案例八分析國債套利-資料下載頁
2025-10-07 12:07本頁面
【正文】 價格均值 負值最長期限 16個月 7個月 金融工程案例 31 套利機會存在的原因 ? 原因 ? 流動性溢價？ ? 流動性好的資產(chǎn)價格高（即要求的收益率低）；但Longstaff(1992)研究表明可贖回國債市場的平均買賣價差大，流動性并不好 ? 稅收考慮？ ? 需要納稅的投資者必須不斷調(diào)整頭寸，對于一個長達十幾年的套利組合，這種頭寸調(diào)整的風(fēng)險很難控制 ? 無法解釋享受免稅待遇的投資者為什么不利用這個套利機會 金融工程案例 32 套利機會存在的原因 ? 原因（續(xù)） ? 執(zhí)行賣空和反向回購協(xié)議的成本？ ? 做空有風(fēng)險（被迫平倉和追加保證金）和交易成本（經(jīng)紀人費用和初始保證金等） ? 但對于持有可贖回長期國債的投資者不存在賣空和反向回購協(xié)議的成本 ? 對可贖回債券的特殊需求？ ? 可贖回國債 既不是 STRIPs計劃的一部分，也不能履行CBOT的政府債券期貨合約，很難想象會存在對可贖回債券的特殊需求 金融工程案例 33 套利機會存在的原因 ? 結(jié)論：稅收和建立空頭頭寸的成本只能部分解釋套利機會長期存在的原因?？赡苁?A類投資者的力量比較小，無法推動市場完全恢復(fù)均衡。 金融工程案例 34 Part 4: 可贖回債券的發(fā)行需求 金融工程案例 35 可贖回債券的發(fā)行需求 ? 降低融資成本 ? 利率上升時可以降低融資成本，但企業(yè)需要為這個權(quán)力向投資者支付更高的利息 ? 不對稱信息 ? 對利率掌握更好的信息？ —— 很難相信 ? 對信用掌握更好的信息？ —— 投資者可以從企業(yè)的融資工具選擇中加以推測 ? 政府掌握更多的利率信息？ —— 可贖回國債期限長達 2530年 金融工程案例 36 可贖回債券的發(fā)行需求 ? 債券的契約性質(zhì) ? 企業(yè)贖回債券以避免債券中限制企業(yè)行為的契約條款，追逐對股東有很大價值但對債券持有者價值很小的投資機會。不適用于政府債券 ? 稅收考慮 ? 可贖回債券的利息高，企業(yè)可以增大稅盾。不適用于政府債券 金融工程案例 37 可贖回債券的發(fā)行需求 ? 風(fēng)險管理 ? 可贖回債券降低了企業(yè)權(quán)益的風(fēng)險，減少了財務(wù)困境的可能性，使得企業(yè)對內(nèi)嵌期權(quán)的評價遠高于投資者。不適用于政府債券 ? 結(jié)論：政府發(fā)行可贖回債券的原因沒有得到很滿意的解釋 金融工程案例 38 Question amp。 Answer
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