【正文】 2 55 2022 54 有效的 N 54 從表 37 可以看出，電力行業(yè)上市公司的股東權益比率五年來穩(wěn)定在 38%左右，總體股東權益比率 不高 ，說明該行業(yè)的償債風險 仍然 較大，這和電力行業(yè)舉債經營的現狀相符。雖然股東權益比率所占的比重不大，但五年來呈波動上升趨勢， 2022 年達 %,該行業(yè)的償債能力有所提升 ，經營狀況良好。 從以上對我國電力行業(yè)上市公司資本結構的描述性統(tǒng)計結果進行分析，其基本情況總結為以下幾點： ，該行業(yè)的資產負債率越來越接近 于 合理范圍，資本結構趨于合理。 ，僅有個別公司沒有長期負債， 幾乎 所有企業(yè)的長期負債以長期借款為主，這說明公司股權融資所占的比重較少，債務結構較不合理，這是一種潛在的隱患， 若 企業(yè) 在資金方面出現問題， 將給企業(yè)帶來嚴重的災難。 ，但也處于合理范圍。從債權人角度來看，股東權益比率只占較少的比例， 那么債權人就承擔了公司經營的大部分風險， 這對 17 債權人來 說 是不利的，這也說明該行業(yè)對股權融資的利用率不高，過度依賴債務融資，這也是電力企業(yè) 普遍存在的現象，是 今后要 著重 改進的地方。 經營績效現狀分析 衡量企業(yè) 經營績效的指標很多，國內外學者從不同的角度 出發(fā) ， 采取不同方法、不同 指標對企業(yè)的經營績效進行了 分析 ， 筆者 根據企業(yè)經營績效評價理論，選取了盈利能力、營運能力、償債能力和發(fā)展能 力 四個方面的 共 13 個相關指標進行分析， 詳細 指標如下： 表 38 經營績效指標 指標反映類型 指標名稱 指標計算公式 盈利能力 1 每股收益 凈利潤 /總股本 2 總資產收益率 凈利潤 /平均總資產 3 凈資產收益率 凈利潤 /平均凈資產 4 銷售毛利率 （銷售收入－銷售成本） /銷售收入 營運能力 1 總資產周轉率 主營業(yè)務 收入 /平均總資產 2 存貨周轉率 主營業(yè)務成本 /存貨平均余額 3 應收賬款周轉率 主營業(yè)務收入 /應收賬款平均余額 償債能力 1 流動比率 流動資產 /流動負債 2 產權比率 負債總額 /股東權益 總額 3 利息保障倍數 （利潤總額 +財務費用） /財務費用 發(fā)展能力 1 營業(yè)收入增長率 (營業(yè)收入增長額 /上年營業(yè)收入總額 ) 2 總資產增長率 （ 年末總資產 年初總資產） /年初總 資產 3 凈利潤增長率 （本年凈利潤 上年凈利潤） /上年凈利潤 由于非財務評價指標在數據搜集上難度較大，難以實際量化，可比性和可靠性也較差，所以本文主要從財務指標評價方面對電力行業(yè)上市公司經營績效進行分析， 詳細分析如表 39。 18 續(xù)表 能力 指標 時間 極小值 極大值 均值 標準差 營運能力 總資產周 轉率 % 2022 2022 2022 2022 2022 存貨周轉 率 % 2022 0 2022 2022 2022 2022 應收賬款 周轉率 % 2022 2022 2022 表 39 經營績效描述統(tǒng)計量 能力 指標 時間 極小值 極大值 均值 標準差 盈利能力 每股收益 2022 2022 2022 2022 2022 總資產收 益率 % 2022 2022 2022 2022 2022 凈資產收 益率 % 2022 2022 2022 2022 2022 銷售毛利 率 % 2022 2022 2022 2022 2022 19 2022 2022 償債能力 流動比率 % 2022 2022 2022 2022 2022 產權比率 % 2022 2022 2022 2022 2022 利息保障 倍數 2022 2022 2022 2022 2022 續(xù)表 能力 指標 時間 極小值 極大值 均值 標準差 發(fā)展能力 營業(yè)收入 增長率 % 2022 2022 2022 2022 2022 總資產增 長率 % 2022 2022 2022 2022 2022 凈利潤增 長率 % 2022 2022 2022 2022 2022 ：由表 39 可知，每股收益、總資產收益率、銷售毛利率均呈上升趨勢， 2022 年至 2022 年期間， 上升較明顯，說明五年來盈利能力較好， 20 這一變化主要源于電力企業(yè)近五年來投資增加，發(fā)展方式的轉變和提升。 根據“和訊網 ”相關數據顯示，該行業(yè)在 2022 年盈利能力得分為 ，與家具制造業(yè)，文教美工體育娛樂業(yè)有較大差距，但在 72 類標準二級行業(yè)中排名第四，總體呈良好的發(fā)展態(tài)勢。 ：表 39 顯示，電力行業(yè)的存貨周轉率呈逐年上升趨勢，上升幅度較小，總資產周轉率和應收賬款周轉率變 動 不明顯，說明該行業(yè)五年來的總體資產流動速度和銷售量變動不大，總體營運能力提高不明顯。 ：表 39 顯示，電力行業(yè)的流動比率和產權比率呈波動下降趨勢，五年來下降較明顯，流動比率越來越偏離 2，產權比率也偏離 ， 一般認為流動比率接近 2，產權比率接近 較合理。說明該行業(yè)的短期償債能力逐年減弱，結合表 32 和表 36 分析可得，電力行業(yè)的資產負債率穩(wěn)定在 60%左右，長期負債率穩(wěn)定在 50%左右，說明電力行業(yè)的長期償債能力較為理想，不會出現較大的財務風險。 “和訊網 ”相關資料顯示電力行業(yè)的償債能力得分為 分，高于行業(yè)均值，在 72 類標準二級行業(yè)中排在第 21 位，總體可看出電力行業(yè)的償債能力 處于 良好 水平 。 分析 ：表 39 顯示電力行業(yè)營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率呈下降趨勢，但總資產增長率變動不大，且三個比率的極 大值和極小值差異顯著，由此可看出，電力企業(yè)的發(fā)展能力受公司成長階段、外部環(huán)境因素影響較大，各電力企業(yè)的發(fā)展差異也較大，沒有呈現出顯著的規(guī)律性。在 “和訊網 ”中，電力行業(yè)發(fā)展能力的評分為 分，排名第六，在 72 類標準二級行業(yè)中處于優(yōu)越位置。 電力行業(yè)上市公司資本結構與經營績效成因分析 總體 盈利能力不強，虧損 金額 較大。在 2022 年，我國火電行業(yè)虧損 700 多 億元， 其中 五大發(fā)電集團共虧損 億元，該虧損導致電力行業(yè)整體負債 水平 提高 6%。 (秦縝， 2022)此后至 2022 年， 電力行業(yè)的盈利狀況有所改善，盈利指標上升明顯，但整體虧損額仍較大，這嚴重影響了電力行業(yè)的長期發(fā)展。許多企業(yè)紛紛向其他行業(yè)投資，項目投資后并未產生預期效益，這不能對利潤產生促進作用，因此目前電力行業(yè)的盈利能力有限，需要進行大量的外源融資。 ，償債壓力大。電力行業(yè)的長期負債率較高，導致該行業(yè)融資成本大，降低企業(yè)的資本收益率，提高財務風險的同時帶來銀行貸款利率的大幅上升，加上電力企業(yè)對銀行借款有強烈的依賴性， 借款負擔較重，這不僅會給電力企業(yè)的財務狀況帶來不利影響，還容易引發(fā)嚴重的財務危機。 21 較 弱，使債券融資受到限制。電力行業(yè)上市公司股權融資能力不足的主要原因是該行業(yè)盈利能力差，難以公開發(fā)行股票。在證券市場上，已發(fā)行股票的電力企業(yè)股價低，市盈率高，對投資者的吸引力 不強 。從另一方面看，我國債券市場發(fā)展緩慢，發(fā)行債券的限制條件多，使企業(yè)融資受限。 通過本章的描述性統(tǒng)計，可以發(fā)現電力行業(yè)上市公司長期負債比率高、資產負債率趨于合理、股東權益比率占比不大等特點。在經營績效的現狀分析中，筆者發(fā)現電力行業(yè)的盈利能力變動五年來處于較強態(tài)勢，但總體盈利水平不高。營運能力變化不明顯 ，償債能力處于中等偏上水平，發(fā)展能力由于行業(yè)內各企業(yè)生命周期不同沒有呈現出規(guī)律性。在之后的分析中，筆者將結合上述結論對電力行業(yè)資本結構與經營績效的關系做進一步實證分析。 4 資本結構對企業(yè)經營績效影響的實證分析 變量設計 本文研究變量包括公司經營績效變量（凈資產收益率、營業(yè)收入增長率等）和資本結構變量（資產負債率，股東權益比率，長期負債率），將資本結構指標作為自變量。由于筆者選取的經營績效指標較多，筆者首先采用主成分分析法對所選經營績效指標進行主成分分析，將得出的綜合經營績效指標作為因變量，該指標可以 較全面的替代各項指標來衡量公司經營績效，最后采用多元線性回歸模型進行分析。 研究假設 在前文的基礎上，對電力行業(yè)資本結構與經營績效的相關性做如下假設： 假設一：我國電力行業(yè)上市公司資本結構存在一個合理的負債區(qū)間 當企業(yè)負債低于某個最佳值時，資產負債率與公司績效呈正相關，若負債高于最佳值，則資產負債率與公司績效呈負相關。 假設二：我國電力行業(yè)長期負債率與公司績效呈負相關關系 長期負債在我國電力行業(yè)上市公司中占有 較 大的比重， 若 長期負債率偏高，會增加企業(yè)債務負擔，降低企業(yè)利潤，對公司產生負面影響。 假設三： 我國電力行業(yè)股東權益比率與公司績效呈正相關關系 電力行業(yè)上市公司股東權益在小幅增加的情況下會導致企業(yè)綜合效益的大幅增加，因此股東權益比率較大的企業(yè)績效較好，兩者呈正相關關系。 22 分析方法 利用 SPSS 統(tǒng)計分析軟件， 首先將 、對 經營績效指標 進行主成分分析， 其次建立模型進行回歸分析，得出回歸系數，在此基礎上對回歸系數以及模型擬合度進行顯著性檢驗，并對假設進行分析，得出實證結論。 主成分分析 本文在選取因變量時，選擇了 13 個財務指標作為衡量經營績效的指標，為了提高經營績效指標的質量，對 13 個指標進行主成分 分析，提取出 m 個主成分，得出每個樣本在各主成分下的因子得分，因子得分函數如下： XaXaXaF mmmmn 13132211 .. .. .. ???? 其中， F 表示提取的主成分， Fmn 為第 m 個主成分第 n 個樣本的得分， X表示 13 個因變量， a 表示各個因變量與主成分的相關系數。 獲得各主成分和因子得分后，按照各主成分的貢獻率大小進行加權，就可以得出綜合經營績效指標，其表達式如下 : FqFqFqY nmmnnn ???? ... ...2211 其中， Yn 表示第 n 個樣本的綜合得分， qm表示第 m 個主成分的貢獻率，Fnm 表示第 n 個樣本的第 m 個主成分的得分。 經營績效指標的相關性分析 筆者選取的 13 個經營績效指標均來自各企業(yè) 20222022 年的財務報表，各比率根據企業(yè)情況不同，樣本數量略有差異，但不影響總體結果，對其相關性分析見表 41。 表 41 經營績效各指標相關性分析 1 每股收 益 2 總資產收益率 3 凈資產收益率 4 銷售毛利率 5 總資產周轉率 6 存貨周轉率 7 應收賬款周轉率 1 每股收益 皮爾森 (Pearson) 相關性 1 .743** .803** .430** 顯著性 （雙側） 0 0 N 275 275 275 275 275 275 275 2 總資產收益率 皮爾森 (Pearson) 相 .743** 1 .714** .405** .157** 23 關性 顯著性 （雙側） 0 0 N 275 275 275 275 275 275 275 3 凈資產收益率 皮爾森 (Pearson) 相關性 .803** .714** .400** 顯著性 （雙側） 0 0 0 N 275 275 275 275 275 275 275 4 銷售毛利率 皮爾森 (Pearson) 相關性 .430** .405** .400** 1 ** .165** 顯著性 （雙側） 0 0 0 N 275 275 275 275 275 275 275 5 總資產周轉率 皮爾森 (Pearson) 相關性 .157** ** 1 顯著性 （雙側） 0 N 275 275 275 275 275 275 275 6 存貨周轉率 皮爾森 (Pearson) 相關性 .165** 1 顯著性 （雙側） N 275 275 275 275 27