【正文】 最后，產(chǎn)權(quán)交易市場根據(jù)資本逐利原則，運(yùn)用多種交易手段，使資本流向成長性好的行業(yè)或企業(yè)產(chǎn)權(quán)；促使優(yōu)勢企業(yè)兼并弱勢企業(yè)；促進(jìn)擴(kuò)張型企業(yè)戰(zhàn)略性投資與收購其他行業(yè)企業(yè)等，具有很強(qiáng)的市場資源配置功能。 （二）產(chǎn) 權(quán)交易市場是初級資本市場，是非公開權(quán)益性資本市場，是公開權(quán)益資本市場的基礎(chǔ) 首先，從投資者群體構(gòu)成來看，一般來說，產(chǎn)權(quán)交易市場面向特定的投資者群體，如同行業(yè)的企事業(yè)單位、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、民營資本擁有者以及少數(shù)具有較強(qiáng)風(fēng)險控制能力和經(jīng)濟(jì)實力的個人投資者等。而公共證券市場的投資者群體除了機(jī)構(gòu)投資者外，還包括大量的社會公眾，個人投資者占有相當(dāng)大的比重。 其次，產(chǎn)權(quán)交易市場掛牌交易的企業(yè)及其交易品種與證券市場交易的上市公司或品種層次不同，技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場交易的是不具備目前主板和創(chuàng)業(yè)板上市條件 的企業(yè)、科技成果、技術(shù)外參股權(quán)等品種，或者并不希望在公開資本市場上市的企業(yè)以及還不滿足證券市場上市條件的企業(yè)產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）等。 再次，在產(chǎn)權(quán)交易市場交易的企業(yè)，由于市場的資源配置功能的發(fā)揮，解決了企業(yè)成長過程中對資本、技術(shù)、管理和產(chǎn)業(yè)整合等多方面的需求，幫助其進(jìn)入良性發(fā)展的軌道，使部分企業(yè)在企業(yè)規(guī)模、業(yè)務(wù)成熟度和可持續(xù)發(fā)展能力等方面都得到了提高，具備了企業(yè)公開上市的條件，同時在產(chǎn)權(quán)市場上獲得資本市場規(guī)范運(yùn)作和信息披露等方面的輔導(dǎo)。因此，產(chǎn)權(quán)交易市場為高級資本市場（目前的公共證券市場）培育了優(yōu)質(zhì)的上市企業(yè) 資源，是高級資本市場的基礎(chǔ)，是大多數(shù)科技型、成長型企業(yè)公開上市的孵化市場。另外，也有些經(jīng)過產(chǎn)權(quán)交易市場交易的企業(yè)被其他的企業(yè)、機(jī)構(gòu)收購，或者破產(chǎn)清算，而將對資本市場的沖擊縮小在有限的投資者范圍內(nèi)。這樣有效地釋放了企業(yè)變遷的風(fēng)險，釋放了投資者的投資風(fēng)險，避免了對公開資本市場的沖擊，有力保護(hù)了公開資本市場的健康發(fā)展，維護(hù)投資者的信心，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。 最后，產(chǎn)權(quán)交易市場是供給資本市場的退出機(jī)制。當(dāng)上市企業(yè)不再滿足公開資本市場條件時，將啟動交易所的企業(yè)退市程序，而企業(yè)又沒有破產(chǎn)清算，這樣為了保護(hù)廣大 投資者的利益，特別是中小投資者的利益，需要有交易平臺繼續(xù)為他們服務(wù)，由于技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場的特殊性，完全可以成為退市企業(yè)的承接平臺。 事實證明，公共證券市場（上海、深圳兩證券交易所）作為我國資本市場的主體，在我國經(jīng)濟(jì)改革的歷史過程發(fā)揮了不可替代的重要作用。然而，由于經(jīng)濟(jì)活動的豐富性和經(jīng)濟(jì)單元的復(fù)雜性，公共證券市場已不能滿足市場融資需要，資本市場的巨大空白導(dǎo)致了非上市企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易市場的必然性。其中，國資改制和中小企業(yè)融資是建立產(chǎn)權(quán)交易市場的兩大動力。一方面，從計劃到市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，國企改革導(dǎo)致了巨大的資 本存量結(jié)構(gòu)的調(diào)整，也決定了資本調(diào)整必須采用市場交易形式，這是中國產(chǎn)權(quán)市場興起的根本原因；另一方面，龐大的中小企業(yè)具有巨大的融資欲望，風(fēng)險投資者也希望有推出機(jī)制，而公共證券市場的有限容量和嚴(yán)格的資格要求決定了大部分的需求只能由產(chǎn)權(quán)交易市場來彌補(bǔ)。 另外，很多中小企業(yè)在發(fā)展過程中需要做多輪融資，通過產(chǎn)權(quán)交易市場，有些早期進(jìn)入企業(yè)的創(chuàng)業(yè)資本實現(xiàn)了退出，但有更大更多的創(chuàng)業(yè)資本定位于企業(yè)的快速成長期或上市前融資。在這個時候，它們通過產(chǎn)權(quán)交易進(jìn)入企業(yè)，解決了這些企業(yè)上市前的融資安排，為主板和創(chuàng)業(yè)板市場培育、輸送大 批條件好、透明度高的企業(yè)。 所以，統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場應(yīng)該是和公共證券市場具有層次性、互補(bǔ)性的多層次資本市場的共同組成部分，也是構(gòu)建多層次資本市場的重要基礎(chǔ)。 （三）產(chǎn)權(quán)交易市場與證券市場中小企業(yè)板是有限、有序、互補(bǔ)的競爭關(guān)系 理論上一般認(rèn)為，與傳統(tǒng)資本市場即主板證券市場相對應(yīng)，新興的資本市場包括創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板、柜臺交易和產(chǎn)權(quán)交易市場。 2022 年 6 月，中小企業(yè)板在深圳證券交易所正式開盤。中小企業(yè)板定位于為具有成長性的中小型企業(yè)提供融資平臺，并為投資者分享中小企業(yè)成長空間提供途徑。而產(chǎn)權(quán)交 易市場的兩大原動力之一便是中小企業(yè)的融資沖動。特別是目前的技術(shù)產(chǎn)權(quán)市場的主營業(yè)務(wù)便是為中小科技型企業(yè)服務(wù)。無疑，宏觀上看，公共證券市場的中小企業(yè)板與產(chǎn)權(quán)交易市場存在著一定程度的利益沖突。但是，這種沖突只是形式上的。站在建設(shè)多層次資本市場的高度來看，中小企業(yè)板與產(chǎn)權(quán)交易并行。 作為多層次資本的共同組成部分，產(chǎn)權(quán)交易市場和中小企業(yè)板是不同層次的。通過上市資格等規(guī)則的制定劃分利益區(qū)域，使競爭性轉(zhuǎn)化為互補(bǔ)性，產(chǎn)權(quán)交易市場和中小板乃至未來的創(chuàng)業(yè)板求同存異。當(dāng)然，市場的本質(zhì)是競爭，兩者的并存為資源提供了更多的配置 途徑，為企業(yè)提供了多樣化的融資選擇。有限、有序、互補(bǔ)的競爭狀態(tài)既有利于有限資源的優(yōu)化配置，也可促進(jìn)兩市場的不斷發(fā)展。 （四）無形的場外交易市場與有形的產(chǎn)權(quán)交易市場的關(guān)系 理論上一般認(rèn)為，廣義的場外交易即指在證券交易所以外進(jìn)行的交易。廣義的場外交易市場分為有形和無形兩種。從西方發(fā)達(dá)國家市場經(jīng)濟(jì)的實踐來看，市場體系中并不存在有形的產(chǎn)權(quán)交易市場，其企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中的股權(quán)交易主要是通過公共證券市場和柜臺市場，其實物資產(chǎn)交易主要通過生產(chǎn)要素市場和拍賣市場，并以協(xié)議轉(zhuǎn)讓等為補(bǔ)充?？偠灾?，西方的場外交易市場是 無形市場，盡管存在一些中介服務(wù)性機(jī)構(gòu)，但并沒有系統(tǒng)、規(guī)范、成型的交易機(jī)構(gòu)。 ［法］克里斯蒂昂比托、帕特里斯方丹：《國際金融市場：國際資本市場》，謝軍瑞譯，商務(wù)印書館 1998 年版，第 63~65 頁。 與世界其他國家不同，在經(jīng)濟(jì)體制改革的特殊時代背景下，我國的產(chǎn)權(quán)交易市場經(jīng)歷了由無形到有形的轉(zhuǎn)變。自改革開放以來，市場化的融資機(jī)會開始替代財政分配的主渠道。“撥改貸”政策的施行宣告銀行資金“大鍋飯”時代的結(jié)束。在國家宏觀調(diào)控和銀行資產(chǎn)質(zhì)量管理日趨規(guī)范的環(huán)境下，間接融資渠道不再是唯一選擇。作為直接融資渠道的 公共證券市場在政府的大力推動和企業(yè)的熱烈呼喚中迅速壯大起來。公共證券市場作為我國資本市場的主體，在我國經(jīng)濟(jì)改革的歷史過程發(fā)揮了不可替代的重要作用。然而，由于經(jīng)濟(jì)活動的豐富性和經(jīng)濟(jì)單元的復(fù)雜性，由于只有滬深兩個證券交易所，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足廣大企業(yè)從資本市場融資的需要，公共證券市場已不能滿足市場融資需要，大量非上市企業(yè)只能通過分散的場外交易實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)融資，帶來了較高的風(fēng)險和成本，甚至成為腐敗和國有資產(chǎn)流失的溫床。于是，順應(yīng)時代的要求，我國由此產(chǎn)生了有形的產(chǎn)權(quán)交易市場。從這個意義上來說，產(chǎn)權(quán)交易市場是我國市場經(jīng)濟(jì)改革中 的創(chuàng)舉。中國產(chǎn)權(quán)交易市場是服務(wù)于中國改革目標(biāo)的特有的市場形式，也是具有中國特色的多層次資本市場的特殊組成部分。應(yīng)該承認(rèn)，無形的場外交易市場具有獨特的優(yōu)勢，比如便于交易雙方的直接協(xié)商，交易機(jī)制靈活，交易成本較低等。但是，缺乏規(guī)范和制度保障是其“痼疾”。特別是在中國國有經(jīng)濟(jì)改革的背景下，國有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整中產(chǎn)權(quán)的有序流轉(zhuǎn)，需要規(guī)范的產(chǎn)權(quán)交易市場。國有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)的調(diào)整，必然涉及拍賣、收購、兼并、租賃、投資參股、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)等多種形式的產(chǎn)權(quán)交易和流轉(zhuǎn)，需要一個信息公開、操作規(guī)范的產(chǎn)權(quán)交易平臺。組織分散、缺乏監(jiān) 管、規(guī)則模糊的無形的場外交易具有較大的隱患，不利于產(chǎn)權(quán)交易戰(zhàn)略目的的實現(xiàn)。有形的產(chǎn)權(quán)交易市場正可彌補(bǔ)上述缺陷。所以，我們認(rèn)為，有形的產(chǎn)權(quán)交易市場應(yīng)該是符合中國國情的理性選擇。 二、產(chǎn)權(quán)交易市場在多層次資本市場建設(shè)中的重要作用 （一）產(chǎn)權(quán)交易市場是主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場的孵化器 在解決科技型中小企業(yè)和科技成果轉(zhuǎn)化過程中融資難問題的過程中，我國很多地方的地方政府，在原有的技術(shù)市場的基礎(chǔ)上，開創(chuàng)建立了技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)。技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易一方面可以促使高新技術(shù)成果商品化，另一方面實現(xiàn)了高新技術(shù)成果的資本化 ，技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場也為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險資本提供了一個暢通的退出渠道，推動了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。最重要的是技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場還是主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場的孵化器，可向這兩個資本市場推薦優(yōu)秀企業(yè)，進(jìn)而促進(jìn)我國多層次資本市場的建設(shè)。技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場保證了科技型中小企業(yè)發(fā)展的資金來源，使其步入良性發(fā)展的軌道，待其具備了主板市場或者創(chuàng)業(yè)板市場的上市要求時，就可以到上述兩個資本市場上市，謀求更大的發(fā)展。 （二）產(chǎn)權(quán)交易市場有利于化解和控制風(fēng)險 在產(chǎn)權(quán)交易市場中交易和孵化的企業(yè)一般是科技型的中小企業(yè)，具有較高的風(fēng)險性，部分企 業(yè)往往因為技術(shù)、資金、管理等原因中途歇業(yè)，破產(chǎn)清算或被其他企業(yè)收購。因為這些企業(yè)沒有到主板市場或者創(chuàng)業(yè)板市場上市，因此其風(fēng)險仍局限和控制在產(chǎn)權(quán)交易市場的有限的投資者范圍內(nèi)，風(fēng)險沒有被放大，避免了對公開資本市場的沖擊，維持了經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。當(dāng)主板市場或者創(chuàng)業(yè)板市場中的企業(yè)由于發(fā)展?fàn)顩r不佳，不再符合上市條件時，也可以啟動企業(yè)的退市機(jī)制，產(chǎn)權(quán)交易市場則繼續(xù)為它們服務(wù)，提供交易平臺。 （三）產(chǎn)權(quán)交易市場有利于多渠道解決投融資 產(chǎn)權(quán)交易市場以公開的、競價的方式對企業(yè)的資產(chǎn)、股權(quán)整體或部分轉(zhuǎn)讓，利用市場的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，陽光下公平交易、規(guī)范操作，引進(jìn)最優(yōu)外來投資者，實現(xiàn)投資主體多元化，推動企業(yè)改制健康進(jìn)行，保障資源有效配置。 （四）產(chǎn)權(quán)交易市場有利于促進(jìn)國有資產(chǎn)的保值增值 作為我國多層次資本市場的一部分，產(chǎn)權(quán)交易市場不僅成為國企產(chǎn)權(quán)實現(xiàn)加速流動的主要資本平臺，更對實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值起到了重要作用。資料顯示，僅 2022 年全年，京津滬三家產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓企業(yè)國有產(chǎn)權(quán) 3622 宗，成交金額 1080 億元。與資產(chǎn)評估值相比增加 億元，平均增值 %。其中，競價交易項目增值率達(dá) %，約有四分之一 的競價交易項目增值率超過 40%。國有企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓“進(jìn)場交易”制度，是我國國有資產(chǎn)管理部門在總結(jié)多年的經(jīng)驗和理論研究的基礎(chǔ)上，提出的適合我國企業(yè)國有資產(chǎn)交易的一套操作性很強(qiáng)的制度。通過“進(jìn)場交易”規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易市場，保證國有資產(chǎn)在公開、公平、公正的前提下進(jìn)行交易，確保國有資產(chǎn)在交易過程中實現(xiàn)保值增值，是我國產(chǎn)權(quán)交易市場對推進(jìn)國有企業(yè)改革與發(fā)展做出的貢獻(xiàn)。