【正文】 東 權(quán) 益時(shí) 間 間 隔 數(shù) 報(bào) 告 期 總 資 產(chǎn) 值基 期 總 資 產(chǎn) 值三 .公司分析與選股策略 (二 )考察公司成長(zhǎng)性的基本方法 對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性作定量分析 ， 基本方法是： 其一 ， 利用公司歷年銷售收入與利潤(rùn)的歷史數(shù)據(jù)作回歸分析 ， 再根據(jù)公司銷售收入增長(zhǎng)計(jì)劃預(yù)測(cè)未來利潤(rùn)增長(zhǎng)率 。 將公司歷年利潤(rùn)額按時(shí)間序列排列 ， 畫出趨勢(shì)線向未來延伸 ， 預(yù)測(cè)企業(yè)未來年份利潤(rùn)額 。 公司未來利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 25%以上 ， 可視為成長(zhǎng)公司 。 若公司利潤(rùn)增長(zhǎng)率持久高于銷售收入增長(zhǎng)率 ， 那么 ， 成長(zhǎng)潛力更大 。 三 .公司分析與選股策略 (二 )考察公司成長(zhǎng)性的基本方法 因不同企業(yè)所處行業(yè)不同 ， 業(yè)績(jī)波動(dòng)及利潤(rùn)增長(zhǎng)的特點(diǎn)各不相同 。 因而分析與預(yù)測(cè)的方法各異 。 對(duì)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的防御型公司及增長(zhǎng)型公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)測(cè) ， 可采用回歸法作預(yù)測(cè) 。 找出一個(gè)或若干個(gè)影響利潤(rùn)及銷售收入變化的因變量；列出一元與多元回歸方程 ， 利用歷史數(shù)據(jù)求得待定系數(shù) 。 只要符合 R2檢驗(yàn)要求時(shí) ， 即可預(yù)測(cè)出未來幾年利潤(rùn)與銷售收入 。 也可列出以往若干年增長(zhǎng)率 ， 求幾何平均增長(zhǎng)率 ， 以當(dāng)前利潤(rùn) （ 銷售收入 ）*（ 1+平均增長(zhǎng)率 ） n公式預(yù)測(cè)未來幾年銷售收入與利潤(rùn) 。 如確認(rèn)公司為成長(zhǎng)型特征后 。 通常則應(yīng)調(diào)高增長(zhǎng)率 ， 最好使用時(shí)間序列回歸法預(yù)測(cè) 。 三 .公司分析與選股策略 (二 )考察公司成長(zhǎng)性的基本方法 對(duì)周期型公司 ， 利用上述方法預(yù)測(cè)是危險(xiǎn)的 。因?yàn)橐坏┏霈F(xiàn)向下拐點(diǎn) ， 會(huì)高估企業(yè)利潤(rùn)與銷售收入增長(zhǎng)；反之 ， 遇到向上拐點(diǎn) ， 則會(huì)低估 。 最高明分析師憑經(jīng)驗(yàn)可準(zhǔn)確預(yù)測(cè)不同企業(yè)周期波動(dòng)的重要拐點(diǎn) ， 但這實(shí)際上很難做到 。 由此 ， 可利用較長(zhǎng)歷史時(shí)期的數(shù)據(jù) （ 最好跨躍幾個(gè)波動(dòng)周期 ）求平均增長(zhǎng)率 ， 以此預(yù)測(cè)未來利潤(rùn) 。 當(dāng)然 ， 用歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來 ， 總有不完美之處 。 因此還要結(jié)合未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景 ， 行業(yè)發(fā)展所處的階段 ， 企業(yè)在行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)地位 、 企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張及市場(chǎng)開拓潛力等諸方面綜合判斷 。 三 .公司分析與選股策略 (二 )考察公司成長(zhǎng)性的基本方法 此外 ， 不同公司利潤(rùn)及銷售收入增長(zhǎng)穩(wěn)定性也不盡相同 ， 因此還需要引入盈利 （ 或銷售收入 ）變動(dòng)系數(shù) ， 這一系數(shù) （ CV） 公式為： CV= CV= 若兩個(gè)公司其它指標(biāo)相同 ， 通常 ， 對(duì) CV小的公司作預(yù)測(cè) ， 誤差較小 。 EPS?標(biāo) 準(zhǔn) 差 （ ）每 股 平 均 收 益 ()?標(biāo) 準(zhǔn) 差 （ ）每 股 平 均 銷 售 收 入三 .公司分析與選股策略 (二 )考察公司成長(zhǎng)性的基本方法 其二 ， 通過公司利潤(rùn)留存率與再投資收益率的分析 ， 求得成長(zhǎng)比率 。 在不考慮公司新增資本及負(fù)債的情況下 ， 成長(zhǎng)比率 （ G） 為： 式中： 利潤(rùn)留成率 ， E為利潤(rùn)額 ， D為股息額 。 該比率表明企業(yè)用多少利潤(rùn)用于擴(kuò)大再生產(chǎn)與擴(kuò)展經(jīng)營(yíng) 。 投資收益率 （ R） =預(yù)計(jì)稅后利潤(rùn) / 再投資額 (在預(yù)測(cè)困難情況下可用股東權(quán)益報(bào)酬率 ).該指標(biāo)反映留成利潤(rùn)再投資所獲報(bào)酬率 。 該指標(biāo)數(shù)值越高 ， 表明新投資項(xiàng)目創(chuàng)利能力越強(qiáng) 。 G B R??() EDB E??三 .公司分析與選股策略 (二 )考察公司成長(zhǎng)性的基本方法 事實(shí)上 ， 公司不負(fù)債經(jīng)營(yíng)的情況極少 ， 若考慮負(fù)債 ， 成長(zhǎng)比率的計(jì)算要復(fù)雜得多 。以下是負(fù)債條件下公司成長(zhǎng)比率的計(jì)算公式： { [ ( 1 ) ] }DG B R O A R O A i tE? ? ? ?式中： B——利潤(rùn)留成率， ROA——總資產(chǎn)報(bào)酬率 i—— 債務(wù)利率， t——所得稅率， D/E——債務(wù)股權(quán)之比， 三 .公司分析與選股策略 (二 )考察公司成長(zhǎng)性的基本方法 上述公式告訴我們 ， 成長(zhǎng)比率 (G)與公司利潤(rùn)留成比率 (B)及總資產(chǎn)報(bào)酬率 (ROA)成正比 ， 而與債務(wù)利息率 (i)成反比 ， 在總資產(chǎn)報(bào)酬率大于債務(wù)利息率 （ 資金使用成本 ）時(shí) ， 可充分利用債務(wù)杠桿 （ D/E） ， 即債務(wù)與股權(quán)比值越高 ， 對(duì)成長(zhǎng)比率貢獻(xiàn)越大 ，此外舉債有避稅功能 ， 這一公式也體現(xiàn)出這一點(diǎn) 。 三 .公司分析與選股策略 (二 )考察公司成長(zhǎng)性的基本方法 由此可見 ， 公司成長(zhǎng)性必須滿足三個(gè)條件： 一是利潤(rùn)用于投資的比率高；二是投資收益率高于資本成本率 ， 三是在總資產(chǎn)報(bào)酬率大于債務(wù)利息率 （ 資金使用成本 ） 時(shí) ， 充分利用債務(wù)杠桿 。 進(jìn)一步分析 ， 判斷公司成長(zhǎng)性方法還可簡(jiǎn)化 ，在公司不舉債情況下 ， 只要公司投資收益率或股東報(bào)酬率 （ ROE） 大于股權(quán)成本 ， 即經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目與投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正值 （ NPVo） ,此類公司為成長(zhǎng)公司 。 在公司舉債條件下 ， 只要公司總資產(chǎn)報(bào)酬率 （ ROA） 大于公司加權(quán)平均資本成本也構(gòu)成成長(zhǎng)性公司 。 只要 ROAI（ 債務(wù)成本 ） ，ROEK（ 股權(quán)成本 ） 舉債越多 ,公司成長(zhǎng)性越高 。 三 .公司分析與選股策略 (二 )考察公司成長(zhǎng)性的基本方法 其三 ， 利用成長(zhǎng)現(xiàn)值 （ NPVG） 判斷公司成長(zhǎng)性 。 當(dāng)公司現(xiàn)在及未來持續(xù)進(jìn)行有利的投資計(jì)劃 ， 其成長(zhǎng)現(xiàn)值必然擴(kuò)大從而促使公司價(jià)值增加與市盈率的上升 。 所以成長(zhǎng)性公司允許其有較高的靜態(tài)市盈率 。 因?yàn)橛掷m(xù)增長(zhǎng)可使其動(dòng)態(tài)市盈率下降 。 成長(zhǎng)公司股價(jià)有以下兩部分構(gòu)成； 三 .公司分析與選股策略 (二 )考察公司成長(zhǎng)性的基本方法 P=EPS / K+NPVG 即成長(zhǎng)公司價(jià)值等于在不投資情況下的公司價(jià)值 （ EPS / K） 加上持續(xù)投資產(chǎn)生的價(jià)值 （ NPVG） 。 NPVG計(jì)算公式 （ 數(shù)學(xué)推倒從略 ） 如下： NPVG=BE/K*【 R/K –1】 式中： BE ── 留存利潤(rùn)額 K ── 股權(quán)成本 R ── 再投資收益率 如果公司投資收益率 （ R） 高于公司資本 （ K） ，則成長(zhǎng)現(xiàn)值 （ NPVG） 0， 因?yàn)?R/K10， 這時(shí)公司價(jià)值增加 ， 增加數(shù)額為 NPVG。 這類公司具有成長(zhǎng)性特點(diǎn) 。 反之 NPVG0， 則投資額越大 ， 公司價(jià)值越低 。