【正文】 公司股東對持有的公司股票的權(quán)利 公司董事對公司的權(quán)利 占有權(quán) 擁有 不擁有 擁有 擁有 使用權(quán) 擁有 不擁有 擁有 不擁有 管理權(quán) 擁有 部分擁有 擁有 擁有 收益權(quán) 擁有 部分擁有 擁有 不擁有 資產(chǎn)收益權(quán) 擁有 部分擁有 擁有 不擁有 所有權(quán)分析 所有權(quán)分析 （續(xù)） 權(quán)利 我對我的傘 的權(quán)利 公司股東對公司的權(quán)利 公司股東對 所持公司 股票的權(quán)利 公司董事對公司的權(quán)利 財產(chǎn)權(quán) 擁有 不擁有 擁有 部分擁有 轉(zhuǎn)讓權(quán) 擁有 不擁有 擁有 擁有 無期限限制 是 是 是 不是 責任權(quán) 擁有 不擁有 擁有 擁有 債務(wù)權(quán) 擁有 不擁有 擁有 不擁有 剩余控制權(quán) 擁有 擁有 擁有 擁有 2022/2/17 138 ?企業(yè)目標的選擇： 股東利益最大化 o 為什么大多數(shù)公司治理原則把維護股東權(quán)利放在首位？ ? ? 剩余 ? 索取權(quán) VS 合同索取權(quán)。 ? 有利于防范因擴大董事和經(jīng)理權(quán)力可能引致的風(fēng)險 。 ? 有助于董事和經(jīng)理在進行困難的決策時，做出必要的和及時的選擇。 ? 以股東價值作為長期目標有可能實現(xiàn) ? 復(fù)數(shù)目標 ? ，也有可能實現(xiàn)經(jīng)濟目標與社會目標的統(tǒng)一 2022/2/17 139 討論 I 制度環(huán)境影響公司目標的選擇 ? 商品市場的競爭程度和競爭態(tài)勢 ? 要素市場的供求關(guān)系 ? 制約公司行為的立法與司法的力度 ? 制約公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的行政與法律的規(guī)定 ? 所有權(quán)觀念及其法律體現(xiàn) ? ………… 2022/2/17 140 討論 II 兩種公司目標的可相容性？ ?從效率維度出發(fā)的選擇，與從關(guān)系維度出發(fā)的選擇的結(jié)合 — 外在的相容？ ?從單一目標出發(fā)，通過適當?shù)臋C制，實現(xiàn)復(fù)數(shù)目標 — 內(nèi)在的相容 ? 董事會建設(shè) ? 為什么董事會建設(shè)如此重要 ? 董事會在權(quán)力鏈中的地位：利益機制和決策機制 ? 董事的道德風(fēng)險 ? 董事會建設(shè)的要點 ? 誰能當董事？通過什么途徑成為董事？ ? 董事會專門委員會的設(shè)立、權(quán)力配置、議事程序和人員構(gòu)成 ? 外部董事問題 ? 董事長與總經(jīng)理的合一問題 ? 董事會與監(jiān)事會的合一問題 ? 中國上市公司治理準則規(guī)定了什么？ ? 兩會制 ? 關(guān)于董事和董事會的規(guī)定：董事的選聘程序 /董事的義務(wù) /董事會的構(gòu)成和職責 /董事會議事規(guī)則 /獨立董事制度 /董事會專門委員會 ? 診斷董事會所應(yīng)該提出的 22個問題 2022/2/17 142 董事會建設(shè) ?董事會成員及其職責 ?董事產(chǎn)生的方法 ?董事義務(wù)的規(guī)定 ?董事會議事規(guī)則 ?獨立董事制度 2022/2/17 143 ?董事會成員 ? 董事會的構(gòu)成 ? 董事會的 人數(shù)及成員構(gòu)成 應(yīng)符合有關(guān)法律法規(guī)的要求 ， 并保證其能夠進行富有成效的討論 ， 作出科學(xué) 、 迅速和謹慎的決策； ? 合理的 專業(yè)結(jié)構(gòu) ? 獨立董事 ? 董事長的兼職 ? 上市公司 董事長和總經(jīng)理原則上不應(yīng)該由同一人擔任 ； ? 如果董事長和總經(jīng)理由同一人擔任 ， 則公司董事會成員中應(yīng)至少包括 二分之一的獨立董事 ； ? 公司董事長不得由控股股東的法定代表人或核心領(lǐng)導(dǎo)人兼任 董事會的職責 確保公司遵守法律法規(guī)的規(guī)定 公平對待所有股東 關(guān)注其他利益相關(guān)者的利益 其他法律法規(guī)和 公司章程規(guī)定的職責 2022/2/17 145 ?董事的聘選 ? 董事的提名： 1％ 以上的股東可以提出董事候選人 ，經(jīng)股東大會選舉決定 。 ? 董事個人信息披露： 披露董事候選人的詳細資料 。 ? 董事選舉方式 ： 董事選舉可以采用累積投票制度 。 2022/2/17 146 ?董事的誠信、勤勉義務(wù)與責任 ? 掌握作為董事應(yīng)具備的相關(guān) 知識 。 ? 保證有足夠的 時間和精力 履行其應(yīng)盡的職責 。 ? 根據(jù) 公司和股東的最大利益 ， 誠信 、 勤勉地履行職責 。 ? 認真負責地出席董事會 ， 對所議事項 表達明確的意見 。 ? 對作出使公司招致經(jīng)濟損失的決議負有責任的董事應(yīng)依法承擔相應(yīng)的 責任 。 關(guān)于董事的義務(wù) 受托義務(wù) 注意義務(wù) 忠實義務(wù) 禁止自我交易 禁止競業(yè) 禁止收受賄賂 禁止侵占和擅自 處理公司財產(chǎn) 關(guān)于董事的責任 行政責任 刑事責任 民事責任 對公司的責任 對第三者的責任 違法 ………… 不執(zhí)行規(guī)定 … 競業(yè) ………… 重大過失 …… 故意 ………… 違法 ………… 不執(zhí)行規(guī)定 … 濫用職權(quán) …… 對公司破產(chǎn)負有責任 …… 董事的責任 2022/2/17 149 ?董事會的議事規(guī)則和決策程序 ?會議召集：定期；臨時 ?會議議題 ?會議資料 ?會議記錄和簽名 ?集體決策與對董事長的授權(quán) 2022/2/17 150 關(guān)于董事的越權(quán)行為 ?董事之權(quán)是一種混合之權(quán) 職權(quán)：執(zhí)行公司事務(wù)之權(quán) 權(quán)利：報酬請求權(quán)等 ?董事之權(quán)： 董事長之權(quán)和一般董事之權(quán) ?董事越權(quán)的防止： 通過增強公司內(nèi)部的制約機制 2022/2/17 151 ?診斷董事會所應(yīng)該提出的 22個問題 Walter J. Salmon 1． 外部董事與內(nèi)部董事的比例是否為 3:1或更高 ？ 2． 內(nèi)部董事是否僅限于 CEO、 COO、 CFO？ 3． 董事會是否定期與不在董事之列的高級管理人員會晤 ？ 4． 董事會 規(guī)模 是否合理 （ 8－ 15人 ） ？ 5． 是否由審計會而非 CEO確定負責審計事務(wù)的會計師事務(wù)所 ？ 6． 審計委員會是否定期審查 “ 高風(fēng)險業(yè)務(wù) ” ？ 2022/2/17 152 診斷董事會所應(yīng)該提出的 22個問題（續(xù)） Walter J. Salmon 7． 公司所聘用的報酬顧問是否向報酬委員會而非人力資源部門經(jīng)理報告 ？ 8． 即使所采用的報酬公式與行業(yè)規(guī)范不一致 ， 報酬委員會是否有足夠的勇氣根據(jù)長期業(yè)績確定 CEO的報酬 ？ 9． 執(zhí)行委員會的任務(wù)是否受到足夠的限制從而防止 “ 雙層結(jié)構(gòu) ” 董事會的出現(xiàn) ？ 10． 外部董事是否每年都審核高級管理人員的更替計劃 ？ 11． 外部董事是否每年都對 CEO的能力 、 弱點 、 目標 、 個人計劃和業(yè)績進行正式評價 ？ 2022/2/17 153 診斷董事會所應(yīng)該提出的 22個問題（續(xù)） Walter J. Salmon 12． 是否由提名委員會而非 CEO負責尋找新的董事候選人并邀請候選人參與競選 ？ 13． 外部董事是否有辦法更改 CEO擬定的會議議程 ？ 14． 公司是否提前向董事呈報有關(guān)的常規(guī)資料和對關(guān)鍵問題的分析 ， 以幫助董事為會議作準備 ？ 15． 在董事會會議上 ， 除了管理層的發(fā)言外 ， 是否留有足夠的時間進行深入討論 ？ 16． 外部董事是否定期舉行沒有管理層出席的會議 ？ 2022/2/17 154 診斷董事會所應(yīng)該提出的 22個問題（續(xù)） Walter J. Salmon 17． 董事會是否自計劃之初就積極參與制定長期經(jīng)營戰(zhàn)略 ？ 18． 是否無論在理論上還是在實際上都是由董事會而非現(xiàn)任 CEO選擇 CEO繼任人選 ？ 19． 是否至少部分董事的報酬與公司業(yè)績掛鉤 ？ 20． 是否定期考核每個董事的業(yè)績 ？ 21． 是否限制不稱職的董事再次參加競選 ？ 22． 是否有適當?shù)拇胧┰鲞M董事間的信任 ？ 借鑒？ 2022/2/17 155 ?獨立董事制度評價 ? 概念 ? 外部董事 VS 內(nèi)部董事 ? 執(zhí)行董事 VS 非執(zhí)行董事 ? 獨立董事：獨立的外部董事 ?除了董事身份外與公司沒有任何其他契約關(guān)系的董事 ?與公司沒有任何可能影響其對公司決策和事務(wù)行使獨立判斷的關(guān)系 個人關(guān)系 職業(yè)關(guān)系 ? 獨立董事制度的運作機制：董事會專業(yè)委員會 2022/2/17 156 ?獨立董事制度評價研究 ?獨立董事制度對公司管理層報酬的影響 ?獨立董事制度對 CEO更換決策的影響 ?獨立董事制度對企業(yè)收購行為的影響 ?獨立董事制度與企業(yè)績效關(guān)系 ?獨立董事制度對企業(yè)成敗的影響 2022/2/17 157 ?對獨立董事制度的批評 ? 獨立董事并不獨立 ? 獨立董事可以使控股股東以公正的外貌來保護自己 ? 外部董事用來熟悉復(fù)雜的企業(yè)事務(wù)的時間是有限的 ? 不存在對獨立董事的有效監(jiān)督 ?選擇獨立董事還是選擇監(jiān)事會？ ?《 關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見 》 中國的獨立董事能獨立地發(fā)揮作用嗎？ 2022/2/17 158 投資者關(guān)系建設(shè) ?投資者保護 — 投資者關(guān)系建設(shè)的核心 ?投資者保護機制的含義 ?投資者保護的主要原則 ?投資者保護的主要機制 ?社會層面的投資者保護制度建設(shè) ?公司層面的投資者保護制度建設(shè) 2022/2/17 159 ?投資者保護問題 — 投資者關(guān)系建設(shè)的由來 ?投資者保護問題的實質(zhì) ? 防止內(nèi)部人（管理層和大股東）對外部投資者的掠奪 ?投資者被掠奪的具體形式 ? 轉(zhuǎn)移定價 ? 轉(zhuǎn)移資產(chǎn) ? 追求非利潤最大化目標 ? 定向發(fā)行和回購證券 ? 在職高消費和管理層高工資 ? 隨意決策 ? 限制小股東權(quán)利 2022/2/17 160 ?投資者保護機制的含義 ?投資者保護機制 ?外部投資者藉以防止權(quán)利被內(nèi)部人剝奪的一套機制 ?外部投資者即不控制公司的投資者，包括 ? 中小股東 ? 非控股的大股東 ? 債權(quán)人 2022/2/17 161 ?投資者保護的主要機制 ? 政府干預(yù) ? 前提：政府是有效的廉潔的 ? 股權(quán)集中 ? 在缺乏有效法律保護的情況下， 保護中小股東的問題將更為突出 ? 公司維護自身聲譽的行為 ? 經(jīng)濟前景好時，公司可能善待股東； 經(jīng)濟前景不好時，公司可能置股東于不顧 ? 交叉上市 ? 不是所有公司都會在海外上市 2022/2/17 162 ?投資者保護的主要原則 ? 公平對待所有股東 ? 在投資者保護和公司管理層相機抉擇、公司效率以及其他利益相關(guān)者利益之間取得合理平衡 ? 建立保護投資者的法律規(guī)則 ? 建立強有力的證券執(zhí)法機構(gòu)對侵害投資者利益的違規(guī)行為進行嚴厲懲罰 ? 建立嚴格的信息披露標準，提高公司運作的透明度，保證公司信息完整準確地傳遞給投資者 ? 建立對管理層和公司業(yè)績的監(jiān)督和評價機制 2022/2/17 163 ?社會層面的投資者保護制度建設(shè) ? 政治層面： 清晰界定政企關(guān)系 ? 法律層面： 建立保護投資者權(quán)益的完善的法律體系，包括公司法、破產(chǎn)法、收購兼并法和證券法等 ? 司法層面： 要有足夠的政治獨立性、足夠的司法權(quán)、和法律實施資源、能做出信息充分而又公正的判決的司法體系 ? 自律層面： 自覺遵循上市規(guī)則、公司治理規(guī)則、信息披露要求 ? 市場層面： 公司控制權(quán)市場，經(jīng)理市場，產(chǎn)品市場 ? 證券中介機構(gòu)層面： 股票分析師，會計事務(wù)所，律師事務(wù)所 ? 媒體層面： 媒體對公司欺詐行為和損害投資者利益行為的揭露與分析 2022/2/17 164 ?公司層面的投資者保護制度建設(shè) ? 股東投票權(quán)和投票程序 ? 清晰界定董事會的構(gòu)成，董事會和單個董事的職責、權(quán)利和責任 ? 清晰規(guī)定管理層和董事的提名和報酬 ? 禁止公司內(nèi)部人的自我交易 ? 在發(fā)生公司并購和不再掛牌上市時，對小股東進行保護的規(guī)則 ? 通過派生訴訟和集體訴訟，股東擁有對管理者和董事的求償權(quán) ? 高管人員激勵 ?誰是公司的高層管理人員？ ? 董事 /監(jiān)事 /高層經(jīng)理 ?委托代理模型中代理人激勵的兩個條件 ? 參與約束 ? 激勵相容 ?信息不對稱的情況下，委托人對代理人的最優(yōu)激勵方案是一種結(jié)果導(dǎo)向的方案 ?最優(yōu)激勵方案的 構(gòu)成 是固定工資加獎勵工資，而獎勵工資來自產(chǎn)出分成（剩余分成），這實際上賦予了代理人剩余索取權(quán)，因此，最優(yōu)激勵方案 實質(zhì) 上是通過產(chǎn)權(quán)的重新安排實現(xiàn)的。 ?股票期權(quán)的激勵邏輯 o 股票期權(quán)是一種選擇權(quán)（ Option）：時間 t，公司授予 A經(jīng)理 N0年后以 t當天公司股票價格購買本公司 M