【正文】 投資消耗水泥預(yù)測(cè)值數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，天職國際整理從20012009年來看，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)比例平均值為22%， 2011年我們采用22%平均數(shù)作為固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率計(jì)算,，，但是宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮態(tài)勢(shì)已顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)增速將低于平均水平，我們保守按平均水平50%計(jì)算。建材下鄉(xiāng)將成為水泥需求的增量國家一改原來以GDP為中心的發(fā)展思路，近來逐步重視民生與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的目標(biāo)。對(duì)于水泥產(chǎn)業(yè)來說，政府先后發(fā)布了若干有關(guān)建材下鄉(xiāng)的政策，經(jīng)山東臨沂的小規(guī)模試點(diǎn)后，在山東和寧夏正在實(shí)施。2009年12月31日，出臺(tái)《國務(wù)院關(guān)于加大統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展力度，進(jìn)一步夯實(shí)農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展基礎(chǔ)的若干意見》，該意見指出將采取有效措施推動(dòng)建材下鄉(xiāng)，鼓勵(lì)有調(diào)節(jié)的地方通過各種形式支持農(nóng)民依法依規(guī)建設(shè)自用住房。2010年初出臺(tái)《擴(kuò)大建材下鄉(xiāng)政策及實(shí)施建議（初稿）》和《新型房屋下鄉(xiāng)意見和建議》，該建議擬定了“建材下鄉(xiāng)”方案及提出了新型房屋下鄉(xiāng)的意義、可行性和實(shí)施方式。建材下鄉(xiāng)為水泥行業(yè)提供了新的行業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)，因目前尚經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，根據(jù)一些研究機(jī)構(gòu)的結(jié)果將出現(xiàn)13%的增量，將為水泥需求新的增量。房地產(chǎn)投資抑制與保障性住房建設(shè)的影響國家在2010年連續(xù)出手調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)，國內(nèi)房地產(chǎn)銷售市場(chǎng)驟然降溫，一般來說房地產(chǎn)需求的萎縮先于供給的收縮，估計(jì)在2010年4季度房地產(chǎn)投資可能出現(xiàn)大幅下降，進(jìn)而影響水泥市場(chǎng)的需求。在房地產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)面政策的同時(shí)，2010年5月住建部與各地政府簽訂了2010年住房保障工作目標(biāo)責(zé)任書，要求各省在今年7月底全面開工建設(shè)保障性住房項(xiàng)目，確保在2010年完成700萬套保障性住房建設(shè)。同時(shí)隨著“十二五”規(guī)劃將民生作為重要發(fā)展目標(biāo)，保障性住房將部分彌補(bǔ)地產(chǎn)下滑所帶來的負(fù)面影響，但是投資下滑將使2011年的水泥需求增幅下滑趨勢(shì)明顯?；ㄍ顿Y基礎(chǔ)建設(shè)是四萬億投資重點(diǎn)領(lǐng)域，隨著項(xiàng)目在2010年逐步完成，基礎(chǔ)投資增速將出現(xiàn)大幅下滑，但同時(shí)因地震、泥石流等自然災(zāi)害重建將刺激水泥新增需求，一方面災(zāi)后重建產(chǎn)生了大量的水泥新增需求，二是國內(nèi)自然災(zāi)害受損程度已引發(fā)對(duì)我國建筑質(zhì)量問題的思考，一批老舊建筑物有望加速淘汰。2010年更是洪災(zāi)等自然災(zāi)害頻發(fā)，原有的基礎(chǔ)設(shè)施也出現(xiàn)老化，以防止自然災(zāi)害的相關(guān)基礎(chǔ)建設(shè)投入將會(huì)增加?；A(chǔ)建設(shè)將仍是水泥行業(yè)需求的抓喲動(dòng)力，預(yù)計(jì)2011年水泥需求繼續(xù)保持強(qiáng)勁，但增幅不會(huì)出現(xiàn)樂觀情況。在基礎(chǔ)建設(shè)投資下滑的同時(shí)，西部基礎(chǔ)建設(shè)增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁，西部發(fā)展戰(zhàn)略已經(jīng)持續(xù)十年，國家計(jì)劃在2010年西部開發(fā)新開工23項(xiàng)重點(diǎn)項(xiàng)目，總投資達(dá)6822億元，同時(shí)西部各省都已制訂了區(qū)域發(fā)展規(guī)劃，西部將是基礎(chǔ)投資重點(diǎn)，水泥行業(yè)在這些地區(qū)將一直出現(xiàn)供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)。（五）供應(yīng)影響因素分析2008年以來的水泥高投資帶來了2010年以及2011年新增產(chǎn)能大幅增加，供給壓力仍然巨大。但是由于產(chǎn)業(yè)調(diào)整及環(huán)保目標(biāo)壓力，落后產(chǎn)能淘汰、新增產(chǎn)能停滯以及限電等減少供給政策以及給水泥行業(yè)帶來清風(fēng)，但是供需矛盾依然嚴(yán)重。另外2011投資放緩，需求可能出現(xiàn)不利影響，2011年可能會(huì)出現(xiàn)較2010年更為嚴(yán)重的供需矛盾嚴(yán)重的情況。 由于水泥區(qū)域特性及行業(yè)產(chǎn)能分布區(qū)域不均衡的影響，新增產(chǎn)能的壓力在各個(gè)區(qū)域不盡一致。從2009年和2010年水泥投資增速和占比看，西部地區(qū)和華北地區(qū)均仍然處于高位，但是除西北地區(qū)以外，水泥產(chǎn)能普遍過剩，在前幾年表現(xiàn)優(yōu)異的西南地區(qū)因產(chǎn)能大量釋放，2010年水泥價(jià)格急劇下滑，供過于求的情況已經(jīng)顯現(xiàn)。（六）價(jià)格成本影響因素分析水泥的生產(chǎn)成本主要由原材料、人工成本、制造費(fèi)用和煤炭電力構(gòu)成，如下圖所示，原材料、人工成本和制造費(fèi)用各占總成本的17%、2%和14%，而煤炭電力一項(xiàng)就占到了總成本的67%。圖10 水泥成本構(gòu)成資料來源：海螺水泥年報(bào)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所由于生產(chǎn)水泥的原材料、人工成本和制造費(fèi)用變化空間不大，因此，影響水泥成本的主要因素是煤炭和電力價(jià)格。（a）電力價(jià)格在2010年已出現(xiàn)了較大變化，2010年6月30日國家發(fā)改委公布了電價(jià)調(diào)整方案，將最保守估計(jì)將影響水泥成本上升2元/噸左右，在目前水泥的微利時(shí)代，將給水泥盈利產(chǎn)生較大的沖擊。另外國家發(fā)改委同時(shí)強(qiáng)調(diào)各地要嚴(yán)格執(zhí)行對(duì)水泥、電解鋁等六類高耗能產(chǎn)業(yè)的差別電價(jià)政策，并要求各地根據(jù)高耗能產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況，進(jìn)一步完善差別電價(jià)政策，利用價(jià)格杠桿淘汰落后產(chǎn)能。2010年5月國務(wù)院下發(fā)了關(guān)于進(jìn)一步加大工作力度確保實(shí)現(xiàn)“十一五”節(jié)能減排的目標(biāo)，可以在國家規(guī)定的基礎(chǔ)上按照規(guī)定程序加大差別電價(jià)實(shí)施力度，大幅提高差別電價(jià)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)這給水泥成本更是雪上加霜。（b）煤炭是不可再生資源，煤炭?jī)r(jià)格在進(jìn)幾年一直維持逐步上升，在國家環(huán)保減排政策影響下，煤炭成本有所下調(diào)，但這只是暫時(shí)現(xiàn)象，煤炭成本總的趨勢(shì)將是上升。如前述，我們注意到水泥價(jià)格變動(dòng)與煤炭?jī)r(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的一致性極為明顯，但是水泥煤炭?jī)r(jià)差在近三年來逐步提高,水泥行業(yè)毛利率在逐步下降。二、2011年財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)（一）收入銷量：水泥特性使得水泥庫存相對(duì)穩(wěn)定，銷量與產(chǎn)量基本匹配，根據(jù)前述預(yù)測(cè)的2011年度產(chǎn)量，預(yù)計(jì)2011年水泥消費(fèi)量將達(dá)到20億噸左右。價(jià)格：水泥區(qū)域性決定了區(qū)域供求關(guān)系決定區(qū)域價(jià)格。2011年，西北供求關(guān)系有利于賣方的基本態(tài)勢(shì)不會(huì)有顛覆性變化，基本維持高位運(yùn)行，而前幾年表現(xiàn)優(yōu)異的西南地區(qū)因產(chǎn)能集中釋放，價(jià)格已出現(xiàn)急速下探，估計(jì)在2011隨著供過于求的市場(chǎng)狀態(tài)下，價(jià)格將繼續(xù)下行。而華東、中南地區(qū)因產(chǎn)能過剩，2011年將繼續(xù)處在低位震蕩運(yùn)行。華北、東北等落后產(chǎn)能相對(duì)集中地區(qū)隨著產(chǎn)能淘汰，預(yù)計(jì)表現(xiàn)將好于2010年度。隨著產(chǎn)業(yè)集中度產(chǎn)業(yè)集中度提高已體現(xiàn)其優(yōu)勢(shì)，隨著央企及地區(qū)產(chǎn)業(yè)龍頭對(duì)區(qū)域的控制能力增強(qiáng)，水泥價(jià)格在產(chǎn)業(yè)高速集中的華東、華南及中南地區(qū)有可能出現(xiàn)利好。另外如果2011年政府繼續(xù)采取限電等政策保證減排目標(biāo)的實(shí)施，限電令將會(huì)給相關(guān)地區(qū)的價(jià)格提供有利支持。（二）成本水泥生產(chǎn)成本主要由煤炭、電力、石灰石等礦產(chǎn)、折舊、人工成本組成。其中煤炭、電力占全部成本60%以上，電力成本在2010年6月已經(jīng)上調(diào)，更嚴(yán)格的差別電價(jià)制度將進(jìn)一步提高電力成本，成本增加已成必然。由于多數(shù)水泥企業(yè)有所屬礦山或就近有礦山，其價(jià)格波動(dòng)不大，煤炭將是2010年成本變動(dòng)的主要?jiǎng)右?。近幾年能源供給一直緊張，目前尚未出現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)，電煤緊張屢屢出現(xiàn)、2010煤炭?jī)r(jià)格一直在相對(duì)高位運(yùn)行，在國家加強(qiáng)煤炭安全生產(chǎn)管理情況下，煤炭供應(yīng)將不會(huì)出現(xiàn)大幅提高，同時(shí)隨著煤炭安全成本的提高，估計(jì)在2011年煤炭?jī)r(jià)格會(huì)出現(xiàn)上漲。水泥行業(yè)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格變動(dòng)極為敏感，煤炭?jī)r(jià)格的上升將很快向水泥行業(yè)下游傳遞，水泥價(jià)格會(huì)出現(xiàn)補(bǔ)償性提高，但在目前供過于求的不利態(tài)勢(shì)下對(duì)水泥行業(yè)的補(bǔ)償有限，水泥煤炭?jī)r(jià)差的逐年提高已經(jīng)體現(xiàn)了一情況。（三）財(cái)務(wù)費(fèi)用行業(yè)集中度提高，離不開各渠道資金的支持，產(chǎn)業(yè)集中將會(huì)很大程度增加行業(yè)龍頭企業(yè)的財(cái)務(wù)成本。2010年10月央行已提供存貸款基準(zhǔn)利率，主要銀行存款準(zhǔn)備金率也有所提高，宏觀經(jīng)濟(jì)收緊信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用增加已成必然。再者，2010年是水泥產(chǎn)能集中釋放的，新增產(chǎn)能資金成本的費(fèi)用化將會(huì)持續(xù)，預(yù)期2011財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)進(jìn)一步上升。（四）盈利水泥行業(yè)目前面臨著成本增加，需求增速下降等不利影響，但是隨著產(chǎn)業(yè)集中議價(jià)能力逐步增強(qiáng)、落后產(chǎn)能淘汰，投資依然高企多因素影響下，2011年盈利空降將會(huì)有所提高，但是不會(huì)出現(xiàn)大的增幅。（五）資產(chǎn)規(guī)模國家已密集出臺(tái)支持產(chǎn)業(yè)并購重組的政策，新增產(chǎn)能已非常困難，2011年將引來產(chǎn)業(yè)并購及結(jié)構(gòu)調(diào)整高峰年，并購將會(huì)在2011年頻繁發(fā)生，按目前市場(chǎng)態(tài)勢(shì)，央企已確定成為本輪行業(yè)集中的操刀者，資產(chǎn)規(guī)模將會(huì)出現(xiàn)跳躍性擴(kuò)大，部分區(qū)域性龍頭也將會(huì)參與到本次產(chǎn)業(yè)重組上來。第三部分 2011年建材行業(yè)主要風(fēng)險(xiǎn)提示和建議在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的策略中，非常重要的一點(diǎn)是要回避風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇共存已被人們所熟知，因此企業(yè)在成長(zhǎng)中，特別是在快速擴(kuò)張階段要十分注意回避風(fēng)險(xiǎn)。主要需警惕區(qū)域市場(chǎng)內(nèi)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：一、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)各個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的節(jié)奏不同，當(dāng)部分區(qū)域市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)時(shí)，出現(xiàn)一時(shí)的繁榮。此時(shí)對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展過高的判斷或沖動(dòng)，都會(huì)引發(fā)過度投資，出現(xiàn)供大于求的結(jié)果，使企業(yè)蒙受損失，目前需要關(guān)注仍是華東、中南及西南地區(qū)。目前行業(yè)內(nèi)一定量的擬新增產(chǎn)能，如果產(chǎn)業(yè)政策執(zhí)行出現(xiàn)偏差，供大于求的態(tài)勢(shì)繼續(xù)惡化。特別是西南、西北地區(qū)高盈利地區(qū)，過度投資隱患依然存在。二、政策風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)政策已經(jīng)出臺(tái)，但是投資仍然高企，投資增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，行業(yè)投資沖動(dòng)抑制困難，仍需防止出現(xiàn)因違背國家政策強(qiáng)行增產(chǎn)，出現(xiàn)政策性停工、停產(chǎn)，造成不必要的損失。企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)投資項(xiàng)目的管理以勢(shì)在必行。同時(shí)綠色經(jīng)濟(jì)已成為“十二五”規(guī)劃的重點(diǎn)，水泥行業(yè)環(huán)保壓力增加，企業(yè)需要加強(qiáng)環(huán)保方面的管理，積極應(yīng)對(duì)國家環(huán)保政策的調(diào)整。三、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)2008年至今，水泥企業(yè)特別是各大水泥集團(tuán)，擴(kuò)張較快，2010年密集出臺(tái)的產(chǎn)業(yè)政策將使行業(yè)并購進(jìn)程進(jìn)一步加劇。由于并購重組項(xiàng)目的不斷增加，對(duì)企業(yè)管理能力、企業(yè)文化的融合是一個(gè)不小的考驗(yàn)，因此加強(qiáng)對(duì)并購重組企業(yè)的整合、風(fēng)險(xiǎn)管理顯得尤為重要。另外隨著并購執(zhí)行者增加，盲目并購競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)已加劇，因此加強(qiáng)并購風(fēng)險(xiǎn)管理已成為重要議題。四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)許多水泥大企業(yè)長(zhǎng)時(shí)期處于高負(fù)債率的情況下運(yùn)營，一旦資金鏈出現(xiàn)問題，企業(yè)就會(huì)難以為繼。對(duì)國內(nèi)的水泥企業(yè)而言，資金風(fēng)險(xiǎn)隨著資產(chǎn)負(fù)債率的日益走高，而愈來愈需我們關(guān)注。特別是并購重組整合時(shí)代的到來，資金需求缺口更是海量，在目前資金成本增高、信貸政策收緊等不利因素的影響下，資金鏈已成為水泥企業(yè)亟待重視的事項(xiàng)。免責(zé)聲明本研究報(bào)告由天職國際會(huì)計(jì)師事務(wù)所撰寫，系從央企出資人的角度對(duì)央企所處行業(yè)進(jìn)行的專項(xiàng)研究分析報(bào)告。研究報(bào)告中所提供的信息僅供參考。報(bào)告根據(jù)國際和行業(yè)通行的準(zhǔn)則，以合法渠道獲得這些信息，盡可能保證可靠、準(zhǔn)確和完整，但并不保證報(bào)告所述信息的準(zhǔn)確性和完整性。本報(bào)告不能作為投資研究決策的依據(jù)，不能作為道義的、責(zé)任的和法律的依據(jù)或者憑證，無論是否已經(jīng)明示或者暗示。對(duì)于本報(bào)告提供信息所導(dǎo)致的任何直接或間接的投資盈虧后果不承擔(dān)任何責(zé)任。報(bào)告版權(quán)僅為天職國際會(huì)計(jì)師事務(wù)所及撰寫人所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用發(fā)布，需注明出處為天職國際會(huì)計(jì)師事務(wù)所，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。天職國際會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)于本免責(zé)申明條款具有修改權(quán)和最終解釋權(quán)。