【正文】 凈現(xiàn)值。首先，將各年的營業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為實際值。 300 1000 330000? ? ??第 一 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）2300 100 0 363 000??? ?第 二 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）3300 100 0 399 300??? ?第 三 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）4300 100 0 439 230??? ?第 四 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）5300 100 0 483 153??? ?第 五 年 營 業(yè) 收 入 的 名 義 值 （ 元 ）表 8－ 26 按名義值計算的營業(yè)現(xiàn)金情況 單位：元 項目 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 營業(yè)收入 330000 363000 399300 439230 483153 付現(xiàn)成本 281800 317852 358735 405112 457730 其中：原材料 228000 259920 296308 337792 385082 工資 33000 36300 39930 43923 48315 管理費(fèi)用 20800 21632 22497 23397 24333 折舊 20220 20220 20220 20220 20220 稅前利潤 28200 25148 20565 14118 5423 所得稅 （ 25%） 7050 6287 5141 3530 1356 稅后利潤 21150 18861 15424 10589 4067 營業(yè)現(xiàn)金流量 41150 38861 35424 30589 24067 （ 2）計算考慮通貨膨脹物價變動后的營業(yè)現(xiàn)金情況 表 827 按名義值計算現(xiàn)金流量 單位：元 項目 第 1年 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 初始投資 110000 27500 營運(yùn)資金 25000 25000 營業(yè)現(xiàn)金流量 41150 38861 35424 30589 24067 設(shè)備殘值 37500 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 110000 52500 41150 38861 35424 30589 86567 （ 3）計算項目各年的凈現(xiàn)金流量 名義資本成本為： 1 0 % 1 0 % 1 0 % 1 0 %2 1 %n r rr r i ir? ? ?? ? ? ??21% , 1 21% , 221% , 3 21% , 4 21% , 521% , 61 1 0 0 0 0 5 2 5 0 0 P V I F 4 1 1 5 0 P V I F 3 8 8 6 1P V I F 345 4 2 4 P V I F 3 0 5 8 9 P V I F7 48654 4 ( )67P V I FNPV ? ? ? ? ? ????? ? ? ???元結(jié)論：凈現(xiàn)值遠(yuǎn)小于零，所以不應(yīng)該購買新設(shè)備 高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。無論是上面提到的用名義折現(xiàn)率折現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，還是用實際折現(xiàn)率折現(xiàn)實際現(xiàn)金流量，都包含有預(yù)期通貨膨脹率因素，所以這兩種方法都會受到通貨膨脹率不確定性的影響。為了解決這一問題，投資分析時 要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來估算項目的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率 ，并基于這些結(jié)果來計算項目的凈現(xiàn)值。 由于通貨膨脹的不確定性隨著時間而加劇，期限越長的項目越容易受到?jīng)_擊。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不愿意介入期限較長的項目。 思考與案例 思考題 、 練習(xí)題 ，需要考慮哪些因素？ ？ ，需要使用什么方法進(jìn)行投資分析？ ，應(yīng)如何看待其有效性和局限性？ 思考題： 練習(xí)題： 1. 你正在分析一項價值 250萬元，殘值為 50萬元的資產(chǎn)購入后從其折舊中可以得到的稅收收益。該資產(chǎn)折舊期為 5年。 a. 假設(shè)所得稅率為 25%，估計每年從該資產(chǎn)折舊中可得到的稅收收益。 b. 假設(shè)資本成本為 10%，估計這些稅收收益的現(xiàn)值。 2. 某公司要在兩個項目中選擇一個進(jìn)行投資： A項目需要 160000元的初始投資，每年產(chǎn)生 80000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為 3年， 3年后必須更新且無殘值； B項目需要 210000元的初始投資，每年產(chǎn)生 64000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為 6年， 6年后必須更新且無殘值。公司的資本成本為 16％。請問，該公司應(yīng)該選擇哪個項目 ? 思考與案例 練習(xí)題 3. 某公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原購置成本為 40000元，已經(jīng)使用 5年，估計還可以使用 5年，已提折舊 20220元，假定使用期滿后無殘值。如果現(xiàn)在將設(shè)備出售可得價款 10000元，使用該設(shè)備每年可獲得收入 50000元，每年的付現(xiàn)成本為 30000元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備。新設(shè)備的購置成本為 60000元，估計可使用 5年，期滿有殘值 10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá) 80000元，每年付現(xiàn)成本為 40000元。假設(shè)該公司的資本成本為 10％，所得稅率為 25％，營業(yè)稅率為 5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進(jìn)行更新的決策。 4. 假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項投資，其各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)如下，公司的資本成本為 10％，分析該項目是否可行。 年 0 1 2 3 4 凈現(xiàn)金流量 （ 千元 ） 20220 6000 7000 8000 9000 約當(dāng)系數(shù) 1 思考與案例 案例分析 時代公司投資決策案例 時代公司的債券原為 AA級，但最近公司為一系列問題所困擾，陷入了財務(wù)困境，如果公司現(xiàn)在被迫破產(chǎn)，公司的股東會一無所獲?，F(xiàn)公司通過出售其過去所投資的有價證券，動用其歷年的折舊積累來籌集資金，準(zhǔn)備進(jìn)行如下兩個互斥項目中的一項投資，以避免公司的破產(chǎn)。兩個項目均在第 1年年初投資 1500萬元，第 1— 10年的現(xiàn)金凈流量（不包括第一年初投出的現(xiàn)金流出）及有關(guān)資料如下 有關(guān)情況 110年現(xiàn)金流量 狀況 概率 A B 好 310萬元 800萬元 差 290萬元 200萬元 公司加權(quán)平均資本成本為 15%,PVIFA15%,10 = 案例思考題： (1)各項目的期望年現(xiàn)金流量為多少 ? (2)哪一個項目的總風(fēng)險較大 ?為什么？ (3)分別計算兩個項目在狀況好和狀況差時的凈現(xiàn)值。 (4)如果你是公司股東 ,你希望選哪一個項目 ? (5)如果你是公司的債權(quán)人 ,你希望經(jīng)理選哪一個項目 ? (6)為防止決策引起利益沖突 ,債權(quán)人預(yù)先應(yīng)采取何種保護(hù)措施 ? (7)誰來承擔(dān)保護(hù)措施的成本 ,這與企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)有什么關(guān)系 ? 思考與案例 案例分析 思考與案例 案例分析 彩虹公司購置新機(jī)器決策案例 彩虹公司為降低人工成本，正在考慮購置一臺新型機(jī)器。每年節(jié)約的成本預(yù)計給公司帶來 5000元的現(xiàn)金流入量。該機(jī)器耗資 35 000元，預(yù)計能夠使用 15年，彩虹公司既定的該類投資的資本成本為 12％。 如果公司愿意每年增加 500元的額外支出，就可以獲得機(jī)器生產(chǎn)商的“維護(hù)與更新”服務(wù)，該項服務(wù)可以使購置的機(jī)器一直處于較新的狀態(tài)。除去合同的成本之外，該機(jī)器每年能夠產(chǎn)生 4 500（ 5000－ 500）元的現(xiàn)金流量。 公司也可以不購買“維護(hù)與更新”服務(wù)，而是利用公司的技術(shù)人員設(shè)計的一種方式來維持機(jī)器的較新的狀態(tài)。這種設(shè)計通過將新機(jī)器每年成本節(jié)約額的 20％再投資到新的機(jī)器部件上，技術(shù)人員可以以每年 4％的水平增加成本的節(jié)約額。例如，在第一年末，公司將成本節(jié)約額 5000元的 20％（ 1000元）再投資到機(jī)器維護(hù)上，那么第一年的凈現(xiàn)金流量為 4000元。第二年，來自成本節(jié)約的現(xiàn)金流量增加 4％，即 5200（ 1－ 20％）＝ 4160元。只要 20％的再投資存在，那么現(xiàn)金流量就以 4％的速度增加。 折現(xiàn)率為 k%,每年以 g%的速度增加的每年年末支出額 C的現(xiàn)值（ V）可以用下列公式計算： gkCV??公式中的 k, g 均以小數(shù)表示 思考與案例 案例分析 案例思考題 ： ，彩虹公司應(yīng)該購買新機(jī)器嗎？ ，那么是應(yīng)該購買“維護(hù)與更新”服務(wù)呢，還是采納技術(shù)人員提出的維護(hù)方案？ 2022/2/16