【正文】 75 Qamp。A ?金融市場(chǎng)如何影響公司理財(cái)活動(dòng) ？ 76 第五節(jié) 公司理財(cái)理論發(fā)展簡(jiǎn)述 一、公司理財(cái)發(fā)展階段 二、公司理財(cái)?shù)幕纠碚? 77 一、公司理財(cái)發(fā)展階段 ?公司理財(cái)作為一門獨(dú)立的學(xué)科，最初出現(xiàn)于 19世紀(jì)末，發(fā)展于 20世紀(jì)。公司理財(cái)發(fā)展至今，大體上經(jīng)歷了以下三個(gè)階段： 發(fā)展的中期階段 發(fā)展的近期階段 78 一、公司理財(cái)發(fā)展階段 公司理財(cái)產(chǎn)生的初級(jí)階段 （ 19世紀(jì)末至 20世紀(jì)20年代） ? 這個(gè)時(shí)期公司理財(cái)?shù)闹攸c(diǎn)是 對(duì)不同金融市場(chǎng)以及在這些市場(chǎng)上進(jìn)行交易的證券作描述性的討論，理財(cái)學(xué)集中于籌資問(wèn)題，關(guān)注企業(yè)如何籌集資本。 79 一、公司理財(cái)發(fā)展階段 公司理財(cái)發(fā)展的中期階段 （ 20世紀(jì) 30年代至 20世紀(jì) 50年代） ? 資本主義世界經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，理財(cái)學(xué)科經(jīng)歷了若干重大變化，更多關(guān)注于破產(chǎn)、改組以及政府法規(guī)。其研究的重心不再是企業(yè)的擴(kuò)展，而是企業(yè)的生存。 ? 另外，鑒于當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)條件的惡化，西方各國(guó)政府要求企業(yè)充分披露有關(guān)的財(cái)務(wù)信息，以滿足企業(yè)外部人員進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的需要，從而使證券管理這一財(cái)務(wù)管理的主要職能得到進(jìn)一步的發(fā)展。 ? 20世紀(jì) 40年代至 50年代，公司理財(cái)教學(xué)仍然以定性的和描述性分析為主，但是，在 50年代，一系列意義重大的理論開始出現(xiàn)，理財(cái)學(xué)開始關(guān)注于資產(chǎn)負(fù)債表的左側(cè)，即資本預(yù)算、資本成本，凈現(xiàn)值法得到完善 。 80 一、公司理財(cái)發(fā)展階段 公司理財(cái)發(fā)展的近期階段 （ 20世紀(jì) 50年代以后） 是現(xiàn)代公司理財(cái)?shù)男纬膳c發(fā)展階段。 ? 50年代企業(yè)財(cái)務(wù)面臨的主要問(wèn)題是如何進(jìn)行資本支出預(yù)算以及如何合理配置企業(yè)資源的問(wèn)題，從而將研究的重點(diǎn)由資金籌措轉(zhuǎn)向資金運(yùn)用。 ? 60年代財(cái)務(wù)管理重點(diǎn)研究最佳資本結(jié)構(gòu)的組合、投資組合理論及其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)決策的影響。 ? 70年代財(cái)務(wù)管理重點(diǎn)研究如何運(yùn)用各種模式評(píng)估投資和籌資的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 80年代以后財(cái)務(wù)管理重點(diǎn)研究財(cái)務(wù)的新領(lǐng)域，如通貨膨脹、國(guó)際財(cái)務(wù)、購(gòu)并、公司治理、電算化財(cái)務(wù)等。 81 二、公司理財(cái)?shù)幕纠碚? ? 現(xiàn)代公司理財(cái)?shù)睦碚摶A(chǔ)來(lái)自于金融經(jīng)濟(jì)學(xué)（ Financial economics），發(fā)展至今，形成了如下幾個(gè)基本的理論模塊： 1. 完美市場(chǎng)理論與 Fisher分離原理 2. 資產(chǎn)組合理論 3. 資本結(jié)構(gòu)理論和股利政策理論 4. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 5. 期權(quán)定價(jià)理論 6. 有效市場(chǎng)理論 7. 代理理論 8. 信號(hào)傳遞理論 82 二、公司理財(cái)?shù)幕纠碚? 完美市場(chǎng)理論與 Fisher分離原理 Perfect Capital Market amp。 Fisher Separation Theorem ① 無(wú)交易成本 ② 無(wú)稅收 ③ 有眾多買家和賣家，其中沒(méi)有一個(gè)人能夠影響證券的市場(chǎng)交易價(jià)格 ④ 個(gè)人和公司擁有同樣的入市便利 ⑤ 獲取信息無(wú)須成本，每個(gè)人擁有相同的信息 ⑥ 每個(gè)人擁有共同的期望 ⑦ 不存在與財(cái)務(wù)危機(jī)有關(guān)的成本 資本市場(chǎng)產(chǎn)生一個(gè)單一的利率，投資決策和融資決策能夠有效分離。 完美市場(chǎng)理論 資本市場(chǎng)產(chǎn)生一個(gè)單一的利率，投資決策和融資決策是分離的，即兩種決策的制定是獨(dú)立進(jìn)行的。 Fisher分離原理 83 二、公司理財(cái)?shù)幕纠碚? 投資組合理論 Portfolio Theory, 1952, Harry Markowitz ? 證券市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠淇赡芙Y(jié)果之間有很大的差異，風(fēng)險(xiǎn)通常用標(biāo)準(zhǔn)差或方差度量。證券風(fēng)險(xiǎn)可分解為兩部分：證券自身的獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 任一證券的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該在投資組合的背景下判斷，投資者通過(guò)持有有效分散的投資組合，就可以消除獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)，但卻不能消除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 當(dāng)增加投資組合中的資產(chǎn)數(shù)量時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（方差或標(biāo)準(zhǔn)差）將不斷降低，但投資組合的期望收益率是所有個(gè)別資產(chǎn)期望收益的加權(quán)平均值。 84 二、公司理財(cái)?shù)幕纠碚? 資本結(jié)構(gòu)理論和股利政策理論 ?Capital Structure Theory, 1958, Franco Modigliani and Merton Miller ?Payout Policy Theory,1961, Franco Modigliani and Merton Miller ?在包括完美資本市場(chǎng)等在內(nèi)的一系列嚴(yán)格假設(shè)的條件下， MM證明了資本結(jié)構(gòu)和股利政策與公司價(jià)值無(wú)關(guān)。 85 二、公司理財(cái)?shù)幕纠碚? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 Capital Asset Pricing Model, CAPM, 1964,William Sharpe, John Lintner, and Jack Treynor ?風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期望收益率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率＋ β *期望市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ?Sharpe 和 Markowitz分享了 1990年度的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。 86 二、公司理財(cái)?shù)幕纠碚? 期權(quán)定價(jià)理論 Option Pricing Theory,1973,Black and Scholes ?期權(quán)是指一種特殊的合約，它賦予期權(quán)持有者在約定的時(shí)間內(nèi)按事先規(guī)定的價(jià)格買賣某種資產(chǎn)的權(quán)利。 ?任一企業(yè)的權(quán)益資本實(shí)際上是對(duì)于企業(yè)總資產(chǎn)的買方期權(quán)，其執(zhí)行價(jià)格等于債務(wù)的現(xiàn)值，而其期限等于債務(wù)的期限，因此，企業(yè)權(quán)益資本的價(jià)值（對(duì)應(yīng)于企業(yè)股票的價(jià)值）可以用期權(quán)定價(jià)模型來(lái)估計(jì)。 87 二、公司理財(cái)?shù)幕纠碚? 有效市場(chǎng)理論 Efficient Market Hypothesis,1970,Eugene Fama ?有效性是指資本市場(chǎng)將有關(guān)信息融入證券價(jià)格的速度和完全程度。 ?弱式有效 Weakform Efficient Market ?半強(qiáng)式有效 Semistrongform Efficient Market ?強(qiáng)式有效 Strongform Efficient Market 88 二、公司理財(cái)?shù)幕纠碚? 代理理論 Agency Theory, 1976, Jensen and Meckling ?委托人授權(quán)代理人以委托人的名義來(lái)進(jìn)行某項(xiàng)活動(dòng)，從而產(chǎn)生委托代理關(guān)系。 ?代理收益 ?代理成本 ?機(jī)制設(shè)計(jì)：內(nèi)部機(jī)制、外部機(jī)制 89 二、公司理財(cái)?shù)幕纠碚? 信號(hào)傳遞理論 Signaling Theory ?企業(yè)通過(guò)向外界傳遞某種不易被模仿的信號(hào)，以使自己區(qū)別于其他公司。 ?例如：現(xiàn)金股利、舉債等。 90 Qamp。A ?