【正文】 .............. 24 致 謝 ....................................................................................... 錯誤！未定義書簽。 I I I 在以市場為導向的社會主義市場經(jīng)濟的建設(shè)中，企業(yè)對資金管理的高效追 求也越來越迫切。特別是對企業(yè)營運資金的管理，因為營運資金管理攸關(guān)企業(yè) 利潤高低，代表企業(yè)短期的償債能力，直接影響到企業(yè)的生存與成長。然而企 業(yè)中 仍然存在著很多問題：營運資金不足；營運資金低效運營；營運資金結(jié)構(gòu) 不合理；營運資金管理弱化。這些問題都會造成企業(yè)資金管理不善，甚至導致 企業(yè)破產(chǎn)。目前學者除了研究營運資金在企業(yè)中存在的問題之外，還同時研究 是造 成這些問題的原因 。除了金融市場不完善，企業(yè)銀行信貸條件嚴苛，融資 渠道狹窄，職員素質(zhì)不高等原因，還有企業(yè)營運資金結(jié)構(gòu)不合理等企業(yè)自身存 在的原因。甚至許多企業(yè)根本就沒有財務(wù)管理，為了生存和發(fā)展，一味追求銷 售，從而忽略了營運資金的管理， 企業(yè)管理仍然局限于生產(chǎn)經(jīng)營型管理格局中。 營運資金作為企業(yè)資金中最具活力的要素，其管理的好壞直接影響到企業(yè)的生 存與發(fā)展。從現(xiàn)金、應收賬款、存貨等方面優(yōu)化營運資金管理模式，提高企業(yè) 營運 資金的使用效率，幫助企業(yè)走出資金不足的困境。所以研究企業(yè)的營運資 金管理存在的問題、提高資金的使用效率具有 現(xiàn)實意義。 1 營運資金管理的基本理論 營 運資金的概念、特征 營運資金的概念 營運資金是企業(yè)總資產(chǎn)管理的一個重要組成部分，所以營運資金的管理目 的， 必然應遵循企業(yè)價值最大化的目的。對營運資金的管理主要分為項目的管 理和結(jié)構(gòu)的管理。在營運資金理論發(fā)展的不同時期學者對其管理的內(nèi)容有著不 同的認識。現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理對營運資本概念有了更加深入的研究，在韓蕓 （ 2022）、劉國棟（ 2022）、強偉（ 2022）等碩士文章中都出現(xiàn)了三種不同的理 解，并且在資本內(nèi)容、經(jīng)濟含義和管理作用等方面有著明顯的區(qū)別，深入認識 這些概念的差異對真正把握營運資本管理具有重要意義。 第一種是狹義的營運資金，是指某時點內(nèi)企業(yè)的流動資產(chǎn)與流動負債的差 額。它并不特指某項資產(chǎn)或負債，而是企業(yè)一定時期全部流動資產(chǎn)減去流動負 債后的差額，也稱作 “ 凈營運資金 ” 。凈營運資金越多，說明企業(yè)不能償還的風 險越小。因此，凈營運資金的多少可以反映償還短期債務(wù)的能力。狹義的營運 資金概念在企業(yè)償債能力和財務(wù)狀況的研究中被廣泛采用，因為它可以作為判 1 斷和分析企業(yè)流動資金運作狀況和財務(wù)風險的重要依據(jù)。 第二種是廣義的營運資金， 也稱為 “ 總營運資金 ” ，是一個企業(yè)一定時期的 全部流動資產(chǎn)，包括持有的現(xiàn)金、有價證券、應收和預付賬款及各類存貨等。 對廣義的營運資金主要研究其包含的具體管理對象及其變化發(fā)展趨勢，包括對 如上所述的各類流動資產(chǎn)的控制、持有情況的確定等。 第三種是將營運資金理解為企業(yè)一定時期流動資產(chǎn)和流動負債的統(tǒng)稱。從 財務(wù)角度看，營運資金應該是流動資產(chǎn)與流動負債關(guān)系的總和。 “ 總和 ” 不是數(shù) 額的加總，而是關(guān)系的反映。認為企業(yè)的流動資產(chǎn)管理必須結(jié)合流動負債管理 一并進行，將企業(yè)流動負債對一定時期營運資金的影響和流動資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)同 時考慮。這種理解方式充分體現(xiàn)了營運資金管理的目標，回答了企業(yè)如何確定 在流動資產(chǎn)上的投資額度與企業(yè)應如何進行短期籌資的問題。 在分析營運資金時，應該要綜合考慮流動資產(chǎn)、流動負債以及二者的差額。 凈營運資金體現(xiàn)著企業(yè)在流動資產(chǎn)及其籌資安排上的效果，反映了企業(yè)的短期 償債能力，雖然在指標分析上有一定的意義，但作為營運資金管理的整體來看 是不完整的，而且從財務(wù)管理者的角度看，僅僅談?wù)摿鲃淤Y產(chǎn)和流動負債的凈 額是沒有什么意義的，尤其是當這種差額總處于不斷變化的時候 。 同時，廣義營 運資金片面強調(diào)流動資產(chǎn)總額的多少而忽視其資金來源，將流動負債對企業(yè)一 段時期營運資金的影響排除在外，也不能體現(xiàn)財務(wù)管理特別是資金管理本質(zhì)的 要求。因此，本文采用第三種理解方式作為營運資金管理研究的出發(fā)點，從流 動資產(chǎn)與流動負債兩方面分析企業(yè)營運資金的管理。 營運資金的特點 為了有效地進行企業(yè)營運資金的管理，必須認真研究并全面把握企業(yè)營運 資金的特點，了解營運資金在企業(yè)資本運作中的地位以及和其它資本的關(guān)系。 其中宋秀鵬（ 2022）、李春麗（ 2022）、劉國棟（ 2022）、徐志鴻（ 2022）等 論文和期刊文章中都詳盡的描述了營運資金的特征，其一般具有以下特點： （ 1）周轉(zhuǎn)時間短 企業(yè)在營運資金上占用的資金，其周轉(zhuǎn)期一般是比較短的，通常是在一年 或者超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)，有時甚至更短。由于營運資金流動性較大， 所以它可通過商業(yè)信用、銀行短期借款等短期籌資方式來加以解決。雖然營運 資金的周轉(zhuǎn)對企業(yè)的影響在時間上是比較短的，但是其在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中 起著非常重要的作用。因此，營運資金的有效運作和管理就顯得特別重要。 （ 2）變現(xiàn)能力強 2 相對于長期資產(chǎn)來講，企業(yè)的營運資金的變現(xiàn)能力都較強，也就是絕大部 分的 營運資金都能在短期內(nèi)被耗用或出售，并轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金資產(chǎn)。大部分營運資 金項目都有較強的變現(xiàn)能力，即便在企業(yè)出現(xiàn)緊急狀況時，營運資金也要比長 期資本更容易變現(xiàn)和獲取現(xiàn)金，幫助企業(yè)渡過難關(guān)。所以，營運資金的適度持 有在企業(yè)財務(wù)管理中具有重要的意義。 （ 3）形態(tài)波動頻繁 營運資金的實物形態(tài)和持有數(shù)量，在企業(yè)中都是波動最為頻繁的。企業(yè)營 運資 金 的實物形態(tài)往往是隨著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的變動而變動的， 一般在現(xiàn)金、 材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品、應收賬款、現(xiàn)金之間順序轉(zhuǎn)化。所以，營運資金的存 在形式可能永遠都沒有固定的形式，而是在不斷變化和運動的，這種運動形式 是以 其空間上并存和時間上繼起為重要特征。 （ 4）資金來源多樣性 企業(yè)籌集長期資本的方式一般比較少，而且是相當固定的，如發(fā)行股票和 債券 ，或是長期借款等。而企業(yè)籌集營運資金的渠道和方式可以講是多種多樣 的，包括商業(yè)信用、國家信用、個人信用和貿(mào)易信用等等，方式上可以是應付 賬款、預收賬款、應計和預提款項以及各類直接借款等。從期限上講也可以是 多種多樣的，有些從表面上看是短期籌資，但是由于其具有永續(xù)的特點，所以 從本質(zhì)上講也具有長期籌資的特點。 營運資金管理的概念、內(nèi)容 營運資金管理的概念 與營運資金概念的第三種理解方式相對應，營運資金管理應包括企業(yè)流動 資產(chǎn)和流動負債管理的全部內(nèi)容。概括而論，營運資金管理是通過規(guī)劃與控制 流動 資產(chǎn)與流動負債，使企業(yè)保持良好的償債能力和獲利能力，以經(jīng)營活動現(xiàn) 金流量控制為核心的一系列管理活動的總稱。它是現(xiàn)代企業(yè)理財活動的一 個重 要方面。其具體內(nèi)容包括：確定現(xiàn)金余額的最佳水平并維持之；每周末或每月 末投資到有價證券的現(xiàn)金數(shù)量；信用條件的變化 。 短期借款的籌劃；存貨的控制 等等。 營運資金管理的內(nèi)容 （ 1）流動資產(chǎn)的管理 3 流動資產(chǎn)是指可以在一年內(nèi)或超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn)。通 常包 括貨幣資金、短期投資、應收賬款和存貨等項目。流動資產(chǎn)一般具有如下 特點 : ① 投資回收期短，投資于流動資產(chǎn)的資金一般在一年或一個營業(yè)周期內(nèi)收 回，對企業(yè)影響時間較短； ② 流動性。營運資金經(jīng)過供、產(chǎn)、銷三個階段，占 用形 態(tài)不斷變化，一般生產(chǎn)企業(yè)的流動資產(chǎn)按 “ 現(xiàn)金一原材料一產(chǎn)成品一應收 賬款一現(xiàn)金 ” 循環(huán)流動； ③ 并存性。流動資產(chǎn)的各種形態(tài)在企業(yè)運營的某一時 間同時存在，企業(yè)需 要合理配臵各項目的比例，以保證其順利周轉(zhuǎn)； ④ 波動性。 流動 資產(chǎn)的占用量會發(fā)生生產(chǎn)性和季節(jié)性的波動，據(jù)此可將其劃分為固定性占 用量和波動性占用量兩部分，這也要求流動負債的配比波動。流動資產(chǎn)本身并 不具有直接的盈利性，應主要關(guān)注其流動性，突出加快其周轉(zhuǎn)速度的管理。正 確理 解流動資產(chǎn)的性質(zhì)，有助于企業(yè)更加有效的達到企業(yè)價值最大化的理財目 標。 （ 2）流動負債的管理 流動負債，是指需要在一年或者超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)。 主要包括 : 短期借款、應付賬款、應付職工薪酬、應交稅費及應付股利等。從性 質(zhì)上講，流 動負債是用于滿足企業(yè)短期投資資金需求的融資方式。這種資金需 要既可以依靠長期負債解決，也可以依靠短期負債或者權(quán)益資本解決。雖然流 動負債的形式多樣，各流動負債之間也有差別，但與長期負債相比，它們普遍 具有速度快、彈性高、成本低、風險大的特點。因此，較多地使用流動負債， 會導 致較高的收益和較大的風險；較多地使用長期負債，則會導致較低的收益 和較小的風險。特別是由于流動負債需要在近期償還，它直接影響著企業(yè)一系 列的流動性和償付能力指標的高低，也影響著企業(yè)的信譽。因此，必須加強流 動負 債管理，使企業(yè)保持 良好的籌資能力。企業(yè)流動負債管理的目標就是力爭 使債務(wù)的償還期與投資收益的回收期一致，滿足資金需要，降低資金成本，減 少財務(wù)風險。 營運資金管理的財務(wù)指標 絕對指標 第一，流動資產(chǎn)總額，它為公司的短期經(jīng)營、投資或籌資活動提供了資金 基礎(chǔ)。公司的流動資產(chǎn)的多少多用來分析公司短期的償債能力，流動資產(chǎn)越多 表示公司的償債能力越好。但是公司擁有資產(chǎn)更為重要的目的是為了獲得盈利， 而從盈利的角度來分析，流動資產(chǎn)的盈利能力卻是低于長期資產(chǎn)的。 流動資產(chǎn) 4 是營運資金的主要組成部分，因為在公司的流動資產(chǎn)中，預付帳款、其他應收 款、應收股利和應收利息一般所占比例較少，而且在各個公司中差別較大，所 以在本文的分析中，我們主要選取現(xiàn)金、應收賬款和存貨作為流動資產(chǎn)的主要 組成部分，而流動資產(chǎn)總量我們選取上市公司財務(wù)報表中流動資產(chǎn)的數(shù)值。 第二，流動負債總額，它是公司需要在一個會計年度內(nèi)償付的債務(wù)，所以 它在很大程度上影響著公司的短期決策和行 為。從償債及財務(wù)風險的角度進行 的考慮，當公司擁有較多的流動負債時，如果公司沒有足夠的流動資金，那么 公司將會受到負債的壓力而陷入財務(wù)危機， 這不僅為公司的資金運作產(chǎn)生壓力， 也對公司的長期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。但是當我們從盈利性的角度進行考慮時， 流動負債又具有成本較低的優(yōu)點，最簡單的例子就是短期借款的利率要低于長 期借款的利率。所以，我們可以看出，這也是與公司的目標、決策以及經(jīng)營方 式等有關(guān)的，有的公司注重短期效益，有的公司更看重長期發(fā)展，這必然會使 公司對流動負債采取不同的態(tài)度。 從現(xiàn)有的營運資金籌資模式我 們就可以看出，通過比較流動資產(chǎn)與流動負 債和長期負債的結(jié)構(gòu)可能產(chǎn)生穩(wěn)健型、中庸型和激進型至少三種模式，這會使 公司產(chǎn)生不同的資本結(jié)構(gòu)，進而影響著公司的資本成本以及經(jīng)營、籌資和投資 安排。因為流動負債中，一般以短期借款和應付賬款所占比例較大，所以在本 文中，主要通過短期借款和應付賬款來分析影響營運資金的因素。 第三，營運資金凈額：在這里我們選取營運資金的狹義定義，營運資金凈 額即為公司的流動資產(chǎn)總額減去流動負債總額。我們?nèi)杂们懊娣治隽鲃淤Y產(chǎn)和 流動負債的思路來分析營運資金。從風險的角度來講，公司擁有越多的營運資 金，越表示公司不僅有足夠的能力應付短期債務(wù)，更有能力償付長期的借款。 同時，公司擁有較多的營運資金， 對于股東來說可以保證按期收到應收的股利， 短期看來是十分有利的。但如果我們從長期的角度來分析，也通過盈利的角度 來看，過多的營運資金又會出現(xiàn)過多的流動資產(chǎn)產(chǎn)生的同樣的問題，即資金占 用的機會成本問題。由此我們也可以看出，營運資金并不僅僅是一個會計公式 計算出來的數(shù)值，它是一個企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營、籌資、投資等多方面共同作用產(chǎn) 生出的綜合結(jié)果。 上述指標都是數(shù)量指標，我們可以看到，該類指標反映的都是絕對數(shù)值， 而絕對數(shù)量會因為公司規(guī)模的不同而不同，這樣就不利于不同規(guī)模公司之間的 比較。為了不同規(guī)模公司之間的比較，我們還需要相對指標。 5 相對指標 （ 1）流動資產(chǎn)占有率：即流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率。該指標可用來反映流 動資產(chǎn)在公司總資產(chǎn)中所占的份額，進而反映公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。流動資產(chǎn) 占有率作為一個相對指標，一方面它考慮到不同規(guī)模公司之間流動資產(chǎn)的比較， 另一方面它也考慮了不同行業(yè)不同生產(chǎn)經(jīng)營方式公司之間的流動資產(chǎn)的比較。 作為不同規(guī)模的公司，某一指標的數(shù)量之間往往并不具有可比性，比較的結(jié)果 也并沒有太多的實際意義，但是比率指標卻可以提供更多的參考價值。同 時我 們還可以通過企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率等來分析企業(yè)營 運資金的使用效率。 （ 2）流動負債率：即流動負債占總資產(chǎn)的比率。我們采用的跟債務(wù)有關(guān)的 比率多為負債比率。但我