【導讀】區(qū)域、大宗商品、勞動就業(yè)等十個方面，進行系統(tǒng)完整的分析預測。％回落到％，國民經(jīng)濟將由加速增長轉(zhuǎn)為穩(wěn)定增長。全年居民消費價格上。漲幅度將回落到％左右，大約比去年下降個百分點。而社會消費品零售。額實際增長為％左右，基本與上年實際增長率持平，仍為正常偏旺。性變化，房價過快上漲勢頭有望初步得到遏制。動性過剩的局面有所改觀，資金推動型的資產(chǎn)價格上漲動力減弱。能重演2020年股價普遍大幅上漲的一幕。其中，進口增速降低幅度。將明顯低於出口，貿(mào)易順差增速將有所放慢。從經(jīng)濟行總體態(tài)勢看，2020年中國經(jīng)濟仍將在高位行。達到3600億美元以上，順差的增幅將明顯下降。濟仍處於快速增長時期。一方面，中國主要貿(mào)易夥伴經(jīng)濟增長或有小幅下調(diào)，將。國家增長勢頭明顯加快，對中國實施市場多元化戰(zhàn)略與走出去戰(zhàn)略有積極意義。漲，貿(mào)易量大幅增加。續(xù)保持較高速度，消費需求明顯上升。高，“走出去”戰(zhàn)略實施成效明顯。

　　

【正文】 20 年 1 月至 11 月，全國財政支出 億元，增長 %，比上年同期加快 個百分點，完成年度預算的 %。 1 月至 11 月財政支出增速比財政收入增速低 個百分點，由於財政收入增長明顯快於支出的增長，收支餘額由上年同期的 億元增加到 億元，多結(jié)餘 億元。 2020 年，當月財政支出增速波動較大，累積財政支出基本呈現(xiàn)逐月上升走勢。從財政支出結(jié)構(gòu)來看，有以下幾個特點： （ 1）政府對教育、社會保障、醫(yī)療衛(wèi)生、城鄉(xiāng)社區(qū)事務、交通運輸?shù)让裆聵I(yè)投入大量增加，相關(guān)財政支出均高於當期財政支出的增長。 1 月至 11 月，教育支出 億元，增長 %；社會保障和就業(yè)支出 億元，增長%；醫(yī)療衛(wèi)生支出 億元，增長 %；城鄉(xiāng)社區(qū)事務支出 26 億元，增長 %；交通運輸支出 億元 ，增長 %。以上五項支出占財政支出的比重為 %，拉動財政支出增長 個百分點。 （ 2）財政支出向農(nóng)業(yè)、科技創(chuàng)新和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式傾斜。 1 月至 11 月，農(nóng)林水事務支出 億元，增長 %；科學技術(shù)支出 億元，增長%。 （ 3）保障公共支出需要，壓縮一般性開支。 1 月至 11 月，一般公共服務支出 億元，增長 %；外交支出 億元，增長 %；國防支出 億元，增長 %；公共安全支出 億元， 增長 %。以上支出專案增速大多低於同期財政支出的速度，這表明 2020 年財政支出結(jié)構(gòu)進一步調(diào)整，向農(nóng)業(yè)、教育、就業(yè)和社會保障、公共衛(wèi)生等經(jīng)濟社會發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)傾斜；向困難地區(qū)和群體傾斜；向科技創(chuàng)新和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式傾斜。著力支持就業(yè)再就業(yè)和社會保障工作，促進構(gòu)建和諧社會。 王遠鴻 27 陸、貨幣政策從緊 多手段收回貨幣流動性 在 2020 年的金融調(diào)控中， “三率 ”： 利率、匯率、存款準備金率將繼續(xù)調(diào)整，實際利率和匯率水準將告別 “名緊實松 ”的狀態(tài)，公開市場操作也將靈活運用。貨幣政策與財政政策、產(chǎn)業(yè)政策 的協(xié)調(diào)和配合將加強。產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策將適時、適度調(diào)整，形成動態(tài)協(xié)調(diào)配合機制，更好地發(fā)揮綜合調(diào)控作用。在近一輪的宏觀調(diào)控中，財政政策在實際操作中存在的穩(wěn)健不足、實際偏松的現(xiàn)象，也將真正回到 “穩(wěn)健 ”的軌道上來，與貨幣政策形成緊縮合力。 按照 2020 年 12 月 5 日中央經(jīng)濟工作會議的部署， 2020 年宏觀調(diào)控的首要任務是 “防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹 ”?；懂斍敖?jīng)濟發(fā)展形勢，會議明確提出， 2020 年要實施穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策。這是 1997 年亞洲金融危機以來我 國首次提出 “從緊 ”的貨幣政策。 實施從緊的貨幣政策，意味著貨幣政策緊縮力度將進一步加大。首先，為提高金融調(diào)控的效率，貨幣政策在執(zhí)行中，將在繼續(xù)協(xié)調(diào)使用數(shù)量型工具和價格型工具的同時，加強對價格型工具的運用。我們估計在 2020 年的金融調(diào)控中， “三率 ”： 利率、匯率、存款準備金率將繼續(xù)調(diào)整，實際利率和匯率水準將告別 “名緊實松 ”的狀態(tài)，公開市場操作也將靈活運用。其次，貨幣政策與財政政策、產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)和配合將加強。產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策將適時、適度調(diào)整，形成動態(tài)協(xié)調(diào)配合機制，更好地發(fā)揮綜合調(diào)控作用。與貨幣政策 相比，財政政策在解決結(jié)構(gòu)失衡方面有其獨特的優(yōu)勢。在上個世紀 90 年代後期開始的通貨緊縮中，積極的財政政策在刺激內(nèi)需上發(fā)揮了積極的作用，但在近一輪的宏觀調(diào)控中，財政政策在實際操作中存在的穩(wěn)健不足、實際偏松的現(xiàn)象，也將真正回到 “穩(wěn)健 ”的軌道上來，與貨幣政策形成緊縮合力。 還可能有不對稱加息 2020 年通貨膨脹壓力將持續(xù)存在，物價上漲壓力主要來自以下方面：首先，國家將不斷完善資源性產(chǎn)品有效利用和環(huán)境保護的價格機制，理順土地、石油、天燃氣、煤炭、電力、淡水等資源性產(chǎn)品價格，這會增加其下游產(chǎn)品的 生產(chǎn)成本，抬高部分生產(chǎn)資料產(chǎn)品的價格。 其次，勞動力工資上漲加大物價上漲壓力。 “調(diào)高、擴中、保低 ”的收入分配政策說明，增加中低收入群體的收入將是未來政府的重要工作方向。增加這部分人的收入，意味著大部分工業(yè)企業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)企業(yè)將會增加工資支出。而工資支出的增加最終必定會傳導到產(chǎn)品價格上。 28 再次， 2020 年美元可能會持續(xù)走軟，以美元標價的國際油價、糧價、有色金屬價格還會在高位波動，甚至上漲。受國際傳導影響，國內(nèi)相關(guān)商品價格也將維持高位，成本推動型通脹壓力仍存在。我們預計， 2020 年 CPI 漲 幅將達到 %左右。而經(jīng)過 2020 年的六次加息，一年期存款名義利率為 %。按照 2020年 CPI 漲幅為 %計算，在扣除 5%的利息稅後，實際利率仍為負利率。為避免負利率對經(jīng)濟金融的穩(wěn)定運行產(chǎn)生負面影響，利率仍有上調(diào)的必要。如果存款利率恢復到正值並逼向均衡利率，貨幣政策應能貣到穩(wěn)定通脹預期、控制資產(chǎn)泡沫的效用。 很多人認為，加息政策使用的空間主要來自外部限制。美聯(lián)儲已經(jīng)在降息，如果中國持續(xù)加息的話，中美利差將縮小，或?qū)⑦M一步吸引國際短期資本流入我國，並加劇國內(nèi)流動性過剩的壓力。但就目前形勢 而言，具有很強的投機性的國際遊資，進入我國投機套利，主要是選擇進入具有極大投機潛力的股市、樓市。因此，中美利差對國際短期資本的影響已基本失去意義。因此，在利率調(diào)控上，要從國內(nèi)經(jīng)濟運行需要出發(fā)，不能囿於中美利差的限制。如果國內(nèi)通貨膨脹壓力加大，經(jīng)濟過熱趨勢愈加明顯，應選擇自主加息。預計 2020 年仍有加息 1 至 2次的可能，考慮到存貸利差對商業(yè)銀行放貸的刺激作用以及貸款利率過高對實體經(jīng)濟增長可能產(chǎn)生的衝擊，在加息時，央行可能選擇不對稱加息、結(jié)構(gòu)性調(diào)整，根據(jù)需要，對不同期限的存貸款利率不同程度地調(diào)整，也可能維持貸款利 率不變，僅提高存款基準利率，從而實現(xiàn)存款實際基準利率由 “負 ”轉(zhuǎn) “正 ”。不對稱加息有助於縮小存貸款利息差，減弱商業(yè)銀行利潤對利差和貸款規(guī)模的依賴，從而有效地抑制商業(yè)銀行過強的貸款擴張衝動。 貨幣與貸款增速將趨緩 信貸和外匯占款是推動貨幣投放增長的兩個重要力量。受美國次貸危機影響， 2020 年美國經(jīng)濟增長將放緩，並帶動世界經(jīng)濟增長放緩，我國出口面臨的外部需求將有所減少。此外，受我國 “促進口、壓出口 ”的外貿(mào)政策影響， 2020年出口增速將有所放慢，同時進口增速將保持平穩(wěn)或小幅加快，從而導致貿(mào)易順差 過快擴張的勢頭減緩，並使得外匯占款帶來的貨幣投放壓力有所減輕。在外匯占款和人民幣貸款增長均高位趨緩的雙重作用下， 2020 年貨幣投放也將減速，預計 M2 同比增速在 16%左右。 2020 年以來，貸款增速持續(xù)攀升，在 10 月份這樣往年的相對淡季，依然出現(xiàn)同比增加較多的情況，信貸投放過快的勢頭並未得到控制。 11 月末，人民幣各項貸款餘額同比增長 %，增幅比上年末高 個百分點，比 2020年同期高 個百分點。 2020 年前三季度金融機構(gòu)人民幣各項貸款新增規(guī)模已 29 超過 2020 年全年新增貸款規(guī) 模。 1 至 11 月人民幣各項貸款增加 萬億元，按可比口徑同比多增 6203 億元。從期限結(jié)構(gòu)上看，貸款仍保持中長期化勢頭。中長期貸款同比增速由年初的 %提高到 11 月末的 %，中長期貸款占全部貸款的比重也由年初的 %上升到 11 月末的 %。從部門結(jié)構(gòu)看， “居民戶 ”已取代 “非金融性公司及其他部門貸款 ”成為貸款需求的主力軍。從居民戶貸款同比多增額占各項貸款同比多增額的比重看，除一季度占比較低外，此後占比均高達 60%以上；特別是二季度以後該比重出現(xiàn)明顯的持續(xù)走高趨勢，前 9 個月居民戶貸款同比多增額 占各項貸款同比多增額的比重高達 85%。 在央行與銀監(jiān)會不斷提示貸款風險，要求商業(yè)銀行控制信貸投放的背景下，2020 年信貸投放仍然過多，信貸政策面臨失效的尷尬境地。我們認為，正是商業(yè)銀行改革和上市造成銀行放貸意願和能力提高，造成信貸內(nèi)生性增長，削弱了信貸政策的效力。 2020 年底啟動的以制度變革為主線的國有商業(yè)銀行改革，在經(jīng)過 四年後，工、中、建三大國有獨資商業(yè)銀行通過注資、財務重組、股份制改造和上市等步驟，已經(jīng)順利完成任務，而交通、華夏、中信、興業(yè)等股份制銀行和北京銀行、寧波銀行、南京銀行等地方性商業(yè)銀行也已在完成改革、上市任務。商業(yè)銀行改革、上市的結(jié)果是資產(chǎn)品質(zhì)普遍大幅提高，放貸能力顯著增強，企業(yè)化運作成為常態(tài)，利益最大化的取向更加明顯。商業(yè)銀行經(jīng)營機制的變化使其由“聽令於政府、聽令於央行 ”轉(zhuǎn)為 “聽令於市場 ”，因此，當企業(yè)和居民貸款需求旺盛之時，商業(yè)銀行必將積極放貸。 在存貸利差收入仍然是商業(yè)銀行主要收入來源的情況 下，越來越多的商業(yè)銀行完成改制和上市，銀行貸款擴張的動力和意願仍較強。而經(jīng)濟的強勁、持續(xù)、高速增長給廣大企業(yè)和居民帶來了良好的收入增長預期，企業(yè)家與消費者信心在不斷增強。國家統(tǒng)計局調(diào)查顯示， 2020 年三季度消費者信心指數(shù)為 97，為近三年來最高水準。三季度全國企業(yè)家信心指數(shù)為 143，繼續(xù)處於景氣高位。預計企業(yè)和居民的樂觀情緒將持續(xù)到 2020 年，貸款需求仍將保持較為旺盛的勢頭。 不過，需要看到，受 “從緊 ”的貨幣政策的影響，貸款需求會有所下降。央行發(fā)佈的全國銀行家問卷調(diào)查結(jié)果顯示，貸款需求景氣度在四季 度大幅下降，貸款需求景氣指數(shù)較上季大幅回落了 個百分點至 %。在各行業(yè)貸款中，房地產(chǎn)業(yè)和教育貸款需求降幅最大；在各類企業(yè)中，小型企業(yè)貸款需求下降最為明顯，中型企業(yè)次之，大型企業(yè)降幅微弱。在不同用途貸款中，個人消費類貸款尤其是個人購房貸款降幅最突出。此外，據(jù)報導，銀行監(jiān)管部門對 2020 年銀行信貸投放規(guī)模和進度給予了較為嚴格的限制，違規(guī)處罰更加嚴厲， 2020 年信貸政策從緊的程度將大於 2020 年?？傮w來看，受 “從緊 ”的貨幣政策影響，以及 2020年 9 月份以來央行與銀監(jiān)會加強商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的影響，預計 2020 年信貸過快增長的勢頭將有所放緩，全年新增人民幣貸款規(guī)模將達到 3 萬億元。 30 股市分流儲蓄存款速度將減慢 近兩年股票價格快速上漲帶來了豐厚的資產(chǎn)收益，而持續(xù)為 “負 ”的存款利率則降低了儲蓄存款的吸引力，從而促使居民減持銀行存款。 2020 年以來，伴隨著股指的節(jié)節(jié)攀升，儲蓄存款增速自 2020 年 1 月貣持續(xù)下滑， 10 月末，人民幣儲蓄存款同比增長 %，同比增速自 2020 年 1 月份的高點累計下降 個百分點，創(chuàng) 2020 年以來的新低。 10 月中旬以來，伴隨股指下跌，央行加息，居民投資股票和基金 的興趣下降， 11 月末，儲蓄存款同比增長 %，儲蓄存款增速持續(xù)下降的勢頭有所企穩(wěn)。自 2020 年下半年股權(quán)分置改革的推進引發(fā)股市走出的新一輪牛市行情，在經(jīng)過 2020 年持續(xù)上漲， 2020 年快速攀升後，預計 2020年股市的增長勢頭將有所放緩，股市對儲蓄存款的分流力度也將有所降低。 居民儲蓄存款來源於居民收入，居民收入的快速增長有利於儲蓄存款的增長。 2020 年，經(jīng)濟快速增長也給居民帶來了實惠，城鄉(xiāng)居民收入大幅度增加。前三季度，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實際增長 %，增幅高於上年同期 個百分點； 農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入實際增長 %，高於上年同期 個百分點。2020 年，在經(jīng)濟保持快速增長的同時，為刺激內(nèi)需，政府將加大收入分配的調(diào)節(jié)力度，國民收入分配逐步向居民傾斜，如上調(diào)個人所得稅貣征點等，預計居民收入仍將快速增長。 在央行不斷加息的刺激下，在股市調(diào)整、樓市成交低迷的影響下，城鎮(zhèn)居民儲蓄意願在 2020 年四季度止跌回升，投資股票和基金的熱情降低，購房意願低位徘徊。央行發(fā)佈的全國城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查結(jié)果顯示，自 2020 年二季度，居民認為存款利率 “適度 ”的比例逐季攀升，由一季度的 %提高 到四季度的%，並達到調(diào)查以來的最高水準。四季度，認為 “更多儲蓄 ”合算的居民占比為 %，改變了連續(xù)四個季度下跌的態(tài)勢，比上季度大幅提高 個百分點。無論從居民收入增長、居民儲蓄傾向來看，還是從儲蓄存款分流因素來看， 2020年儲蓄存款增長都有望回升， 2020 年儲蓄存款同比增速可能回升到 10%以上。 2020：控制銀行體系流動性 “組合拳 ”中有創(chuàng)新 在控制銀行體系流動性方面， 2020 年央行除了採用法定存款準備金率調(diào)整和公開市場操作這些常用的數(shù)量型工具外，還推出了吸收特種存款 和特種國債市場化發(fā)行等創(chuàng)新工具，主要採取的措施有： （ 1）先後十次調(diào)高人民幣存款準備金率，將人民幣法定存款準備金率由 9%提高到 %，達到了 1987 年以來的最高水準。此外，還將外匯存款準備金率 31 由 4%上調(diào)至 5%。 （ 2）公開市場操作仍以發(fā)行央行票據(jù)為主。在央行票據(jù)發(fā)行中，採取了市場化發(fā)行與定向發(fā)行相結(jié)合的方式。截至目前，央行已先後對部分貸款增長較快、且流動性充裕的商業(yè)銀行發(fā)行 6 期定向央行票據(jù)，共 7050 億元。 （ 3） 2020 年 10 月下旬和 12 月底，央行在時隔 20 年後兩次 啟用特種存款，以回收城商行及農(nóng)信社的流動性。 （ 4）通過特別國債市場化發(fā)行和以特別國債為質(zhì)押的正回購來回收流動