【導(dǎo)讀】區(qū)域、大宗商品、勞動(dòng)就業(yè)等十個(gè)方面，進(jìn)行系統(tǒng)完整的分析預(yù)測(cè)。％回落到％，國(guó)民經(jīng)濟(jì)將由加速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為穩(wěn)定增長(zhǎng)。全年居民消費(fèi)價(jià)格上。漲幅度將回落到％左右，大約比去年下降個(gè)百分點(diǎn)。而社會(huì)消費(fèi)品零售。額實(shí)際增長(zhǎng)為％左右，基本與上年實(shí)際增長(zhǎng)率持平，仍為正常偏旺。性變化，房?jī)r(jià)過(guò)快上漲勢(shì)頭有望初步得到遏制。動(dòng)性過(guò)剩的局面有所改觀，資金推動(dòng)型的資產(chǎn)價(jià)格上漲動(dòng)力減弱。能重演2020年股價(jià)普遍大幅上漲的一幕。其中，進(jìn)口增速降低幅度。將明顯低於出口，貿(mào)易順差增速將有所放慢。從經(jīng)濟(jì)行總體態(tài)勢(shì)看，2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將在高位行。達(dá)到3600億美元以上，順差的增幅將明顯下降。濟(jì)仍處?kù)犊焖僭鲩L(zhǎng)時(shí)期。一方面，中國(guó)主要貿(mào)易夥伴經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或有小幅下調(diào)，將。國(guó)家增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯加快，對(duì)中國(guó)實(shí)施市場(chǎng)多元化戰(zhàn)略與走出去戰(zhàn)略有積極意義。漲，貿(mào)易量大幅增加。續(xù)保持較高速度，消費(fèi)需求明顯上升。高，“走出去”戰(zhàn)略實(shí)施成效明顯。

　　

【正文】 20 年 1 月至 11 月，全國(guó)財(cái)政支出 億元，增長(zhǎng) %，比上年同期加快 個(gè)百分點(diǎn)，完成年度預(yù)算的 %。 1 月至 11 月財(cái)政支出增速比財(cái)政收入增速低 個(gè)百分點(diǎn)，由於財(cái)政收入增長(zhǎng)明顯快於支出的增長(zhǎng)，收支餘額由上年同期的 億元增加到 億元，多結(jié)餘 億元。 2020 年，當(dāng)月財(cái)政支出增速波動(dòng)較大，累積財(cái)政支出基本呈現(xiàn)逐月上升走勢(shì)。從財(cái)政支出結(jié)構(gòu)來(lái)看，有以下幾個(gè)特點(diǎn)： （ 1）政府對(duì)教育、社會(huì)保障、醫(yī)療衛(wèi)生、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、交通運(yùn)輸?shù)让裆聵I(yè)投入大量增加，相關(guān)財(cái)政支出均高於當(dāng)期財(cái)政支出的增長(zhǎng)。 1 月至 11 月，教育支出 億元，增長(zhǎng) %；社會(huì)保障和就業(yè)支出 億元，增長(zhǎng)%；醫(yī)療衛(wèi)生支出 億元，增長(zhǎng) %；城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)支出 26 億元，增長(zhǎng) %；交通運(yùn)輸支出 億元 ，增長(zhǎng) %。以上五項(xiàng)支出占財(cái)政支出的比重為 %，拉動(dòng)財(cái)政支出增長(zhǎng) 個(gè)百分點(diǎn)。 （ 2）財(cái)政支出向農(nóng)業(yè)、科技創(chuàng)新和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式傾斜。 1 月至 11 月，農(nóng)林水事務(wù)支出 億元，增長(zhǎng) %；科學(xué)技術(shù)支出 億元，增長(zhǎng)%。 （ 3）保障公共支出需要，壓縮一般性開(kāi)支。 1 月至 11 月，一般公共服務(wù)支出 億元，增長(zhǎng) %；外交支出 億元，增長(zhǎng) %；國(guó)防支出 億元，增長(zhǎng) %；公共安全支出 億元， 增長(zhǎng) %。以上支出專(zhuān)案增速大多低於同期財(cái)政支出的速度，這表明 2020 年財(cái)政支出結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整，向農(nóng)業(yè)、教育、就業(yè)和社會(huì)保障、公共衛(wèi)生等經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)傾斜；向困難地區(qū)和群體傾斜；向科技創(chuàng)新和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式傾斜。著力支持就業(yè)再就業(yè)和社會(huì)保障工作，促進(jìn)構(gòu)建和諧社會(huì)。 王遠(yuǎn)鴻 27 陸、貨幣政策從緊 多手段收回貨幣流動(dòng)性 在 2020 年的金融調(diào)控中， “三率 ”： 利率、匯率、存款準(zhǔn)備金率將繼續(xù)調(diào)整，實(shí)際利率和匯率水準(zhǔn)將告別 “名緊實(shí)松 ”的狀態(tài)，公開(kāi)市場(chǎng)操作也將靈活運(yùn)用。貨幣政策與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策 的協(xié)調(diào)和配合將加強(qiáng)。產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策將適時(shí)、適度調(diào)整，形成動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)配合機(jī)制，更好地發(fā)揮綜合調(diào)控作用。在近一輪的宏觀調(diào)控中，財(cái)政政策在實(shí)際操作中存在的穩(wěn)健不足、實(shí)際偏松的現(xiàn)象，也將真正回到 “穩(wěn)健 ”的軌道上來(lái)，與貨幣政策形成緊縮合力。 按照 2020 年 12 月 5 日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的部署， 2020 年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)是 “防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹 ”?；懂?dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，會(huì)議明確提出， 2020 年要實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策。這是 1997 年亞洲金融危機(jī)以來(lái)我 國(guó)首次提出 “從緊 ”的貨幣政策。 實(shí)施從緊的貨幣政策，意味著貨幣政策緊縮力度將進(jìn)一步加大。首先，為提高金融調(diào)控的效率，貨幣政策在執(zhí)行中，將在繼續(xù)協(xié)調(diào)使用數(shù)量型工具和價(jià)格型工具的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)價(jià)格型工具的運(yùn)用。我們估計(jì)在 2020 年的金融調(diào)控中， “三率 ”： 利率、匯率、存款準(zhǔn)備金率將繼續(xù)調(diào)整，實(shí)際利率和匯率水準(zhǔn)將告別 “名緊實(shí)松 ”的狀態(tài)，公開(kāi)市場(chǎng)操作也將靈活運(yùn)用。其次，貨幣政策與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)和配合將加強(qiáng)。產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策將適時(shí)、適度調(diào)整，形成動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)配合機(jī)制，更好地發(fā)揮綜合調(diào)控作用。與貨幣政策 相比，財(cái)政政策在解決結(jié)構(gòu)失衡方面有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。在上個(gè)世紀(jì) 90 年代後期開(kāi)始的通貨緊縮中，積極的財(cái)政政策在刺激內(nèi)需上發(fā)揮了積極的作用，但在近一輪的宏觀調(diào)控中，財(cái)政政策在實(shí)際操作中存在的穩(wěn)健不足、實(shí)際偏松的現(xiàn)象，也將真正回到 “穩(wěn)健 ”的軌道上來(lái)，與貨幣政策形成緊縮合力。 還可能有不對(duì)稱(chēng)加息 2020 年通貨膨脹壓力將持續(xù)存在，物價(jià)上漲壓力主要來(lái)自以下方面：首先，國(guó)家將不斷完善資源性產(chǎn)品有效利用和環(huán)境保護(hù)的價(jià)格機(jī)制，理順土地、石油、天燃?xì)狻⒚禾?、電力、淡水等資源性產(chǎn)品價(jià)格，這會(huì)增加其下游產(chǎn)品的 生產(chǎn)成本，抬高部分生產(chǎn)資料產(chǎn)品的價(jià)格。 其次，勞動(dòng)力工資上漲加大物價(jià)上漲壓力。 “調(diào)高、擴(kuò)中、保低 ”的收入分配政策說(shuō)明，增加中低收入群體的收入將是未來(lái)政府的重要工作方向。增加這部分人的收入，意味著大部分工業(yè)企業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)企業(yè)將會(huì)增加工資支出。而工資支出的增加最終必定會(huì)傳導(dǎo)到產(chǎn)品價(jià)格上。 28 再次， 2020 年美元可能會(huì)持續(xù)走軟，以美元標(biāo)價(jià)的國(guó)際油價(jià)、糧價(jià)、有色金屬價(jià)格還會(huì)在高位波動(dòng)，甚至上漲。受?chē)?guó)際傳導(dǎo)影響，國(guó)內(nèi)相關(guān)商品價(jià)格也將維持高位，成本推動(dòng)型通脹壓力仍存在。我們預(yù)計(jì)， 2020 年 CPI 漲 幅將達(dá)到 %左右。而經(jīng)過(guò) 2020 年的六次加息，一年期存款名義利率為 %。按照 2020年 CPI 漲幅為 %計(jì)算，在扣除 5%的利息稅後，實(shí)際利率仍為負(fù)利率。為避免負(fù)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定運(yùn)行產(chǎn)生負(fù)面影響，利率仍有上調(diào)的必要。如果存款利率恢復(fù)到正值並逼向均衡利率，貨幣政策應(yīng)能貣到穩(wěn)定通脹預(yù)期、控制資產(chǎn)泡沫的效用。 很多人認(rèn)為，加息政策使用的空間主要來(lái)自外部限制。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在降息，如果中國(guó)持續(xù)加息的話(huà)，中美利差將縮小，或?qū)⑦M(jìn)一步吸引國(guó)際短期資本流入我國(guó)，並加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的壓力。但就目前形勢(shì) 而言，具有很強(qiáng)的投機(jī)性的國(guó)際遊資，進(jìn)入我國(guó)投機(jī)套利，主要是選擇進(jìn)入具有極大投機(jī)潛力的股市、樓市。因此，中美利差對(duì)國(guó)際短期資本的影響已基本失去意義。因此，在利率調(diào)控上，要從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需要出發(fā)，不能囿於中美利差的限制。如果國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力加大，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱趨勢(shì)愈加明顯，應(yīng)選擇自主加息。預(yù)計(jì) 2020 年仍有加息 1 至 2次的可能，考慮到存貸利差對(duì)商業(yè)銀行放貸的刺激作用以及貸款利率過(guò)高對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能產(chǎn)生的衝擊，在加息時(shí)，央行可能選擇不對(duì)稱(chēng)加息、結(jié)構(gòu)性調(diào)整，根據(jù)需要，對(duì)不同期限的存貸款利率不同程度地調(diào)整，也可能維持貸款利 率不變，僅提高存款基準(zhǔn)利率，從而實(shí)現(xiàn)存款實(shí)際基準(zhǔn)利率由 “負(fù) ”轉(zhuǎn) “正 ”。不對(duì)稱(chēng)加息有助於縮小存貸款利息差，減弱商業(yè)銀行利潤(rùn)對(duì)利差和貸款規(guī)模的依賴(lài)，從而有效地抑制商業(yè)銀行過(guò)強(qiáng)的貸款擴(kuò)張衝動(dòng)。 貨幣與貸款增速將趨緩 信貸和外匯占款是推動(dòng)貨幣投放增長(zhǎng)的兩個(gè)重要力量。受美國(guó)次貸危機(jī)影響， 2020 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩，並帶動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，我國(guó)出口面臨的外部需求將有所減少。此外，受我國(guó) “促進(jìn)口、壓出口 ”的外貿(mào)政策影響， 2020年出口增速將有所放慢，同時(shí)進(jìn)口增速將保持平穩(wěn)或小幅加快，從而導(dǎo)致貿(mào)易順差 過(guò)快擴(kuò)張的勢(shì)頭減緩，並使得外匯占款帶來(lái)的貨幣投放壓力有所減輕。在外匯占款和人民幣貸款增長(zhǎng)均高位趨緩的雙重作用下， 2020 年貨幣投放也將減速，預(yù)計(jì) M2 同比增速在 16%左右。 2020 年以來(lái)，貸款增速持續(xù)攀升，在 10 月份這樣往年的相對(duì)淡季，依然出現(xiàn)同比增加較多的情況，信貸投放過(guò)快的勢(shì)頭並未得到控制。 11 月末，人民幣各項(xiàng)貸款餘額同比增長(zhǎng) %，增幅比上年末高 個(gè)百分點(diǎn)，比 2020年同期高 個(gè)百分點(diǎn)。 2020 年前三季度金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款新增規(guī)模已 29 超過(guò) 2020 年全年新增貸款規(guī) 模。 1 至 11 月人民幣各項(xiàng)貸款增加 萬(wàn)億元，按可比口徑同比多增 6203 億元。從期限結(jié)構(gòu)上看，貸款仍保持中長(zhǎng)期化勢(shì)頭。中長(zhǎng)期貸款同比增速由年初的 %提高到 11 月末的 %，中長(zhǎng)期貸款占全部貸款的比重也由年初的 %上升到 11 月末的 %。從部門(mén)結(jié)構(gòu)看， “居民戶(hù) ”已取代 “非金融性公司及其他部門(mén)貸款 ”成為貸款需求的主力軍。從居民戶(hù)貸款同比多增額占各項(xiàng)貸款同比多增額的比重看，除一季度占比較低外，此後占比均高達(dá) 60%以上；特別是二季度以後該比重出現(xiàn)明顯的持續(xù)走高趨勢(shì)，前 9 個(gè)月居民戶(hù)貸款同比多增額 占各項(xiàng)貸款同比多增額的比重高達(dá) 85%。 在央行與銀監(jiān)會(huì)不斷提示貸款風(fēng)險(xiǎn)，要求商業(yè)銀行控制信貸投放的背景下，2020 年信貸投放仍然過(guò)多，信貸政策面臨失效的尷尬境地。我們認(rèn)為，正是商業(yè)銀行改革和上市造成銀行放貸意願(yuàn)和能力提高，造成信貸內(nèi)生性增長(zhǎng)，削弱了信貸政策的效力。 2020 年底啟動(dòng)的以制度變革為主線(xiàn)的國(guó)有商業(yè)銀行改革，在經(jīng)過(guò) 四年後，工、中、建三大國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行通過(guò)注資、財(cái)務(wù)重組、股份制改造和上市等步驟，已經(jīng)順利完成任務(wù)，而交通、華夏、中信、興業(yè)等股份制銀行和北京銀行、寧波銀行、南京銀行等地方性商業(yè)銀行也已在完成改革、上市任務(wù)。商業(yè)銀行改革、上市的結(jié)果是資產(chǎn)品質(zhì)普遍大幅提高，放貸能力顯著增強(qiáng)，企業(yè)化運(yùn)作成為常態(tài)，利益最大化的取向更加明顯。商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制的變化使其由“聽(tīng)令於政府、聽(tīng)令於央行 ”轉(zhuǎn)為 “聽(tīng)令於市場(chǎng) ”，因此，當(dāng)企業(yè)和居民貸款需求旺盛之時(shí)，商業(yè)銀行必將積極放貸。 在存貸利差收入仍然是商業(yè)銀行主要收入來(lái)源的情況 下，越來(lái)越多的商業(yè)銀行完成改制和上市，銀行貸款擴(kuò)張的動(dòng)力和意願(yuàn)仍較強(qiáng)。而經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁、持續(xù)、高速增長(zhǎng)給廣大企業(yè)和居民帶來(lái)了良好的收入增長(zhǎng)預(yù)期，企業(yè)家與消費(fèi)者信心在不斷增強(qiáng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查顯示， 2020 年三季度消費(fèi)者信心指數(shù)為 97，為近三年來(lái)最高水準(zhǔn)。三季度全國(guó)企業(yè)家信心指數(shù)為 143，繼續(xù)處?kù)毒皻飧呶?。預(yù)計(jì)企業(yè)和居民的樂(lè)觀情緒將持續(xù)到 2020 年，貸款需求仍將保持較為旺盛的勢(shì)頭。 不過(guò)，需要看到，受 “從緊 ”的貨幣政策的影響，貸款需求會(huì)有所下降。央行發(fā)佈的全國(guó)銀行家問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，貸款需求景氣度在四季 度大幅下降，貸款需求景氣指數(shù)較上季大幅回落了 個(gè)百分點(diǎn)至 %。在各行業(yè)貸款中，房地產(chǎn)業(yè)和教育貸款需求降幅最大；在各類(lèi)企業(yè)中，小型企業(yè)貸款需求下降最為明顯，中型企業(yè)次之，大型企業(yè)降幅微弱。在不同用途貸款中，個(gè)人消費(fèi)類(lèi)貸款尤其是個(gè)人購(gòu)房貸款降幅最突出。此外，據(jù)報(bào)導(dǎo)，銀行監(jiān)管部門(mén)對(duì) 2020 年銀行信貸投放規(guī)模和進(jìn)度給予了較為嚴(yán)格的限制，違規(guī)處罰更加嚴(yán)厲， 2020 年信貸政策從緊的程度將大於 2020 年?？傮w來(lái)看，受 “從緊 ”的貨幣政策影響，以及 2020年 9 月份以來(lái)央行與銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的影響，預(yù)計(jì) 2020 年信貸過(guò)快增長(zhǎng)的勢(shì)頭將有所放緩，全年新增人民幣貸款規(guī)模將達(dá)到 3 萬(wàn)億元。 30 股市分流儲(chǔ)蓄存款速度將減慢 近兩年股票價(jià)格快速上漲帶來(lái)了豐厚的資產(chǎn)收益，而持續(xù)為 “負(fù) ”的存款利率則降低了儲(chǔ)蓄存款的吸引力，從而促使居民減持銀行存款。 2020 年以來(lái)，伴隨著股指的節(jié)節(jié)攀升，儲(chǔ)蓄存款增速自 2020 年 1 月貣持續(xù)下滑， 10 月末，人民幣儲(chǔ)蓄存款同比增長(zhǎng) %，同比增速自 2020 年 1 月份的高點(diǎn)累計(jì)下降 個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng) 2020 年以來(lái)的新低。 10 月中旬以來(lái)，伴隨股指下跌，央行加息，居民投資股票和基金 的興趣下降， 11 月末，儲(chǔ)蓄存款同比增長(zhǎng) %，儲(chǔ)蓄存款增速持續(xù)下降的勢(shì)頭有所企穩(wěn)。自 2020 年下半年股權(quán)分置改革的推進(jìn)引發(fā)股市走出的新一輪牛市行情，在經(jīng)過(guò) 2020 年持續(xù)上漲， 2020 年快速攀升後，預(yù)計(jì) 2020年股市的增長(zhǎng)勢(shì)頭將有所放緩，股市對(duì)儲(chǔ)蓄存款的分流力度也將有所降低。 居民儲(chǔ)蓄存款來(lái)源於居民收入，居民收入的快速增長(zhǎng)有利於儲(chǔ)蓄存款的增長(zhǎng)。 2020 年，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)也給居民帶來(lái)了實(shí)惠，城鄉(xiāng)居民收入大幅度增加。前三季度，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實(shí)際增長(zhǎng) %，增幅高於上年同期 個(gè)百分點(diǎn)； 農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入實(shí)際增長(zhǎng) %，高於上年同期 個(gè)百分點(diǎn)。2020 年，在經(jīng)濟(jì)保持快速增長(zhǎng)的同時(shí)，為刺激內(nèi)需，政府將加大收入分配的調(diào)節(jié)力度，國(guó)民收入分配逐步向居民傾斜，如上調(diào)個(gè)人所得稅貣征點(diǎn)等，預(yù)計(jì)居民收入仍將快速增長(zhǎng)。 在央行不斷加息的刺激下，在股市調(diào)整、樓市成交低迷的影響下，城鎮(zhèn)居民儲(chǔ)蓄意願(yuàn)在 2020 年四季度止跌回升，投資股票和基金的熱情降低，購(gòu)房意願(yuàn)低位徘徊。央行發(fā)佈的全國(guó)城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶(hù)問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，自 2020 年二季度，居民認(rèn)為存款利率 “適度 ”的比例逐季攀升，由一季度的 %提高 到四季度的%，並達(dá)到調(diào)查以來(lái)的最高水準(zhǔn)。四季度，認(rèn)為 “更多儲(chǔ)蓄 ”合算的居民占比為 %，改變了連續(xù)四個(gè)季度下跌的態(tài)勢(shì)，比上季度大幅提高 個(gè)百分點(diǎn)。無(wú)論從居民收入增長(zhǎng)、居民儲(chǔ)蓄傾向來(lái)看，還是從儲(chǔ)蓄存款分流因素來(lái)看， 2020年儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)都有望回升， 2020 年儲(chǔ)蓄存款同比增速可能回升到 10%以上。 2020：控制銀行體系流動(dòng)性 “組合拳 ”中有創(chuàng)新 在控制銀行體系流動(dòng)性方面， 2020 年央行除了採(cǎi)用法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整和公開(kāi)市場(chǎng)操作這些常用的數(shù)量型工具外，還推出了吸收特種存款 和特種國(guó)債市場(chǎng)化發(fā)行等創(chuàng)新工具，主要採(cǎi)取的措施有： （ 1）先後十次調(diào)高人民幣存款準(zhǔn)備金率，將人民幣法定存款準(zhǔn)備金率由 9%提高到 %，達(dá)到了 1987 年以來(lái)的最高水準(zhǔn)。此外，還將外匯存款準(zhǔn)備金率 31 由 4%上調(diào)至 5%。 （ 2）公開(kāi)市場(chǎng)操作仍以發(fā)行央行票據(jù)為主。在央行票據(jù)發(fā)行中，採(cǎi)取了市場(chǎng)化發(fā)行與定向發(fā)行相結(jié)合的方式。截至目前，央行已先後對(duì)部分貸款增長(zhǎng)較快、且流動(dòng)性充裕的商業(yè)銀行發(fā)行 6 期定向央行票據(jù)，共 7050 億元。 （ 3） 2020 年 10 月下旬和 12 月底，央行在時(shí)隔 20 年後兩次 啟用特種存款，以回收城商行及農(nóng)信社的流動(dòng)性。 （ 4）通過(guò)特別國(guó)債市場(chǎng)化發(fā)行和以特別國(guó)債為質(zhì)押的正回購(gòu)來(lái)回收流動(dòng)