【正文】 危機(jī)的 近因（ Proximate Cause） 是什么，對(duì)于絕大多數(shù)系統(tǒng)性金融危機(jī)的理解、擔(dān) 憂和蔓延的剖析都是具有共性的。 系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)中的開(kāi)放性問(wèn)題 ? 何種類(lèi)型的系統(tǒng)性傳播機(jī)制可能會(huì)把一次小規(guī)模的沖擊演變成為一場(chǎng)嚴(yán)重的金融危機(jī)？ ? 如何使負(fù)面或者自增強(qiáng)（ selfreinforced）反饋環(huán)（例如銀行擠兌）中斷或使其短路？ ? 在由眾多缺乏紀(jì)律的市場(chǎng)參與者進(jìn)行信貸活動(dòng)的環(huán)境中，中央銀行所扮演的角色是什么？ ? 預(yù)防并平息金融危機(jī)的命令會(huì)在多大程度上導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)并引發(fā)市場(chǎng)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理方面投資不足的問(wèn)題？ ? 通過(guò)哪些潛在途徑可以借鑒來(lái)自其他領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，以期發(fā)現(xiàn)有用概念和緩解模型的經(jīng)驗(yàn)？ ? 像中國(guó)和印度這樣的新興巨人在國(guó)際金融體系中扮演了何種角色？ ? 市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)、監(jiān)管和指導(dǎo)監(jiān)督方式是否足夠，或者是否需要更多的監(jiān)管機(jī)構(gòu)（ Regulatory oversight bodies）？私營(yíng)部門(mén)可能采取何種舉措對(duì)這些進(jìn)行補(bǔ)充？ ? 若有的話，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 在金融穩(wěn)定中起到何種作用？ B. 食物安全保障 (Food security）： 21 世紀(jì)的新風(fēng)險(xiǎn) 2020 年，多種主食（ staple food）價(jià)格達(dá)到歷史高位（ record level）。 除了食品價(jià)格上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的可能后果之外，食品價(jià)格與政治穩(wěn)定性之間也存在廣為接受（ wellestablished）的相關(guān)關(guān)系。許多專家認(rèn)為，這些導(dǎo)致食品價(jià)格上漲的原因可能會(huì)持續(xù)。其他專家則認(rèn)為，因?yàn)檩^高的食品價(jià)格使得種植那些糧食作物重新變得有利可圖，故而市場(chǎng)將針對(duì)短缺情況逐漸進(jìn)行重新調(diào)整。例如，一個(gè)私營(yíng)部門(mén)疫苗制造商的供應(yīng)鏈出現(xiàn)危機(jī)，可能會(huì)迅速發(fā)展成為一個(gè)公共衛(wèi)生危機(jī)，尤其在流行性疾病和 感染性疾病的全球風(fēng)險(xiǎn)的情況下更是如此。風(fēng)險(xiǎn)水平也可能會(huì)有所增加，舉例來(lái)說(shuō)，降低緩沖庫(kù)存有利于節(jié)省成本。石油的長(zhǎng)期供給和需求方面存在著較大的不確定性。天然氣作為最清潔的礦物燃料，其運(yùn)輸較為困難，并且日益被某些主要供給國(guó)視為政治談判的籌碼。 但是許多更有趣的影響是較為微妙的：例如，由于降低溫室氣體排放量方面的未來(lái)監(jiān)管政策存在著不確定性，歐洲和美國(guó)的能源行業(yè)正在延緩其替代老化發(fā)電站所必須進(jìn)行的投資。去年哪些風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生了變化？哪些風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有發(fā)生變化？下文中圖表應(yīng)與對(duì)于這些問(wèn)題的描述結(jié)合起來(lái)進(jìn)行理解。最后，作為全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的焦點(diǎn) —— 阿富汗、伊朗和伊拉克可能在 2020 年繼續(xù)成為世界關(guān)注的焦點(diǎn)。 環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)： 對(duì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)理解上的主要變化是對(duì)氣候變化潛在影響的意識(shí)日益增強(qiáng)。 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)： 隨著人類(lèi)越來(lái)越多地接觸納米技術(shù)，如果發(fā)生事件，將會(huì)增加其危害的嚴(yán)重性，但是這需要與納米技術(shù)所帶來(lái)的多種機(jī)遇權(quán)衡考慮。 理解全球風(fēng)險(xiǎn)相互關(guān)聯(lián)的本質(zhì)在方法上和概念上都較為復(fù)雜。相關(guān)性地圖也可以對(duì)理解某些風(fēng)險(xiǎn)傳播機(jī)制提供一種替代品。隨著全球生活方式日益趨同，風(fēng)險(xiǎn)狀況相似的趨勢(shì)可能會(huì)持續(xù)。此外，部分上述問(wèn)題很容易轉(zhuǎn)嫁到其他地區(qū)。最后，全球旅游業(yè)的發(fā)展使流行性疾病的風(fēng)險(xiǎn)在全球范圍內(nèi)傳播。第一部分考察一項(xiàng)提議，該提議探討了金融市場(chǎng)如何有助于緩解非傳統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) —— 核擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)。他們考慮了各種不同的機(jī)制以保 證一國(guó)在不受政治干預(yù)的情況下獲得 濃縮 鈾。目前，證券化規(guī)模占美國(guó)固定收益市場(chǎng)規(guī)模的 1/3。 災(zāi)害債券的典型結(jié)構(gòu) ① 發(fā)起人與特殊目的載體（ SPV）簽定一個(gè)金融合同。此外，為場(chǎng)外交易（ Over the counter）行業(yè)損失提供擔(dān)保的市場(chǎng)也日益成長(zhǎng)。 2020 年 1 月，瑞士再保險(xiǎn)公司將價(jià)值 億美元與索賠有關(guān)的信貸風(fēng)險(xiǎn)證券化，并在 2020 年至 2020年承銷(xiāo)年度（ underwriting year）保留其信貸再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。 實(shí)施：核能和其他 目前，不同利益攸關(guān)方（ stakeholders）正在研究這一提議，該提議將兩個(gè)很少進(jìn)行對(duì)話的領(lǐng)域（即國(guó)際安全和國(guó)際金融）聯(lián)結(jié)在一起。 但是，如果國(guó)際社會(huì)確實(shí)可以保證為所有國(guó)家的發(fā)電站可靠地供應(yīng)鈾燃料，那將會(huì)消除任何一個(gè)國(guó)家建立新的 濃縮鈾設(shè)施的動(dòng)機(jī)。 金融市場(chǎng)的發(fā)展使得利用通過(guò)市場(chǎng)來(lái)緩解非傳統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)成為可能（參見(jiàn)本頁(yè)專欄，金融市場(chǎng)在降低來(lái)自于核不擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)方面的可能用途）。隨著生活方式向城市化的轉(zhuǎn)變以及工作中體力活動(dòng)的減少，例如心血管疾病、癌癥和糖尿病等傳統(tǒng)上與西方生活方式有關(guān)的非傳染病疾病，在發(fā)展中國(guó)家快速地普及。 例如，在缺乏全球框架和行動(dòng)的情況下，發(fā)達(dá)國(guó)家所采取的旨在降低碳排放量的舉措將不會(huì)有意義。第二個(gè)因素是如果負(fù)外部性對(duì)整個(gè)全球體系產(chǎn)生影響，或其他成本可以以其他形式被復(fù)進(jìn)口（ reimported），無(wú)論怎樣都可能使風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移成為一種假象。這不是將風(fēng)險(xiǎn)視為離散的分析單元，而是將關(guān)注的焦點(diǎn)集中在結(jié)構(gòu)和聯(lián)系如何影響風(fēng)險(xiǎn)傳播之上。在管理全球風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程的每一個(gè)階段（從風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估到緩解等），理解風(fēng)險(xiǎn)之間的相互關(guān)聯(lián)性有助于增強(qiáng)所采取措施的效力。 ? 非洲傳染病的發(fā)病率持續(xù)升高，俄羅斯和東南亞國(guó)家（結(jié)核病和艾滋?。┑陌l(fā)率病顯著增加。 ? 多個(gè)大型新興經(jīng)濟(jì)體推出了若干有損外國(guó)直接投資的政策，致使全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎放緩。 地緣政治風(fēng)險(xiǎn)： 地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍然主要分為三類(lèi)：地緣經(jīng)濟(jì)、結(jié)構(gòu)性變化和地區(qū)局勢(shì)動(dòng)蕩。根據(jù)“全球風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò) ”按照可能性和嚴(yán)重性所給出的評(píng)級(jí)，許多風(fēng)險(xiǎn)仍然保持穩(wěn)定。 該矩陣顯示了將石油和天然氣行業(yè)作為案例對(duì)一些風(fēng)險(xiǎn)事件的影響進(jìn)行分析的結(jié)果。 Mclennan Inc 公司對(duì)石油和天然氣行業(yè)設(shè)立的不同全球風(fēng)險(xiǎn)情景之下做出對(duì)影響的上述評(píng)估。 D．能源和全球風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)互聯(lián)，動(dòng)機(jī)分離？ 能源是全球經(jīng)濟(jì)中的一種關(guān)鍵投入品，但是其安全、可靠和可持續(xù)的供給等問(wèn)題日益變得難以解決。上述因素如何在恢復(fù)時(shí)間或額外成本推算等方面影響供應(yīng)鏈的評(píng)估，這應(yīng)該結(jié)合起來(lái)考慮。作為一個(gè)關(guān)鍵的供應(yīng)中心，在中國(guó)臺(tái)灣省于 1991 年 9 月發(fā)生地震之后，導(dǎo)致了全球半導(dǎo)體價(jià)格幾乎翻了一番。通過(guò)增加天氣事件的嚴(yán)重程度、增加天氣變化的波動(dòng)性和改變雨型（ rainfall pattern），氣候變化可能會(huì)影響農(nóng)業(yè)生產(chǎn)。 驅(qū)動(dòng)因素：人口、生物燃料 (Biofuel)和氣候變化 全球人口和生活方式的改變 根據(jù)聯(lián)合國(guó)的預(yù)測(cè)，到 2050 年全球人口將增至超過(guò) 90 億，給全球食物供給帶來(lái)附加壓力。 2020 年底，美國(guó)食品價(jià)格的同比增長(zhǎng)率達(dá)到 %，是非食品公司、非能源商品 通貨膨脹率的兩倍，這在一定程度上是由于專供生產(chǎn)乙醇所用的玉米種植面積增加所致。通過(guò)改善早期指標(biāo)、實(shí)施更嚴(yán)格的壓力測(cè)試、增強(qiáng)對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)（ tail risk）的理解以及需要更好的應(yīng)急計(jì)劃等措施，使得全球金融體系盡可能地富有靈活性和彈性可能會(huì)更加有效。更多的風(fēng)險(xiǎn)被分配給愿意吸納風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)參與者。主權(quán)財(cái)富基金帶來(lái)了一系列新的挑戰(zhàn)，包括投資策略相對(duì)缺乏透明度，對(duì)其可能存在政治干預(yù)和潛在大規(guī)模市場(chǎng)波動(dòng)的擔(dān)憂。金融危機(jī)或許永遠(yuǎn)無(wú)法避免，但是可以顯著地降低其發(fā)生的頻率和嚴(yán)重程度。首先，始于 2020 年底的美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的衰退有所加速，新房開(kāi)工量處于自 20 世紀(jì) 90 年代以來(lái)的最低水平，而且在全國(guó)范圍內(nèi)住宅價(jià)格有所下降。雖然系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染途徑往往在通過(guò)回顧可以很好地被人理解，但引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)事件的條件可能在危機(jī)發(fā)生之前就被識(shí)別出來(lái)，然而，預(yù)測(cè)出準(zhǔn)確的觸發(fā)事件則是較為罕見(jiàn)的。人口增長(zhǎng)、生活方式的轉(zhuǎn)變、氣候變化和 為制造生物燃料 糧食作物 （ food crop）的使用日益增加等，這些長(zhǎng)期和短期的驅(qū)動(dòng)因素可能會(huì)將世界帶入一段食品價(jià)格更加波動(dòng)和持續(xù)高啟的時(shí)期。 自 2020 年起，全球風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)成為世界經(jīng)濟(jì)論壇的一部分，并將繼續(xù)推動(dòng)企業(yè)和政府部門(mén)之間的討論和對(duì)話 。由于目前的不確定性，保證全球化進(jìn)程長(zhǎng)期可持續(xù)的事前管理（ proactive management）舉措可能會(huì)脫軌。 今年的情況也沒(méi)有什么不同。關(guān)于食品安全保障，我們探討了這一主題是如何從全球風(fēng)險(xiǎn)格局的外圍移動(dòng)至中心的，并且考察了世界是否已經(jīng)準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)新食品經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的各種權(quán)衡取舍。但是， 2020 年流動(dòng)性緊縮所導(dǎo)致的諸多的潛在后果尚未解決， 2020 年初期的未來(lái)前景較之一年以前充滿更多的不確定性。 由此強(qiáng)調(diào)了需增進(jìn)對(duì)如下問(wèn)題理解的必要性，即風(fēng)險(xiǎn)是如何相互關(guān)聯(lián)的、我們?nèi)绾慰梢越⑵鹇?lián)盟以管理風(fēng)險(xiǎn)，以及如何適宜地在風(fēng)險(xiǎn)緩解（ Risk mitigation）方案之間確定不同的取舍方案。多數(shù)人認(rèn)為該年全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。 流動(dòng)性緊縮：歷史重演 ? 美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的災(zāi)難，以及 2020 年下半年全球信貸緊縮的可能性不斷增加成為了影響金融市場(chǎng)的主導(dǎo)因素。對(duì)沒(méi)有市場(chǎng)歷史記錄的資產(chǎn)類(lèi)別進(jìn)行評(píng)級(jí)，這將評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)置于全球市場(chǎng)中一個(gè)至關(guān)緊要的位置。 ? 風(fēng)險(xiǎn)傳播變得更加重要： 相互關(guān)聯(lián)度的增加將潛在故障點(diǎn)的個(gè)數(shù)擴(kuò)大了數(shù)倍，并且使 系統(tǒng)間串聯(lián) (systemic linkage)的重要性有所增加。對(duì)于10 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差事件在連續(xù)幾天之內(nèi)的結(jié)果綜述表明：有關(guān)總體分布（ underlying distributions）及所謂“尾事件”（ tail event）（指一個(gè)概率分布的極限）等方面仍然有多少要需要學(xué)習(xí)的內(nèi)容。嵌于其他全球風(fēng)險(xiǎn)的網(wǎng)絡(luò)之中， 2020 年出現(xiàn)的食品缺乏安全保障（ Food in Security）是否是由于歷史上不同時(shí)期業(yè)已存在的短期條件所導(dǎo)致、還是發(fā)生了更為根本性的轉(zhuǎn)變，這些都具有較大的不確定性，在未來(lái)幾年中，一系列潛在趨勢(shì)（ underlying trend）將食品從局外（ sideline）帶到了全球風(fēng)險(xiǎn)討論的中心。 在某些國(guó)家，尤其是那些在歷史上政府獲得成功離不開(kāi)管控基本供應(yīng)品的國(guó)家，其政府通過(guò)采取干預(yù)措施來(lái)限制因食品價(jià)格上漲所導(dǎo)致的政治后果。 上述擔(dān)憂之中的第一個(gè)問(wèn)題就是全球公平（ Global equity）問(wèn)題：從食品生產(chǎn)轉(zhuǎn)向生物燃料生產(chǎn)對(duì)于不同群體會(huì)有不同的影響。技術(shù)和全球物流條件的改善以及貿(mào)易壁壘的降低推動(dòng)了地區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化（此前為分散的）的進(jìn)程。一家總部位于美國(guó)或歐洲的公司，在亞洲采購(gòu)關(guān)鍵零件時(shí)將間接面對(duì)可能從未在本國(guó)遇到過(guò)的風(fēng)險(xiǎn)，以及不同的風(fēng)險(xiǎn)管理文化觀。這也會(huì)受到“國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)官 員論壇”的推動(dòng)。國(guó)際能源署預(yù)計(jì)，到 2030 年，石油需求將增 長(zhǎng) 37%，達(dá)到每天 億桶，但是對(duì)勘探方面的投資有所下降，許多專家表示石油產(chǎn)量不可能超過(guò)每天 1 億桶。 在 全球范圍內(nèi)，即使在溫室氣體排放量持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，能源供給也會(huì)變得更加缺乏保障。美國(guó)的情況則有所不同，但是并不比歐盟好，對(duì)生物燃料生產(chǎn)的高投資可能帶來(lái)其自身風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)依賴于外國(guó)能源供應(yīng)的局面將會(huì)持續(xù)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退的可能性無(wú)疑有所增加，但是針對(duì)其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)繁榮所產(chǎn)生的影響還存諸多爭(zhēng)議。 ? 美伊沖突。 ? 幾個(gè)主要流域水資源的質(zhì)量和數(shù)量有所下降導(dǎo)致水資源短缺，并使水傳播疾病（ waterborne disease）越發(fā)流行。首要影響是對(duì)公共健康的影響，次要影響是對(duì)一系列納米技術(shù)投資的影響。 這種方法既有優(yōu)點(diǎn)也有局限性。連線的粗細(xì)表示相關(guān)程度，圓圈的接近度代表相關(guān)性的相似程度。供應(yīng)鏈變得更加復(fù)雜（參見(jiàn)第一節(jié)），充分利用比較優(yōu)勢(shì)差異使全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能得以釋放。 2020 年，在中國(guó)為美國(guó)一家知名品牌生產(chǎn)的兒童玩具中發(fā)現(xiàn)了有毒化學(xué)物質(zhì)，使消費(fèi)者意識(shí)到進(jìn)口商品中的健康風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)是此前沒(méi)有被考慮過(guò) 的。 資料來(lái)源：世界衛(wèi)生組織（ WHO）， 2020。 在已有核工業(yè)運(yùn)行的國(guó)家（例如歐洲、美國(guó)、中國(guó)、印度和俄羅斯等），總共有超過(guò) 300 個(gè)核能發(fā)電站計(jì)劃已被列入規(guī)劃或目前正處于建設(shè)之中。剩余資金將流向一個(gè)由保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司所組成的財(cái)團(tuán)，而這些保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司為所有參與國(guó)提供分層級(jí)的金融保護(hù)。然而，這些對(duì)證券化的潛在約束還較為遙遠(yuǎn)（ far into the future）。 資料來(lái)源：瑞士再保險(xiǎn)公司。對(duì)于投資者來(lái)講， 保險(xiǎn)連結(jié)證券之所以具有吸引力是因?yàn)槠涮峁┝艘环N對(duì)于某種特定保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)，而這種保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)與股票和信貸市場(chǎng)的潛在相關(guān)性較低，同時(shí)還因?yàn)樾磐匈Y金中持有一部分資金而使交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)降低。 保險(xiǎn)連結(jié)證券市場(chǎng)的最初發(fā)展是為了應(yīng)對(duì)保險(xiǎn)公司應(yīng)對(duì)覆蓋四種傳統(tǒng)“峰值”風(fēng)險(xiǎn)（歐洲的暴風(fēng)，日本的地震，美國(guó)的颶風(fēng)和加利福尼亞的地震）的資本要求而產(chǎn)生的。在發(fā)生燃料供應(yīng)中斷的情況下，互助保險(xiǎn)公司將行使其選擇權(quán)并與 燃料供應(yīng)商、能源生產(chǎn)商和輸送商協(xié)作，來(lái)安排及時(shí)的燃料供給或者從能源網(wǎng)（如果可得）之外采購(gòu)替代電力。 問(wèn)題在于核能依賴于 濃縮鈾 （ enriched uranium） 的 獲得。 政策結(jié)論：需要在全球范圍內(nèi)開(kāi)展合作 為了解決全球?qū)用娴耐獠啃詥?wèn)題以及應(yīng)對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)同質(zhì)性有所增加的情況，開(kāi)展國(guó)際合作勢(shì)在必行。 第三，生產(chǎn)過(guò)程及供應(yīng)鏈缺乏透明度的看法可能會(huì)削弱公眾對(duì)于全球化的普遍支持。即使主要生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在一個(gè)地區(qū)有所降低，那些風(fēng)險(xiǎn)可能被“擠壓”到成本、標(biāo)準(zhǔn)和條件更低的新生產(chǎn)中心。 風(fēng)險(xiǎn)的全球化 相依性 （ interdependency）意味著我們都面臨著全球人口流、資本流和技術(shù)流中斷的風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)性可以告訴我們數(shù)個(gè)風(fēng)險(xiǎn)合起來(lái)共同顯示，但是它沒(méi)有告訴我們這些風(fēng)險(xiǎn)如何以及為什么共同顯示。為了便于視覺(jué)表現(xiàn)，其在當(dāng)前圖表中顯示為總體風(fēng)險(xiǎn)