商品期貨套利交易策略(馬法凱)-資料下載頁
2025-05-15 10:13本頁面
【正文】 ： 大豆和豆粕兩個品種之間存在一定的關(guān)系 ,長期以來 ,豆粕的價格在總體上要受到大豆成本的制約 .兩者價格的相關(guān)性特別明顯 .但兩者之間關(guān)系并不代表全部的壓榨關(guān)系 ,因為大豆的另外一個產(chǎn)品 豆油 ,也是壓榨關(guān)系中的重要一環(huán) .同時 ,對于國內(nèi)期貨市場來說 ,大豆是國產(chǎn)大豆 ,而豆粕主要是進口大豆的下游產(chǎn)品 .這些區(qū)別決定了 1號大豆和豆粕價格之間的差異性 .價格的一致性決定可以進行關(guān)聯(lián)性套利 ,而差異性決定了套利交易的利潤所在 . 舉例之前復(fù)習(xí)一下關(guān)聯(lián)套利的要點 關(guān)聯(lián)套利的三個方面的研究內(nèi)容： ? （ 1）套利對象之間供求關(guān)系的對比分析 ? （ 2）套利對象之間的相對強弱關(guān)系 ? （ 3）套利對象之間的波動率的研究 大豆和豆粕的供需對比 美國大豆供需狀況 由于美國玉米種植擴張，大豆種植面積大幅壓縮１２００萬英畝，這使得美國大豆庫存消費比直線下降到７％． 前期由于豬藍耳病影響了豆粕的需求。 供需關(guān)系決定了關(guān)聯(lián)套利的方向：買大豆拋豆粕。 大連大豆與豆粕的強弱關(guān)系 波動率的研究 大連大豆１月份合約波動率為７ .１；大連豆粕１月合約的波動率為８ .８２，說明豆粕價格波動彈性大于大連大豆，兩者之間的相對波動率高達１０ .８ %。 大連大豆與豆粕套利舉例（ 2021年 8月） ? 由于大豆和豆粕的共同的價格趨勢為上漲，但大豆的波動率小于豆粕，如果按合約價值相等的原則去匹配多空頭寸，可能會造成套利利潤被豆粕的高波動彈性吞噬，故采取噸對噸的套利數(shù)量匹配。 ? 結(jié)果是大豆和豆粕的差價由 07年 8月份的 500多元 /噸，擴大到 2021年 3月 1200多元 /噸。 二、關(guān)聯(lián)套利實務(wù) ? 大豆玉米套利 從生產(chǎn)上看 ,大豆和玉米種植面積上存在相互爭地的競爭關(guān)系 。大豆和玉米受同一個天氣背景影響，其產(chǎn)量有著極高的相關(guān)性；大豆和玉米同屬秋季作物 ,生產(chǎn)的季節(jié)性相同 . 從消費來看 ,大豆玉米都作為下游飼料產(chǎn)品的主要構(gòu)成物 ,隨飼料價格統(tǒng)一波動 . 大豆和玉米同時在 CBOT或者大連期貨市場上上市 ,受到的市場影響因素相同 .大豆和玉米同屬大宗性農(nóng)產(chǎn)品，存在著歷史悠久的差價關(guān)系。 大豆玉米套利 ? 大連大豆和大連玉米關(guān)聯(lián)套利舉例（ 2021年 2月） 大連大豆和大連玉米關(guān)聯(lián)套利舉例（ 2021年 2月） ? (1)套利對象的供需關(guān)系對比分析 在過去的幾年的時間內(nèi) ,國際原油價格大幅上漲 ,在全世界化石類能源開始逐漸枯竭的時候 ,人類開始尋找可再生的替代能源 .發(fā)達國家和發(fā)展中國家的玉米燃料乙醇的使用量急速擴展 ,這導(dǎo)致了全球玉米庫存緊張 .玉米價格已經(jīng)高漲到十年高點附近 ,受比價效應(yīng)的引導(dǎo) ,在世界的各個玉米主產(chǎn)區(qū) ,大豆等秋季作物的種植面積開始轉(zhuǎn)向玉米 ,下一產(chǎn)季玉米種植面積將會大幅增加 ,而大豆的種植面積將會大幅減少 ,大豆供需關(guān)系徹底被扭轉(zhuǎn) ,這是本案大豆玉米套利的主要的供需方面的理由 . 大連大豆和大連玉米關(guān)聯(lián)套利舉例（ 2021年 2月） 從需求來看 ,玉米的需求主要是由燃料乙醇和淀粉糖等深加工的飛速擴展而拉動的 .但隨著玉米價格的上漲和原油價格和食糖價格的下跌 ,玉米深加工行業(yè)利潤的減少 ,將抑制玉米的需求 . 隨著玉米價格的上漲和白糖價格下跌 ,玉米淀粉糖的加工利潤已經(jīng)下降到了一般工廠開工水平 . ? 替代品 ? 玉米價格的飛漲 ,導(dǎo)致玉米和小麥的比價失衡 ,飼料行業(yè)可以用小麥替代玉米 . ? 但大豆作為人類主要的食用油和飼料植物蛋白的主流原料來源 ,目前仍不能大規(guī)模替代 ,特別是在大豆類商品比價明顯偏低的情況下更是如此 . 供需關(guān)系的對比決定套利方向 ? 產(chǎn)量 :大豆減少 。玉米增加 ? 消費 :豆粕和豆油剛性增加 。玉米酒精和玉米淀粉糖生產(chǎn)規(guī)模被迫壓縮或減速 . ? 庫存 :大豆急劇減少 。玉米減少 . ? 供需關(guān)系 :大豆徹底扭轉(zhuǎn) ,由壞向好 。玉米繼續(xù)保持緊張 . ? 結(jié)論是 :套利方向是買入大豆 ,賣出玉米 . 套利對象之間的相對強弱分析 套利對象的波動率分析 大豆的波動率要大于玉米 ,兩者相對波動率為 15%左右 . 套利結(jié)果 二、關(guān)聯(lián)套利實務(wù) ? 油脂品種間套利 豆油、菜油及棕櫚油都是植物油脂，在食用上有著共同的替代性。三種油脂這種彼此聯(lián)系又互相有區(qū)別的關(guān)系符合關(guān)聯(lián)套利的要求。 油脂品種間套利 單位：元 /噸 豆油（四級） 棕櫚油（ 24度） 菜籽油（四級） 豆油（四級） 5001000 150500 棕櫚油（ 24度） 5001000 6501500 菜籽油（四級） 150500 6501500 三大油脂現(xiàn)貨價格差價統(tǒng)計 資料來源未經(jīng)核實，僅供參考 油脂品種間套利 ? 雖然三者之間存在緊密地聯(lián)系，但三者之間并存在內(nèi)因約束機制，應(yīng)該嚴格按照關(guān)聯(lián)套利的各項要求，去分析研判套利機會。 ? 希望本期學(xué)員中能夠出現(xiàn)幾位這方面的套利專家！ 祝同學(xué)們學(xué)習(xí)進步 事業(yè)有成 馬法凱（鐵木） 2021年 9月
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