[經(jīng)濟(jì)學(xué)]第2章利率水平與利率結(jié)構(gòu)決定理論-資料下載頁
2025-10-07 22:20本頁面
【正文】 長期和短期債券的收益率實(shí)際上由各分割市場本身的供求所決定，收益率曲線及其變動僅是各分割市場供求力量的反應(yīng)，而不存在相互的交叉影響。 ? 根據(jù)分割市場理論，收益率曲線的不同形狀為不同期限債券的供求差異所決定。一般說，如果投資者偏好期限較短、利率風(fēng)險較小的債券，則分割市場理論可以解釋事實(shí)三，即典型的收益率曲線向上傾斜。因為公眾對長期債券的需求比對短期債券小，所以長期債券價格較低，利率較高，將來買進(jìn)長期債券的收益率高于現(xiàn)在短期利率，收益率曲線向上傾斜。 ? 但是分割市場理論無法解釋現(xiàn)象一和現(xiàn)象二。 期限選擇和流動性升水理論 ? ?？怂购涂柌┨厣瓕︻A(yù)期理論進(jìn)行了修正，他們認(rèn)為，短期債券流動性比長期債券高，因為： （ 1）短期債券到期并獲得清償?shù)钠谙掭^短； （ 2）市場變化導(dǎo)致價格波動比長期債券要小得多，因而更易于定價。如果投資者是風(fēng)險規(guī)避者，對高流動性債券的偏好將使得短期債券利率水平低于長期債券。 ? 范 .霍恩斷定，遠(yuǎn)期利率除包括預(yù)期因素外，還包括了風(fēng)險因素，它是對流動性的補(bǔ)償。 ? 期限選擇理論認(rèn)為，長期債券利率等于該種債券到期之前短期利率預(yù)期平均值加上該種債券由供求條件變化決定的期限（流動性）升水。 ? 期限選擇理論假設(shè)不同期限債券可以互相替代，這就決定了一種債券預(yù)期回報率可以影響不同期限預(yù)期回報率。 ? 同時，該理論也承認(rèn)投資者對不同期限債券的偏好。 ? 換句話說，不同期限債券相互替代，但不是完全替代。即，投資者對一種期限債券的偏好大于另一種期限債券，所以他習(xí)慣于投資到某一特定債券市場，但是，投資者仍然關(guān)心那些非偏好期限債券的預(yù)期回報率，所以，如果一種債券預(yù)期回報率高于其偏好期限債券預(yù)期回報率到一定的程度，他們才愿意購買非偏好期限債券。 ? 運(yùn)用期限選擇理論和流動性升水理論可以解釋現(xiàn)象一，即由于短期利率上升，導(dǎo)致未來短期利率平均值更高，長期利率隨之上升，所以不同期限債券利率隨時間一起波動。 ? 該理論也能解釋現(xiàn)象二。當(dāng)短期利率偏低，投資者通常預(yù)期它將升至某個正常水平，這就形成正值的期限升水，長期利率將大大高于當(dāng)期短期利率，收益率曲線隨之陡直地向上傾斜。 ? 相反，如果短期利率偏高，人們通常預(yù)期其將下降，由于未來短期利率預(yù)期平均值大大低于當(dāng)期短期利率，因而長期利率將低于短期利率，期限升水為負(fù)值，所以收益率曲線向下傾斜。 ? 該理論還能解釋現(xiàn)象三，即典型收益率曲線總是向上傾斜。因為投資者偏好短期債券，故隨債券期限延長，期限升水亦相應(yīng)增加，即便未來短期利率預(yù)期平均值保持不變，長期利率也將高于短期利率，從而使得收益率曲線總是向上傾斜。 ? 該理論還能解釋，期限升水為正值，收益率曲線偶爾向下傾斜的現(xiàn)象：有時未來短期利率預(yù)期大幅下降，使得短期利率預(yù)期平均值大大低于當(dāng)期短期利率，即便加上正值的期限升水，長期利率仍然低于當(dāng)期短期利率。 ? 期限選擇和流動性升水理論的特點(diǎn)在于，通過觀察收益率曲線的斜率，就可以知道市場對未來短期利率的預(yù)測。 ? 圖（ a）中陡直向上傾斜的收益率曲線表明，未來短期利率預(yù)期將會上升；圖（ b）中相對平緩向上傾斜的收益率曲線表明，未來短期利率預(yù)期將保持不變；圖（ c）中水平的收益率曲線表明，未來短期利率預(yù)期將輕微下降；圖（ d）中向下傾斜的收益率曲線表明，未來短期利率預(yù)期將急劇下降。 到期收益率 到期收益率 到期收益率 到期收益率 期限 期限 期限 期限 （ a）預(yù)期短期利率上升 （ b）預(yù)期短期利率不變 （ c）預(yù)期短期利率輕微下降 （ d）預(yù)期短期利率劇烈下降 收益率曲線和市場對未來短期利率的預(yù)測 由于期限選擇和流動性升水理論綜合了期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期假說和分割市場理論，能夠比較完整地解釋主要的利率期限結(jié)構(gòu)，為人們所普遍接受。該理論可以解釋以下利率現(xiàn)象： 1. 不同期限債券利率具有隨著時間一起波動的傾向； 2. 收益率曲線通常向上傾斜； 3. 如果短期利率低，則收益率曲線更有可能向上傾斜；如果短期利率高，則收益率曲線更有可能向下傾斜。 4. 該理論也能說明市場對未來短期利率波動的預(yù)測，陡直向上的收益率曲線表示短期利率預(yù)期上升，較平的向上傾斜的曲線表示短期利率不變，水平曲線表示短期利率預(yù)期輕度下降，而向下傾斜的收益率曲線則表示短期利率預(yù)期將急劇下跌。
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