【正文】 .............. 24 致 謝 ....................................................................................... 錯(cuò)誤！未定義書簽。 I I I 在以市場為導(dǎo)向的社會主義市場經(jīng)濟(jì)的建設(shè)中，企業(yè)對資金管理的高效追 求也越來越迫切。特別是對企業(yè)營運(yùn)資金的管理，因?yàn)闋I運(yùn)資金管理攸關(guān)企業(yè) 利潤高低，代表企業(yè)短期的償債能力，直接影響到企業(yè)的生存與成長。然而企 業(yè)中 仍然存在著很多問題：營運(yùn)資金不足；營運(yùn)資金低效運(yùn)營；營運(yùn)資金結(jié)構(gòu) 不合理；營運(yùn)資金管理弱化。這些問題都會造成企業(yè)資金管理不善，甚至導(dǎo)致 企業(yè)破產(chǎn)。目前學(xué)者除了研究營運(yùn)資金在企業(yè)中存在的問題之外，還同時(shí)研究 是造 成這些問題的原因 。除了金融市場不完善，企業(yè)銀行信貸條件嚴(yán)苛，融資 渠道狹窄，職員素質(zhì)不高等原因，還有企業(yè)營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)不合理等企業(yè)自身存 在的原因。甚至許多企業(yè)根本就沒有財(cái)務(wù)管理，為了生存和發(fā)展，一味追求銷 售，從而忽略了營運(yùn)資金的管理， 企業(yè)管理仍然局限于生產(chǎn)經(jīng)營型管理格局中。 營運(yùn)資金作為企業(yè)資金中最具活力的要素，其管理的好壞直接影響到企業(yè)的生 存與發(fā)展。從現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等方面優(yōu)化營運(yùn)資金管理模式，提高企業(yè) 營運(yùn) 資金的使用效率，幫助企業(yè)走出資金不足的困境。所以研究企業(yè)的營運(yùn)資 金管理存在的問題、提高資金的使用效率具有 現(xiàn)實(shí)意義。 1 營運(yùn)資金管理的基本理論 營 運(yùn)資金的概念、特征 營運(yùn)資金的概念 營運(yùn)資金是企業(yè)總資產(chǎn)管理的一個(gè)重要組成部分，所以營運(yùn)資金的管理目 的， 必然應(yīng)遵循企業(yè)價(jià)值最大化的目的。對營運(yùn)資金的管理主要分為項(xiàng)目的管 理和結(jié)構(gòu)的管理。在營運(yùn)資金理論發(fā)展的不同時(shí)期學(xué)者對其管理的內(nèi)容有著不 同的認(rèn)識。現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理對營運(yùn)資本概念有了更加深入的研究，在韓蕓 （ 2022）、劉國棟（ 2022）、強(qiáng)偉（ 2022）等碩士文章中都出現(xiàn)了三種不同的理 解，并且在資本內(nèi)容、經(jīng)濟(jì)含義和管理作用等方面有著明顯的區(qū)別，深入認(rèn)識 這些概念的差異對真正把握營運(yùn)資本管理具有重要意義。 第一種是狹義的營運(yùn)資金，是指某時(shí)點(diǎn)內(nèi)企業(yè)的流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的差 額。它并不特指某項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債，而是企業(yè)一定時(shí)期全部流動資產(chǎn)減去流動負(fù) 債后的差額，也稱作 “ 凈營運(yùn)資金 ” 。凈營運(yùn)資金越多，說明企業(yè)不能償還的風(fēng) 險(xiǎn)越小。因此，凈營運(yùn)資金的多少可以反映償還短期債務(wù)的能力。狹義的營運(yùn) 資金概念在企業(yè)償債能力和財(cái)務(wù)狀況的研究中被廣泛采用，因?yàn)樗梢宰鳛榕? 1 斷和分析企業(yè)流動資金運(yùn)作狀況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要依據(jù)。 第二種是廣義的營運(yùn)資金， 也稱為 “ 總營運(yùn)資金 ” ，是一個(gè)企業(yè)一定時(shí)期的 全部流動資產(chǎn)，包括持有的現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收和預(yù)付賬款及各類存貨等。 對廣義的營運(yùn)資金主要研究其包含的具體管理對象及其變化發(fā)展趨勢，包括對 如上所述的各類流動資產(chǎn)的控制、持有情況的確定等。 第三種是將營運(yùn)資金理解為企業(yè)一定時(shí)期流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的統(tǒng)稱。從 財(cái)務(wù)角度看，營運(yùn)資金應(yīng)該是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債關(guān)系的總和。 “ 總和 ” 不是數(shù) 額的加總，而是關(guān)系的反映。認(rèn)為企業(yè)的流動資產(chǎn)管理必須結(jié)合流動負(fù)債管理 一并進(jìn)行，將企業(yè)流動負(fù)債對一定時(shí)期營運(yùn)資金的影響和流動資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)同 時(shí)考慮。這種理解方式充分體現(xiàn)了營運(yùn)資金管理的目標(biāo)，回答了企業(yè)如何確定 在流動資產(chǎn)上的投資額度與企業(yè)應(yīng)如何進(jìn)行短期籌資的問題。 在分析營運(yùn)資金時(shí)，應(yīng)該要綜合考慮流動資產(chǎn)、流動負(fù)債以及二者的差額。 凈營運(yùn)資金體現(xiàn)著企業(yè)在流動資產(chǎn)及其籌資安排上的效果，反映了企業(yè)的短期 償債能力，雖然在指標(biāo)分析上有一定的意義，但作為營運(yùn)資金管理的整體來看 是不完整的，而且從財(cái)務(wù)管理者的角度看，僅僅談?wù)摿鲃淤Y產(chǎn)和流動負(fù)債的凈 額是沒有什么意義的，尤其是當(dāng)這種差額總處于不斷變化的時(shí)候 。 同時(shí)，廣義營 運(yùn)資金片面強(qiáng)調(diào)流動資產(chǎn)總額的多少而忽視其資金來源，將流動負(fù)債對企業(yè)一 段時(shí)期營運(yùn)資金的影響排除在外，也不能體現(xiàn)財(cái)務(wù)管理特別是資金管理本質(zhì)的 要求。因此，本文采用第三種理解方式作為營運(yùn)資金管理研究的出發(fā)點(diǎn)，從流 動資產(chǎn)與流動負(fù)債兩方面分析企業(yè)營運(yùn)資金的管理。 營運(yùn)資金的特點(diǎn) 為了有效地進(jìn)行企業(yè)營運(yùn)資金的管理，必須認(rèn)真研究并全面把握企業(yè)營運(yùn) 資金的特點(diǎn)，了解營運(yùn)資金在企業(yè)資本運(yùn)作中的地位以及和其它資本的關(guān)系。 其中宋秀鵬（ 2022）、李春麗（ 2022）、劉國棟（ 2022）、徐志鴻（ 2022）等 論文和期刊文章中都詳盡的描述了營運(yùn)資金的特征，其一般具有以下特點(diǎn)： （ 1）周轉(zhuǎn)時(shí)間短 企業(yè)在營運(yùn)資金上占用的資金，其周轉(zhuǎn)期一般是比較短的，通常是在一年 或者超過一年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)，有時(shí)甚至更短。由于營運(yùn)資金流動性較大， 所以它可通過商業(yè)信用、銀行短期借款等短期籌資方式來加以解決。雖然營運(yùn) 資金的周轉(zhuǎn)對企業(yè)的影響在時(shí)間上是比較短的，但是其在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中 起著非常重要的作用。因此，營運(yùn)資金的有效運(yùn)作和管理就顯得特別重要。 （ 2）變現(xiàn)能力強(qiáng) 2 相對于長期資產(chǎn)來講，企業(yè)的營運(yùn)資金的變現(xiàn)能力都較強(qiáng)，也就是絕大部 分的 營運(yùn)資金都能在短期內(nèi)被耗用或出售，并轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金資產(chǎn)。大部分營運(yùn)資 金項(xiàng)目都有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，即便在企業(yè)出現(xiàn)緊急狀況時(shí)，營運(yùn)資金也要比長 期資本更容易變現(xiàn)和獲取現(xiàn)金，幫助企業(yè)渡過難關(guān)。所以，營運(yùn)資金的適度持 有在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中具有重要的意義。 （ 3）形態(tài)波動頻繁 營運(yùn)資金的實(shí)物形態(tài)和持有數(shù)量，在企業(yè)中都是波動最為頻繁的。企業(yè)營 運(yùn)資 金 的實(shí)物形態(tài)往往是隨著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的變動而變動的， 一般在現(xiàn)金、 材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品、應(yīng)收賬款、現(xiàn)金之間順序轉(zhuǎn)化。所以，營運(yùn)資金的存 在形式可能永遠(yuǎn)都沒有固定的形式，而是在不斷變化和運(yùn)動的，這種運(yùn)動形式 是以 其空間上并存和時(shí)間上繼起為重要特征。 （ 4）資金來源多樣性 企業(yè)籌集長期資本的方式一般比較少，而且是相當(dāng)固定的，如發(fā)行股票和 債券 ，或是長期借款等。而企業(yè)籌集營運(yùn)資金的渠道和方式可以講是多種多樣 的，包括商業(yè)信用、國家信用、個(gè)人信用和貿(mào)易信用等等，方式上可以是應(yīng)付 賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)計(jì)和預(yù)提款項(xiàng)以及各類直接借款等。從期限上講也可以是 多種多樣的，有些從表面上看是短期籌資，但是由于其具有永續(xù)的特點(diǎn)，所以 從本質(zhì)上講也具有長期籌資的特點(diǎn)。 營運(yùn)資金管理的概念、內(nèi)容 營運(yùn)資金管理的概念 與營運(yùn)資金概念的第三種理解方式相對應(yīng)，營運(yùn)資金管理應(yīng)包括企業(yè)流動 資產(chǎn)和流動負(fù)債管理的全部內(nèi)容。概括而論，營運(yùn)資金管理是通過規(guī)劃與控制 流動 資產(chǎn)與流動負(fù)債，使企業(yè)保持良好的償債能力和獲利能力，以經(jīng)營活動現(xiàn) 金流量控制為核心的一系列管理活動的總稱。它是現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)活動的一 個(gè)重 要方面。其具體內(nèi)容包括：確定現(xiàn)金余額的最佳水平并維持之；每周末或每月 末投資到有價(jià)證券的現(xiàn)金數(shù)量；信用條件的變化 。 短期借款的籌劃；存貨的控制 等等。 營運(yùn)資金管理的內(nèi)容 （ 1）流動資產(chǎn)的管理 3 流動資產(chǎn)是指可以在一年內(nèi)或超過一年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn)。通 常包 括貨幣資金、短期投資、應(yīng)收賬款和存貨等項(xiàng)目。流動資產(chǎn)一般具有如下 特點(diǎn) : ① 投資回收期短，投資于流動資產(chǎn)的資金一般在一年或一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)收 回，對企業(yè)影響時(shí)間較短； ② 流動性。營運(yùn)資金經(jīng)過供、產(chǎn)、銷三個(gè)階段，占 用形 態(tài)不斷變化，一般生產(chǎn)企業(yè)的流動資產(chǎn)按 “ 現(xiàn)金一原材料一產(chǎn)成品一應(yīng)收 賬款一現(xiàn)金 ” 循環(huán)流動； ③ 并存性。流動資產(chǎn)的各種形態(tài)在企業(yè)運(yùn)營的某一時(shí) 間同時(shí)存在，企業(yè)需 要合理配臵各項(xiàng)目的比例，以保證其順利周轉(zhuǎn)； ④ 波動性。 流動 資產(chǎn)的占用量會發(fā)生生產(chǎn)性和季節(jié)性的波動，據(jù)此可將其劃分為固定性占 用量和波動性占用量兩部分，這也要求流動負(fù)債的配比波動。流動資產(chǎn)本身并 不具有直接的盈利性，應(yīng)主要關(guān)注其流動性，突出加快其周轉(zhuǎn)速度的管理。正 確理 解流動資產(chǎn)的性質(zhì)，有助于企業(yè)更加有效的達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的理財(cái)目 標(biāo)。 （ 2）流動負(fù)債的管理 流動負(fù)債，是指需要在一年或者超過一年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)。 主要包括 : 短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)及應(yīng)付股利等。從性 質(zhì)上講，流 動負(fù)債是用于滿足企業(yè)短期投資資金需求的融資方式。這種資金需 要既可以依靠長期負(fù)債解決，也可以依靠短期負(fù)債或者權(quán)益資本解決。雖然流 動負(fù)債的形式多樣，各流動負(fù)債之間也有差別，但與長期負(fù)債相比，它們普遍 具有速度快、彈性高、成本低、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)。因此，較多地使用流動負(fù)債， 會導(dǎo) 致較高的收益和較大的風(fēng)險(xiǎn)；較多地使用長期負(fù)債，則會導(dǎo)致較低的收益 和較小的風(fēng)險(xiǎn)。特別是由于流動負(fù)債需要在近期償還，它直接影響著企業(yè)一系 列的流動性和償付能力指標(biāo)的高低，也影響著企業(yè)的信譽(yù)。因此，必須加強(qiáng)流 動負(fù) 債管理，使企業(yè)保持 良好的籌資能力。企業(yè)流動負(fù)債管理的目標(biāo)就是力爭 使債務(wù)的償還期與投資收益的回收期一致，滿足資金需要，降低資金成本，減 少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 營運(yùn)資金管理的財(cái)務(wù)指標(biāo) 絕對指標(biāo) 第一，流動資產(chǎn)總額，它為公司的短期經(jīng)營、投資或籌資活動提供了資金 基礎(chǔ)。公司的流動資產(chǎn)的多少多用來分析公司短期的償債能力，流動資產(chǎn)越多 表示公司的償債能力越好。但是公司擁有資產(chǎn)更為重要的目的是為了獲得盈利， 而從盈利的角度來分析，流動資產(chǎn)的盈利能力卻是低于長期資產(chǎn)的。 流動資產(chǎn) 4 是營運(yùn)資金的主要組成部分，因?yàn)樵诠镜牧鲃淤Y產(chǎn)中，預(yù)付帳款、其他應(yīng)收 款、應(yīng)收股利和應(yīng)收利息一般所占比例較少，而且在各個(gè)公司中差別較大，所 以在本文的分析中，我們主要選取現(xiàn)金、應(yīng)收賬款和存貨作為流動資產(chǎn)的主要 組成部分，而流動資產(chǎn)總量我們選取上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中流動資產(chǎn)的數(shù)值。 第二，流動負(fù)債總額，它是公司需要在一個(gè)會計(jì)年度內(nèi)償付的債務(wù)，所以 它在很大程度上影響著公司的短期決策和行 為。從償債及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度進(jìn)行 的考慮，當(dāng)公司擁有較多的流動負(fù)債時(shí)，如果公司沒有足夠的流動資金，那么 公司將會受到負(fù)債的壓力而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)， 這不僅為公司的資金運(yùn)作產(chǎn)生壓力， 也對公司的長期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。但是當(dāng)我們從盈利性的角度進(jìn)行考慮時(shí)， 流動負(fù)債又具有成本較低的優(yōu)點(diǎn)，最簡單的例子就是短期借款的利率要低于長 期借款的利率。所以，我們可以看出，這也是與公司的目標(biāo)、決策以及經(jīng)營方 式等有關(guān)的，有的公司注重短期效益，有的公司更看重長期發(fā)展，這必然會使 公司對流動負(fù)債采取不同的態(tài)度。 從現(xiàn)有的營運(yùn)資金籌資模式我 們就可以看出，通過比較流動資產(chǎn)與流動負(fù) 債和長期負(fù)債的結(jié)構(gòu)可能產(chǎn)生穩(wěn)健型、中庸型和激進(jìn)型至少三種模式，這會使 公司產(chǎn)生不同的資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響著公司的資本成本以及經(jīng)營、籌資和投資 安排。因?yàn)榱鲃迂?fù)債中，一般以短期借款和應(yīng)付賬款所占比例較大，所以在本 文中，主要通過短期借款和應(yīng)付賬款來分析影響營運(yùn)資金的因素。 第三，營運(yùn)資金凈額：在這里我們選取營運(yùn)資金的狹義定義，營運(yùn)資金凈 額即為公司的流動資產(chǎn)總額減去流動負(fù)債總額。我們?nèi)杂们懊娣治隽鲃淤Y產(chǎn)和 流動負(fù)債的思路來分析營運(yùn)資金。從風(fēng)險(xiǎn)的角度來講，公司擁有越多的營運(yùn)資 金，越表示公司不僅有足夠的能力應(yīng)付短期債務(wù)，更有能力償付長期的借款。 同時(shí)，公司擁有較多的營運(yùn)資金， 對于股東來說可以保證按期收到應(yīng)收的股利， 短期看來是十分有利的。但如果我們從長期的角度來分析，也通過盈利的角度 來看，過多的營運(yùn)資金又會出現(xiàn)過多的流動資產(chǎn)產(chǎn)生的同樣的問題，即資金占 用的機(jī)會成本問題。由此我們也可以看出，營運(yùn)資金并不僅僅是一個(gè)會計(jì)公式 計(jì)算出來的數(shù)值，它是一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營、籌資、投資等多方面共同作用產(chǎn) 生出的綜合結(jié)果。 上述指標(biāo)都是數(shù)量指標(biāo)，我們可以看到，該類指標(biāo)反映的都是絕對數(shù)值， 而絕對數(shù)量會因?yàn)楣疽?guī)模的不同而不同，這樣就不利于不同規(guī)模公司之間的 比較。為了不同規(guī)模公司之間的比較，我們還需要相對指標(biāo)。 5 相對指標(biāo) （ 1）流動資產(chǎn)占有率：即流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率。該指標(biāo)可用來反映流 動資產(chǎn)在公司總資產(chǎn)中所占的份額，進(jìn)而反映公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。流動資產(chǎn) 占有率作為一個(gè)相對指標(biāo)，一方面它考慮到不同規(guī)模公司之間流動資產(chǎn)的比較， 另一方面它也考慮了不同行業(yè)不同生產(chǎn)經(jīng)營方式公司之間的流動資產(chǎn)的比較。 作為不同規(guī)模的公司，某一指標(biāo)的數(shù)量之間往往并不具有可比性，比較的結(jié)果 也并沒有太多的實(shí)際意義，但是比率指標(biāo)卻可以提供更多的參考價(jià)值。同 時(shí)我 們還可以通過企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率等來分析企業(yè)營 運(yùn)資金的使用效率。 （ 2）流動負(fù)債率：即流動負(fù)債占總資產(chǎn)的比率。我們采用的跟債務(wù)有關(guān)的 比率多為負(fù)債比率。但我