外文翻譯---基于美國和日本股票收益的傳播性和波動性來研究股票指數(shù)期貨市場-資料下載頁
2025-05-12 10:06本頁面
【導(dǎo)讀】一Abstract.nationalmarkets.Masulis,andNg(1990),KingandWadhwani(1990),TheodossiouandLee(1993),BaeandKarolyi(1994),andSusmelandEngle(1994),amongothers)haveafocuson. stockmarkets.
【正文】 回報與國際傳播的波動性。 Errunza 和 Losq(1985),Eun 和Shim(1989),還有 von Furstenberg 和 Jeon(1989)探討出了國際股票價格變動的規(guī)律性，并找到了各國間的相互作用。結(jié)果從這些研究表明一個重要的作用 ,是美國市場影響其他國家市場。 由于信息在不同市場間的傳播不僅意味著收益，但同時也存在著波動性 (羅斯 ,1989), 最 近 的 研 究 ( 例如 ,Hamao,Masulis,Ng(1990 年 ),King and Wadhwani(1990)Theodossiou 和李 (1993)、林貝芬和伊藤 (1994),Susmel 和恩格爾(1994),與其他人一起 )有一個專注于研究信息通過不同國家的波動性溢出。總的來說 ,實證研究表明 ,波動的股票的回報是時變的。此外 ,均值和波動性溢出是美國市場對其他國家的股票市場的重要的發(fā)現(xiàn)。然而許多研究也表明存在一個時變溢出效應(yīng)。例如林貝芬和伊藤（ 1994）提供結(jié)果顯示在美國和日本 1987 年股市崩潰中存在一個較弱 的波動性傳導(dǎo)效果。 林、恩格爾 ,伊藤 (1994)研究的是溢出效應(yīng)對美國和日本股票市場之間收益和波動的影響。與以前的實證研究相反，他們發(fā)現(xiàn)有少量的滯后的收益溢出效應(yīng)存在于美國日間市場與日本日間市場之間，或者相反也一樣。這些暗示著國內(nèi)市場會對國外信息作出有效的調(diào)整。 林、恩格爾 ,伊藤 (1994)把他們的一部分研究的原因歸咎于之前的研究可能遭受到公開市場上不同步交易和過時價格的影響，這是股票市場指數(shù)中天生存在的問題。不同步交易問題有些時候會使股票的部分組件在市場開放后出現(xiàn)股票指數(shù)延遲交易的問題。眾所周 知的是不同步交易問題在個人證劵的股票指數(shù)上會誘導(dǎo)出積極的自相關(guān)作用 (斯克爾斯和威廉姆斯 ,1977 年 )。為了減少不同步交易問題的影響，林、恩格爾 ,伊藤分別利用紐約和東京股市開市后 30分鐘和十五分鐘的指數(shù)去研究。雖然運用延遲價格指數(shù)能減輕過時價格問題的影響，但是這樣做也很大程度上稀釋了國外市場的傳遞作用。特別是貝克爾、蘇提那、杜卡和恩格爾（ 1994）表明溢出效應(yīng)會在交易后一個小時內(nèi)迅速的被吸收。最后他們的研究結(jié)果表明公開市場上的交易已經(jīng)包含了國外的信息，因此 30 分鐘之內(nèi)的股票指數(shù)已經(jīng)反映了國內(nèi)信息和國外信息。 通過這些研究，我們證明了股票指數(shù)期貨價格能夠用來檢驗紐約和東京股票市場收益和波動性之間的自然傳遞。運用股指期貨價格有以下幾個好處。首先，由于股票市場價格的過時價格問題主要產(chǎn)生于組成股票的不同步交易的問題，不同步交易應(yīng)該對期貨指數(shù)產(chǎn)生較小的問題。例如，懷特洛和理查德森（ 1994）研究表明一些股票指數(shù)收益比他們的期貨指數(shù)收益有比較高的相關(guān)性。另外他們發(fā)現(xiàn)股指期貨自身的收益與股票價格指數(shù)收益從一開始便有輕微的不同，這些表明運用股指期貨價格指數(shù)能提供一個有用的測試在股票收益和波動的傳遞上。 其次，有很多 的研究（例如，斯托爾和哈雷， 1990；陳， 1992；科赫 1993）都表明價格發(fā)現(xiàn)機制發(fā)生在股指期貨價格上而不是潛在點指標(biāo)上。陳提供了證據(jù)表明了股指期貨引導(dǎo)著潛在點指標(biāo)，并且演示了在指點指標(biāo)中不同步交易不會導(dǎo)致機體效應(yīng)的發(fā)生。因此，股指期貨價格在國內(nèi)市場信息傳遞中能比較好的捕捉到交易特點。 接下來文章的組織結(jié)構(gòu)如下。在接下來的第二部分，我們將運用這些研究來描述股指期貨價格數(shù)據(jù)的變化并且給出實證模型。第三部分通過實證模型展示美國和日本股市之間的收益和波動性效應(yīng)。最后一部分給出結(jié)論。 三、數(shù)據(jù)和實證分析 為了檢驗美國和日本市場股票收益和波動性的傳遞問題，我們采用芝加哥商業(yè)交易所 (CME)的標(biāo)準普爾 500 股指期貨合同和大阪證券交易所 (OSE)的日經(jīng) 225股票指數(shù)期貨合同交易。運用 1989年的 3月 2日到 1992年 9月 30日的每天標(biāo)準普爾 500和日經(jīng) 225指數(shù)的開盤價和收盤價。數(shù)據(jù)來源于期貨行業(yè)研究雜志中。 標(biāo)準普爾 500和日經(jīng) 225指數(shù)期貨都有 3月、 6月、 9月和 12月的循環(huán)期貨合同。去獲取較長時間的數(shù)據(jù)，在實證分析只運用其中三個月時間的數(shù)據(jù)。出去各個節(jié)假日，倆個市場之間的數(shù)據(jù)時不同步的，這樣我們就能很明 顯的觀察到其中任意一個市場上的變化情況。 股指收益率計算出來在不同的數(shù)值中師不同的，二者之間相差達 100 倍。我們進一步將得到期貨收益（收盤到收盤）到日間（開盤到收盤）和整個夜晚的收益（收盤到開盤），這樣標(biāo)準普爾 500（ SPt）日經(jīng) 225（ NKt）這倆個市場的收益就可以表示為： Rt=RNt +RDt 。 在這里 (Rt ,RNt ,RDt ) 包含 (SPt ,SPNt ,SPDt ),(NKt ,NKNt ,NKDt )。要注意的是這倆個市場之間不存在延遲交易時間和白天每一個市場段 的一部分是在一夜之間的部分其他市場的子集。顯然白天的信息對于晚上的部分市場是非常重要的最新新聞。 圖表一表明每個市場白天和晚上收益的系列關(guān)系。標(biāo)準普爾白天和晚上收益不明顯的微不足道的關(guān)系（ ）表明不同步交易在標(biāo)準普爾上的影響是微不足道的。通常這微不足道的影響很可能產(chǎn)生傳播發(fā)揮的作用 (Stoll and whaley 1990)。相似的白天和晚上之間的系列關(guān)系對日經(jīng)股指期貨的的影響是相同的。 四 結(jié)束語 通過研究我們分析了美國標(biāo)準普爾 500 指數(shù)和日經(jīng) 225 指數(shù)股指期貨價格之間的收益和波 動性自然傳遞問題。運用公開市場上的不同步交易問題我們可以進行整潔的測試和獲得更多的魯棒結(jié)果。我們發(fā)現(xiàn)了從美國到日本市場存在著單向同時代的回報和波動性效應(yīng)。而且美國的影響在日本回報約為相反的 4倍大。最后我們的結(jié)果表明東京市場到紐約市場上沒有明顯的滯后溢出效應(yīng)在收益和波動性方面，但是存在明顯的滯后效應(yīng)從美國到日本的市場上。
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