【正文】 ，甚至讓斯文呆板的知識階層也為之癲狂。日本富豪紛紛在英國索斯比和克里斯蒂拍賣行以及美國、中國香港等地大肆搶購古代藝術(shù)品和名畫等。土地和房屋根本賣不出去，陸續(xù)竣工的樓房沒有住戶，空房到處都是?？驴祟５确磳仍媱澋闹饕碛捎腥c：一是救援不公平，大的金融機構(gòu)出事，卻要所有納稅人花錢承擔(dān)后果，沒道理，也會助長今后金融業(yè)的道德風(fēng)險；二是救援計劃中提到的監(jiān)管措施并不明確，新機構(gòu)的任務(wù)和監(jiān)管都不清晰；三是此次援助將會在長期改變資本主義的立足之基，長期來看，美國的動力和有創(chuàng)新性個人資本市場帶給美國無與倫比的繁榮。 那么關(guān)于長期效應(yīng)的反對意見是不是能站住腳呢？政府干預(yù)經(jīng)濟的惡果，經(jīng)由弗里德曼、哈耶克等經(jīng)濟學(xué)家的闡釋，人們業(yè)已耳熟能詳，問題的關(guān)鍵在于政府為什么還一再干預(yù)經(jīng)濟？正如莫丁（ John Mauldin）指出的那樣，與其說這是政府救市，不如換個名字叫做“經(jīng)濟穩(wěn)定計劃”。當(dāng)然救援計劃的通過被認為是自由主義經(jīng)濟學(xué)的失敗，我認為這也是一個誤解。如此想來，在杭州錢塘江畔建造七星級酒店只不過是國人瘋狂投資沖動背后的一個“過氣”創(chuàng)意而已。甚至還有很多人散布股市和房產(chǎn)不滅的中國神話?？此品浅Ｓ械览淼恼f辭，但恰恰走向虛無主義的極端。 以上是為什么出現(xiàn)唱多謊言的社會利益結(jié)構(gòu)原因。在次貸危機的風(fēng)聲鶴唳中，全球金融市場搖搖欲墜，恐慌情緒持續(xù)升級。 危機的核心源于，商業(yè)銀行聯(lián)手投行將次貸“打包”做成次級抵押債券的時候，風(fēng)險離開商業(yè)銀行，進入資本市場。但短短十年間美國的金融巨變，讓筆者不得不將次級債風(fēng)暴和格 斯法案聯(lián)系起來，如果沒有 1999年的監(jiān)管改革，如果格 斯法案沒有終止，次貸危機還會發(fā)生嗎？ 當(dāng)華爾街的“兩房”、雷曼、美林、 AIG等“模特”光著屁股跌倒在金融 T型臺上時，當(dāng)高盛、大摩也轉(zhuǎn)型為銀行控投時，以保爾森、伯南克為首的政客和金融家向美國國會和世界人民發(fā)出了 SOS。但實際上，由于金融機構(gòu)的推波助瀾，特別是次級房債被過分炒作，房地產(chǎn)市場的供不應(yīng)求被過分夸大。美國金融當(dāng)局的管理模式，鎖定（ lockin）了金融市場的運轉(zhuǎn)方式，也鎖定了未來：虛幻的金融盛宴后，一地雞毛。 10月 8日晚 ,中國人民銀行也宣布降息。 此次降息之后 ,開發(fā)商等樓市的既得利益者一定會彈冠相慶。 9月 12日 ,我在 《 鼓吹拯救樓市暗藏五大陰謀 》 一文中寫道 :伴隨著房價的持續(xù)上漲 ,在近十年當(dāng)中 ,或明或暗的外資及大量熱錢涌入中國樓市 ,獲取了豐厚的利潤 ,在樓市成交量萎縮的情況下 ,這些外來資金無法及時變現(xiàn) (房地產(chǎn)的變現(xiàn)能力是非常差的 ),而在次債危機不斷擴散 ,美國等西方國家企業(yè)資金緊缺的情況下 ,這些已經(jīng)獲利豐厚的資金亟需從中國樓市撤離 ,以規(guī)避中國樓市即將到來的調(diào)整 (他們對中國樓市泡沫的認識更透徹 )。而次債危機惡化后 ,3月 14日 ,貝爾斯登倒閉 ,摩根大通以每股 2美元的價格換股收購貝爾斯登公司 (總價約 ),僅僅四個月的時間 ,貝爾斯登就從每股 2美元。而英國、法國、德國、俄羅斯的股市則繼續(xù)暴跌 ,這些國家的投資者已經(jīng)明確給出了他們的預(yù)期 ——次債危機前景堪憂、更憂?？磥?，公共經(jīng)濟政策的根本，就在于如何避免網(wǎng)口出現(xiàn)，以及在蛛網(wǎng)形成之后如何盡快從中掙扎出來。 事實上， 13次降息也許確實織成了蛛網(wǎng)，但這項政策本身造成的供求不均的網(wǎng)口可能遠不像現(xiàn)實這樣大。此時的房地產(chǎn)市場供不應(yīng)求，住房價格上漲，借貸購房大軍在一種近乎瘋狂的亢奮中急速擴大。從 1933到 1999年的 60多年間，美國一直實行格 斯法案，奠定了美國金融業(yè)的監(jiān)管基礎(chǔ)，為摩根、花旗和高盛等金融航母的壯大創(chuàng)造了不可或缺成長環(huán)境。雖然無法監(jiān)控這一特殊群體的信貸行為，但完全可以監(jiān)管貸款公司的財務(wù)狀況。 次貸危機，錯不在次貸 從 2021年初美國新世紀金融公司破產(chǎn)算起，次貸危機已經(jīng)肆虐一年多，至今依然還在四處蔓延，金融市場的跌宕起伏讓次貸風(fēng)暴成為全球矚目的焦點，無論是學(xué)界、政界還是商界都對這場來勢兇猛的危機始料未及。 從歷史的這些回聲中，我們也不難看出為什么在如此高位運行的中國經(jīng)濟形勢會有如此多的唱多者存在。有意思的問題是，即使有如此明顯的泡沫痕跡，為什么還有那么多人會辯解泡沫之說呢？這一問題不僅對于大家理解中國目前的社會經(jīng)濟狀況以及判斷中國未來的可能走向很有幫助，而且也能對如何走出未來幾年可能存在的經(jīng)濟蕭條提出許多富有建設(shè)性的意見。實際上，裸照、七星級酒店和超級主題公園還只不過瘋狂時代中的冰山一角而已。盡管這兩家酒店還在七星級酒店標準爭論不休，但每晚高達 4000歐元的房價足讓人自然聯(lián)想到它們的奢華程度，更為驚嘆的可能還是他們的內(nèi)部管理能力與超一流的服務(wù)水平。這也就是說，反過來一旦政府干預(yù)市場過度，就會出現(xiàn)對長期自由的關(guān)注，而將過分短視的目光拉得長遠一點。也就是說，市場的自發(fā)作用有可能比救市效果更佳。 2021年 9月 19日，美國總統(tǒng)布什在白宮發(fā)表經(jīng)濟方面的講話，認為“為了結(jié)束目前這場幾十年來最嚴重的金融危機，聯(lián)邦政府干預(yù)金融市場不僅有正當(dāng)理由，而且必要。 1990年 10月 1日，東京股市出現(xiàn)連續(xù)暴跌，從此日本股市一蹶不振，長達十年多年的熊市。 當(dāng)然，愛擺弄風(fēng)雅的日本也會把其強大的資本力融入到文化擴張之中。股票的面額價格是 5萬日元，而標價則高達 73萬日元，實際的賣出價更是嚇人，達到了 120萬日元的天價，市盈率高達 。我們不妨就近看看我們的鄰國日本在戰(zhàn)后經(jīng)濟崛起之后的情形。“政治家們忘記了政見；律師們忘記了本行；批發(fā)商們忘記了生意；醫(yī)生忘記了病人；店主忘記了自己的商店；一貫講信用的債務(wù)人忘記了債權(quán)人；牧師忘記了布道；甚至女人們也忘記了自尊和虛榮”。為了彌補皇室的過度揮霍以及常年海外殖民拓展所帶來的巨額政府債務(wù)， 18世紀初英國政府不得不效仿經(jīng)濟學(xué)家約翰 他們變賣家產(chǎn)，只是為了購買一株郁金香。王室貴族與達官富豪們紛紛趨之如鶩，爭相購買這些稀有的郁金香品種。值得關(guān)注的是，中國也加入降息陣營，并暫免利息稅。綜合來看，管理層救市力度的不斷加大， A股提前調(diào)整價值凸顯并得到投資者普遍認可，以及 A股市場相對封閉受境外熱錢沖擊相對有限，是滬深兩市能夠保持比周邊市場較為強勢的主要原因。 其次，從目前情況看，次貸危機繼續(xù)加劇，仍將有更多的金融機構(gòu)倒閉或被兼并收購，美國實體經(jīng)濟很可能陷入嚴重衰退。為遏制韓元匯率和股市連日暴跌的勢頭，韓國金融監(jiān)督院 8日下午曾表示，韓國政府正密切關(guān)注匯市和股市變化，并計劃采取“非常措施”穩(wěn)定外匯市場。 繼雷曼兄弟破產(chǎn)、貝爾斯登和美林被迫出售后，華爾街僅存的兩大投資銀行高盛、摩根士丹利也變身傳統(tǒng)銀行，華爾街投行時代宣告結(jié)束?！安灰傧胫顿Y股市、黃金、基金了，如果能夠通過貨幣對沖保證沒有虧損，其實就是最好的理財方法。 流動性過剩是元兇？ 哈繼銘指出，房地產(chǎn)泡沫形成的根源在于寬松的利率條件和大幅降息的政策。哈繼銘表示，中國過去幾年的房地產(chǎn)泡沫程度相比美國有過之而無不及，需要采取適度緊縮的貨幣政策，否則泡沫破滅將造成較大負面影響。據(jù)記者了解，這種情況在一段時間內(nèi)的確存在。但他同時也認為從中國臺灣、亞太等地區(qū)的樓市歷史來看，房價應(yīng)該是短期內(nèi)下跌，而長期依然看漲?！? 全球股市急挫 中國 A股市場將成“避風(fēng)港” 央行開始集體行動，聯(lián)手救市，但美歐股市依然持續(xù)暴跌，其中美國道指一口氣跌破 9000點關(guān)口，創(chuàng)近五年來新低。至此，日本央行在連續(xù) 17個工作日內(nèi)共向短期金融市場投放 資金。 次貸危機的爆發(fā)正是美國無法承受債務(wù)的一個信號。但是，這并沒有平息投資者的恐慌情緒，美國于上周五通過了 8500億美元救市方案，本周三全球 11國央行集體降息，卻依然未能扭轉(zhuǎn)各國股市洶涌的跌勢。 美國爆發(fā)金融危機后，源自華爾街的金融風(fēng)暴正在肆虐全球。當(dāng)時，作為世界上最強大的海上強國荷蘭已利用其獨到的氣候土壤條件以及強大的經(jīng)濟實力培養(yǎng)出來自神秘東方的新型郁金香品種。如此的超額利潤招來了四面八方的投機客。那個獨霸世界海洋百年歷史的荷蘭也不得不交出世界強國的接力棒，而受到良好投資者保護的英國拿下了這一接力棒，開始它那“日不落帝國”的征程。 實際上，盡管英國民眾沒有多少人會明白耶爾究竟在玩什么伎倆，但作為直接參與決策的英國皇室和議員是不可能不清楚的。更糟糕的是，正是這一事件帶來的結(jié)果直接導(dǎo)致了半個世紀之后的“光榮革命”，使英國皇室的各種權(quán)力大受節(jié)制，昔日輝煌的皇家場面開始暗淡失色（ North和Weingast， 1989）。 在日本的街頭巷尾充斥著“煉金術(shù)”之類的大眾讀物，“理財技巧”成為全民的流行語，一半以上的日本人都持有股票。而在夏威夷更是夸張，可建高爾夫球場的山谷除了一個還在美國人之手，其它全部被日本人收入囊中。他們聲稱，要將整個美國買下，然后出租給美國人居住（ Mitsuhashi and Uchida， 1994）。如今正在蔓延的美國次貸危機在某種程度上講就是這些故事的再度翻版。這意味著如果政府不救市，任由市場崩潰，那么對于身處于這個市場中的參與者而言，都將是損失的。這種目光可能非常短淺，但不得不承認大部分決策都無法足夠具有遠見，因為未來充滿了不確定性。早在 4個多月前，這一地段被來自廣州的高德置地集團以 ，并在今年底開始投資建設(shè)，同步啟動的還有甲級寫字樓、高級商場等等龐大的建筑群。不能忘卻的是海南 90年代曾有的那段歷史： 1994年， 95%的房地產(chǎn)商紛紛倒閉，剩下的是滿地的泥濘路，還有只蓋了一半鋼筋水泥土的爛尾樓，慘痛的經(jīng)歷至今都讓海南人心有余悸。 我們不妨可以對號入座，比照一番，除了特殊歷史政策原因之外可把第 6條排除在外，估計以上 5條在中國條條吻合。大家所熟知的“博傻理論”更是那些利益捆綁者對謊言的豪賭。 貪婪與恐懼、過度自信與過度悲觀的人性丑惡面在資本品投資市場的大起大落中表現(xiàn)得淋漓盡致，只可惜所有這些成熟的心理只有在幾次慘痛的教訓(xùn)中才能慢慢形成。但在幾年之后，借款人的每月還款負擔(dān)不斷加重，從而留下了借款人日后無力還款的隱患。 我們不禁要問，次級債危機為何會發(fā)生，美國的金融監(jiān)管究竟出現(xiàn)了什么問題。愈演愈烈的次貸危機，讓一家家經(jīng)歷過兩次世界大戰(zhàn)、 1929年大蕭條的美國百年老店相繼作古，連大西洋彼岸英格蘭曼徹斯特向來倨傲的曼聯(lián)球迷也變得憂心忡忡 ——因為美國老板格雷澤被次貸危機搞得焦頭爛額，加之胸前廣告贊助商 AIG幾乎油盡燈枯，綠茵場上的王者曼聯(lián)俱樂部，面臨著被帶頭巾、穿長袍、賣石油、球踢得像中國一樣糟的阿拉伯人收購的窘境。針對此次次貸危機，斯蒂格利茨指出，在格林斯潘領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲從 2021年開始連續(xù) 13次降息，造成了投資過剩，房地產(chǎn)病態(tài)繁榮，供求急劇不平衡，這是次貸危機的直接導(dǎo)火索。對一國經(jīng)濟而言，一個有效的市場體系，遠比臨時拼湊出臺的政令，有用的多。 因此 ,全球集體救市大行動 ,乃是各國央行基于對次債危機蔓延的恐懼被迫作出的抉擇。 為什么要阻止房價的上漲 ?阻止房價上漲就是阻止摧毀中國經(jīng)濟的力量得逞。越南的樓市就是一個典型的例子。否則 ,出口下降 ,內(nèi)需再不振 ,中國經(jīng)濟堪憂。 全球救市大行動 ,顯出的焦躁感 ,乃是基于對次債危機惡化的極度擔(dān)憂。幾經(jīng)波折，哀鴻遍野的華爾街和風(fēng)聲鶴唳的美國市場，終于迎來了一針興奮劑：美國國會通過了政府 7000億美元的救市方案。但政府的經(jīng)濟政策也幾乎肯定不能剛好實現(xiàn)供求平衡，其后果往往是織開了一張新的蛛網(wǎng)，供求不平衡因此成為常態(tài)，政府更是在一張接一張的蛛網(wǎng)上不斷掙扎。不知道這次自大蕭條以來，力度最大的監(jiān)管新政，是否短期內(nèi)能挽救次貸風(fēng)暴，更大的期望在于，能否保證美國金融市場的長期穩(wěn)定。這時我們發(fā)現(xiàn)，一旦次級抵押債的一部分貸款成為壞賬，影響到債券的收益現(xiàn)金流，違約率提高，次級抵押債的評級就可能從最高等級的 AAA一下子降級到 BB或 BBB，也就是“垃圾債”。為防止危機蔓延，避免實體經(jīng)濟受到?jīng)_擊，以歐美為首的發(fā)達國家中央銀行，不得不紛紛向市場注入流動性或者放松貨幣環(huán)境，注資規(guī)模之大，拯救行動之迅速，實屬罕見。泰勒在 《 贏者的詛咒 》 （ 2021）一書不斷提醒的那樣，有幾種心理問題在泡沫時期是最容易發(fā)生的： （ 1）“錨定效應(yīng)”。 還是回到之前所講的三段歷史，看看其中的微妙關(guān)系。日本人所到之處，揮金如土； （ 3）空置地皮比帶土地的建筑物要好賣，而且價錢也高，因此為了達到強行拆除建筑并強行收購?fù)恋氐哪康?，有人動用暴力團伙，甚至還出現(xiàn)駕駛卡車撞毀民宅等野蠻手段； （ 4）在城市建造過多的辦公大樓，遠遠超出了實際需求，這些大樓在之后的多年再也無人問津； （ 5）同樣，在日本各地建設(shè)了過多的主題公園和觀光飯店。在北區(qū)，有 3個項目：海洋大學(xué)、濱海帶 13號酒店用地、哈薩克斯坦國家度假村。 以日本為師，我們早就在泡沫中 發(fā)表時間： 2021年 10月 09日 15時 05分 今年 4月初，法國第一夫人布呂尼的一幅裸照以高價拍出，售價達 ，高出原來的待沽價3000美元 —4000美元 30多倍，而這個買家恰恰是一位正如火如荼崛起中的中國收藏家。凱恩斯的名言“長期來看，我們都死了”。救援計劃的不公平以及會加大道德風(fēng)險，表面上看，言之鑿鑿，但細究起來，存在疑惑。與 1991年相比，住宅地價已經(jīng)下跌了 46％，基本回到了地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生前 1985年的水平；商業(yè)用地下跌了約 70％，為 1974年以來的最低點。 1990年，大昭和造紙公司名譽董事長齋藤，三天內(nèi)在索斯比和克里斯蒂拍賣行以 7810萬美元購得雷諾阿的名作“紅磨坊的舞會”和梵 東京另一地標 ——東京帝國廣場，廣場下的每一平方公里土地價格居然要比加利福尼亞州一個州的地價還要貴。