如果以美元為本幣 ， 那么 ? 貨幣互換的價值為 ： ? 如果該金融機構是支付日元收入美元 ，則貨幣互換對它的價值為－ 元 。 6 4$ ???? ?????? eeeB D萬日元1 2 3 0 5 51 2 6 06060 ???? ?????? eeeB F 5 4$ 6 41 1 01 2 3 0 5 5 ??2022/3/13 137 （二）運用遠期組合給貨幣互換定價 ? 貨幣互換還可以分解成一系列遠期合約的組合，貨幣互換中的每一次支付都可以用一筆遠期外匯協(xié)議的現金流來代替。因此只要能夠計算貨幣互換中分解出來的每筆遠期外匯協(xié)議的價值，就可以知道對應的貨幣互換的價值。 2022/3/13 138 ? 我們看例 ， 即期匯率為 1美元＝ 110日元 ， 或者是 1日元＝ 。 因為美元和日元的年利差為 5％ ， 根據 ? ， 一年期 、 兩年期和三年期的遠期匯率分別為 ))(( tTrr fSeF ??? ??e01 00 90 ??e01 05 90 ??e2022/3/13 139 ? 與利息交換等價的三份遠期合約的價值分別為： ? 與最終的本金交換等價的遠期合約的價值為 ? 所以這筆互換的的價值為 ， ? 和運用債券組合定價的結果一致 。 $)0 0 9 5 5 ( ??? ??e$)0 1 0 0 4 ( ??? ??e$)0 1 0 5 6 ( ??? ??e 0 1$)0 1 0 5 6 2 0 010( ???? ??e 5 0 1 ??????2022/3/13 140 第四節(jié) 互換的應用 ? 互換可以用來轉換資產與負債的利率和貨幣屬性 。 通過利率互換 ， 浮動利率資產 （ 負債 ） 可以和固定利率資產 （ 負債 ）相互轉換 。 通過貨幣互換 ， 不同貨幣的資產 （ 負債 ） 也可以相互轉換 。 2022/3/13 141 一、運用利率互換轉換負債的利率屬性 ? 例如圖 B公司可以運用該筆利率互換將一筆浮動利率借款轉換成固定利率借款。 假設B公司借人了一筆三年期的本金為 10億美元（與互換的名義本金相同），利率為 LIBOR加80個基點（一個基點是 1％的 1％，所以這里的利率是 LIBOR+%）的浮動利率借款。在簽訂了這筆互換合約以后， B公司面臨 3個利息現金流： ? 1. 支付 LIBOR+%給貸款人 。 ? 2. 根據互換收入 LIBOR。 ? 3. 根據互換支付 5％ 。 2022/3/13 142 ? 這樣 B公司的利息凈現金流變成了支付 ％ 的固定利率 。 因此運用互換 B公司可以將一筆利率為 LIBOR+%的浮動利率負債轉換成利率為 ％ 的固定利率負債 。 ? 對 A公司而言 ， 它可以運用該筆利率互換將一筆固定利率借款轉換成浮動利率借款 。 假設 A公司借人了一筆三年期的本金為 10億美元 （ 與互換的名義本金相同 ） ， 利率為 ％ 的固定利率借款 。 在簽訂了這筆互換合約以后 ， A公司面臨 3個利息現金流： ? 支付 %給貸款人 。 ? 根據互換支付 LIBOR。 ? 根據互換收入 5％ 。 2022/3/13 143 ? 這樣 A公司的利息凈現金流變成了支付LIBOR+％ 的浮動利率 。 因此運用互換 A公司可以將一筆利率為 %的固定利率負債轉換成利率為 LIBOR+％ 的浮動利率負債 。 整個轉換過程如圖 示 。 ? LIBOR ? % 5% LIBOR+% ? 圖 A公司與 B公司運用利率互換轉換負債屬性 A公司 B公司 2022/3/13 144 二、運用利率互換轉換資產的利率屬性 ? 圖 B公司也可以運用該筆利率互換將一筆固定利率資產轉換成浮動利率資產 。 假設 B公司擁有一份三年期的本金為 10億美元 （ 與互換的名義本金相同 ） ， 利率 %的固定利率資產 。 在簽訂了這筆互換合約以后 ， B公司面臨 3個利息現金流： ? 1. 從債券中獲得 ％ 的利息收入 。 ? 2. 根據互換收入 LIBOR。 ? 3. 根據互換支付 5％ 。 2022/3/13 145 ? 這樣 B公司的利息凈現金流變成了收入 LIBOR－％ 的浮動利率 。 因此運用互換 B公司可以將利率為 %的固定利率資產轉換成利率為LIBOR－ ％ 的浮動利率資產 。 ? 對 A公司而言 ， 它可以運用該筆利率互換將一筆固定利率資產轉換成浮動利率資產 。 假設 A公司有一筆三年期的本金為 10億美元 （ 與互換的名義本金相同 ） ， 利率為 LIBOR－ ％ 的浮動利率投資 。 在簽訂了這筆互換合約以后 ，A公司面臨 3個利息現金流： ? LIBOR－ ％ 的收益 。 ? 2. 根據互換支付 LIBOR。 ? 5％。 2022/3/13 146 ? 這樣 A公司的利息凈現金流變成了收入％ 的固定利率 。 因此運用互換 A公司可以將一筆利率為 LIBOR－ ％ 的浮動利率投資轉換成利率為 ％ 的固定利率投資 。 整個轉換過程如圖 。 ? LIBOR LIBOR－ % 5% % 圖 A公司與 B公司運用利率互換轉換資產屬性 A公司 B公司 2022/3/13 147 三、運用貨幣互換轉換資產和負債的貨幣屬性 ? 貨幣互換可以用來轉換負債的貨幣屬性 。 以圖 ， 假設 A公司發(fā)行了 1500萬美元 5年期的票面利率為 8％ 的美元債券 ， 簽訂了該筆互換以后 ， A公司的美元負債就轉換成了英鎊負債 。 ? 貨幣互換也可以用來轉換資產的貨幣屬性 。 假設 A公司有一筆 5年期的年收益率為 11％ 、 本金為 1000萬英鎊的投資 ， 但覺得美元相對于英鎊會走強 ， 通過該筆互換 ， 這筆投資就轉換成了1500萬美元 、 年收益率為 8％ 的美元投資 。 第五章 期權市場及其交易策略 2022/3/13 149 第一節(jié) 期權市場概述 ? 一、期權市場概述 ? （一）金融期權合約的定義與種類 ? 金融期權（ Option），是指賦予其購買者在規(guī)定期限內按雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價格 Striking Price）或執(zhí)行價格（ Exercise Price）購買或出售一定數量某種金融資產（稱為潛含金融資產 Underlying Financial Assets，或標的資產）的權利的合約。 2022/3/13 150 期權的分類 ? 按期權買者的權利劃分，期權可分為看漲期權（ Call Option）和看跌期權（ Put Option）。 ? 按期權買者執(zhí)行期權的時限劃分，期權可分為歐式期權和美式期權。 ? 按照期權合約的標的資產劃分，金融期權合約可分為利率期權、貨幣期權（或稱外匯期權）、股價指數期權、股票期權以及金融期貨期權，而金融期貨又可分為利率期貨、外匯期貨和股價指數期貨三種。 2022/3/13 151 期權雙方的權利和義務 ? 對于期權的買者來說，期權合約賦予他的只有權利，而沒有任何義務。 ? 作為給期權賣者承擔義務的報酬，期權買者要支付給期權賣者一定的費用，稱為期權費（ Premium）或期權價格（ Option Price）。期權費視期權種類、期限、標的資產價格的易變程度不同而不同。 2022/3/13 152 期權的交易場所 ? 期權交易場所既有正規(guī)的交易所，也有場外交易市場。交易所交易的是標準化的期權合約，場外交易的則是非標準化的期權合約。 ? 對于場內交易的期權來說，其合約有效期一般不超過 9個月，以 3個月和 6個月最為常見。 由于有效期不同，同一種標的資產可以有好幾個期權品種。此外，同一標的資產還可以規(guī)定不同的協(xié)議價格而使期權有更多的品種，同時還有看漲期權和看跌期權之分，因此期權品種遠比期貨品種多得多。 2022/3/13 153 （三） 股票看漲期權與認股權證比較（ 1） ? 認股權證（ Warrants）是指附加在公司債務工具上的賦予持有者在某一天或某一期限內按事先規(guī)定的價格購買該公司一定數量股票的權利。 ? 認股權證與股票看漲期權有很多共同之處： ? 1） 兩者均是權利的象征 ， 持有者可以履行這種權利 ， 也可以放棄權利 。 ? 2） 兩者都是可轉讓的 。 2022/3/13 154 （三） 股票看漲期權與認股權證比較（ 2） ? 但兩者仍有一定的區(qū)別： ? 1）認股權證是由發(fā)行債務工具和股票的公司開出的；而期權是由獨立的期權賣者開出的。 ? 2）認股權證通常是發(fā)行公司為改善其債務工具的條件而發(fā)行的，獲得者無須交納額外的費用；而期權則需購買才可獲得。 ? 3）有的認股權證是無期限的而期權都是有期限的。 2022/3/13 155 （四） 期權交易與期貨交易的區(qū)別（ 1） ? 。期貨合約的雙方都被賦予相應的權利和義務，而期權合約只賦予買方權利，賣方則無任何權利。 ? 。期貨合約都是標準化的，而期權合約則不一定。 ? 。 期貨交易雙方所承擔的盈虧風險都是無限的 。 而期權交易賣方的虧損風險可能是無限的 （ 看漲期權 ） ， 也可能是有限的 （ 看跌期權 ） ， 盈利風險是有限的 （ 以期權費為限 ） ；期權交易買方的虧損風險是有限的 （ 以期權費為限 ） ， 盈利風險可能是無限的 （ 看漲期權 ） ， 也