【導(dǎo)讀】鋼鐵、建材行業(yè)投資策略。中國(guó)國(guó)際金融有限公司。建材行業(yè)重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)。世界鋼鐵需求放緩。世界美國(guó)歐盟15國(guó)日本。20xx年上半年世界鋼。鐵需求增長(zhǎng)率由去年的。增長(zhǎng)主要來(lái)自于中國(guó)，分別同比下降了%大。要受服務(wù)中心庫(kù)存過(guò)高。中國(guó)過(guò)去四年的高速增長(zhǎng)。下游行業(yè)鋼材消費(fèi)增速放緩。商品房在建面積商品房新開(kāi)工面積。公路汽車載貨汽車。洗衣機(jī)電冰箱集裝箱。04同比增長(zhǎng)率1H05同比增長(zhǎng)率。凈進(jìn)口（右軸）鋼材產(chǎn)量YoY消費(fèi)量YoY. 增產(chǎn)能除滿足需求增長(zhǎng)外，出路1）替代進(jìn)口，2）淘汰落后能力。20xx-20xx年國(guó)內(nèi)鋼材供需平衡表。表觀消費(fèi)量產(chǎn)量?jī)暨M(jìn)口。商品熱軋板卷已基本能夠自給自足。冷軋板卷尚需依賴進(jìn)口，自給率僅為68%，新增產(chǎn)能在產(chǎn)量和質(zhì)量上仍不能滿足。國(guó)內(nèi)需求，未來(lái)冷軋板卷價(jià)格走勢(shì)將強(qiáng)于熱軋板卷。05-06年投產(chǎn)的板材生產(chǎn)線。鋼廠名稱項(xiàng)目年產(chǎn)能(萬(wàn)噸)試投產(chǎn)時(shí)間。邯鋼1800mm酸洗聯(lián)合機(jī)組13020xx年3月。包鋼1700mm冷連軋14020xx年3月。通鋼1250機(jī)組12020xx年10月。本鋼2050mm冷連軋機(jī)組19020xx年底。武鋼2230mm二冷軋機(jī)組21520xx年。本鋼1880mmCSP生產(chǎn)線28020xx年4月。韶鋼3500mm爐卷軋機(jī)15

　　

【正文】 新型干法 7104 10368 18750 31488 48038 58488 91838+ / % 2 6 . 6 % 4 5 . 9 % 8 0 . 8 % 6 7 . 9 % 5 2 . 6 % 2 1 . 8 % 1 1 . 9 %其它回轉(zhuǎn)窯 5760 6163 8800 7900 3000 20xx 0+ / % 4 . 0 % 7 . 0 % 4 2 . 8 % 1 0 . 2 % 6 2 . 0 % 3 3 . 3 %立窯 49786 53941 56300 57612 54612 51612 38812+ / % 6 . 6 % 8 . 3 % 4 . 4 % 2 . 3 % 5 . 2 % 5 . 5 % 6 . 9 %05 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 03 0 , 0 0 03 5 , 0 0 04 0 , 0 0 020xx 1 H 2 0 0 4 20xx 1 H 2 0 0 5 20xx05 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 03 0 , 0 0 03 5 , 0 0 04 0 , 0 0 020xx 1 H 2 0 0 4 20xx 1 H 2 0 0 5 20xx（ 1 0 Th To n s ）C h in a Eas t C h in a中國(guó)水泥產(chǎn)量預(yù)測(cè) ?20xx年新增新型干法生產(chǎn)能力 ， 總產(chǎn)能增長(zhǎng) %， 20xx20xx年分別新增 8000萬(wàn)噸和 5000萬(wàn)噸 ， 同比分別增長(zhǎng) %和 %。 ?其它回轉(zhuǎn)窯產(chǎn)量下降 ?浙江省政府計(jì)劃 20xx年底淘汰立窯 50% ，20xx年底前全部淘汰 ?需求增長(zhǎng)預(yù)計(jì) 7%8%，20xx年產(chǎn)量仍將過(guò)剩 ，20xx年平衡 20xx年供需平衡 31 原材料18%煤炭39%電力27%人工成本2%其它4%制造費(fèi)用10%海螺水泥：煤炭?jī)r(jià)格回落將成為盈利回升動(dòng)力 海螺水泥生產(chǎn)成本構(gòu)成 ?煤炭占到公司目前生產(chǎn)成本的 39%， 二季度煤炭?jī)r(jià)格和單耗已開(kāi)始穩(wěn)中趨降 ，使得二季度毛利率比一季度上升 。 預(yù)計(jì)明年煤炭?jī)r(jià)格下降 。 ?假設(shè) 20xx年煤炭采購(gòu)價(jià)格下跌 8%， 公司 20xx年毛利率將由今年的 %上升至 % 20xx 20xx 20xx 20xx 20xxE 20xxE產(chǎn)品銷量（萬(wàn)噸） 1 , 0 0 1 1 , 4 6 8 2 , 5 6 0 3 , 7 5 8 4 , 9 5 0 5 , 7 9 6增長(zhǎng) % 50% 47% 74% 47% 32% 17%平均價(jià)格（元 / 噸） 206 204 222 223 188 189增長(zhǎng) % 11% 0 . 6 % 8 . 9 % 0 . 3 % 1 5 . 7 % 0 . 5 %單位成本（元 / 噸） 130 134 129 149 148 1 4 3 . 5增長(zhǎng) % 9 . 3 % 2 . 8 % 3 . 3 % 1 5 . 0 % 0 . 4 % 3 . 0 %毛利率（ % ） 3 6 . 8 % 3 4 . 6 % 4 2 . 0 % 3 3 . 4 % 2 1 . 3 % 2 4 . 1 %32 海螺水泥：繼續(xù)擴(kuò)張步伐 項(xiàng)目 日產(chǎn)量（噸） 產(chǎn)能（萬(wàn)噸） 投產(chǎn)時(shí)間廣西扶綏 5000 150 已投產(chǎn)廣西興業(yè) 5000 150 已投產(chǎn)安徽白馬山 5000 150 20xx 年 4 季度廣東英德 2 條 ,5 00 0 300 20xx 年 1 季度安徽蕪湖 2 條 ,5 00 0 300 在建合計(jì) 35000 1050在建及收購(gòu)的新型干法熟料生產(chǎn)線 ?在行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中 ， 公司繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模 ， 進(jìn)一步增強(qiáng)華東地區(qū)主導(dǎo)市場(chǎng)的控制力 ， 穩(wěn)步擴(kuò)大華南地區(qū)的產(chǎn)能規(guī)模 ， 并加大出口力度 。 ?水泥銷售穩(wěn)步增長(zhǎng) ， 預(yù)計(jì)三季度 1500萬(wàn)噸 ， 比二季度再上升 7% 33 重置成本法 (Replacement Cost)估值 ?行業(yè)低谷時(shí)評(píng)估大宗原材料企業(yè)價(jià)值常用的方法 ， 單位生產(chǎn)能力的價(jià)值 (EV/ton) ?目前中國(guó)新建一條年產(chǎn) 150萬(wàn)噸的熟料生產(chǎn)線投資額約 ，噸投資成本 300元 ， 未包括粉磨及輔助設(shè)施 ， 而且未考慮石灰石資源價(jià)值 ?海螺水泥今年 5月底收購(gòu)的兩家廣西水泥公司 ， 噸收購(gòu)成本分別為 315元 /噸和 335元 /噸 ?基于海螺水泥 20xx年產(chǎn)量 5800萬(wàn)噸 ， EV/ton取 300元 /噸 ， 每股價(jià)值為 ， 325元 /噸對(duì)應(yīng)每股價(jià)值 。 ?投資建議：盈利已處于周期底部 ， 并表現(xiàn)出平穩(wěn)回升跡象 ，20xx年將恢復(fù)增長(zhǎng) ， 建議逢低買入 34 福耀玻璃：國(guó)內(nèi)銷售穩(wěn)定，出口高速增長(zhǎng) 06121824301 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12( 月份)( 萬(wàn)輛)20xx 20xx 20xx 20xx轎車月度銷售 公司汽車玻璃出口 ?上半年國(guó)內(nèi)汽車銷量同比增長(zhǎng) %， 預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng) 20% ?福耀玻璃在國(guó)內(nèi)中高端汽車玻璃市場(chǎng) 50%的份額 ?上半年公司汽車玻璃出口量增長(zhǎng) 40%， 由于： 20xx年 10月公司對(duì)美國(guó)汽車玻璃出口反傾銷勝訴 ， 公司逐步進(jìn)入國(guó)際汽車玻璃配套市場(chǎng) ， 開(kāi)始為德國(guó)奧迪 、 大眾 、 日本三菱 、 五十鈴等提供配套 2004006008001 ,0 0 01 ,2 0 020xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xxE 20xxE百萬(wàn)元2 0 0 1 年9 月美國(guó)反傾銷200 4年10 月反傾銷勝訴35 浮法玻璃價(jià)格繼續(xù)下滑 45556575859510511512500010007010101070201020703010307040104070501元/ 重量箱5m m 12m m?浮法玻璃價(jià)格去年底見(jiàn)頂回落 ， 同時(shí)重油 、純堿成本大幅上升 ， 產(chǎn)能過(guò)剩將使浮法玻璃企業(yè)面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng) ?20xx年建成 23條浮法線產(chǎn)能增長(zhǎng) 24%， 20xx20xx年還有 40條在建 ?公司擁有四條建筑級(jí)和兩條汽車級(jí)浮法線 ，其中建筑玻璃盈利將明顯下降 ?汽車級(jí)浮法線處于試生產(chǎn)期 ， 下半年將有盈利貢獻(xiàn) 36 主要假設(shè) 20xx 20xxE 20xxE產(chǎn)銷量汽車玻璃（萬(wàn)平方米） 1 ,2 2 5 1 ,4 7 3 1 ,7 4 6+/ % 23% 20% 19%國(guó)內(nèi) 970 1 ,1 1 6 1 ,2 6 1 +/ % 15% 13%出口 255 357 486 +/ % 40% 36%建筑玻璃（萬(wàn)重量箱） 750 1 ,0 9 8 1 ,3 1 0+/ % 168% 46% 19%優(yōu)質(zhì)浮法玻璃產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 0 16 32平均銷售價(jià)格汽車玻璃（元/ 平方米） 153 146 144+/ % 3 % 4 % 1 %國(guó)內(nèi) 128 122 116 +/ % 5 % 5 %出口 248 223 219 +/ % 1 0 % 2 %建筑玻璃（元 / 重量箱） 63 60 57+/ % 17% 5 % 5 %優(yōu)質(zhì)浮法玻璃（元 / 噸） 2100 1900 1805+/ % n .a . 1 0 % 5 %?汽車玻璃銷量增長(zhǎng)：國(guó)內(nèi) 15%， 出口 40% ?優(yōu)質(zhì)浮法玻璃產(chǎn)量 16萬(wàn)噸 ?汽車玻璃價(jià)格每年下降 5%， 建筑玻璃價(jià)格下降 10% 37 投資者疑慮 ?公司增發(fā)未得到流通股東認(rèn)可后 ， 與投資者之間的信息交流不暢 ， 影響了公司估值 ?公司在股權(quán)分置改革方面進(jìn)展不快 ， 投資者難以有較好的預(yù)期 ?對(duì)公司浮法線運(yùn)轉(zhuǎn)不穩(wěn)定的疑慮 。 由于試生產(chǎn)期 ， 運(yùn)行在部分時(shí)段不穩(wěn)定 ， 我們認(rèn)為屬于正常范疇 ， 下半年將有盈利貢獻(xiàn) ?公司的海南浮法項(xiàng)目處于初期購(gòu)買土地階段 ， 今年不會(huì)有大投資 ， 公司未來(lái)可能通過(guò)國(guó)際投資機(jī)構(gòu)融資解決資金問(wèn)題 ?總體來(lái)看 ， 公司年均 20%以上的穩(wěn)定增長(zhǎng)可期 ， 15倍的市盈率較為合理 ， 屬于長(zhǎng)期投資品種 38 Q amp。 A