外文翻譯---基于美國(guó)和日本股票收益的傳播性和波動(dòng)性來(lái)研究股票指數(shù)期貨市場(chǎng)-資料下載頁(yè)
2025-05-12 10:06本頁(yè)面
【導(dǎo)讀】一Abstract.nationalmarkets.Masulis,andNg(1990),KingandWadhwani(1990),TheodossiouandLee(1993),BaeandKarolyi(1994),andSusmelandEngle(1994),amongothers)haveafocuson. stockmarkets.
【正文】 回報(bào)與國(guó)際傳播的波動(dòng)性。 Errunza 和 Losq(1985),Eun 和Shim(1989),還有 von Furstenberg 和 Jeon(1989)探討出了國(guó)際股票價(jià)格變動(dòng)的規(guī)律性，并找到了各國(guó)間的相互作用。結(jié)果從這些研究表明一個(gè)重要的作用 ,是美國(guó)市場(chǎng)影響其他國(guó)家市場(chǎng)。 由于信息在不同市場(chǎng)間的傳播不僅意味著收益，但同時(shí)也存在著波動(dòng)性 (羅斯 ,1989), 最 近 的 研 究 ( 例如 ,Hamao,Masulis,Ng(1990 年 ),King and Wadhwani(1990)Theodossiou 和李 (1993)、林貝芬和伊藤 (1994),Susmel 和恩格爾(1994),與其他人一起 )有一個(gè)專注于研究信息通過(guò)不同國(guó)家的波動(dòng)性溢出?？偟膩?lái)說(shuō) ,實(shí)證研究表明 ,波動(dòng)的股票的回報(bào)是時(shí)變的。此外 ,均值和波動(dòng)性溢出是美國(guó)市場(chǎng)對(duì)其他國(guó)家的股票市場(chǎng)的重要的發(fā)現(xiàn)。然而許多研究也表明存在一個(gè)時(shí)變溢出效應(yīng)。例如林貝芬和伊藤（ 1994）提供結(jié)果顯示在美國(guó)和日本 1987 年股市崩潰中存在一個(gè)較弱 的波動(dòng)性傳導(dǎo)效果。 林、恩格爾 ,伊藤 (1994)研究的是溢出效應(yīng)對(duì)美國(guó)和日本股票市場(chǎng)之間收益和波動(dòng)的影響。與以前的實(shí)證研究相反，他們發(fā)現(xiàn)有少量的滯后的收益溢出效應(yīng)存在于美國(guó)日間市場(chǎng)與日本日間市場(chǎng)之間，或者相反也一樣。這些暗示著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)會(huì)對(duì)國(guó)外信息作出有效的調(diào)整。 林、恩格爾 ,伊藤 (1994)把他們的一部分研究的原因歸咎于之前的研究可能遭受到公開(kāi)市場(chǎng)上不同步交易和過(guò)時(shí)價(jià)格的影響，這是股票市場(chǎng)指數(shù)中天生存在的問(wèn)題。不同步交易問(wèn)題有些時(shí)候會(huì)使股票的部分組件在市場(chǎng)開(kāi)放后出現(xiàn)股票指數(shù)延遲交易的問(wèn)題。眾所周 知的是不同步交易問(wèn)題在個(gè)人證劵的股票指數(shù)上會(huì)誘導(dǎo)出積極的自相關(guān)作用 (斯克爾斯和威廉姆斯 ,1977 年 )。為了減少不同步交易問(wèn)題的影響，林、恩格爾 ,伊藤分別利用紐約和東京股市開(kāi)市后 30分鐘和十五分鐘的指數(shù)去研究。雖然運(yùn)用延遲價(jià)格指數(shù)能減輕過(guò)時(shí)價(jià)格問(wèn)題的影響，但是這樣做也很大程度上稀釋了國(guó)外市場(chǎng)的傳遞作用。特別是貝克爾、蘇提那、杜卡和恩格爾（ 1994）表明溢出效應(yīng)會(huì)在交易后一個(gè)小時(shí)內(nèi)迅速的被吸收。最后他們的研究結(jié)果表明公開(kāi)市場(chǎng)上的交易已經(jīng)包含了國(guó)外的信息，因此 30 分鐘之內(nèi)的股票指數(shù)已經(jīng)反映了國(guó)內(nèi)信息和國(guó)外信息。 通過(guò)這些研究，我們證明了股票指數(shù)期貨價(jià)格能夠用來(lái)檢驗(yàn)紐約和東京股票市場(chǎng)收益和波動(dòng)性之間的自然傳遞。運(yùn)用股指期貨價(jià)格有以下幾個(gè)好處。首先，由于股票市場(chǎng)價(jià)格的過(guò)時(shí)價(jià)格問(wèn)題主要產(chǎn)生于組成股票的不同步交易的問(wèn)題，不同步交易應(yīng)該對(duì)期貨指數(shù)產(chǎn)生較小的問(wèn)題。例如，懷特洛和理查德森（ 1994）研究表明一些股票指數(shù)收益比他們的期貨指數(shù)收益有比較高的相關(guān)性。另外他們發(fā)現(xiàn)股指期貨自身的收益與股票價(jià)格指數(shù)收益從一開(kāi)始便有輕微的不同，這些表明運(yùn)用股指期貨價(jià)格指數(shù)能提供一個(gè)有用的測(cè)試在股票收益和波動(dòng)的傳遞上。 其次，有很多 的研究（例如，斯托爾和哈雷， 1990；陳， 1992；科赫 1993）都表明價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制發(fā)生在股指期貨價(jià)格上而不是潛在點(diǎn)指標(biāo)上。陳提供了證據(jù)表明了股指期貨引導(dǎo)著潛在點(diǎn)指標(biāo)，并且演示了在指點(diǎn)指標(biāo)中不同步交易不會(huì)導(dǎo)致機(jī)體效應(yīng)的發(fā)生。因此，股指期貨價(jià)格在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)信息傳遞中能比較好的捕捉到交易特點(diǎn)。 接下來(lái)文章的組織結(jié)構(gòu)如下。在接下來(lái)的第二部分，我們將運(yùn)用這些研究來(lái)描述股指期貨價(jià)格數(shù)據(jù)的變化并且給出實(shí)證模型。第三部分通過(guò)實(shí)證模型展示美國(guó)和日本股市之間的收益和波動(dòng)性效應(yīng)。最后一部分給出結(jié)論。 三、數(shù)據(jù)和實(shí)證分析 為了檢驗(yàn)美國(guó)和日本市場(chǎng)股票收益和波動(dòng)性的傳遞問(wèn)題，我們采用芝加哥商業(yè)交易所 (CME)的標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 股指期貨合同和大阪證券交易所 (OSE)的日經(jīng) 225股票指數(shù)期貨合同交易。運(yùn)用 1989年的 3月 2日到 1992年 9月 30日的每天標(biāo)準(zhǔn)普爾 500和日經(jīng) 225指數(shù)的開(kāi)盤(pán)價(jià)和收盤(pán)價(jià)。數(shù)據(jù)來(lái)源于期貨行業(yè)研究雜志中。 標(biāo)準(zhǔn)普爾 500和日經(jīng) 225指數(shù)期貨都有 3月、 6月、 9月和 12月的循環(huán)期貨合同。去獲取較長(zhǎng)時(shí)間的數(shù)據(jù)，在實(shí)證分析只運(yùn)用其中三個(gè)月時(shí)間的數(shù)據(jù)。出去各個(gè)節(jié)假日，倆個(gè)市場(chǎng)之間的數(shù)據(jù)時(shí)不同步的，這樣我們就能很明 顯的觀察到其中任意一個(gè)市場(chǎng)上的變化情況。 股指收益率計(jì)算出來(lái)在不同的數(shù)值中師不同的，二者之間相差達(dá) 100 倍。我們進(jìn)一步將得到期貨收益（收盤(pán)到收盤(pán)）到日間（開(kāi)盤(pán)到收盤(pán)）和整個(gè)夜晚的收益（收盤(pán)到開(kāi)盤(pán)），這樣標(biāo)準(zhǔn)普爾 500（ SPt）日經(jīng) 225（ NKt）這倆個(gè)市場(chǎng)的收益就可以表示為： Rt=RNt +RDt 。 在這里 (Rt ,RNt ,RDt ) 包含 (SPt ,SPNt ,SPDt ),(NKt ,NKNt ,NKDt )。要注意的是這倆個(gè)市場(chǎng)之間不存在延遲交易時(shí)間和白天每一個(gè)市場(chǎng)段 的一部分是在一夜之間的部分其他市場(chǎng)的子集。顯然白天的信息對(duì)于晚上的部分市場(chǎng)是非常重要的最新新聞。 圖表一表明每個(gè)市場(chǎng)白天和晚上收益的系列關(guān)系。標(biāo)準(zhǔn)普爾白天和晚上收益不明顯的微不足道的關(guān)系（ ）表明不同步交易在標(biāo)準(zhǔn)普爾上的影響是微不足道的。通常這微不足道的影響很可能產(chǎn)生傳播發(fā)揮的作用 (Stoll and whaley 1990)。相似的白天和晚上之間的系列關(guān)系對(duì)日經(jīng)股指期貨的的影響是相同的。 四 結(jié)束語(yǔ) 通過(guò)研究我們分析了美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)和日經(jīng) 225 指數(shù)股指期貨價(jià)格之間的收益和波 動(dòng)性自然傳遞問(wèn)題。運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)上的不同步交易問(wèn)題我們可以進(jìn)行整潔的測(cè)試和獲得更多的魯棒結(jié)果。我們發(fā)現(xiàn)了從美國(guó)到日本市場(chǎng)存在著單向同時(shí)代的回報(bào)和波動(dòng)性效應(yīng)。而且美國(guó)的影響在日本回報(bào)約為相反的 4倍大。最后我們的結(jié)果表明東京市場(chǎng)到紐約市場(chǎng)上沒(méi)有明顯的滯后溢出效應(yīng)在收益和波動(dòng)性方面，但是存在明顯的滯后效應(yīng)從美國(guó)到日本的市場(chǎng)上。
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