【正文】 日本國內(nèi)的消費(fèi)不振局面加劇。日本總務(wù)省日前公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年 4月份，日本全國 2人以上家庭的消費(fèi)支出為 日元，實(shí)際比上年同月減少 %。這是日本家庭消費(fèi)支出連續(xù) 14個(gè)月同比減少，且降幅比上月有所擴(kuò)大。日本內(nèi)閣府公布的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度占國內(nèi)生產(chǎn)總值近六成的個(gè)人消費(fèi)下降了 %。 若干經(jīng)濟(jì)積極跡象 ? 股市在振蕩中持續(xù)上揚(yáng) – 5月份，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲了 點(diǎn)，報(bào)收 點(diǎn)，漲幅為 %；納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲了 點(diǎn)，報(bào)收 點(diǎn)，漲幅為 %，標(biāo)準(zhǔn)普爾500 指數(shù)上漲了 ，報(bào)收 點(diǎn)，漲幅為%。 – 道瓊斯指數(shù)在 5 月份連續(xù)第三個(gè)月實(shí)現(xiàn)月度上漲，其三個(gè)月的累計(jì)漲幅達(dá) 21%，為 1998 年以來最高的三個(gè)月百分比漲幅。 新興市場股市 ? 2021 年以來，截至 6 月 1 日收盤，金磚四國指數(shù)均大幅反彈。 ? 俄羅斯 RTS 指數(shù)上漲 %、印度孟買Sensex30 上漲 %、上證綜指上漲 %、圣保羅 IBOVESPA 上漲 %，摩根士丹利資本國際新興市場指數(shù)也上漲了 36%； 其他積極跡象 ? 市場流動(dòng)性較為充分，金融機(jī)構(gòu)和金融體系已經(jīng)走過最危險(xiǎn)的階段 – 2021 年第 1 季度美洲銀行、花旗銀行、富國銀行、高盛等金融機(jī)構(gòu)的盈利狀況超出市場預(yù)期。 ? 大宗商品價(jià)格有所上揚(yáng) – 國際原油價(jià)格從每桶 40美元已經(jīng)連續(xù)上漲到 70美元。 ? 經(jīng)濟(jì)衰退的程度要好于預(yù)期 – 上周五公布美國一季度 GDP 修正后為下滑 %，好于初期。 5月份消費(fèi)者信心指數(shù)大幅上揚(yáng)至 ，為 32 年歷史上的第四大漲幅，美股大幅反彈。 ? 失業(yè)的情況也要好于預(yù)期 – 美國勞工部報(bào)告，美國 5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少 ，為過去八個(gè)月以來最低數(shù)值。雖然 5月美國失業(yè)率升至 % ，為 25年多來最高，但 5月份失去工作的人數(shù)少于預(yù)期。 我國經(jīng)濟(jì) ? 數(shù)據(jù)顯示我國經(jīng)濟(jì)有恢復(fù)跡象，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的穩(wěn)定性仍然不夠充分和牢固 – 資本市場持續(xù)上揚(yáng) – 投資開始加速 – 消費(fèi)態(tài)勢出現(xiàn)一定改觀 – 信貸保持快速增長 – 物價(jià)環(huán)比跌幅放緩 – 工業(yè)生產(chǎn)有所恢復(fù) – 外需仍然疲軟 資本市場持續(xù)上揚(yáng) ? 上證指數(shù)已經(jīng)從今年年初的 1800點(diǎn)上漲到現(xiàn)在的3100點(diǎn)，漲幅超過 50%，表明投資者信心在不斷恢復(fù)。 ? 而股市作為宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，表明投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期不斷趨好。 ? 與此同時(shí)，市場風(fēng)險(xiǎn)也在不斷積累。 P/E從年初 15倍左右上升到現(xiàn)在 。 投資開始加速 ? 去年 11月份密集出臺(tái)的一系列擴(kuò)大內(nèi)需的政策措施，今年 4月份開始顯現(xiàn)效應(yīng)。 – 1至 4月，全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長 %，增速比一季度加快 。 – 考慮到同期已為負(fù)數(shù)并不斷走低的物價(jià)，投資實(shí)際增速更高。 – 特別是新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資增長 %，預(yù)示著未來投資將處于高位。 ? 問題： 其他社會(huì)投資是否會(huì)跟進(jìn)？ 消費(fèi)態(tài)勢出現(xiàn)一定改觀 ? 4月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長 %。 ? 在物價(jià)降幅擴(kuò)大的情況下增速依然比上月加快。 ? 農(nóng)村消費(fèi)的增速比城市高出近 3個(gè)百分點(diǎn)。 信貸保持快速增長 ? 前四月，人民幣各項(xiàng)貸款增加 ，一舉突破了年初預(yù)計(jì)的全年新增 5萬億元的底線。 ? 4月份，新增人民幣貸款 5918億元，增速為 %，較頭三個(gè)月大幅下滑，但與往年同期相比，仍然保持了較快的增長速度。 物價(jià)環(huán)比跌幅放緩 ? 5月份， CPI同比下降 %，環(huán)比下降 %。與 4月份相比，同比跌幅縮小 ，環(huán)比跌幅擴(kuò)大 。 3月份 CPI比 2月份下降 %， 4月份比 3月份下降 %。 15月，糧食價(jià)格環(huán)比分別上漲 %、 %、 %、 %、 %，已經(jīng)連續(xù)五個(gè)月上漲。 ? 5月份，全國工業(yè)品出廠價(jià)格 PPI同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大。與去年同月相比，工業(yè)品出廠價(jià)格下降 %，原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格下降 %，降幅比 4月份分別擴(kuò)大 。從月環(huán)比價(jià)格變動(dòng)情況看，自今年 4月份工業(yè)品價(jià)格首次由負(fù)轉(zhuǎn)正以來已連續(xù) 2個(gè)月上漲，從而終止了連續(xù) 7個(gè)月的環(huán)比下降趨勢。 工業(yè)生產(chǎn)有所恢復(fù) ? 4月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長 %。 ? 當(dāng)月工業(yè)增速雖比上月和上年同期分別回落了 1個(gè)和，但明顯高于去年底 5%出頭、今年初不到 4%的增速水平。 外需市場繼續(xù)下滑 ? 4月份出口同比下降 %，降幅比上月加深 個(gè)百分點(diǎn)。 ? 4月份，機(jī)電產(chǎn)品出口同比下降 %，降幅比上月加深 ，機(jī)電產(chǎn)品占出口的六成。 ? 加工貿(mào)易進(jìn)口同比下降 %，這意味著未來 3個(gè)至 6個(gè)月加工貿(mào)易出口形勢仍不樂觀。 ? 估計(jì)上半年出口同比降幅會(huì)在 20%左右。 當(dāng)前判斷： 前期政策正在發(fā)揮作用 經(jīng)濟(jì)走勢將逐步趨于明朗 需要進(jìn)一步關(guān)注的問題 ? 外需持續(xù)疲軟影響我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的動(dòng)力平衡 ? 投資拉動(dòng)增長的可持續(xù)性和后續(xù)效果 – 如果只是依靠政府財(cái)政大量的投入和銀行大規(guī)模的貸款，沒有企業(yè)和社會(huì)投資的跟進(jìn)，則其可持續(xù)性將成為問題。而財(cái)政赤字的增加會(huì)造成未來通脹的壓力。 ? 信貸大幅度增長的影響 – 信貸資金流向的問題 – 銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的問題 – 未來通脹壓力的問題 ? 美元匯率不穩(wěn)定、國際金融市場動(dòng)蕩會(huì)增大海外投資的風(fēng)險(xiǎn) ? 國際大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) – 國際大宗商品價(jià)格大幅度上漲會(huì)增大我國的進(jìn)口成本和企業(yè)的生產(chǎn)成本，如果控制不當(dāng)，會(huì)引起輸入性價(jià)格上漲。 – 而國際大宗商品價(jià)格波動(dòng)越來越頻繁、幅度越來越大，則會(huì)給企業(yè)帶來價(jià)格判斷困難，成本和風(fēng)險(xiǎn)控制難度上升。 未來政策預(yù)期 ? 進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)增長的態(tài)勢，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)，提升經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力。 – 繼續(xù)從財(cái)稅、金融、信心等各個(gè)方面采取措施，擴(kuò)大內(nèi)需、刺激投資和消費(fèi)，鞏固已經(jīng)取得的成績。同時(shí)在逆境中盡可能保持外需的穩(wěn)定或者下降得慢一些和少一些。 ? 針對(duì)上述可能出現(xiàn)的問題，做好應(yīng)對(duì)措施，特別是防滯脹的發(fā)生。 ? 密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)的動(dòng)向，特別是美國經(jīng)濟(jì)的走勢，做好兩手準(zhǔn)備。 ? 加大“走出去”的步伐，研究多余產(chǎn)能的跨國轉(zhuǎn)移。 ? 繼續(xù)安排好結(jié)構(gòu)調(diào)整的工作。 對(duì)資本市場的影響 ? 繼續(xù)動(dòng)蕩的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境 ? 將逐步趨于明朗的國內(nèi)貨幣經(jīng)濟(jì)環(huán)境 ? 混合性的政策走勢 ? 資本市場本身的問題 ? 動(dòng)蕩的市場 動(dòng)蕩的投資環(huán)境 ? 次貸危機(jī)向縱深發(fā)展，已經(jīng)演變?yōu)榻鹑谖C(jī)，并且在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延； ? 國際經(jīng)濟(jì)走勢不佳，發(fā)達(dá)國家進(jìn)入深層經(jīng)濟(jì)衰退，國際貿(mào)易保護(hù)主義者對(duì)中國施壓加大。中國出口不確定性增加，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生不利影響； ? 發(fā)達(dá)國家的財(cái)政、貨幣政策處于前所未有的寬松水平，國際金融市場動(dòng)蕩加劇，投機(jī)活動(dòng)劇烈，資本流動(dòng)不穩(wěn)定性增加； ? 我國經(jīng)濟(jì)增長速度由慢漸快，但經(jīng)濟(jì)前景仍有不確定性； ? 對(duì)未來通脹的擔(dān)憂可能影響現(xiàn)有的寬松政策 資本市場本身存在的問題 ? 上市公司 – 業(yè)績不穩(wěn)定 – 缺乏核心競爭力 ? 投資者 – 結(jié)構(gòu)不合理（散戶機(jī)構(gòu)） – 素質(zhì)不高 /缺乏投資經(jīng)驗(yàn)與風(fēng)險(xiǎn)意識(shí) ? 市場本身 – 多層次資本市場體系還沒有健全 – 目前僅有主板市場和中小企業(yè)板市場，結(jié)構(gòu)比較單一 資本市場走勢： 可預(yù)期、難預(yù)期和不可預(yù)期因素 ? 可預(yù)期因素 ：從宏觀基本面、積極的財(cái)政政策與適度放松的貨幣政策搭配、上市公司業(yè)績、資金面來看，中國股市仍然具有比較優(yōu)勢 ? 難以預(yù)期因素 ：國際經(jīng)濟(jì)放緩的影響；市場本身的不確定因素在增加 ? 不可預(yù)期因素 ：動(dòng)蕩環(huán)境下投資者的心態(tài)與行為 ? 股市的震蕩會(huì)加劇，投資風(fēng)險(xiǎn)加大 謝謝