【正文】 漸快，但經(jīng)濟(jì)前景仍有不確定性； ? 對未來通脹的擔(dān)憂可能影響現(xiàn)有的寬松政策 資本市場本身存在的問題 ? 上市公司 – 業(yè)績不穩(wěn)定 – 缺乏核心競爭力 ? 投資者 – 結(jié)構(gòu)不合理（散戶機(jī)構(gòu)） – 素質(zhì)不高 /缺乏投資經(jīng)驗(yàn)與風(fēng)險(xiǎn)意識 ? 市場本身 – 多層次資本市場體系還沒有健全 – 目前僅有主板市場和中小企業(yè)板市場，結(jié)構(gòu)比較單一 資本市場走勢： 可預(yù)期、難預(yù)期和不可預(yù)期因素 ? 可預(yù)期因素 ：從宏觀基本面、積極的財(cái)政政策與適度放松的貨幣政策搭配、上市公司業(yè)績、資金面來看，中國股市仍然具有比較優(yōu)勢 ? 難以預(yù)期因素 ：國際經(jīng)濟(jì)放緩的影響；市場本身的不確定因素在增加 ? 不可預(yù)期因素 ：動(dòng)蕩環(huán)境下投資者的心態(tài)與行為 ? 股市的震蕩會(huì)加劇，投資風(fēng)險(xiǎn)加大 謝謝 。 未來政策預(yù)期 ? 進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)增長的態(tài)勢，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)，提升經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力。 外需市場繼續(xù)下滑 ? 4月份出口同比下降 %，降幅比上月加深 個(gè)百分點(diǎn)。與 4月份相比，同比跌幅縮小 ，環(huán)比跌幅擴(kuò)大 。 – 考慮到同期已為負(fù)數(shù)并不斷走低的物價(jià)，投資實(shí)際增速更高。 ? 失業(yè)的情況也要好于預(yù)期 – 美國勞工部報(bào)告，美國 5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少 ，為過去八個(gè)月以來最低數(shù)值。日本內(nèi)閣府公布的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度占國內(nèi)生產(chǎn)總值近六成的個(gè)人消費(fèi)下降了 %。占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值 2/3的個(gè)人消費(fèi)開支 4月份下降了 %，這是美國個(gè)人消費(fèi)開支連續(xù)第二個(gè)月下降。 ? 數(shù)據(jù)還顯示，今年第一季度歐元區(qū)消費(fèi)開支、投資和進(jìn)出口環(huán)比均繼續(xù)下滑。 ? 完善中小企業(yè)板市場各項(xiàng)制度，適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板，逐步完善有機(jī)聯(lián)系的多層次資本市場體系 。 30條意見主要內(nèi)容：貸款規(guī)模 ? 追加政策性銀行 2021年度貸款規(guī)模 1000億元 ? 鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)放中央投資項(xiàng)目配套貸款，力爭 2021年金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加 4萬億元以上 ? 增強(qiáng)貸款利率下浮彈性 ? 增強(qiáng)匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定 30條意見主要內(nèi)容：信貸政策 ? 加大對 民生工程、“三農(nóng)”、重大工程建設(shè)、災(zāi)后重建、節(jié)能減排、科技創(chuàng)新、技術(shù)改造和兼并重組、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的信貸支持 。 擴(kuò)內(nèi)需 保增長 ? 提出擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十項(xiàng)措施， 到 2021年底總計(jì)約需投資 4萬億元 （其中中央安排 ）。 – 2021年年末市場流通市值 ，比 2021年年末 縮水 %。 ? 2021年 9月末，國家外匯儲(chǔ)備余額為 19056億美元 ， 同比增長 %。 ? 自 7月份開始，我國外商直接投資金額出現(xiàn)了 連續(xù) 4個(gè)月下降 。 資金流入：不穩(wěn)定 ? 一季度國家外匯儲(chǔ)備增加 1539億美元，同比多增 182億美元。 ? 數(shù)據(jù)顯示， 19月份， 17大類主要出口商品中有 10類 出口累計(jì)增速下降，按照下降幅度由大到小的順序來看，依次是：煤，集裝箱，自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其部件，加劇及其零件，紡織紗線、織物及制品，成品油，服裝及衣著附件，高新技術(shù)產(chǎn)品，機(jī)電產(chǎn)品，電動(dòng)機(jī)及發(fā)電機(jī)。 ? 2021年全年實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差 ，高于 2021年的 2622億美元，比上年增長 %，凈增加 ，是自 2021年以來我國貿(mào)易順差 增幅最小 的一年。 對外貿(mào)易路線圖： 增長、回落、負(fù)增長 ? 上半年 ，進(jìn)出口總額 12342億美元，同比 增長 %，比上年同期 加快 。給進(jìn)出口企業(yè)帶來巨大匯率風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，國開行借給了中鋁 80億美元，但現(xiàn)在其對應(yīng)的力拓股票卻只值 30億美元，已不到一半。 金融危機(jī)中， 2021年一系列國企、上市公司在金融衍生品中爆出巨額虧損事件 公司 涉及種類 估計(jì)損失（人民幣） 中國遠(yuǎn)洋 運(yùn)輸衍生品 中國中鐵 澳元衍生品 （ 08三季） 中國鐵建 澳元衍生品 （ 08三季） 中海發(fā)展 外匯衍生品 4100萬 中遠(yuǎn)航運(yùn) 大宗商品的交易 4000萬 深南電 A 原油期貨 未知結(jié)果 東方航空 航油套保 62億 中信泰富 澳元衍生品 147億港幣 中國國航 航油套保 68億 江西銅業(yè) 銅期貨 寶勝股份 期貨 5700萬 國泰航空 航油套保 虧損 76億港元 20211204報(bào)告：中信泰富虧損已達(dá) 186億港元 中鋁損失慘重： 140億美元投資現(xiàn)在只值 30億美元，零頭都不到 ? 2021年 2月，國開行幫助中鋁，中鋁通過新加坡全資子公司，聯(lián)合美國鋁業(yè)公司，獲得了力拓的英國上市公司 12%的現(xiàn)有股份（相當(dāng)于力拓集團(tuán)股份的 9%）， 交易總對價(jià)約 ，是中國企業(yè)歷史上規(guī)模最大的一筆海外投資，中鋁也成為力拓單一最大股東。 – 美國兩大住房抵押貸款公司“房利美”和“房地美”發(fā)行的債券 75億美元 ，“兩房”擔(dān)保債券 。其中美元資產(chǎn)占中國外匯儲(chǔ)備的 65%以上 ，包括： – 美國國債 7600億美元 – 機(jī)構(gòu)債券 (包括房地美、房利美、吉利美、聯(lián)邦房屋貸款銀行等 )4890億美元 – 美國公司債券 1210億美元 – 股票 1040億美元 – 美元存款 410億美元 ? 兩位專家在報(bào)告中指出， 2021年，中國海外資產(chǎn)有一段時(shí)期的猛增，購買美國國債的規(guī)模接近 4000億美元 ，幾乎支撐了近一半的美國財(cái)政赤字，第四季度中國增持海外資產(chǎn)的速度開始放緩。 – 由于美元匯率急劇波動(dòng)，這些投資的 市場風(fēng)險(xiǎn)極大 – 美國這些金融機(jī)構(gòu)一旦破產(chǎn)，其債券及其他投資品的價(jià)值就急速下滑，造成損失 ? 許多美國金融機(jī)構(gòu)在中國有投資的公司和項(xiàng)目。 有毒資產(chǎn)仍未處理干凈 ? 美國有關(guān)機(jī)構(gòu)測算，次貸危機(jī)產(chǎn)生的有毒資產(chǎn)積累達(dá)到 4萬億美元。 ? 國際貨幣基金組織（ IMF）的世界經(jīng)濟(jì)展望（ WEO）在 2021年 1月、 4月、 7月、 10月和 11月共 5次不同幅度下調(diào) 了世界及主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。 ? 由于救市和刺激經(jīng)濟(jì)，政府財(cái)政支出壓力增加，赤字加大，負(fù)債增加（美國的債務(wù)總額增加至 12萬億美元） 。 危機(jī)的演變路徑 ? 演變路徑：兩個(gè)方向 – 次貸、房地產(chǎn)、消費(fèi) +投資、實(shí)體經(jīng)濟(jì) – 次貸、信用 +金融市場、投資銀行、商業(yè)銀行、實(shí)體經(jīng)濟(jì) 危機(jī)演變的幾個(gè)階段 次債危機(jī) 金融危機(jī) 經(jīng)濟(jì)危機(jī) 衍生品違約暴跌 泡沫破裂 信用卡、汽車貸款企業(yè)債違約 企業(yè)破產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)蕭條 投行破產(chǎn) 杠桿 30： 1 政府不接管 銀行破產(chǎn) 杠桿 10： 1 政府挽救 經(jīng)濟(jì)體系危機(jī) 虛擬金融 出問題 產(chǎn)業(yè)金融 出問題 實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系 出問題 金融中介信用 出問題 銀行信用 出問題 國家信用 出問題 信用中端 信用前端 次貸危機(jī) 個(gè)人抵押貸款違約 個(gè)人破產(chǎn) 兩房危機(jī) 杠桿 60： 1 政府擔(dān)保 個(gè)人違約 個(gè)人信用 出問題 信用最低端 危機(jī)的主要救助措施：金融 +財(cái)稅 +行政 – 向金融機(jī)構(gòu)貸款 /大量提供流動(dòng)性 – 多次降低利率 – 減稅讓利，刺激經(jīng)濟(jì)（ 1680億 +2810億） – 提供貸款資金，幫助收購問題機(jī)構(gòu)（貝爾斯登） – 提供政府擔(dān)保，穩(wěn)定金融市場（兩美） – 收購問題機(jī)構(gòu)股份（兩美、 AIG） – 政府出資 ,收購不良資產(chǎn)（ 7000億美元救助） – 提高存款保險(xiǎn)帳戶保險(xiǎn)額度，穩(wěn)定儲(chǔ)戶信心 – 行政措施，停止裸賣空 – 向銀行注資，提高銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力 – 政府直接刺激投資（ 5060億：失業(yè)救濟(jì)、可再生能源、高速公路建設(shè)、食品券、寬帶普及