【正文】 最后，產(chǎn)權交易市場根據(jù)資本逐利原則，運用多種交易手段，使資本流向成長性好的行業(yè)或企業(yè)產(chǎn)權；促使優(yōu)勢企業(yè)兼并弱勢企業(yè)；促進擴張型企業(yè)戰(zhàn)略性投資與收購其他行業(yè)企業(yè)等，具有很強的市場資源配置功能。 （二）產(chǎn) 權交易市場是初級資本市場，是非公開權益性資本市場，是公開權益資本市場的基礎 首先，從投資者群體構成來看，一般來說，產(chǎn)權交易市場面向特定的投資者群體，如同行業(yè)的企事業(yè)單位、風險投資機構、產(chǎn)業(yè)投資機構、民營資本擁有者以及少數(shù)具有較強風險控制能力和經(jīng)濟實力的個人投資者等。而公共證券市場的投資者群體除了機構投資者外，還包括大量的社會公眾，個人投資者占有相當大的比重。 其次，產(chǎn)權交易市場掛牌交易的企業(yè)及其交易品種與證券市場交易的上市公司或品種層次不同，技術產(chǎn)權交易市場交易的是不具備目前主板和創(chuàng)業(yè)板上市條件 的企業(yè)、科技成果、技術外參股權等品種，或者并不希望在公開資本市場上市的企業(yè)以及還不滿足證券市場上市條件的企業(yè)產(chǎn)權（股權）等。 再次，在產(chǎn)權交易市場交易的企業(yè)，由于市場的資源配置功能的發(fā)揮，解決了企業(yè)成長過程中對資本、技術、管理和產(chǎn)業(yè)整合等多方面的需求，幫助其進入良性發(fā)展的軌道，使部分企業(yè)在企業(yè)規(guī)模、業(yè)務成熟度和可持續(xù)發(fā)展能力等方面都得到了提高，具備了企業(yè)公開上市的條件，同時在產(chǎn)權市場上獲得資本市場規(guī)范運作和信息披露等方面的輔導。因此，產(chǎn)權交易市場為高級資本市場（目前的公共證券市場）培育了優(yōu)質(zhì)的上市企業(yè) 資源，是高級資本市場的基礎，是大多數(shù)科技型、成長型企業(yè)公開上市的孵化市場。另外，也有些經(jīng)過產(chǎn)權交易市場交易的企業(yè)被其他的企業(yè)、機構收購，或者破產(chǎn)清算，而將對資本市場的沖擊縮小在有限的投資者范圍內(nèi)。這樣有效地釋放了企業(yè)變遷的風險，釋放了投資者的投資風險，避免了對公開資本市場的沖擊，有力保護了公開資本市場的健康發(fā)展，維護投資者的信心，促進經(jīng)濟健康發(fā)展。 最后，產(chǎn)權交易市場是供給資本市場的退出機制。當上市企業(yè)不再滿足公開資本市場條件時，將啟動交易所的企業(yè)退市程序，而企業(yè)又沒有破產(chǎn)清算，這樣為了保護廣大 投資者的利益，特別是中小投資者的利益，需要有交易平臺繼續(xù)為他們服務，由于技術產(chǎn)權交易市場的特殊性，完全可以成為退市企業(yè)的承接平臺。 事實證明，公共證券市場（上海、深圳兩證券交易所）作為我國資本市場的主體，在我國經(jīng)濟改革的歷史過程發(fā)揮了不可替代的重要作用。然而，由于經(jīng)濟活動的豐富性和經(jīng)濟單元的復雜性，公共證券市場已不能滿足市場融資需要，資本市場的巨大空白導致了非上市企業(yè)的產(chǎn)權交易市場的必然性。其中，國資改制和中小企業(yè)融資是建立產(chǎn)權交易市場的兩大動力。一方面，從計劃到市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變，國企改革導致了巨大的資 本存量結(jié)構的調(diào)整，也決定了資本調(diào)整必須采用市場交易形式，這是中國產(chǎn)權市場興起的根本原因；另一方面，龐大的中小企業(yè)具有巨大的融資欲望，風險投資者也希望有推出機制，而公共證券市場的有限容量和嚴格的資格要求決定了大部分的需求只能由產(chǎn)權交易市場來彌補。 另外，很多中小企業(yè)在發(fā)展過程中需要做多輪融資，通過產(chǎn)權交易市場，有些早期進入企業(yè)的創(chuàng)業(yè)資本實現(xiàn)了退出，但有更大更多的創(chuàng)業(yè)資本定位于企業(yè)的快速成長期或上市前融資。在這個時候，它們通過產(chǎn)權交易進入企業(yè)，解決了這些企業(yè)上市前的融資安排，為主板和創(chuàng)業(yè)板市場培育、輸送大 批條件好、透明度高的企業(yè)。 所以，統(tǒng)一的產(chǎn)權交易市場應該是和公共證券市場具有層次性、互補性的多層次資本市場的共同組成部分，也是構建多層次資本市場的重要基礎。 （三）產(chǎn)權交易市場與證券市場中小企業(yè)板是有限、有序、互補的競爭關系 理論上一般認為，與傳統(tǒng)資本市場即主板證券市場相對應，新興的資本市場包括創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板、柜臺交易和產(chǎn)權交易市場。 2022 年 6 月，中小企業(yè)板在深圳證券交易所正式開盤。中小企業(yè)板定位于為具有成長性的中小型企業(yè)提供融資平臺，并為投資者分享中小企業(yè)成長空間提供途徑。而產(chǎn)權交 易市場的兩大原動力之一便是中小企業(yè)的融資沖動。特別是目前的技術產(chǎn)權市場的主營業(yè)務便是為中小科技型企業(yè)服務。無疑，宏觀上看，公共證券市場的中小企業(yè)板與產(chǎn)權交易市場存在著一定程度的利益沖突。但是，這種沖突只是形式上的。站在建設多層次資本市場的高度來看，中小企業(yè)板與產(chǎn)權交易并行。 作為多層次資本的共同組成部分，產(chǎn)權交易市場和中小企業(yè)板是不同層次的。通過上市資格等規(guī)則的制定劃分利益區(qū)域，使競爭性轉(zhuǎn)化為互補性，產(chǎn)權交易市場和中小板乃至未來的創(chuàng)業(yè)板求同存異。當然，市場的本質(zhì)是競爭，兩者的并存為資源提供了更多的配置 途徑，為企業(yè)提供了多樣化的融資選擇。有限、有序、互補的競爭狀態(tài)既有利于有限資源的優(yōu)化配置，也可促進兩市場的不斷發(fā)展。 （四）無形的場外交易市場與有形的產(chǎn)權交易市場的關系 理論上一般認為，廣義的場外交易即指在證券交易所以外進行的交易。廣義的場外交易市場分為有形和無形兩種。從西方發(fā)達國家市場經(jīng)濟的實踐來看，市場體系中并不存在有形的產(chǎn)權交易市場，其企業(yè)產(chǎn)權交易中的股權交易主要是通過公共證券市場和柜臺市場，其實物資產(chǎn)交易主要通過生產(chǎn)要素市場和拍賣市場，并以協(xié)議轉(zhuǎn)讓等為補充?？偠灾鞣降膱鐾饨灰资袌鍪?無形市場，盡管存在一些中介服務性機構，但并沒有系統(tǒng)、規(guī)范、成型的交易機構。 ［法］克里斯蒂昂比托、帕特里斯方丹：《國際金融市場：國際資本市場》，謝軍瑞譯，商務印書館 1998 年版，第 63~65 頁。 與世界其他國家不同，在經(jīng)濟體制改革的特殊時代背景下，我國的產(chǎn)權交易市場經(jīng)歷了由無形到有形的轉(zhuǎn)變。自改革開放以來，市場化的融資機會開始替代財政分配的主渠道?！皳芨馁J”政策的施行宣告銀行資金“大鍋飯”時代的結(jié)束。在國家宏觀調(diào)控和銀行資產(chǎn)質(zhì)量管理日趨規(guī)范的環(huán)境下，間接融資渠道不再是唯一選擇。作為直接融資渠道的 公共證券市場在政府的大力推動和企業(yè)的熱烈呼喚中迅速壯大起來。公共證券市場作為我國資本市場的主體，在我國經(jīng)濟改革的歷史過程發(fā)揮了不可替代的重要作用。然而，由于經(jīng)濟活動的豐富性和經(jīng)濟單元的復雜性，由于只有滬深兩個證券交易所，遠遠不能滿足廣大企業(yè)從資本市場融資的需要，公共證券市場已不能滿足市場融資需要，大量非上市企業(yè)只能通過分散的場外交易實現(xiàn)產(chǎn)權融資，帶來了較高的風險和成本，甚至成為腐敗和國有資產(chǎn)流失的溫床。于是，順應時代的要求，我國由此產(chǎn)生了有形的產(chǎn)權交易市場。從這個意義上來說，產(chǎn)權交易市場是我國市場經(jīng)濟改革中 的創(chuàng)舉。中國產(chǎn)權交易市場是服務于中國改革目標的特有的市場形式，也是具有中國特色的多層次資本市場的特殊組成部分。應該承認，無形的場外交易市場具有獨特的優(yōu)勢，比如便于交易雙方的直接協(xié)商，交易機制靈活，交易成本較低等。但是，缺乏規(guī)范和制度保障是其“痼疾”。特別是在中國國有經(jīng)濟改革的背景下，國有經(jīng)濟布局和結(jié)構調(diào)整中產(chǎn)權的有序流轉(zhuǎn)，需要規(guī)范的產(chǎn)權交易市場。國有經(jīng)濟布局和結(jié)構的調(diào)整，必然涉及拍賣、收購、兼并、租賃、投資參股、債權轉(zhuǎn)股權等多種形式的產(chǎn)權交易和流轉(zhuǎn)，需要一個信息公開、操作規(guī)范的產(chǎn)權交易平臺。組織分散、缺乏監(jiān) 管、規(guī)則模糊的無形的場外交易具有較大的隱患，不利于產(chǎn)權交易戰(zhàn)略目的的實現(xiàn)。有形的產(chǎn)權交易市場正可彌補上述缺陷。所以，我們認為，有形的產(chǎn)權交易市場應該是符合中國國情的理性選擇。 二、產(chǎn)權交易市場在多層次資本市場建設中的重要作用 （一）產(chǎn)權交易市場是主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場的孵化器 在解決科技型中小企業(yè)和科技成果轉(zhuǎn)化過程中融資難問題的過程中，我國很多地方的地方政府，在原有的技術市場的基礎上，開創(chuàng)建立了技術產(chǎn)權交易機構。技術產(chǎn)權交易一方面可以促使高新技術成果商品化，另一方面實現(xiàn)了高新技術成果的資本化 ，技術產(chǎn)權交易市場也為創(chuàng)業(yè)風險資本提供了一個暢通的退出渠道，推動了風險投資業(yè)的發(fā)展。最重要的是技術產(chǎn)權交易市場還是主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場的孵化器，可向這兩個資本市場推薦優(yōu)秀企業(yè)，進而促進我國多層次資本市場的建設。技術產(chǎn)權交易市場保證了科技型中小企業(yè)發(fā)展的資金來源，使其步入良性發(fā)展的軌道，待其具備了主板市場或者創(chuàng)業(yè)板市場的上市要求時，就可以到上述兩個資本市場上市，謀求更大的發(fā)展。 （二）產(chǎn)權交易市場有利于化解和控制風險 在產(chǎn)權交易市場中交易和孵化的企業(yè)一般是科技型的中小企業(yè)，具有較高的風險性，部分企 業(yè)往往因為技術、資金、管理等原因中途歇業(yè)，破產(chǎn)清算或被其他企業(yè)收購。因為這些企業(yè)沒有到主板市場或者創(chuàng)業(yè)板市場上市，因此其風險仍局限和控制在產(chǎn)權交易市場的有限的投資者范圍內(nèi)，風險沒有被放大，避免了對公開資本市場的沖擊，維持了經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。當主板市場或者創(chuàng)業(yè)板市場中的企業(yè)由于發(fā)展狀況不佳，不再符合上市條件時，也可以啟動企業(yè)的退市機制，產(chǎn)權交易市場則繼續(xù)為它們服務，提供交易平臺。 （三）產(chǎn)權交易市場有利于多渠道解決投融資 產(chǎn)權交易市場以公開的、競價的方式對企業(yè)的資產(chǎn)、股權整體或部分轉(zhuǎn)讓，利用市場的價格發(fā)現(xiàn)機制，陽光下公平交易、規(guī)范操作，引進最優(yōu)外來投資者，實現(xiàn)投資主體多元化，推動企業(yè)改制健康進行，保障資源有效配置。 （四）產(chǎn)權交易市場有利于促進國有資產(chǎn)的保值增值 作為我國多層次資本市場的一部分，產(chǎn)權交易市場不僅成為國企產(chǎn)權實現(xiàn)加速流動的主要資本平臺，更對實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值起到了重要作用。資料顯示，僅 2022 年全年，京津滬三家產(chǎn)權交易機構轉(zhuǎn)讓企業(yè)國有產(chǎn)權 3622 宗，成交金額 1080 億元。與資產(chǎn)評估值相比增加 億元，平均增值 %。其中，競價交易項目增值率達 %，約有四分之一 的競價交易項目增值率超過 40%。國有企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓“進場交易”制度，是我國國有資產(chǎn)管理部門在總結(jié)多年的經(jīng)驗和理論研究的基礎上，提出的適合我國企業(yè)國有資產(chǎn)交易的一套操作性很強的制度。通過“進場交易”規(guī)范產(chǎn)權交易市場，保證國有資產(chǎn)在公開、公平、公正的前提下進行交易，確保國有資產(chǎn)在交易過程中實現(xiàn)保值增值，是我國產(chǎn)權交易市場對推進國有企業(yè)改革與發(fā)展做出的貢獻。