【正文】 bligation，債務(wù)抵押債券），說穿了就是債券，通過發(fā)行和銷售這個 CDO債券，讓債券的持有人來分擔(dān)房屋貸款的風(fēng)險。 ? 光這樣賣，風(fēng)險太高還是沒人買啊，假設(shè)原來的債券風(fēng)險等級是 6，屬于中等偏高。于是投行把它分成高級和普通CDO兩個部分，發(fā)生債務(wù)危機時，高級 CDO享有優(yōu)先賠付的權(quán)利。這樣兩部分的風(fēng)險等級分別變成了 4和 8，總風(fēng)險不變，但是前者就屬于中低風(fēng)險債券了，憑投行三寸不爛“ 金 ” 舌，當(dāng)然賣了個滿堂彩！可是剩下的風(fēng)險等級 8的高風(fēng)險債券怎么辦呢？ ? 于是投行找到了對沖基金，對沖基金又是什么人，那可是在全世界金融界買空賣多、呼風(fēng)喚雨的角色，過的就是刀口舔血的日子，這點風(fēng)險小意思！于是憑借著老關(guān)系，在世界范圍內(nèi)找利率最低的銀行借來錢，然后大舉買入這部分普通 CDO債券， 2022年以前，日本央行貸款利率僅為1． 5％；普通 CDO利率可能達到 12％，所以光靠利息差對沖基金就賺得盆滿缽滿了。 ? 這樣一來，奇妙的事情發(fā)生了， 2022年末，美國的房地產(chǎn)一路飆升，短短幾年就翻了一倍多，這樣一來就如同阿牛貸款公司開頭的廣告一樣，根本不會出現(xiàn)還不起房款的事情，就算沒錢還，把房子一賣還可以賺一筆錢。結(jié)果是從貸款買房的人，到阿牛貸款公司，到各大投行，到各個銀行，到對沖基金人人都賺錢，但是投行卻不太高興了！當(dāng)初是覺得普通 CDO風(fēng)險太高，才扔給對沖基金的，沒想到這幫家伙比自己賺的還多，凈值一個勁地漲，早知道自己留著玩了，于是投行也開始買入對沖基金，打算分一杯羹了。這就好像 “ 老黑 ” 家里有餿了的飯菜，正巧看見隔壁鄰居那只討厭的小花狗，本來打算毒它一把，沒想到小花狗吃了不但沒事，反而還越長越壯了， “ 老黑 ” 這下可蒙了，難道餿了的飯菜營養(yǎng)更好，于是自己也開始吃了！ ? 這下又把對沖基金樂壞了，他們是什么人，手里有 1塊錢，就能想辦法借 10塊錢來玩的土匪啊，現(xiàn)在拿著搶手的 CDO還能老實？于是他們又把手里的 CDO債券抵押給銀行，換得 10倍的貸款，然后繼續(xù)追著投行買普通 CDO。嘿，當(dāng)初可是簽了協(xié)議，這些 CDO都歸我們的?。?！投行心里那個不爽啊，除了繼續(xù)悶聲買對沖基金之外，他們又想出了一個新產(chǎn)品，就叫 CDS （注： Credit Default Swap，信用違約交換）好了，華爾街就是這些天才產(chǎn)品的溫床：不是都覺得原來的 CDO風(fēng)險高嗎，那我投保好了，每年從 CDO里面拿出一部分錢作為保金，白送給保險公司，但是將來出了風(fēng)險，大家一起承擔(dān)。 ? 保險公司想，不錯啊，眼下 CDO這么賺錢， 1分錢都不用出就分利潤，這不是每年白送錢給我們嗎？干了！ ? 對沖基金想，不錯啊，已經(jīng)賺了幾年了，以后風(fēng)險越來越大，光是分一部分利潤出去，就有保險公司承擔(dān)一半風(fēng)險，干了！ ? 于是再次皆大歡喜， CDS也賣火了！但是事情到這里還沒有結(jié)束：因為 “ 聰明 ” 的華爾街人又想出了基于 CDS的創(chuàng)新產(chǎn)品！我們假設(shè) CDS已經(jīng)為我們帶來了 50億元的收益，現(xiàn)在我新發(fā)行一個 “ 三毛 ” 基金，這個基金是專門投資買入 CDS的，顯然這個建立在之前一系列產(chǎn)品之上的基金的風(fēng)險是很高的，但是我把之前已經(jīng)賺的 50億元投入作為保證金，如果這個基金發(fā)生虧損，那么先用這 50億元墊付，只有這 50億元虧完了，你投資的本金才會開始虧損，而在這之前你是可以提前贖回的，首發(fā)規(guī)模 500億元。天哪，還有比這個還爽的基金嗎？ 1元面值買入的基金，虧到0． 90元都不會虧自己的錢，賺了卻每分錢都是自己的！評級機構(gòu)看到這個天才設(shè)想，簡直是毫不猶豫：給予 AAA評級！ ? 結(jié)果這個 “ 三毛 ” 可賣瘋了，各種養(yǎng)老基金、教育基金、理財產(chǎn)品，甚至其他國家的銀行也紛紛買入。雖然首發(fā)規(guī)模是原定的 500億元，可是后續(xù)發(fā)行了多少億，簡直已經(jīng)無法估算了，但是保證金 50億元卻沒有變。如果現(xiàn)有規(guī)模5000億元，那保證金就只能保證在基金凈值不低于 0． 99元時，你不會虧錢了。 ? 當(dāng)時間走到了 2022年年底，風(fēng)光了整整 5年的美國房地產(chǎn)終于從頂峰重重摔了下來，這條食物鏈也終于開始斷裂。因為房價下跌，優(yōu)惠貸款利率的時限到了之后，先是普通民眾無法償還貸款，然后阿牛貸款公司倒閉，對沖基金大幅虧損，繼而連累保險公司和貸款的銀行，花旗、摩根相繼發(fā)布巨額虧損報告，同時投資對沖基金的各大投行也紛紛虧損，然后股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續(xù)增多 …… 最終，美國次貸危機爆發(fā)。 商品價格風(fēng)險 由于商品價格的不確定變動而給交易者帶來損失的不確定性 例：航空公司破產(chǎn) 101 例 1 假設(shè)一家美國的生產(chǎn)型企業(yè)從國際金融市場借入一筆日元浮動利率貸款用于購入日本的生產(chǎn)設(shè)備，其原材料從英國進口，而其產(chǎn)品的一部分銷售到德國。該企業(yè)面臨哪些市場風(fēng)險。 (如果企業(yè)的現(xiàn)金流都以美元計價 ) 102 1，利息支付而導(dǎo)致的未來現(xiàn)金流出 2，原材料采購而導(dǎo)致的未來現(xiàn)金流出 日元利率風(fēng)險、美元 /日元匯率風(fēng)險 原材料價格風(fēng)險、美元 /英鎊匯率風(fēng)險 3，在德國市場的產(chǎn)品銷售而導(dǎo)致的未來現(xiàn)金流入 產(chǎn)品價格風(fēng)險、美元 /德國馬克匯率風(fēng)險 2，信用風(fēng)險 由于信用活動中，受信人經(jīng)營不善或有意欺詐而遭受損失的不確定性。 主要的信用形式 ： 商業(yè)信用：賒銷商品或預(yù)付貨款 銀行信用：貨幣資金的借貸 國家信用 消費信用 最基本的特征 ：到期履約，還本付息 103 信用風(fēng)險與市場風(fēng)險的顯著區(qū)別 ： 任何情況下都不可能產(chǎn)生意外收益 造成信用風(fēng)險的因素 ： 主觀因素：債務(wù)人的品質(zhì)、能力 客觀因素：債務(wù)人的資本金所處的環(huán)境等 104 105 3 流動性風(fēng)險 經(jīng)濟實體因流動性的不確定變化而可能遭受損失 (1) 兩種含義 ? 流通量 反映金融產(chǎn)品以合理的價格在市場上流通、交易以及變現(xiàn)等的能力 ? 資金量 持有的資產(chǎn)能隨時得以償付，能以合理的價格在市場上出售，或者能比較方便地以合理的利率借入資金的能力 例： “ 香港百富勤投資集團 ” ，因在印尼的投資失誤，導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)困難而被清盤 106 (2) 影響因素 ? 流通量 二級市場的發(fā)育程度、產(chǎn)品的品質(zhì) ? 資金量 資產(chǎn)和負債的分布、結(jié)構(gòu)、持有數(shù)量、自身聲譽 107 4 經(jīng)營風(fēng)險 在經(jīng)營管理過程中，因一些人為因素而導(dǎo)致經(jīng)營管理出現(xiàn)失誤，最終使得經(jīng)濟主體遭受損失的不確定性。 (1) 決策風(fēng)險 ： 由于經(jīng)營方針不明確、信息不充分、對業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢的把握不準(zhǔn)等原因，在業(yè)務(wù)經(jīng)營方向和業(yè)務(wù)范圍的選擇上出現(xiàn)偏差，造成決策失誤，從而導(dǎo)致?lián)p失的不確定性。 (2)操作風(fēng)險 ： 由于交易系統(tǒng)不完善、管理失誤、控制缺失、詐騙或其它一些因素導(dǎo)致的潛在損失。 ? 管理 ：政策傳達 (不及時、出現(xiàn)偏差 ) → 執(zhí)行 (業(yè)務(wù)技能不高、操作失誤、詐騙等 ) ? 技術(shù) ：交易系統(tǒng)錯誤操作或崩潰、風(fēng)險定價過程中的模型風(fēng)險 (錯誤模型、模型參數(shù)選擇不當(dāng)，導(dǎo)致對風(fēng)險或交易價值的錯誤估計 ) 108 例：寶麗萊 (1) 負債冒險發(fā)展走上歧途 109 (2) 機構(gòu)臃腫、管理不善削弱了競爭力 (3) 技術(shù)戰(zhàn)略失策，沒有跟上數(shù)字時代的步伐 5 法律風(fēng)險 交易對手不具備法律或監(jiān)管部門授予的交易權(quán)力；違反國家有關(guān)法規(guī)如市場操縱、內(nèi)幕交易，而導(dǎo)致?lián)p失的不確定性。 法律和監(jiān)管方面的變化可能對市場主體產(chǎn)生重大影響。 110 6 國家風(fēng)險 由外國政府行為而導(dǎo)致經(jīng)濟主體發(fā)生損失的不確定性 111 與其他金融風(fēng)險相比： （ 1） 范圍：跨國境的金融活動或投資經(jīng)營活動中；在一個國家范圍內(nèi)發(fā)生的活動則不存在國家風(fēng)險； （ 2） 在跨國境的往來中，不論對方是政府、企業(yè)還是個人，經(jīng)濟實體都可能遭遇國家風(fēng)險所帶來的損失。 結(jié)構(gòu)、貨幣、國內(nèi)政治、外部經(jīng)濟、流動性 112 ? 政治風(fēng)險 ： 由于一個國家內(nèi)部政治環(huán)境或國際關(guān)系等因素的變化而使他國的經(jīng)濟主體受到損失的不確定性。 （主權(quán)風(fēng)險：外國政府因其政策的變化而引起拖欠貸款或無力履行其他承諾的風(fēng)險） ? 經(jīng)濟風(fēng)險 ： 由于一個國家的各種經(jīng)濟因素的變化而使他國的經(jīng)濟主體受到損失的不確定性。 （轉(zhuǎn)移風(fēng)險：由于外國政府采取嚴格的外匯管制，債務(wù)人即使有充分能力償還外國債務(wù)，但無法將收益轉(zhuǎn)換為外匯來還本付息，從而導(dǎo)致債權(quán)人利益受損。） 7 關(guān)聯(lián)風(fēng)險 相關(guān)產(chǎn)業(yè)或相關(guān)市場發(fā)生問題而使行為人遭受損失的不確定性 113