[經(jīng)濟(jì)學(xué)]第2章利率水平與利率結(jié)構(gòu)決定理論-資料下載頁(yè)
2024-10-16 22:20本頁(yè)面
【正文】 長(zhǎng)期和短期債券的收益率實(shí)際上由各分割市場(chǎng)本身的供求所決定，收益率曲線及其變動(dòng)僅是各分割市場(chǎng)供求力量的反應(yīng)，而不存在相互的交叉影響。 ? 根據(jù)分割市場(chǎng)理論，收益率曲線的不同形狀為不同期限債券的供求差異所決定。一般說(shuō)，如果投資者偏好期限較短、利率風(fēng)險(xiǎn)較小的債券，則分割市場(chǎng)理論可以解釋事實(shí)三，即典型的收益率曲線向上傾斜。因?yàn)楣妼?duì)長(zhǎng)期債券的需求比對(duì)短期債券小，所以長(zhǎng)期債券價(jià)格較低，利率較高，將來(lái)買進(jìn)長(zhǎng)期債券的收益率高于現(xiàn)在短期利率，收益率曲線向上傾斜。 ? 但是分割市場(chǎng)理論無(wú)法解釋現(xiàn)象一和現(xiàn)象二。 期限選擇和流動(dòng)性升水理論 ? ?？怂购涂柌┨厣瓕?duì)預(yù)期理論進(jìn)行了修正，他們認(rèn)為，短期債券流動(dòng)性比長(zhǎng)期債券高，因?yàn)椋? （ 1）短期債券到期并獲得清償?shù)钠谙掭^短； （ 2）市場(chǎng)變化導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)比長(zhǎng)期債券要小得多，因而更易于定價(jià)。如果投資者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，對(duì)高流動(dòng)性債券的偏好將使得短期債券利率水平低于長(zhǎng)期債券。 ? 范 .霍恩斷定，遠(yuǎn)期利率除包括預(yù)期因素外，還包括了風(fēng)險(xiǎn)因素，它是對(duì)流動(dòng)性的補(bǔ)償。 ? 期限選擇理論認(rèn)為，長(zhǎng)期債券利率等于該種債券到期之前短期利率預(yù)期平均值加上該種債券由供求條件變化決定的期限（流動(dòng)性）升水。 ? 期限選擇理論假設(shè)不同期限債券可以互相替代，這就決定了一種債券預(yù)期回報(bào)率可以影響不同期限預(yù)期回報(bào)率。 ? 同時(shí)，該理論也承認(rèn)投資者對(duì)不同期限債券的偏好。 ? 換句話說(shuō)，不同期限債券相互替代，但不是完全替代。即，投資者對(duì)一種期限債券的偏好大于另一種期限債券，所以他習(xí)慣于投資到某一特定債券市場(chǎng)，但是，投資者仍然關(guān)心那些非偏好期限債券的預(yù)期回報(bào)率，所以，如果一種債券預(yù)期回報(bào)率高于其偏好期限債券預(yù)期回報(bào)率到一定的程度，他們才愿意購(gòu)買非偏好期限債券。 ? 運(yùn)用期限選擇理論和流動(dòng)性升水理論可以解釋現(xiàn)象一，即由于短期利率上升，導(dǎo)致未來(lái)短期利率平均值更高，長(zhǎng)期利率隨之上升，所以不同期限債券利率隨時(shí)間一起波動(dòng)。 ? 該理論也能解釋現(xiàn)象二。當(dāng)短期利率偏低，投資者通常預(yù)期它將升至某個(gè)正常水平，這就形成正值的期限升水，長(zhǎng)期利率將大大高于當(dāng)期短期利率，收益率曲線隨之陡直地向上傾斜。 ? 相反，如果短期利率偏高，人們通常預(yù)期其將下降，由于未來(lái)短期利率預(yù)期平均值大大低于當(dāng)期短期利率，因而長(zhǎng)期利率將低于短期利率，期限升水為負(fù)值，所以收益率曲線向下傾斜。 ? 該理論還能解釋現(xiàn)象三，即典型收益率曲線總是向上傾斜。因?yàn)橥顿Y者偏好短期債券，故隨債券期限延長(zhǎng)，期限升水亦相應(yīng)增加，即便未來(lái)短期利率預(yù)期平均值保持不變，長(zhǎng)期利率也將高于短期利率，從而使得收益率曲線總是向上傾斜。 ? 該理論還能解釋，期限升水為正值，收益率曲線偶爾向下傾斜的現(xiàn)象：有時(shí)未來(lái)短期利率預(yù)期大幅下降，使得短期利率預(yù)期平均值大大低于當(dāng)期短期利率，即便加上正值的期限升水，長(zhǎng)期利率仍然低于當(dāng)期短期利率。 ? 期限選擇和流動(dòng)性升水理論的特點(diǎn)在于，通過(guò)觀察收益率曲線的斜率，就可以知道市場(chǎng)對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)測(cè)。 ? 圖（ a）中陡直向上傾斜的收益率曲線表明，未來(lái)短期利率預(yù)期將會(huì)上升；圖（ b）中相對(duì)平緩向上傾斜的收益率曲線表明，未來(lái)短期利率預(yù)期將保持不變；圖（ c）中水平的收益率曲線表明，未來(lái)短期利率預(yù)期將輕微下降；圖（ d）中向下傾斜的收益率曲線表明，未來(lái)短期利率預(yù)期將急劇下降。 到期收益率 到期收益率 到期收益率 到期收益率 期限 期限 期限 期限 （ a）預(yù)期短期利率上升 （ b）預(yù)期短期利率不變 （ c）預(yù)期短期利率輕微下降 （ d）預(yù)期短期利率劇烈下降 收益率曲線和市場(chǎng)對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)測(cè) 由于期限選擇和流動(dòng)性升水理論綜合了期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期假說(shuō)和分割市場(chǎng)理論，能夠比較完整地解釋主要的利率期限結(jié)構(gòu)，為人們所普遍接受。該理論可以解釋以下利率現(xiàn)象： 1. 不同期限債券利率具有隨著時(shí)間一起波動(dòng)的傾向； 2. 收益率曲線通常向上傾斜； 3. 如果短期利率低，則收益率曲線更有可能向上傾斜；如果短期利率高，則收益率曲線更有可能向下傾斜。 4. 該理論也能說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)未來(lái)短期利率波動(dòng)的預(yù)測(cè)，陡直向上的收益率曲線表示短期利率預(yù)期上升，較平的向上傾斜的曲線表示短期利率不變，水平曲線表示短期利率預(yù)期輕度下降，而向下傾斜的收益率曲線則表示短期利率預(yù)期將急劇下跌。
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