【正文】 法案禁止銀行包銷和經(jīng)營公司證券，只能購買由美聯(lián)儲批準(zhǔn)的債券，其基本的思想是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管。從 1933到 1999年的 60多年間，美國一直實行格 斯法案，奠定了美國金融業(yè)的監(jiān)管基礎(chǔ)，為摩根、花旗和高盛等金融航母的壯大創(chuàng)造了不可或缺成長環(huán)境。 但隨著時間的推移，以及混業(yè)經(jīng)營趨勢的不可逆轉(zhuǎn)，到 1999年美國國會通過了 《 金融服務(wù)現(xiàn)代化法案 》 取代了該法案，為商業(yè)銀行、證券公司和保險公司的大融合鋪平了道路，讓不少人遐想，當(dāng)年的“摩根財團(tuán)”極有可能再次橫空出世。不久前，貝爾斯登得到的救助，便是得益于 《 金融服務(wù)現(xiàn)代化法案 》 ，使美聯(lián)儲得以通過摩根大通對貝爾斯登進(jìn)行曲線救助。 但是， 1999年到現(xiàn)在還不到 10年，次級債風(fēng)暴就席卷世界，而且美國金融監(jiān)管當(dāng)局在危機之初，竟然未能對危機的損失程度做出清晰地界定，一直以金融業(yè)強國自居的“山姆大叔”這次怎么了？ 雖然從世界上市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的金融業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗來看，尤其是德國的全能銀行制顯示，混業(yè)經(jīng)營并不必然導(dǎo)致金融風(fēng)險的成倍放大以及金融業(yè)的不穩(wěn)定。但短短十年間美國的金融巨變，讓筆者不得不將次級債風(fēng)暴和格 斯法案聯(lián)系起來，如果沒有 1999年的監(jiān)管改革，如果格 斯法案沒有終止，次貸危機還會發(fā)生嗎？ 當(dāng)華爾街的“兩房”、雷曼、美林、 AIG等“模特”光著屁股跌倒在金融 T型臺上時，當(dāng)高盛、大摩也轉(zhuǎn)型為銀行控投時，以保爾森、伯南克為首的政客和金融家向美國國會和世界人民發(fā)出了 SOS。在保爾森不惜跪倒在眾議長佩洛西的石榴裙下，并和伯南克聯(lián)袂詠唱“美麗的華爾街我的家”的游說努力下，國會最終通過了 8500億美元的救市計劃，加上此前付給“兩房”、雷曼、 AIG等人的小費，總量超過一萬多億美元的救市計劃似乎讓奔波者看到了希望。但是，美利堅乃至世界真的就此得到拯救了嗎？ 現(xiàn)如今，美國政府正打算對金融監(jiān)管體制進(jìn)行全面的改革，賦予美聯(lián)儲更大的權(quán)力，使其成為金融監(jiān)管的核心，同時合并證券交易委員會和商品期貨交易委員會。不知道這次自大蕭條以來，力度最大的監(jiān)管新政，是否短期內(nèi)能挽救次貸風(fēng)暴，更大的期望在于，能否保證美國金融市場的長期穩(wěn)定。歷史不允許假設(shè)，但卻往往會重蹈覆轍，希望這次的監(jiān)管新政能讓美國的金融業(yè)能持續(xù)輝煌 60年。 因此，次級貸款本身并沒有問題，而恰恰是解決窮人住房難題的最佳工具。中國當(dāng)前的房地產(chǎn)金融問題極多，今后在發(fā)展次級債、 Reits等產(chǎn)品的同時，必須吸取次級債的教訓(xùn)，在加強監(jiān)管的同時不可迷戀“數(shù)學(xué)”的優(yōu)美，必須時時刻刻記住，任何金融產(chǎn)品都是“雙刃劍”，為我所用才是本，而不是將自己束縛其中出不來，機械化的面對問題。高盛集團(tuán)在這場風(fēng)暴能成為贏家，就是最好的注解。 據(jù)傳言，在 2021年，連高盛的電話接線員都能分到 50萬美金的紅利；可轉(zhuǎn)眼間，投行是否還有存在的必要，已經(jīng)變成了人們熱論的話題。愈演愈烈的次貸危機，讓一家家經(jīng)歷過兩次世界大戰(zhàn)、 1929年大蕭條的美國百年老店相繼作古，連大西洋彼岸英格蘭曼徹斯特向來倨傲的曼聯(lián)球迷也變得憂心忡忡 ——因為美國老板格雷澤被次貸危機搞得焦頭爛額，加之胸前廣告贊助商 AIG幾乎油盡燈枯，綠茵場上的王者曼聯(lián)俱樂部，面臨著被帶頭巾、穿長袍、賣石油、球踢得像中國一樣糟的阿拉伯人收購的窘境。 “市場總是錯的”！ 次貸危機被格林斯潘看做百年未遇，理論界對于次貸危機的成因莫衷一是，可歸根結(jié)底，從最基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理上講，還是供求不平衡造成的。瓦爾拉斯的一般均衡理論和馬歇爾的供給需求分析已經(jīng)存在了上百年，代代傳承，可供給需求何曾平衡過？還是學(xué)院派出身的金融實務(wù)巨子索羅斯說了實在話，“市場總是錯的”！ 市場為何總是處于供求不能平衡的“錯誤”狀態(tài)中呢？以次貸危機為例，本世紀(jì)初，美國房地產(chǎn)市場火爆，金融機構(gòu)見房地產(chǎn)市場有利可圖，便推出各種金融衍生產(chǎn)品，特別是“次級債券”，來鼓動消費者貸款買房。此時的房地產(chǎn)市場供不應(yīng)求，住房價格上漲，借貸購房大軍在一種近乎瘋狂的亢奮中急速擴大。消費者 ——很大一部分人是投資者 ——本來預(yù)期房價將會繼續(xù)走高，但一哄而上的貸款購房直接導(dǎo)致住房由供不應(yīng)求轉(zhuǎn)變?yōu)楣┻^于求。住房價格迅速回落，住房資產(chǎn)不斷貶值，人們突然發(fā)現(xiàn)，在自己簽訂貸款協(xié)議時價值30萬美元的房產(chǎn)，現(xiàn)在縮水到只值 20萬美元，而自己還要向銀行償還 25萬美元的貸款！從 2021年底開始，大規(guī)模的私人還貸違約出現(xiàn)，次貸危機由此肇始。 從理論上講，如果沒有外力作用，房地產(chǎn)市場還將經(jīng)歷“供不應(yīng)求 —供過于求”這樣的循環(huán)過程，最終收斂于供求平衡，這種理論被稱為“蛛網(wǎng)模型”。但實際上，由于金融機構(gòu)的推波助瀾，特別是次級房債被過分炒作，房地產(chǎn)市場的供不應(yīng)求被過分夸大。一旦供過于求出現(xiàn)，金融泡沫迅速破滅，靠市場自發(fā)調(diào)整至供求平衡狀態(tài)的社會和政治成本太高?！爸刖W(wǎng)模型”的最終收斂不能實現(xiàn)，是因為政府不會對經(jīng)濟(jì)在波峰波谷間來回動蕩坐視不管。但政府的經(jīng)濟(jì)政策也幾乎肯定不能剛好實現(xiàn)供求平衡，其后果往往是織開了一張新的蛛網(wǎng)，供求不平衡因此成為常態(tài)，政府更是在一張接一張的蛛網(wǎng)上不斷掙扎。 “蛛網(wǎng)模型”是經(jīng)濟(jì)學(xué)中最古老的動態(tài)理論之一，上世紀(jì) 70年代曾經(jīng)受到以盧卡斯為首的理性預(yù)期學(xué)派的猛烈攻擊，他們認(rèn)為“蛛網(wǎng)模型”忽略了決策人合理預(yù)期的作用?？杀R卡斯等人又被后來的批評者認(rèn)為高估了決策人的預(yù)期能力。面對紛繁復(fù)雜的現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)，決策者只能根據(jù)當(dāng)時的價格水平，做出有時滯的有限理性選擇，而“蛛網(wǎng)模型”是基于有限理性的，對現(xiàn)實依然有強大的解釋力。阿洪（ Agion）等人就在上世紀(jì)末重新啟用了“蛛網(wǎng)模型”來分析金融危機。 蛛網(wǎng)怎樣織成？ “蛛網(wǎng)模型”的一個研究重點是，最初的供求不平衡是由什么原因造成的，也即蛛網(wǎng)如何織成。針對此次次貸危機，斯蒂格利茨指出，在格林斯潘領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲從 2021年開始連續(xù) 13次降息，造成了投資過剩，房地產(chǎn)病態(tài)繁榮，供求急劇不平衡，這是次貸危機的直接導(dǎo)火索。 要把格林斯潘當(dāng)作美國脆弱金融蛛網(wǎng)的唯一織網(wǎng)人，也顯然有失公允。且不說“ 911”之后美國經(jīng)濟(jì)衰退，需要美聯(lián)儲降息來拉動經(jīng)濟(jì)，格林斯潘也是剛剛從另一張蛛網(wǎng)上掙扎了出來；單單是次貸市場急劇膨脹，住房貸款零首付這樣的政策能夠存在，美國金融監(jiān)管部門就難逃其咎。 事實上， 13次降息也許確實織成了蛛網(wǎng)，但這項政策本身造成的供求不均的網(wǎng)口可能遠(yuǎn)不像現(xiàn)實這樣大。美國金融機構(gòu)的瘋狂炒作和監(jiān)管當(dāng)局的過分縱容，才是將次貸危機發(fā)展成波及全球的金融風(fēng)暴的罪魁禍?zhǔn)?，難怪 122位經(jīng)濟(jì)學(xué)家聯(lián)名呼吁，美國政府不要再拿納稅人的錢為華爾街買單。 也許美國金融市場上并不缺乏有識之士，他們早已看到了潛在的危機，但卻無力扭轉(zhuǎn)。因為一種金融體制很難逃脫路徑依賴的限制，在系統(tǒng)正常的，特別是加速的運轉(zhuǎn)過程中進(jìn)行改變，將會付出沉重的轉(zhuǎn)換成本。美國金融當(dāng)局的管理模式，鎖定（ lockin）了金融市場的運轉(zhuǎn)方式，也鎖定了未來：虛幻的金融盛宴后，一地雞毛。 政府救市是否是一張新的蛛網(wǎng)？ 近日，美國政府為救市絞盡了腦汁。布什發(fā)表演講，勸說大眾，可謂苦口婆心；保爾森單腿下跪，哀求女議長，就差聲淚俱下。幾經(jīng)波折，哀鴻遍野的華爾街和風(fēng)聲鶴唳的美國市場，終于迎來了一針興奮劑：美國國會通過了政府 7000億美元的救市方案。具有諷刺意味的是，這針興奮劑后美國經(jīng)濟(jì)的第一反應(yīng)是，道瓊斯、標(biāo)準(zhǔn)普爾、納斯達(dá)克三大股指同時大跌，創(chuàng)下三年來新低。 不可否認(rèn)，政府救市對恢復(fù)美國民眾的信心將大有裨益，畢竟做點什么比什么都不做要好；只是不知道這 8500億是收住了蛛網(wǎng)口，還是把美國經(jīng)濟(jì)又推上了一張需要掙扎的新網(wǎng)。 美國政府的本意肯定是要收住網(wǎng)口，就像 13次降息時一樣，可政策的最終效果則要取決于多個方面。美國政府在財政、稅收、房地產(chǎn)，特別是金融領(lǐng)域的管理模式已經(jīng)受到了普遍的質(zhì)疑，更有專家指出次貸危機的出現(xiàn)，是美國經(jīng)濟(jì)增長模式貿(mào)然轉(zhuǎn)型 ——從以收入為基礎(chǔ)的儲蓄模式轉(zhuǎn)變到以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲蓄模式 ——的結(jié)果。無論如何，美國現(xiàn)有的不可持續(xù)的非理性發(fā)展方式必須改變，經(jīng)濟(jì)監(jiān)管體系的諸多方面也必須從根本上完善。對一國經(jīng)濟(jì)而言，一個有效的市場體系，遠(yuǎn)比臨時拼湊出臺的政令，有用的多。也只有成熟的市場體系，才能保證偶爾出現(xiàn)的蛛網(wǎng)口迅速收斂，才能保證政府本意在收住網(wǎng)口的政策，不至于成為一張更需費力掙扎的新網(wǎng)。 從一定程度上講，對抗了近百年的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)，都是在收住網(wǎng)口：古典經(jīng)濟(jì)學(xué)主張保護(hù)市場，讓市場自發(fā)驅(qū)動網(wǎng)口收斂，且政府以無為來避免織開網(wǎng)口；凱恩斯主義主張運用政府的力量，直接填平已經(jīng)出現(xiàn)的網(wǎng)口，帶動經(jīng)濟(jì)回到充分就業(yè)的狀態(tài)。看來，公共經(jīng)濟(jì)政策的根本，就在于如何避免網(wǎng)口出現(xiàn)，以及在蛛網(wǎng)形成之后如何盡快從中掙扎出來。 10月 8日 ,全球降息大行動 ,步伐出奇的一致。 美聯(lián)儲、歐洲央行和英國央行、加拿大央行、瑞典央行、瑞士央行紛紛減息。美聯(lián)儲宣布減息 50個基點至 %,歐洲、英國、加拿大、瑞典等央行宣布減息 %。 10月 8日晚 ,中國人民銀行也宣布降息。決定從 10月 15日起 ,下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率 。從 2021年 10月 9日起下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各 ,其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整。 全球救市大行動 ,顯出的焦躁感 ,乃是基于對次債危機惡化的極度擔(dān)憂。由于金融衍生品的泛濫 ,其杠桿效應(yīng)所放大的風(fēng)險是足以令哪怕有膽量的人也心驚膽寒的。 因此 ,我更相信 ,這次集體行動乃是協(xié)商后的結(jié)果。中國的降息 ,只是一種被動的配合 ,是政策的局部調(diào)整 ,而非貨幣政策的根本性轉(zhuǎn)變。 我再次重申此前的觀點 ,全球集體救市大行動 ,乃是一種集體賭博行為。一旦救市未遂 ,次債危機惡化 ,人們唯一的希望被摧毀 ,“次債危機 ——信用危機 ——金融危機 ——經(jīng)濟(jì)危機”的進(jìn)程將加快。 因此 ,全球集體救市大行動 ,乃是各國央行基于對次債危機蔓延的恐懼被迫作出的抉擇。這從一個側(cè)面也映襯出次債危機已經(jīng)瀕臨失控邊緣 ,在這個生死臨界點上 ,短暫的利多因素能否延續(xù)是非常令人疑惑的。事實上 ,在美國降息之后 ,道瓊斯指數(shù)仍在開盤后即下行。而英國、法國、德國、俄羅斯的股市則繼續(xù)暴跌 ,這些國家的投資者已經(jīng)明確給出了他們的預(yù)期 ——次債危機前景堪憂、更憂。 從這個角度來看 ,對于降息所產(chǎn)生的利好因素 ,應(yīng)該本著理性、保守的態(tài)度去看待 ,謹(jǐn)慎對待投資決策。先保護(hù)好自己 ,留得青山在不愁沒柴燒。次債危機的危害 ,不可能在短期內(nèi)結(jié)束。 此次降息之后 ,開發(fā)商等樓市的既得利益者一定會彈冠相慶。 我要說的是 :政府現(xiàn)在應(yīng)該做好兩手準(zhǔn)備。第一 :盡快通過解決大小非拋售、停止新股發(fā)行、嚴(yán)懲內(nèi)幕交易、取消紅利稅等實質(zhì)性措施 ,穩(wěn)定股市 ,避免股市隨著次債危機的惡化進(jìn)一步暴跌 ,引發(fā)民眾資產(chǎn)的大幅縮水 ,使國民的消費能力進(jìn)一步遭到摧毀。否則 ,出口下降 ,內(nèi)需再不振 ,中國經(jīng)濟(jì)堪憂。 第二 :應(yīng)堅決阻止地方政府救助樓市的行動。 我在 《 次債危機 :一個巨大的陷阱 》 一文中已經(jīng)提到 :“近幾年 ,在國內(nèi) ,房價持續(xù)上漲 ,透支人民的福祉 ,而股市狂跌不止 ,一漲一跌之間 ,中國的中產(chǎn)階層被消滅大半 !無數(shù)低收入者因血汗錢打水漂而一點點喪失固有的消費能力。近幾年 ,在國際上 ,油價上漲 ,美元貶值 ,又是一漲一跌之間 ,中國財富在渾然不覺中縮水?！? “一漲一跌”乃是金融戰(zhàn)中的布局。中國股市的持續(xù)下跌與中國房價的持續(xù)上漲 ,作為洗劫中國財富的戰(zhàn)略組成部分 ,到現(xiàn)在為止已經(jīng)到了收尾階段。 為什么要阻止房價的上漲 ?阻止房價上漲就是阻止摧毀中國經(jīng)濟(jì)的力量得逞。 應(yīng)該認(rèn)識到 ,次債危機的惡化正裸露出越來越多的投資機會。 舉個簡單的例子 ,2021年 11月 ,中信證券 計劃和貝爾斯登結(jié)成全面戰(zhàn)略聯(lián)盟 :具體是 ,中信證券 認(rèn)購貝爾斯登發(fā)行的約 10億美元可轉(zhuǎn)換信托證券 ,獲得相當(dāng)于貝爾斯登總股本 6%的股權(quán) ,轉(zhuǎn)換價格為 元。而次債危機惡化后 ,3月 14日 ,貝爾斯登倒閉 ,摩根大通以每股 2美元的價格換股收購貝爾斯登公司 (總價約 ),僅僅四個月的時間 ,貝爾斯登就從每股 2美元。 機會都是等來的。 現(xiàn)在 ,盤踞在中國樓市中已經(jīng)獲取了足夠暴利的熱錢正在等待機會撤離 ,回到美國找尋更好的投資機會。中國樓市成交量的低迷阻礙了他們“功成名退”的計劃 ,一旦推高中國房價 ,熱錢將集中撤離 ,中國樓市和中國經(jīng)濟(jì)有可能陷入萬劫不復(fù)的深淵。 9月 12日 ,我在 《 鼓吹拯救樓市暗藏五大陰謀 》 一文中寫道 :伴隨著房價的持續(xù)上漲 ,在近十年當(dāng)中 ,或明或暗的外資及大量熱錢涌入中國樓市 ,獲取了豐厚的利潤 ,在樓市成交量萎縮的情況下 ,這些外來資金無法及時變現(xiàn) (房地產(chǎn)的變現(xiàn)能力是非常差的 ),而在次債危機不斷擴散 ,美國等西方國家企業(yè)資金緊缺的情況下 ,這些已經(jīng)獲利豐厚的資金亟需從中國樓市撤離 ,以規(guī)避中國樓市即將到來的調(diào)整 (他們對中國樓市泡沫的認(rèn)識更透徹 )。但樓市萎縮的成交量阻礙了他們的變現(xiàn)企圖。因此 ,他們買通在國內(nèi)的代言人、腐敗官員及無良學(xué)者 ,欺騙決策層 ,一旦政府救市 ,樓市成交量上升 ,這部分急著撤離的資金將在高位迅疾變現(xiàn)逃離 ,而給中國留下一地雞毛。越南的樓市就是一個典型的例子。到時候 ,泡沫更嚴(yán)重的中國樓市將陷入萬劫不復(fù)的深淵 ,從而 ,給中國經(jīng)濟(jì)帶來災(zāi)難性的后果。 而且 ,次債危機爆發(fā) ,與樓市中嚴(yán)重的泡沫息息相關(guān) ,如果我們繼續(xù)制造泡沫 ,就是人為地為中國挖墳?zāi)?,而跳下去的只能是中國經(jīng)濟(jì)和國民的幸福。 國內(nèi)的一些既得利益集團(tuán) ,為了一己之利 ,力主政府救樓市 ,這實際上等于幫助熱錢完成最后一步戰(zhàn)略布局 ,他們在有意或無意中充當(dāng)著內(nèi)奸