【正文】 bligation，債務抵押債券），說穿了就是債券，通過發(fā)行和銷售這個 CDO債券，讓債券的持有人來分擔房屋貸款的風險。 ? 光這樣賣，風險太高還是沒人買啊，假設原來的債券風險等級是 6，屬于中等偏高。于是投行把它分成高級和普通CDO兩個部分，發(fā)生債務危機時，高級 CDO享有優(yōu)先賠付的權利。這樣兩部分的風險等級分別變成了 4和 8，總風險不變，但是前者就屬于中低風險債券了，憑投行三寸不爛“ 金 ” 舌，當然賣了個滿堂彩！可是剩下的風險等級 8的高風險債券怎么辦呢？ ? 于是投行找到了對沖基金，對沖基金又是什么人，那可是在全世界金融界買空賣多、呼風喚雨的角色，過的就是刀口舔血的日子，這點風險小意思！于是憑借著老關系，在世界范圍內找利率最低的銀行借來錢，然后大舉買入這部分普通 CDO債券， 2022年以前，日本央行貸款利率僅為1． 5％；普通 CDO利率可能達到 12％，所以光靠利息差對沖基金就賺得盆滿缽滿了。 ? 這樣一來，奇妙的事情發(fā)生了， 2022年末，美國的房地產一路飆升，短短幾年就翻了一倍多，這樣一來就如同阿牛貸款公司開頭的廣告一樣，根本不會出現還不起房款的事情，就算沒錢還，把房子一賣還可以賺一筆錢。結果是從貸款買房的人，到阿牛貸款公司，到各大投行，到各個銀行，到對沖基金人人都賺錢，但是投行卻不太高興了！當初是覺得普通 CDO風險太高，才扔給對沖基金的，沒想到這幫家伙比自己賺的還多，凈值一個勁地漲，早知道自己留著玩了，于是投行也開始買入對沖基金，打算分一杯羹了。這就好像 “ 老黑 ” 家里有餿了的飯菜，正巧看見隔壁鄰居那只討厭的小花狗，本來打算毒它一把，沒想到小花狗吃了不但沒事，反而還越長越壯了， “ 老黑 ” 這下可蒙了，難道餿了的飯菜營養(yǎng)更好，于是自己也開始吃了！ ? 這下又把對沖基金樂壞了，他們是什么人，手里有 1塊錢，就能想辦法借 10塊錢來玩的土匪啊，現在拿著搶手的 CDO還能老實？于是他們又把手里的 CDO債券抵押給銀行，換得 10倍的貸款，然后繼續(xù)追著投行買普通 CDO。嘿，當初可是簽了協(xié)議，這些 CDO都歸我們的！?。⊥缎行睦锬莻€不爽啊，除了繼續(xù)悶聲買對沖基金之外，他們又想出了一個新產品，就叫 CDS （注： Credit Default Swap，信用違約交換）好了，華爾街就是這些天才產品的溫床：不是都覺得原來的 CDO風險高嗎，那我投保好了，每年從 CDO里面拿出一部分錢作為保金，白送給保險公司，但是將來出了風險，大家一起承擔。 ? 保險公司想，不錯啊，眼下 CDO這么賺錢， 1分錢都不用出就分利潤，這不是每年白送錢給我們嗎？干了！ ? 對沖基金想，不錯啊，已經賺了幾年了，以后風險越來越大，光是分一部分利潤出去，就有保險公司承擔一半風險，干了！ ? 于是再次皆大歡喜， CDS也賣火了！但是事情到這里還沒有結束：因為 “ 聰明 ” 的華爾街人又想出了基于 CDS的創(chuàng)新產品！我們假設 CDS已經為我們帶來了 50億元的收益，現在我新發(fā)行一個 “ 三毛 ” 基金，這個基金是專門投資買入 CDS的，顯然這個建立在之前一系列產品之上的基金的風險是很高的，但是我把之前已經賺的 50億元投入作為保證金，如果這個基金發(fā)生虧損，那么先用這 50億元墊付，只有這 50億元虧完了，你投資的本金才會開始虧損，而在這之前你是可以提前贖回的，首發(fā)規(guī)模 500億元。天哪，還有比這個還爽的基金嗎？ 1元面值買入的基金，虧到0． 90元都不會虧自己的錢，賺了卻每分錢都是自己的！評級機構看到這個天才設想，簡直是毫不猶豫：給予 AAA評級！ ? 結果這個 “ 三毛 ” 可賣瘋了，各種養(yǎng)老基金、教育基金、理財產品，甚至其他國家的銀行也紛紛買入。雖然首發(fā)規(guī)模是原定的 500億元，可是后續(xù)發(fā)行了多少億，簡直已經無法估算了，但是保證金 50億元卻沒有變。如果現有規(guī)模5000億元，那保證金就只能保證在基金凈值不低于 0． 99元時，你不會虧錢了。 ? 當時間走到了 2022年年底，風光了整整 5年的美國房地產終于從頂峰重重摔了下來，這條食物鏈也終于開始斷裂。因為房價下跌，優(yōu)惠貸款利率的時限到了之后，先是普通民眾無法償還貸款，然后阿牛貸款公司倒閉，對沖基金大幅虧損，繼而連累保險公司和貸款的銀行，花旗、摩根相繼發(fā)布巨額虧損報告，同時投資對沖基金的各大投行也紛紛虧損，然后股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續(xù)增多 …… 最終，美國次貸危機爆發(fā)。 商品價格風險 由于商品價格的不確定變動而給交易者帶來損失的不確定性 例：航空公司破產 101 例 1 假設一家美國的生產型企業(yè)從國際金融市場借入一筆日元浮動利率貸款用于購入日本的生產設備，其原材料從英國進口，而其產品的一部分銷售到德國。該企業(yè)面臨哪些市場風險。 (如果企業(yè)的現金流都以美元計價 ) 102 1，利息支付而導致的未來現金流出 2，原材料采購而導致的未來現金流出 日元利率風險、美元 /日元匯率風險 原材料價格風險、美元 /英鎊匯率風險 3，在德國市場的產品銷售而導致的未來現金流入 產品價格風險、美元 /德國馬克匯率風險 2，信用風險 由于信用活動中，受信人經營不善或有意欺詐而遭受損失的不確定性。 主要的信用形式 ： 商業(yè)信用：賒銷商品或預付貨款 銀行信用：貨幣資金的借貸 國家信用 消費信用 最基本的特征 ：到期履約，還本付息 103 信用風險與市場風險的顯著區(qū)別 ： 任何情況下都不可能產生意外收益 造成信用風險的因素 ： 主觀因素：債務人的品質、能力 客觀因素：債務人的資本金所處的環(huán)境等 104 105 3 流動性風險 經濟實體因流動性的不確定變化而可能遭受損失 (1) 兩種含義 ? 流通量 反映金融產品以合理的價格在市場上流通、交易以及變現等的能力 ? 資金量 持有的資產能隨時得以償付，能以合理的價格在市場上出售，或者能比較方便地以合理的利率借入資金的能力 例： “ 香港百富勤投資集團 ” ，因在印尼的投資失誤，導致資金周轉困難而被清盤 106 (2) 影響因素 ? 流通量 二級市場的發(fā)育程度、產品的品質 ? 資金量 資產和負債的分布、結構、持有數量、自身聲譽 107 4 經營風險 在經營管理過程中，因一些人為因素而導致經營管理出現失誤，最終使得經濟主體遭受損失的不確定性。 (1) 決策風險 ： 由于經營方針不明確、信息不充分、對業(yè)務發(fā)展趨勢的把握不準等原因，在業(yè)務經營方向和業(yè)務范圍的選擇上出現偏差，造成決策失誤，從而導致損失的不確定性。 (2)操作風險 ： 由于交易系統(tǒng)不完善、管理失誤、控制缺失、詐騙或其它一些因素導致的潛在損失。 ? 管理 ：政策傳達 (不及時、出現偏差 ) → 執(zhí)行 (業(yè)務技能不高、操作失誤、詐騙等 ) ? 技術 ：交易系統(tǒng)錯誤操作或崩潰、風險定價過程中的模型風險 (錯誤模型、模型參數選擇不當，導致對風險或交易價值的錯誤估計 ) 108 例：寶麗萊 (1) 負債冒險發(fā)展走上歧途 109 (2) 機構臃腫、管理不善削弱了競爭力 (3) 技術戰(zhàn)略失策，沒有跟上數字時代的步伐 5 法律風險 交易對手不具備法律或監(jiān)管部門授予的交易權力；違反國家有關法規(guī)如市場操縱、內幕交易，而導致損失的不確定性。 法律和監(jiān)管方面的變化可能對市場主體產生重大影響。 110 6 國家風險 由外國政府行為而導致經濟主體發(fā)生損失的不確定性 111 與其他金融風險相比： （ 1） 范圍：跨國境的金融活動或投資經營活動中；在一個國家范圍內發(fā)生的活動則不存在國家風險； （ 2） 在跨國境的往來中，不論對方是政府、企業(yè)還是個人，經濟實體都可能遭遇國家風險所帶來的損失。 結構、貨幣、國內政治、外部經濟、流動性 112 ? 政治風險 ： 由于一個國家內部政治環(huán)境或國際關系等因素的變化而使他國的經濟主體受到損失的不確定性。 （主權風險：外國政府因其政策的變化而引起拖欠貸款或無力履行其他承諾的風險） ? 經濟風險 ： 由于一個國家的各種經濟因素的變化而使他國的經濟主體受到損失的不確定性。 （轉移風險：由于外國政府采取嚴格的外匯管制，債務人即使有充分能力償還外國債務，但無法將收益轉換為外匯來還本付息，從而導致債權人利益受損。） 7 關聯風險 相關產業(yè)或相關市場發(fā)生問題而使行為人遭受損失的不確定性 113