【正文】 對承受額外風(fēng)險所 要求的收益補(bǔ)償 對延遲消費的預(yù)期收益 風(fēng)險 圖表 1－ 1 風(fēng)險于收益的關(guān)系 需要注意的是 。 我們所指的是預(yù)期收益而不是實際收益 。 我們只能預(yù)期未來的結(jié)果 ， 而不能預(yù)先得知其實際發(fā)生的情況 。 額外的收益將補(bǔ)償額外的風(fēng)險 ， 這就是為什么公司的債券的利率高于政府債券利率的原因 。 風(fēng)險和收益的關(guān)系是評估股票 、 債券及新投資機(jī)會價值的關(guān)鍵因素 。 2． 貨幣的時間價值 ——今天的一元錢比未來的一元錢更值錢 3．價值的衡量要考慮的是現(xiàn)金而不是利潤 3． 價值的衡量要考慮的是現(xiàn)金而不是利潤 衡量財產(chǎn) （ 財富 ） 或價值使用的是 現(xiàn)金流量 而不是會計利潤 。 現(xiàn)金流量是企業(yè)所收到的并可用于再投資的現(xiàn)金 。而按照權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的會計利潤是賺得的收益而不是手頭可用的現(xiàn)金 。 公司的現(xiàn)金流量和會計利潤的發(fā)生往往是不同的 。 例如 ， 資本支出如新設(shè)備和建筑的購買將在幾年內(nèi)折舊 ，折舊費用從利潤中扣減 。 但是 ， 與這一支出相關(guān)的現(xiàn)金流量則是一次發(fā)生的 。 現(xiàn)金的流出與流入反映了收益和成本的真正發(fā)生時間 。 至此 ， 我們可以用前面三項原則來確定任何資產(chǎn)的價值 ，如企業(yè)的價值 、 新的投資項目或股票及債券等金融資產(chǎn)的價值等 。 后面內(nèi)容將介紹如何根據(jù)這三項原則來確定資產(chǎn)的價值 。 4． 增量現(xiàn)金流量 ——只有增量是相關(guān)的 4． 增量現(xiàn)金流量 ——只有增量是相關(guān)的 原則 3表明 ， 我們應(yīng)當(dāng)采用現(xiàn)金流來測定新項目可能會產(chǎn)生的收益 。 現(xiàn)在我們可以通過設(shè)計估價程序 ， 只考慮現(xiàn)金流增量 。這里說的 現(xiàn)金流增量 是指新項目上馬后的現(xiàn)金流與原現(xiàn)金流之間的差異 。 并非所有的現(xiàn)金流都是 增量 。 例如 ， A公司是一家生產(chǎn)體育游戲卡的公司 ， 它在 2022年引進(jìn)了新型棒球游戲卡 。 這一項目直接對該公司過去的兩種游戲卡形成競爭威脅 。 毫無疑問 ， 如果該公司不引進(jìn)新型游戲卡 ， 那么 ， 消費者花在新型游戲卡上的部分投資就會轉(zhuǎn)移到過去的兩種游戲卡上去 。 盡管該公司企圖打入由 B公司控制的以低成本為競爭優(yōu)勢的游戲卡市場 ， 但新型游戲卡的上市確確實實侵蝕了原屬于舊有兩種游戲卡的銷售額 。 因此 ，引進(jìn)新型游戲卡所產(chǎn)生的完整的現(xiàn)金流量不是增量現(xiàn)金流量 ， 而引進(jìn)新型游戲卡產(chǎn)生的收入與保持原有游戲卡系列所獲得的收入之間的差額 ， 才是增量現(xiàn)金流量 。 這一差額反映了該決策的真實影響 。 需要注意的是 ， 我們應(yīng)當(dāng)從增量上考慮 。 即比較新項目上馬和新項目不上馬的現(xiàn)金流變動情況 。 當(dāng)然 增量觀念 不應(yīng)僅局限在現(xiàn)金流上 ， 而應(yīng)當(dāng)從增量這個角度考察決策的所有結(jié)果 。 5．競爭市場上沒有利潤特別高的項目 6． 有效的資本市場 ——市場是靈敏的 ，價格是合理的 6． 有效的資本市場 ——市場是靈敏的 ， 價格是合理的 財務(wù)管理的目的是使股東財富最大化 。 最大化股東財富的決策會導(dǎo)致普通股的市價提高 。 為了理解這一點以及債券 、 股票在金融市場上如何定價 ， 有必要理解 “ 有效市場 ” 這一概念 。 市場是否有效與信息反映到證券價格中的速度有關(guān) 。 一個有效的市場是由大量獨立行為利潤驅(qū)動的單個投資者所組成的 。 其次 ， 與證券有關(guān)的信息以隨機(jī)方式出現(xiàn)在市場上 。 投資者即時對信息作出反應(yīng) ， 購買和出售證券 ， 直到他們認(rèn)為市場價格已經(jīng)正確地反映了信息為止 。 在有效市場假定的前提下 ， 信息反饋到價格中去的速度之快使得投資者無法從公開的信息中獲利 。 投資者確信證券價格恰當(dāng)?shù)胤从沉斯绢A(yù)期的利潤和風(fēng)險 ， 從而也就反映了公司真實的價值 。 有效市場對我們意味著什么 ？ 第一 ， 證券市場是合理的 。 股票價格反映了所有與公司價值有關(guān)的公開信息 。 這意味著我們可以通過在其他條件不變的情況下 ， 每一決策對股價應(yīng)有的影響來完成我們使股東財富最大化的目標(biāo) 。 第二 ， 會計方法的變更所導(dǎo)致的收益差別不會導(dǎo)致股價的變化 。 這是因為股票的分割以及其他會計方法的變更并不會影響現(xiàn)金流 ， 從而也不會反映在股價中 。 市場價格是由股東可以得到的現(xiàn)金所決定的 。 因此 ， 用現(xiàn)金流量來衡量利潤這一方法是合理的 。 正如我們所看到的 ， 價格反映價值 。 我們可以通過分析價格來得到其反映的價值 。 雖然這樣會使投資不那么富有刺激性 ， 但它卻大大減少了公司財務(wù)的不確定性 。 【 例 11】 如何理解 “ 如果資本市場是有效的，購買或出售金融工具的交易的凈現(xiàn)値就為零？ ” 【 例 12】 根據(jù)資本市場是有效性原則可知，可以通過投資獲取正的凈現(xiàn)値，增加股東財富。這個說法正確嗎？ ” 7． 代理問題 ——管理人員與所有者的利益不一致 8． 納稅影響業(yè)務(wù)決策 8． 納稅影響業(yè)務(wù)決策 財務(wù)經(jīng)理在決策時要考慮納稅的影響 。 前面原則 4曾指出在估價過程中 ，只有增量現(xiàn)金流量是與之相關(guān)的 ， 更確切地說 ， 應(yīng)是稅后增量現(xiàn)金流量 。 評價新項目時 ， 要考慮所得稅的影響 。 當(dāng)公司要購買工廠或設(shè)備時 ，投資收益要在稅后的基礎(chǔ)上衡量 。 否則 ， 公司就不能正確地把握項目的增量現(xiàn)金流量 。 政府也意識到稅收會影響公司的業(yè)務(wù)決策 ， 因此可以在一定程度上用稅收來影響公司的支出 。 例如 ， 政府如果想鼓勵公司進(jìn)行研究與開發(fā) ， 就可以對這些公司投資提供一項投資稅收減免 ， 這將會減少研究與開發(fā)項目上的稅收支出 ， 從而增加公司的稅后利潤 。 而這些增量現(xiàn)金流量有可能會使原本不盈利的項目變得有利可圖 。 實際上 ， 政府可以利用稅收工具來引導(dǎo)公司向研究與開發(fā)項目 、 內(nèi)地城市及能增加就業(yè)機(jī)會的項目上投資 。 納稅對于公司確定財務(wù)結(jié)構(gòu)也起很重要的作用 。 這一問題在近幾十年（ 40年 ） 中一直是爭論的焦點 ， 有一點是一致公認(rèn)的 ， 即稅法使債務(wù)融資優(yōu)于股票融資 。 因為計算納稅時 ， 利息的支出在稅前列支 ， 是一項可以減稅的費用 ， 但股利的支付在稅后進(jìn)行 ， 不能抵減收益 。 利息的支付會降低利潤 ，由此會減少應(yīng)納稅收入 ， 從而減少所得稅的支付 。 9． 風(fēng)險分為不同類別 —— 有些可以通過分散化消除 ， 有些則否 為了理解分散化的概念 ， 我們可以從圖形上來分析 。 收益 20% 資產(chǎn) A 10% 資產(chǎn) A和 B的 組合收益 資產(chǎn) B 0% 時間 該圖表顯示了同時考慮兩個項目的情形 。 在這一實例中 ， 兩個項目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流方向相反 ， 當(dāng)同時對這兩個項目投資時 ， 現(xiàn)金流的不確定性完全抵消了 。 在該例中 ， 收益不變 ——無論是單個項目還是兩個項目的綜合 ， 收益率均為 10%。 總風(fēng)險的減弱程度與兩個現(xiàn)金流流向的相關(guān)程度有關(guān) 。 當(dāng)我們觀察所有的項目和資產(chǎn)時 ， 會發(fā)現(xiàn)有一些風(fēng)險可以通過分散化消除 ， 有一些風(fēng)險則否 。 這是一個很重要的結(jié)論 。 分散化的過程能降低風(fēng)險 ， 但對項目和資產(chǎn)的風(fēng)險衡量也更加困難 。 對項目風(fēng)險的衡量取決于觀察的角度 ， 如項目本身 、 項目對整個公司的貢獻(xiàn) 、 項目對股東的證券組合貢獻(xiàn) 。 10． 道德行為就是要做正確的事情 ，而在金融業(yè)中處處存在著道德困惑 10． 道德行為就是要做正確的事情 ， 而在金融業(yè)中處處存在著道德困惑 金融中的道德或者所缺少道德 ， 已經(jīng)成為新聞的主題之一 。 在現(xiàn)代社會中 ， 許多公司的倒閉都與道德問題有關(guān) 。 從一些公司的倒閉的教訓(xùn)中可以得知 ， 道德上的錯誤在商業(yè)世界中是不可原諒的 。道德行為不僅從一般意義上的道德標(biāo)準(zhǔn)來看是正確的 ， 它與股東財富最大化的目標(biāo)也是一致的 。 道德行為的含義是做那些應(yīng)該做的事 。 但是要確定哪些是應(yīng)該做的事卻是很困難的 。 因為我們每個人都有自己的價值觀 。 但是 ， 每個社會都有自己的法律制度來定義什么是對什么是錯 。 在某種意義上 ， 我們可以把法律看成是反映社會總體價值的原則 。 對十項原則的注釋： 以上十項原則不只是原理的闡述，而且可以作為日常決策的依據(jù)。這些原則為下文作了鋪墊。我們將會依據(jù)這些原則來闡述如何進(jìn)行決策。需要注意的是，盡管在后面課程中我們所討論的問題在不斷變化，而討論的依據(jù)卻一直是這十項原則。 本章總結(jié) 本 章首先從財務(wù)活動的內(nèi)容談到財務(wù)管理的內(nèi)容 ， 按照從現(xiàn)象到本質(zhì)的認(rèn)識過程 ， 揭示財務(wù)本質(zhì) ， 界定財務(wù)管理的內(nèi)涵與外延 。 從而初步回答了財務(wù)管理是什么 ， 財務(wù)管理管什么的問題 。 分析了財務(wù)關(guān)系是什么和所包括的內(nèi)容 ， 并指出財務(wù)關(guān)系的處理是在財務(wù)管理活動中同時進(jìn)行的 。 在此基礎(chǔ)上 ， 分析了公司的目標(biāo) ， 并將普遍認(rèn)同的利潤最大化的目標(biāo)與股東財富最大化目標(biāo)進(jìn)行了對比 。 由于后者更多地考慮了現(xiàn)實世界中的不確定性和時間因素 ， 因此這一目標(biāo)對公司來說更合理 。 理財環(huán)境的重要性在財務(wù)管理活動中體現(xiàn)得淋漓盡致 ， 因此 ， 財務(wù)管理者必須對當(dāng)時的理財環(huán)境有足夠的了解和清醒的分析 。 詳細(xì)分析了財務(wù)管理的十項原則 ， 這些原則將是進(jìn)行財務(wù)決策的依據(jù) ， 并貫穿在全課程的內(nèi)容中 。 本章的目的就是讓我們對財務(wù)管理的特點 、 地位 、 作用 、 環(huán)境 、 原則等有一個更加明確地認(rèn)識 ， 為學(xué)習(xí)后面章節(jié)打下基礎(chǔ) 。