【正文】 通過(guò)銷(xiāo)售階段 ， 也就是通過(guò)市場(chǎng) ， 資金才能重新收回 ， 然后進(jìn)入下一圈的循環(huán)中 。 保持強(qiáng)大的支付能力 ? 對(duì)創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō) ， 這意味著投入的資金直到一段時(shí)間之后才能重新收回 ， 用于新一輪的投資 ，從投資到重新收回投資這一段時(shí)間他必須想辦法保持足夠的資金； ? 首先 ， 應(yīng)該能夠應(yīng)付可能出現(xiàn)的延期會(huì)款 ， 許多公司破產(chǎn)都是因?yàn)闊o(wú)法應(yīng)付這類(lèi)情況 ， 尤其是當(dāng)公司的客戶(hù)只有一個(gè)或很少時(shí) ， 尤其要防備延期付款的發(fā)生； ? 延期付款將會(huì)導(dǎo)致三角債。 保持強(qiáng)大的支付能力 ? 為了避免支付危機(jī) ， 必須遵循流動(dòng)資金 =到期應(yīng)付款項(xiàng)這一原則 ，這一等式是經(jīng)營(yíng)警報(bào)系統(tǒng)的批示燈 。 必須保證供貨商隨時(shí)能得到應(yīng)得的貸款 ， 因?yàn)闆](méi)有足夠的流動(dòng)資金而導(dǎo)致無(wú)力支付以致破產(chǎn)的例子 ， 遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比贏(yíng)利不足而導(dǎo)致破產(chǎn)的情況常見(jiàn) 。 ? 每個(gè)創(chuàng)業(yè)者都希望能夠盡快收回初始投資 ， 并獲得相應(yīng)的資產(chǎn)增值 ， 以保證企業(yè)的支付能力不要損害 ， 隨時(shí)都能支付每一筆應(yīng)付的款項(xiàng)； ? 1） 從創(chuàng)業(yè)初期開(kāi)始就把固定資產(chǎn)投資限定在最小的范圍 ， 及早預(yù)防支付危機(jī)的出現(xiàn) 。 ? 2） 盡可能用租賃的方法替代直接購(gòu)置 。 ? 必須準(zhǔn)備足夠的儲(chǔ)備金，以渡過(guò)創(chuàng)業(yè)初期的試生產(chǎn)階段 第八章 并購(gòu)鋪就企業(yè)擴(kuò)張之路 ? 通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模； ? 并購(gòu)帶來(lái)企業(yè)財(cái)務(wù)的盈利； ? 占領(lǐng)市場(chǎng)份額，擊敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手； ? 保持企業(yè)的生命力長(zhǎng)盛不衰； ? 把握全球并購(gòu)新趨勢(shì) 。 一、通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模 ? 企業(yè)可以運(yùn)用兩種基本方式進(jìn)行發(fā)展： ? 1）通過(guò)內(nèi)部投資新建方式擴(kuò)大生產(chǎn)能力；2）通過(guò)并購(gòu)獲得行業(yè)內(nèi)原有生產(chǎn)能力；相對(duì)而言，并購(gòu)?fù)切时容^高的方法。 并購(gòu)降低了進(jìn)入壁壘 ? 企業(yè)在進(jìn)入一個(gè)新的領(lǐng)域 ， 面臨著現(xiàn)有企業(yè)的激烈反應(yīng) ， 若以小規(guī)模方式進(jìn)入 ， 卻面臨著成本劣勢(shì)； ? 產(chǎn)品差異使用戶(hù)從一種產(chǎn)品轉(zhuǎn)向購(gòu)買(mǎi)新入者的產(chǎn)品必須支付高額轉(zhuǎn)置成本 ， 使新企業(yè)難以占領(lǐng)市場(chǎng)； ? 資金限制 。 某些資本密集型行業(yè)要求巨額投資 ，企業(yè)進(jìn)入新領(lǐng)域時(shí) ， 存在較大風(fēng)險(xiǎn) ， 使企業(yè)在籌資方面有一定困難 。 并購(gòu)降低了進(jìn)入壁壘 ? 由于原有企業(yè)與銷(xiāo)售渠道之間長(zhǎng)期密切的關(guān)系 ，企業(yè)要進(jìn)入新市場(chǎng)時(shí)必須打破原有企業(yè)對(duì)銷(xiāo)售渠道的控制 ， 才能猁有效可靠的銷(xiāo)售渠道 。 ? 新企業(yè)還可能面臨其他一系列不利因素。例如原有企業(yè)擁有專(zhuān)門(mén)的生產(chǎn)技術(shù)。 充分利用經(jīng)驗(yàn)降低成本 ? 運(yùn)用并購(gòu)發(fā)展的另一巨大優(yōu)勢(shì)是取得經(jīng)驗(yàn)曲線(xiàn)效應(yīng) 。 當(dāng)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中經(jīng)驗(yàn)越積累越多時(shí) ，產(chǎn)品的單位成本越低 。 ? 混合兼并更經(jīng)常進(jìn)入那些新的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域 ， 在這些領(lǐng)域中 ， 經(jīng)驗(yàn)往往是一種有效的進(jìn)入壁壘 。通過(guò)混合兼并 ， 混合一體化企業(yè)的各部分可以實(shí)行經(jīng)驗(yàn)分享 ， 形成一種有力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 。 并購(gòu)大幅度降低了企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)和成本 ? 企業(yè)如果試圖通過(guò)投資新建的方式進(jìn)入一個(gè)全新的領(lǐng)域 ， 將面臨資金 、 技術(shù) 、 經(jīng)驗(yàn)以及銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)等多方面的困難 。 因此 ， 這種方法涉及更多的不確定性 ， 相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)較大 ， 資金市場(chǎng)所要求的風(fēng)險(xiǎn)成本較高 。 ? 在兼并情況下 ， 企業(yè)可以利用原有企業(yè)的原料來(lái)源 、 銷(xiāo)售渠道和已占有的市場(chǎng) ， 資金市場(chǎng)對(duì)原有企業(yè)也有一定了解 ， 可以增加進(jìn)入新的領(lǐng)域中的成功率 ， 降低風(fēng)險(xiǎn)和成本 。 二、并購(gòu)帶來(lái)企業(yè)財(cái)務(wù)的盈利 ? 合理避稅 ； ? 形成預(yù)期效應(yīng) 。 合理避稅 ? 企業(yè)可以利用稅法中虧損延遞條款來(lái)達(dá)到合理避稅目的 。 如果某公司在一年中出現(xiàn)了虧損 ，該企業(yè)不但可以免付當(dāng)年的所得稅 ， 它的虧損還可以向后延遞 ， 以抵消以后幾年的盈余 ， 企業(yè)根據(jù)抵銷(xiāo)后的盈余交納所得稅 。 ? 因此 ， 如果企業(yè)在一年中嚴(yán)重虧損 ， 或該企業(yè)連續(xù)幾年不曾盈利 ， 企業(yè)擁有相當(dāng)數(shù)量的累積虧損 ， 這家企業(yè)往往會(huì)被考慮作為兼并對(duì)象 ，或者該企業(yè)誠(chéng)圖兼并一盈利企業(yè) ， 以充分利用它在納稅方面的優(yōu)勢(shì) 。 形成預(yù)期效應(yīng) ? 預(yù)期效應(yīng)指的是由于并購(gòu)使股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而對(duì)股票價(jià)格的影響 。 預(yù)期效應(yīng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)有重大影響 ， 它是股票投機(jī)的一大基礎(chǔ) ， 而股票投機(jī)又刺激了并購(gòu)的發(fā)生 。 ? 雖然企業(yè)股票價(jià)格受很多因素影響 ， 但主要取決于對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的判斷 ， 這一流量只能依據(jù)企業(yè)過(guò)去的表現(xiàn)作出大致的估計(jì) 。 四、占領(lǐng)市場(chǎng)份額，擊敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 ? 橫向兼并 ? 縱向兼并 ? 混合兼并 橫向兼并 ? 橫向兼并有兩個(gè)明顯的效果：實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和提高行業(yè)集中程度。橫向兼并對(duì)市場(chǎng)的影響主要表現(xiàn)為行業(yè)集中度的提高，通過(guò)行業(yè)集中，企業(yè)的市場(chǎng)地位得以提升擴(kuò)大。 橫向兼并 ? 淘汰弱者改變市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 。 當(dāng)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量較多而且處于勢(shì)均力敵的情況下 ， 行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)由于激烈的競(jìng)爭(zhēng) ， 只能保持最低的利潤(rùn)水平； ? 通過(guò)兼并 ， 使行業(yè)相對(duì)集中 ， 行業(yè)由一家或幾家控制時(shí) ， 能有效地降低競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度 ， 使行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)保持較高利潤(rùn)率； ? 保持市場(chǎng)增量與行業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品力增量的同步性； ? 降低行業(yè)的退出壁壘 。 縱向兼并 ? 縱向兼并是企業(yè)將與其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有密切關(guān)系的上 、 下游企業(yè)納入自己的控制之中 ， 以增強(qiáng)企業(yè)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)的控制力 。 ? 縱向兼并往往導(dǎo)致 “ 連鎖 ” 效應(yīng) 。 一個(gè)控制了大量關(guān)鍵原料或銷(xiāo)售渠道的企業(yè) ，可以通過(guò)對(duì)原料和銷(xiāo)售渠道的控制 ， 有力地控制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的活動(dòng) 。 混合兼并 ? 企業(yè)通過(guò)混合兼并增加了企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模 ， 使企業(yè)擁有相對(duì)充足的財(cái)力 ， 與原市場(chǎng)或市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn) ， 采用低于成本的定價(jià)方法迫使競(jìng)爭(zhēng)者退出某一領(lǐng)域 ， 達(dá)到獨(dú)占或壟斷某一領(lǐng)域的目的 。 保持企業(yè)的生命力長(zhǎng)盛不衰 ? 根據(jù)企業(yè)生命周期理論，企業(yè)的一種產(chǎn)品往往要經(jīng)歷開(kāi)發(fā)、誠(chéng)銷(xiāo)、成長(zhǎng)、成熟、衰退的過(guò)程。 ? 對(duì)于生產(chǎn)某一主導(dǎo)產(chǎn)品的企業(yè)，它一方面可以不斷地開(kāi)發(fā)新品種適應(yīng)企業(yè)的產(chǎn)品生命周期； ? 另一方面則可以制定較長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略，有意識(shí)地通過(guò)企業(yè)兼并的方式進(jìn)行產(chǎn)品的轉(zhuǎn)移。 把握全球并購(gòu)新趨勢(shì) ? 據(jù)英國(guó) 《 經(jīng)濟(jì)學(xué)家 》 的統(tǒng)計(jì) ， 1990~1998年間全球企業(yè)并購(gòu)總值翻了 5倍 ， 接近 ，其中 ， 1999年全球企業(yè)并購(gòu)總值再創(chuàng)新高 ， 達(dá) ； ? 新經(jīng)濟(jì)本身就有著網(wǎng)絡(luò)化和知識(shí)化等全球化特征 ， 新經(jīng)濟(jì)崛起 ， 使一些傳統(tǒng)的跨國(guó)公司不得不加快并購(gòu)已變成了一場(chǎng)爭(zhēng)先賽馬和搶位賽 ，誰(shuí)下手早 、 誰(shuí)下手狠誰(shuí)就能夠贏(yíng)得更大優(yōu)勢(shì) ，攫取更多好處 。 把握全球并購(gòu)新趨勢(shì) ? 美國(guó)克蘋(píng)斯勒公司和德國(guó)奔馳公司合并 ， 從談判到正式簽約 ， 只短短 17小時(shí) ， 一樁涉及 400億美元的并購(gòu)案例已正式宣告完成； ? 世界通訊與 MCI的合并也不過(guò)一年； ? 波音與麥道兼并前后只花了 7個(gè)月； ? 花旗銀行與旅行者高達(dá) 720億美元的合并交易在 4個(gè)月內(nèi)便告完成 。 ? 巨額交易 ， 閃電速度 ， 越來(lái)越要求企業(yè)家具有廣闊完善的投資銀行體系和一大批并購(gòu)專(zhuān)家為并購(gòu)服務(wù) 。 （ 1）規(guī)模巨大 ? 1988年，當(dāng)“金融買(mǎi)家” KKR以近 250億美元收購(gòu)美國(guó)食品寡頭 RJR Nabisco時(shí)，曾在世界上引起極大轟動(dòng)，今天看來(lái)，這不過(guò)是小菜一碟； ? 19971998年間世界十大并購(gòu)案金額最高一案，埃克森并購(gòu)美孚金額達(dá) 860億美元； ? 而出現(xiàn)在 2022年年初的美國(guó)在線(xiàn)收購(gòu)美國(guó)時(shí)代華納一案涉及金額達(dá) 1550億美元； ? 英國(guó)沃達(dá)豐收購(gòu)德國(guó)曼內(nèi)斯案涉及金額高達(dá)1850億美元。 規(guī)模巨大 ? 當(dāng)一次并購(gòu)金額可以達(dá)到一個(gè)中小國(guó)家國(guó)民生產(chǎn)總值的時(shí)候，這種并購(gòu)的操作方式及其后果已遠(yuǎn)非一般企業(yè)收購(gòu)模式所能解釋?zhuān)? ? 它將導(dǎo)致一個(gè)行業(yè)，一個(gè)區(qū)域甚至全球經(jīng)濟(jì)模式的重大轉(zhuǎn)變。企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力已經(jīng)達(dá)到了國(guó)家的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)水平，企業(yè)的行為就會(huì)不可避免地制約國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策； ? 大企業(yè)的權(quán)勢(shì)可以向區(qū)域經(jīng)濟(jì)或全球經(jīng)濟(jì)格局挑戰(zhàn)。 波及面廣 ? 全球幾乎所有行業(yè)都在經(jīng)歷著并購(gòu)的洗禮： ? 汽車(chē)工業(yè)經(jīng)兩年整合只剩下了通用 、 福特 、 戴姆勒 、大眾 、 豐田和本田等巨頭； ? 通訊業(yè)朗訊 、 北方電訊和西斯科三足鼎立； ? 金融業(yè)美 、 日 、 歐三方十幾家銀行輪流坐莊 ， 并購(gòu)風(fēng)潮所到之處 ， 就連一向特立獨(dú)行的時(shí)裝界也不能獨(dú)善其身 ， 古奇與路易威登結(jié)盟 ， 開(kāi)辟了時(shí)裝界強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的時(shí)尚； ? 也不只是金融機(jī)構(gòu)的專(zhuān)利和專(zhuān)長(zhǎng) ， 并購(gòu)業(yè)已成為通行于商業(yè)領(lǐng)域的工具 。 并購(gòu)已跨洲跨國(guó)界 ? 跨洲跨國(guó)界的并購(gòu)已成為世界性潮流。 ? 跨洲跨國(guó)界的并購(gòu)使國(guó)界在經(jīng)濟(jì)上和經(jīng)營(yíng)上的意義日漸減弱。 ? 始于 20世紀(jì) 60年代的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)漸漸地將西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)則帶入世界各個(gè)角落，信息時(shí)代的來(lái)臨又將人類(lèi)各種文明與道德的特質(zhì)展于世界人民面前。 ? 只有并購(gòu)這樣一種強(qiáng)硬的交易手段，才能將競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則與文化觀(guān)念有機(jī)地納入企業(yè)實(shí)體并根植于交易雙方的市場(chǎng)環(huán)境中。 ? 并購(gòu)除了商業(yè)意義，更有著文化上、地緣政治上的多重含意。 并購(gòu)形式多種多樣 ? 既有如媒體大亨默多克式的縱向收購(gòu)，也有橫向如銀行界、醫(yī)療保健業(yè)的聯(lián)手。 ? 法律管制已無(wú)法涵蓋一切，有時(shí)甚至名存實(shí)亡，美國(guó)不顧反壟斷的呼聲，波音與麥道的合并提供便利。 ? 全球化收購(gòu)不僅使收購(gòu)者所在地的法律環(huán)境不斷調(diào)整以便于企業(yè)。 并購(gòu)觀(guān)念深入人心 ? 在全球并購(gòu)浪潮的沖擊下 。 眾多公司在文化與經(jīng)濟(jì)理念上的沖突已迅速讓位于股東價(jià)值和市場(chǎng)戰(zhàn)略的調(diào)整 ， 對(duì)并購(gòu)行為的評(píng)價(jià)已脫凈道德倫理的色彩 ， 積極而向未來(lái)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效益 。 ? 并購(gòu)業(yè)已成為許多企業(yè)優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)的一種有力手段。 并購(gòu)促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型 ? 世界財(cái)富 500強(qiáng)中 ， 超過(guò) 1/3是家族企業(yè) ， 家族企業(yè)的現(xiàn)象在亞洲更為普遍 ， 隨著第一代企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的退休 ，第二代企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的接班人們強(qiáng)烈呼吁 ， 改造家族式企業(yè) ， 優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu) ， 但是必須有強(qiáng)有力的外力推動(dòng) 。 ? 隨著世界性企業(yè)并購(gòu)浪潮的深入 ， 公眾企業(yè)將會(huì)取代家族企業(yè) ， 家族式企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)不完善的問(wèn)題 ，已經(jīng)成為全球性的問(wèn)題 。 ? 全球性的企業(yè)并購(gòu)浪潮為包括家族式企業(yè)在內(nèi)的企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu) ， 提供了良好契機(jī)中的戰(zhàn)略地位 。 第九章 進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，建立企業(yè)帝國(guó) ? 開(kāi)辟全球擴(kuò)張之路 ； ? 跨國(guó)并購(gòu)也可能遭遇不測(cè) ； ? 跨國(guó)成功并購(gòu)五大關(guān)鍵因素 。 開(kāi)辟全球擴(kuò)張之路 ? 迅速進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng) ； ? 充分利用現(xiàn)有的管理人員和企業(yè)組織制度 ； ? 迅速擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍 ； ? 擴(kuò)大市場(chǎng)份額 ， 增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力； ? 可利用被收購(gòu)企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)； ? 使資金融通更為便利； ? 獲得商標(biāo)商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)； ? 取得被收購(gòu)企業(yè)在當(dāng)?shù)氐姆咒N(xiāo)網(wǎng)絡(luò) 。 迅速進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng) ? 跨國(guó)收購(gòu)有利于企業(yè)迅速作出反應(yīng) ， 抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì) 。 ? 但如果重建新企業(yè)則要困難和緩慢得多 ， 創(chuàng)建除了要組織必要的貨源外 ， 還要選擇工廠(chǎng)地址 、 修建廠(chǎng)房和安裝生產(chǎn)設(shè)備 ， 安裝管理人員 、 技術(shù)人員和工人 ， 制定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略等一系列復(fù)雜的工作 。 ? 一般說(shuō)來(lái) ， 籌集一個(gè)資本密集的工廠(chǎng)至少要 2~3年的時(shí)間 。 另外 ， 東道國(guó)政府的有關(guān)法令也會(huì)影響到創(chuàng)建的速度 。 ? 在美國(guó)設(shè)廠(chǎng)要經(jīng)過(guò) EPA（ 有關(guān)廠(chǎng)外污染問(wèn)題 ） 和 OSHA（ 有關(guān)廠(chǎng)內(nèi)安全生產(chǎn)問(wèn)題 ） 的嚴(yán)格檢查 ， 方能取得營(yíng)業(yè)許可 。 充分利用現(xiàn)有的管理人員和企業(yè)組織制度 ? 通過(guò)收購(gòu)這種投資方式 ， 一切都不必從頭做起 。 ? 可以直接采用現(xiàn)有的管理組織 、 管理制度和管理人員 。 ? 這樣可以避免對(duì)當(dāng)?shù)厍闆r缺乏了解而引起的各種問(wèn)題 。 迅速擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍 ? 迅速擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍 ? 如果目標(biāo)公司同收購(gòu)者的產(chǎn)品種類(lèi)差別甚大時(shí) ， 收購(gòu)方式必然可以迅速增加收購(gòu)方公司的產(chǎn)品種類(lèi) 。 跨國(guó)并購(gòu)也可能遭遇不測(cè) ? 被并購(gòu)企業(yè)原有的業(yè)務(wù)關(guān)系對(duì)并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)會(huì)帶來(lái)不利影響； ? 企業(yè)規(guī)模和企業(yè)選址上的問(wèn)題； ? 難以準(zhǔn)確評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值； ? 跨國(guó)并購(gòu)具有高風(fēng)險(xiǎn)性 。 被并購(gòu)企業(yè)原有的業(yè)務(wù)關(guān)系對(duì)并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)會(huì)帶來(lái)不利影響 ? 現(xiàn)有企業(yè)往往同它的客戶(hù) 、 供應(yīng)商具有某種已有的契約關(guān)系或傳統(tǒng)關(guān)系 。 例如 ， 現(xiàn)有企業(yè)可能同某些老客戶(hù)具有長(zhǎng)期的特殊關(guān)系 。 該企業(yè)被收購(gòu)后 ， 如果結(jié)束這些關(guān)系可能會(huì)失去大批客戶(hù) ， 然而繼續(xù)維持這些關(guān)系又可能被其他客戶(hù)認(rèn)為是差別待遇 。 ? 跨國(guó)并購(gòu)會(huì)帶來(lái)不同企業(yè)文化 ， 價(jià)值觀(guān)念的沖突 。 ? 吉百利 ——七喜案是一個(gè)典型的例子 。 1995年 ， 英國(guó)的吉百利公司收購(gòu)了美國(guó)的七喜之后 ， 由于同可口可樂(lè)和百事可樂(lè)的市場(chǎng)爭(zhēng)奪 ， 加上不同的管理方式和文化的沖突 ， 造成七喜每況愈下 ， 因而吉百利公司感嘆“ 軟資產(chǎn) （ SoftAss