【導(dǎo)讀】憂，這一系列風(fēng)險問題將全球關(guān)注點集中在全球體系的脆弱性之上。風(fēng)險和風(fēng)險管理意。識越來越被私人部門和公共部門視為有效管控的一個先決條件。短、中期未來的不確定性和此前十年一樣多。層面上看，不確定性集中于全球經(jīng)濟將如何應(yīng)對2020年流動性緊縮的蔓延。全球風(fēng)險報告》的核心議題是金融風(fēng)險的錯誤定價，這種情況可能會進一步展開。不確定性可能會導(dǎo)致對于其他不那么緊迫的全球風(fēng)險的怠惰。例如，盡管在未來五。產(chǎn)生影響，但是如果全球經(jīng)濟明顯趨軟，減緩氣候變化的措施可能會處于危險境地。舉措可能會脫軌。由于對風(fēng)險歸屬缺乏共同的理解，為了公平和可持續(xù)地緩解全球風(fēng)險，達成所必。法將熱望轉(zhuǎn)變?yōu)樾袆印Ｈ狈梢詫L(fēng)險歸屬與減小風(fēng)險的責(zé)任聯(lián)結(jié)起來，以及在不同利。管理風(fēng)險的市場機制將無法改善全球整體應(yīng)對風(fēng)險的能力。進行預(yù)測、管理和減輕風(fēng)險的能力所產(chǎn)生的影響。修訂的風(fēng)險分類并以歷年評估結(jié)果為依據(jù)。

　　

【正文】 結(jié)果是風(fēng)險的非局部化（ delocalization）。即使主要生產(chǎn)風(fēng)險在一個地區(qū)有所降低，那些風(fēng)險可能被“擠壓”到成本、標(biāo)準(zhǔn)和條件更低的新生產(chǎn)中心。風(fēng)險擠壓的部分效果可能仍然存在于生產(chǎn)布局之中，給全球化的中心造成倫理困境。 但是風(fēng)險擠壓的其他效果可能會產(chǎn)生更加廣泛的全球影響。 首 先，最為清楚的是，風(fēng)險擠壓簡單地取代了原來的風(fēng)險源，但是并沒有使風(fēng)險的系統(tǒng)性影響有所緩解，偶爾會使?jié)撛陲L(fēng)險和總體系統(tǒng)脆弱性狀況都有所惡化。在此方面一個清晰的例證是環(huán)境問題：改善環(huán)境監(jiān)管在近期可以降低環(huán)境成本，但是如果監(jiān)管將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到監(jiān)管寬松的地區(qū)，而這些地區(qū)應(yīng)對環(huán)境影響的能力較弱，于是總體的長期影響可能會惡化。 例如，在缺乏全球框架和行動的情況下，發(fā)達國家所采取的旨在降低碳排放量的舉措將不會有意義。然而，碳的全球價格的缺乏意味著人們沒有提高碳效率或在碳效率更高的地區(qū)進行生產(chǎn)的經(jīng)濟動機。 但是在環(huán)境背景下，風(fēng) 險擠壓的原理也適用于空氣和水污染。盡管在最近幾十年中，發(fā)達國家的空氣和水質(zhì)量顯著改善，但是在其他地區(qū)卻呈下降趨勢，引發(fā)了經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整的經(jīng)濟可持續(xù)增長的長期問題。此外，部分上述問題很容易轉(zhuǎn)嫁到其他地區(qū)。中國一家工廠在一條河流中的有毒污染可能會通過灌溉而對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)造成污染，進入到用以全球出口的貨物生產(chǎn)之中，甚至?xí){到俄羅斯一個主要城市的水供應(yīng)。 環(huán)境退化 （ environmental degradation）可能最終導(dǎo)致本地區(qū)和跨國界的政治動蕩。這樣的問題至少需要建立一個雙邊協(xié)定以及生產(chǎn)或污染控制的經(jīng)常性全球標(biāo)準(zhǔn)。 第二，隨著半成品或產(chǎn)成品的出口，“風(fēng)險擠壓”的主要影響體現(xiàn)在進口國，而這種影響可能不明顯和不容易控制。 2020 年，在中國為美國一家知名品牌生產(chǎn)的兒童玩具中發(fā)現(xiàn)了有毒化學(xué)物質(zhì)，使消費者意識到進口商品中的健康風(fēng)險，而這些風(fēng)險是此前沒有被考慮過 的。涉案企業(yè)既遭受了名譽損失又遭受了重大的經(jīng)濟損失。 第三，生產(chǎn)過程及供應(yīng)鏈缺乏透明度的看法可能會削弱公眾對于全球化的普遍支持。消費者保護理論可以導(dǎo)致明顯的經(jīng)濟保護主義，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出真正風(fēng)險的范疇，并且超出了風(fēng)險的原始產(chǎn)品或地理來源的范圍。 風(fēng)險同質(zhì)性 盡管特定的脆弱性仍將存在，相互關(guān)聯(lián)性（ interconnectedness）、全球化以及經(jīng)濟和社會結(jié)構(gòu)的廣泛趨同可能在全球?qū)用嫔袭a(chǎn)生一定程度的風(fēng)險同質(zhì)性。 上述問題的一個例證是健康風(fēng)險。隨著全球化使人們在習(xí)慣和生活方式等方面的共性有所增加，與那些生活方式有關(guān)的風(fēng) 險的同質(zhì)性也增加了。隨著生活方式向城市化的轉(zhuǎn)變以及工作中體力活動的減少，例如心血管疾病、癌癥和糖尿病等傳統(tǒng)上與西方生活方式有關(guān)的非傳染病疾病，在發(fā)展中國家快速地普及。具有諷刺意味的是，隨著人口壽命的延長，目前人們正在受到這些疾病的困擾。另外一個不良習(xí)慣就是煙草、酒精和不健康食物的使用量和消費量有所增加。在發(fā)達國家在稅收和監(jiān)管方面對這些產(chǎn)品采取抑制性措施的情況下，生產(chǎn)這些產(chǎn)品的企業(yè)目前將目標(biāo)瞄準(zhǔn)了發(fā)展中國家的新興消費者。最后，全球旅游業(yè)的發(fā)展使流行性疾病的風(fēng)險在全球范圍內(nèi)傳播。所有國家與病源國同樣容易受到一種 流行性疾病的侵害。 根據(jù)世界衛(wèi)生組織 (WHO)的統(tǒng)計，慢性疾病在中低收入國家最為嚴(yán)重， 80%的非傳染性疾病的死亡案例發(fā)生在這些國家。目前人們廣泛地認(rèn)為是慢性疾病是貧窮國家的主要健康問題，（與此相反，此前人們認(rèn)為許多發(fā)達國家的慢性疾病較為嚴(yán)重），而明顯的例外是非洲國家，其死于傳染性疾病的比例仍然較高。 2020 年死亡人口數(shù)目（所有年齡的人口，按照主要原因和收入組別進行考察） 注： *慢性疾病包括心血管疾病、癌癥、慢性呼吸系統(tǒng)疾病 .、糖尿病、神經(jīng)、精神以及感官障礙、肌肉骨骼疾患和口腔疾病、 消化系統(tǒng)疾病 、泌尿生殖系統(tǒng)疾病 和皮膚疾病。 資料來源：世界衛(wèi)生組織（ WHO）， 2020。版權(quán)所有。 政策結(jié)論：需要在全球范圍內(nèi)開展合作 為了解決全球?qū)用娴耐獠啃詥栴}以及應(yīng)對全球風(fēng)險同質(zhì)性有所增加的情況，開展國際合作勢在必行。這種合作的一個具有可行性的論壇是“國家風(fēng)險官員”的年度會議，在該會議上這些官員將對全球風(fēng)險和緩解策略進行探討。個別國家之間的問題可以通過雙邊協(xié)商的方式進行解決。 4．金融市場，風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險緩解 金融市場日益被看作是一個轉(zhuǎn)移和緩解不斷增加的全球風(fēng)險的主要工具。傳統(tǒng)上，保險和再保險一直是管理和緩解風(fēng)險的關(guān)鍵所在，同時那 些使經(jīng)濟效率和社會公平得以維持的原則將是未來保持保險和再保險行業(yè)積極作用的關(guān)鍵（參見專欄，從美國自然災(zāi)害保險的經(jīng)歷中吸取的有關(guān)保險和風(fēng)險緩解方面的教訓(xùn)）。 金融市場的發(fā)展使得利用通過市場來緩解非傳統(tǒng)性風(fēng)險成為可能（參見本頁專欄，金融市場在降低來自于核不擴散風(fēng)險方面的可能用途）。而且，一個保險連結(jié)證券（ InsuranceLinked Securities）的新市場的快速出現(xiàn)正在幫助規(guī)避高峰風(fēng)險，而目前這些風(fēng)險是無法通過傳統(tǒng)的保險和再保險手段來充分規(guī)避的。在某些情況下，金融市場主要扮演著風(fēng)險轉(zhuǎn)移載體的角色；而 在另外一些情況下，對風(fēng)險進行準(zhǔn)確定價或許有助于緩解主要風(fēng)險。 本節(jié)報告探討了上述發(fā)展?fàn)顩r及其未來的有效程度。第一部分考察一項提議，該提議探討了金融市場如何有助于緩解非傳統(tǒng)性風(fēng)險 —— 核擴散風(fēng)險。第二節(jié)描述了保險連結(jié)證券和其他金融工具的擴張如何被應(yīng)用于增強風(fēng)險轉(zhuǎn)移、在金融市場中分散風(fēng)險和增加保險資金可得性等方面。最后一節(jié)考察了一項關(guān)于美國利用保險應(yīng)對自然災(zāi)害的深度研究，該研究或許可以在我們思考全球風(fēng)險管理時開拓出更廣闊的應(yīng)用空間。 能源、安全和核不擴散：私營市場如何提供幫助 核能的 復(fù)興 出于對氣候變化和長期 能源安全的擔(dān)憂，人們堅決地將核能重新提上了20202020 年全球議程。自美國賓州三哩島（ Three Mile Island）核反應(yīng)堆事件和切爾諾貝利核電站災(zāi)難（ The Chernobyl Nuclear Disaster）以來，隨著非碳能源（ noncarbonbased energy source）的安全記錄有了很大改善，核能技術(shù)在充滿不確定性的時代存在諸多吸引力。 在已有核工業(yè)運行的國家（例如歐洲、美國、中國、印度和俄羅斯等），總共有超過 300 個核能發(fā)電站計劃已被列入規(guī)劃或目前正處于建設(shè)之中。但是越 來越多的非核技術(shù)國家（例如土耳其、越南和埃及和其他等國）正在探討將核能作為能源選擇。 問題在于核能依賴于 濃縮鈾 （ enriched uranium） 的 獲得。一些國家對其核能產(chǎn)量進行探測，擔(dān)心未來可能會受到六個目前生產(chǎn)商用（ on a mercial basis）濃縮鈾 的國家（法國、德國、荷蘭、俄羅斯、英國及美國）的封鎖。為了避免發(fā)生這種情況，這些國家可能決定建立其自身的 濃縮鈾 生產(chǎn)設(shè)施。如果發(fā)生這種情況，管轄核能技術(shù)的國際架構(gòu)將被摧毀，廣泛擴散的風(fēng)險將會危險地有所增加。 經(jīng)濟和安全之間的權(quán)衡取舍 鑒于對鈾進行 濃縮 而獲得發(fā)電站燃料的過程也可以用于生產(chǎn)武器級別的核材料（ weaponsgrade material），降低武器級別核材料擴散風(fēng)險的唯一途徑是勸阻相關(guān)國家不再建設(shè)新的濃縮鈾設(shè)施。 但是，如果國際社會確實可以保證為所有國家的發(fā)電站可靠地供應(yīng)鈾燃料，那將會消除任何一個國家建立新的 濃縮鈾設(shè)施的動機。 將核技術(shù)擴散的風(fēng)險轉(zhuǎn)變成為一種機遇，以創(chuàng)建一個可持續(xù)的框架來生產(chǎn)安全、清潔和可靠的電力能源，這應(yīng)該成為全球政策的一個主要目標(biāo)。創(chuàng)新性地利用金融市場或許為實現(xiàn)這一目標(biāo)提供了一條途徑。 創(chuàng)新：“為實現(xiàn)安全提供保證” 多年來，國際原子能機構(gòu)（ IAEA）和各國政府一直在努力解決這一困境。他們考慮了各種不同的機制以保 證一國在不受政治干預(yù)的情況下獲得 濃縮 鈾。但是人們?nèi)匀粨?dān)憂，認(rèn)為任何 IAEA 的解決方案仍然容易受到來自于生產(chǎn)國政治壓力的影響。 沃頓商學(xué)院和哈佛肯尼迪學(xué)院的聯(lián)合工作小組提出了一個真正具有創(chuàng)新意義的概念：“為實現(xiàn)安全提供保證?！弊鳛閲H原子能機構(gòu)和其他機構(gòu)工作成果的補充，該小組提出的 解決方案是在金融業(yè)和政府部門之間建立起一種合作關(guān)系，以創(chuàng)建世界首家國際核 燃料保險基金。 該基金運做如下：將從所有成員國收取的會費存放于一家互助保險公司（ Mutual Insurance Companies），該保險公司將使用部分資金建立現(xiàn)金儲備（ cash reserve）和購買選配供給品。剩余資金將流向一個由保險公司和再保險公司所組成的財團，而這些保險公司和再保險公司為所有參與國提供分層級的金融保護。國際原子能機構(gòu)成員國政府將作為該財團的金融擔(dān)保人。在發(fā)生燃料供應(yīng)中斷的情況下，互助保險公司將行使其選擇權(quán)并與 燃料供應(yīng)商、能源生產(chǎn)商和輸送商協(xié)作，來安排及時的燃料供給或者從能源網(wǎng)（如果可得）之外采購替代電力。根據(jù)此前合同中達成的一致，該保險財團將對成員國和其他所涉及的替代燃料的提供商就任何效率損失進行補償。 該概念是基于全球風(fēng)險緩解的一個關(guān)鍵原則而提出的：所有國家正在努力通過能源獨立 (Energy Independence)來保障能源安全，通過創(chuàng)建一個為實現(xiàn)“能源互相依賴”的清晰框架，“為實現(xiàn)安全提供保證”的概念可能有助于改善能源安全的狀況。 金融市場對核擴散的反應(yīng)存在一些典型的全球風(fēng)險問題，其中有道德風(fēng)險問題和連 帶責(zé)任（ joint liability）的問題，當(dāng)然，在其他領(lǐng)域缺乏協(xié)調(diào)一致的政策和對系統(tǒng)完整性缺乏信心的情況下，可能無法指望這一概念會行之有效。然而，作為其他方法的一種補充，金融市場的力量往往被低估了。 實施：核能和其他 目前，不同利益攸關(guān)方（ stakeholders）正在研究這一提議，該提議將兩個很少進行對話的領(lǐng)域（即國際安全和國際金融）聯(lián)結(jié)在一起。正如其立場一樣，該提議僅涉及核燃料供應(yīng)的問題，但是 沒有對如下問題給出原因：即 一家大型互助保險公司為何無法幫助將廣泛的全球能源相互依存性從一個被認(rèn)為存在脆弱性 的來源轉(zhuǎn)向一個具有系統(tǒng) 連貫性和安全性的來源 。 保險連結(jié)證券：金融市場可以多大程度上分散風(fēng)險？ 所謂證券化，就是將多個風(fēng)險集合起來組成一個風(fēng)險池，并將該風(fēng)險池分成若干部分，在二級市場上出售給眾多投資者的過程。最近幾年來，證券化規(guī)模大幅擴張。目前，證券化規(guī)模占美國固定收益市場規(guī)模的 1/3。那些曾經(jīng)一度被認(rèn)為非常具有創(chuàng)新意味的交易目前成為了主流。 更近些時候，隨著保險公司通過發(fā)行證券將其風(fēng)險轉(zhuǎn)至資本市場，證券化已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了保險領(lǐng)域。其結(jié)果是使保險公司的風(fēng)險得以分散，而且使用于覆蓋保險風(fēng)險的可得資金規(guī)模有所 增加。利用金融市場來增加保險資金也并非沒有潛在缺陷：保險連結(jié)證券可能最終導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險。然而，這些對證券化的潛在約束還較為遙遠(yuǎn)（ far into the future）。目前，保險連結(jié)證券的市場規(guī)模相對較小，而且對保險連結(jié)證券復(fù)雜性的理解也在不斷增加，由此表明金融市場對日益增加的風(fēng)險類別進行分散還有較大空間。 保險連結(jié)證券市場的最初發(fā)展是為了應(yīng)對保險公司應(yīng)對覆蓋四種傳統(tǒng)“峰值”風(fēng)險（歐洲的暴風(fēng)，日本的地震，美國的颶風(fēng)和加利福尼亞的地震）的資本要求而產(chǎn)生的。在 1992 年安德魯颶風(fēng)之后，災(zāi)害風(fēng)險（ risk coverage）保費顯著增長，而且保險變得日益稀缺。覆蓋災(zāi)害的保險連結(jié)證券被稱為“災(zāi)害”債券，它為保險行業(yè)提供了額外的資金，幫助其管理災(zāi)害風(fēng)險并為其后的重大事件進行準(zhǔn)備。目前，發(fā)行災(zāi)害債券是為了覆蓋包括墨西哥地震及英國洪水等一系列非高峰風(fēng)險。 隨后發(fā)生的交易進一步擴大了保險連結(jié)證券的范圍。 2020 年 1 月，瑞士再保險公司將價值 億美元與索賠有關(guān)的信貸風(fēng)險證券化，并在 2020 年至 2020年承銷年度（ underwriting year）保留其信貸再保險業(yè)務(wù)。保險公司和再保險公司也可以通過災(zāi)害證券化，或稱死亡債 券，來對沖由重大全球風(fēng)險（例如流行性疾病或重大恐怖襲擊）所導(dǎo)致的死亡率增加的風(fēng)險。在所有這些情況下，證券化改善了風(fēng)險的分散狀況，從而提升了保險體系的風(fēng)險承擔(dān)能力。隨著證券化變得更加低本高效（ costeffective） ，保險公司將能夠越來越多地分享成本收益，對風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場進一步起到貢獻作用。 災(zāi)害債券的典型結(jié)構(gòu) ① 發(fā)起人與特殊目的載體（ SPV）簽定一個金融合同。 ② 特殊目的載體通過在資本市場對投資者發(fā)行票據(jù)來對沖金融合同的風(fēng)險。 ③ 發(fā)行證券所獲得的收入用于投資高質(zhì)量證券并在擔(dān)保信托證券(COLLATERAL TRUST)中被持有。 ④ 投資收益通過掉期交易對手轉(zhuǎn)換為 LIBOR 利率。 ⑤ 在某些交易中，票據(jù)的本金和利息可能由一個票據(jù)擔(dān)保人 來提供擔(dān)保。 資料來源：瑞士再保險公司。 近年來，保險聯(lián)結(jié)證券在深度、廣度和總體市場容量等方面（參見下圖）顯著增長。對于投資者來講， 保險連結(jié)證券之所以具有吸引力是因為其提供了一種對于某種特定保險風(fēng)險的投資機會，而這種保險風(fēng)險與股票和信貸市場的潛在相關(guān)性較低，同時還因為信托資金中持有一部分資金而使交易對手風(fēng)險降低。 其他保險連結(jié)金融工具 除了保險聯(lián)結(jié)證券之外，還有多種多樣的衍生品和其他金融工具目前被用于轉(zhuǎn)移保險風(fēng)險。天氣衍生品市場的規(guī)模較大、增長迅速且認(rèn)知度相當(dāng)高。這些衍生品中的大多數(shù)在天氣異常溫暖或異常寒冷 的情況下進行償付。這些產(chǎn)品也在新興市場國家中得到推廣用以降低農(nóng)業(yè)收入的波動性。此外，為場外交易（ Over the counter）行業(yè)損失提供擔(dān)保的市場也日益成長。這些工具為應(yīng)對美國颶風(fēng)提供了保護，并