【導(dǎo)讀】Family-FirmBuyouts,PrivateEquity,andStrategicChange

　　

【正文】 收購(gòu)采取不同 的 策略 。在戰(zhàn)略上 也因所有權(quán)和企業(yè)治理前的收購(gòu)，以及新的金融結(jié)構(gòu)和需要 而產(chǎn)生相應(yīng)的變化進(jìn)而承擔(dān)由此產(chǎn)生的 費(fèi)用。 根據(jù) 以上 問(wèn)題，本文 寫(xiě)作 的目的是雙重的 ： 我們提供了 家庭，企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展概況。具體來(lái)說(shuō)，我們 研究 的數(shù)量和交易規(guī)模，占 了收購(gòu)總額的大部分 。我們使用 CMBOR 獨(dú)特的數(shù)據(jù)庫(kù)，包括30 ,000 個(gè)歐 洲管理層收購(gòu)的案例 作為這一分析的來(lái)源 。 我們進(jìn)行詳細(xì)的研究 表明， 家族企業(yè)作為收購(gòu)的 主體會(huì)發(fā)上 一個(gè)戰(zhàn)略性的 轉(zhuǎn)變 。具體來(lái)說(shuō)，我們 研究 了 私人家族企業(yè)戰(zhàn)略的變化 會(huì)影響 收購(gòu)前的所有權(quán)和該公司 的 治理 權(quán) 。 研究表明 全歐洲的私人股本 ，在 1994 和 2020 年 間 資助了104 個(gè)收購(gòu)私人家族企業(yè)的 例子 。 家族企業(yè)現(xiàn)任經(jīng)理和私募股權(quán)（ PE） 公司的潛在 目標(biāo)不變 使 收購(gòu)家族企業(yè)繼承問(wèn)題 得以 解決。通過(guò)催 生 創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，可以提高公司運(yùn)營(yíng)效率和實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。本節(jié)介紹 介紹的重點(diǎn)是 這個(gè)收購(gòu)市場(chǎng)的重要組成部分概覽，數(shù)量和交易價(jià)值，交易規(guī)模，總收購(gòu)市場(chǎng) ，就業(yè)份額，以及私人股本的作用。 文中 所有數(shù)據(jù)指 的是家族企業(yè)收購(gòu)交易，另有說(shuō)明 除外 。 2020 年， 在歐洲有 559 家 企業(yè)收購(gòu)和 有關(guān) CMBOR 的買(mǎi)進(jìn) 記錄，金額為 億元 。 在 2020 年至 2020 年 間 ，收購(gòu)活動(dòng) 中的 一 些整體收購(gòu)市場(chǎng)在此期間 達(dá)到 一致。自那時(shí)以來(lái)，家族企業(yè)收購(gòu)活動(dòng)已經(jīng)恢復(fù)，而 2020 年的數(shù)字是按數(shù)量和價(jià)值 統(tǒng)計(jì) 的新紀(jì)錄。 國(guó)家發(fā)展趨勢(shì)的比較發(fā)現(xiàn)， 交易數(shù)量的增加在歐洲大部分地區(qū) 已經(jīng) 相對(duì)均勻。在過(guò)去的 10 年 離 ，收購(gòu)交易數(shù)量方面的活動(dòng) 在大多數(shù)國(guó)家的市場(chǎng) 有所增加。在 家庭企業(yè)收購(gòu)總價(jià)值變動(dòng)對(duì)每年 歐洲市場(chǎng)的許多 影 響中 ，并沒(méi)有明顯的 新 模式出現(xiàn)。然而，由于在這種買(mǎi)斷 的 上升，總價(jià)值達(dá)到了 2020 年 的 新紀(jì)錄。 家族企業(yè)的 平均 收購(gòu)交易規(guī)模 比所有交易的平均交易量低。 收購(gòu)的家庭的平均交易量在過(guò)去 10年的趨勢(shì)表明， 1998年，這些交易 數(shù)量 都是維持在約 26000000相對(duì)穩(wěn)定的水平，而所有收購(gòu)的平均交易量大幅增加 到了 36000000， 而在 2020年 幾乎 是 億 。這種日益擴(kuò)大的差距，反映了廣大市民的主要增長(zhǎng) 是在 資產(chǎn)剝離，收購(gòu) 方面 。 家族企業(yè)一直是收購(gòu) 的熱門(mén)話題 。 1998 年至 2020 年，在歐洲約 29％ 的收購(gòu)活動(dòng)是家族收購(gòu) 。然而，這些 收購(gòu) 只占這段期間所有收購(gòu) 總價(jià)值 的 11％，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)的是， 家族企業(yè)收購(gòu)普遍比其他類型的收購(gòu) 規(guī)模 較小。 在過(guò)去 10 年 間 ，買(mǎi)斷市場(chǎng) 在家族企業(yè)交易中所占比重下降 所 ， 在 2020 年 占％ ，并在 2020 年 所占比重開(kāi)始 再次上升，在 2020 年底達(dá)到 ％的交易數(shù)量。該市場(chǎng) 在 家庭，公司收購(gòu) 總價(jià)值 中的比重在 1998 年到 2020 年期間急劇下滑。 自那時(shí)以來(lái)，家族企業(yè)收購(gòu)值 在 10％和 15％ 的 市場(chǎng)總價(jià)值 之間波動(dòng) 。 過(guò)去 10 年的平均水平表明， 買(mǎi)斷 市場(chǎng)占家庭企業(yè)的交易份額 量在 各國(guó)之間存在明顯差異。在法國(guó)，意大利，西班牙和英國(guó)，這一 比例 占 所有交易的三分之一或 更多 。一個(gè)可能的原因是這些國(guó)家包含了相當(dāng) 數(shù)量的 大家族企業(yè) 股票，從而助長(zhǎng) 了 收購(gòu)交易。德國(guó)展示了一個(gè)令人驚訝的低市場(chǎng)占有率 ，因?yàn)?其家族擁有的德國(guó)中小型企業(yè)數(shù)量龐大。這可能與 私人股本的不信任性和德國(guó)企業(yè)和當(dāng)?shù)劂y行的歷史聯(lián)系有密切的關(guān)系 。 10 年 間 平均每家公司的員工人數(shù)分析表明，前 者的家族企業(yè)規(guī)模差別 大 部分 在歐洲國(guó)家。而德國(guó)的家族企業(yè)都大大高于平均水平，英國(guó)的家族企業(yè)普遍較小，低于歐洲平均水平。收購(gòu)資金 來(lái)源 可以 是 通過(guò) 向 銀行貸款 以及自己的 個(gè)人資本 。家族企業(yè)的收購(gòu) 歷史 大部分有 10 年的平均水平，表明家族企業(yè) 中 62％是 收購(gòu) PE 的金融贊助商。 非 PE 支持的收購(gòu)都大大高于家族企業(yè) PE 支持 收購(gòu)的 交易規(guī)模 。在過(guò)去 10年 間 ，非 PE 支持的家族企業(yè)收購(gòu)的平均交易規(guī)模約為 7 百萬(wàn) ， PE 支持的交易的平均交易規(guī)模 是 41000000。家族公司收購(gòu)， 是 私人股本公司 并購(gòu)交易的重要來(lái)源。 前一私人股本支持的收購(gòu)家族企業(yè)特征可能 在一定程度上 影響 收購(gòu)后的戰(zhàn)略變化。我們研究的特點(diǎn) 是 所有權(quán)和創(chuàng)始人的參與 與 買(mǎi)斷 的關(guān)系 ，所有權(quán)的非家族化管理的 股份 與 收購(gòu)，存在 于 非家庭，非執(zhí)行董事前收購(gòu)，管理和私人股本公司參與的繼任計(jì)劃 的問(wèn)題 。我們的證據(jù) 來(lái)源于 對(duì) 104 家公司在歐洲的私人代表 的調(diào)查， 私人股權(quán)投資已在 1994 年和 2020 年買(mǎi)斷。作為擁有超過(guò) 50 個(gè) 普通投票或由單一家庭血緣或姻親關(guān)系 的股份控制定義的家族企業(yè)，該公司被認(rèn)為是一個(gè)家族企業(yè)。 受訪者中的高級(jí)職位 有 ：首席執(zhí)行官 /行長(zhǎng)（ 83％），董事包括副總裁（ 15％）和高級(jí)管理人員（ 2％）。該公司的策略是比較前 后買(mǎi)斷的地方發(fā)展 /擴(kuò)張。樣本分為與公司特征有關(guān) 的 所有權(quán)和管理的各個(gè)子群 ， 然后用單因素分析，以確定是否在這些分組戰(zhàn)略 中 觀測(cè)到 顯著 的變化。 當(dāng) 家族企業(yè) 是 以前的業(yè)主 時(shí) ，在戰(zhàn)略 買(mǎi)斷 后 的變化一般都比較多，而且 較 當(dāng)時(shí) 該公司已購(gòu)買(mǎi)或預(yù)收購(gòu)所有者繼承 更有 意義。這意味著，創(chuàng)始人 /所有人已 站在決定公司的主導(dǎo)戰(zhàn)略上，而一旦他 /她放棄所有權(quán)，管理 者 可以自由地進(jìn)行更改 相關(guān)戰(zhàn)略，這是企業(yè) 生存與 增長(zhǎng)的必要 條件之一 。 以前的業(yè)主 公司 在戰(zhàn)略 上 的若干變化 ， 普遍 存在 成立或不成立 的問(wèn)題 。這兩種類型的公司 在戰(zhàn)略上越來(lái)越重視 對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和資本重組的回報(bào)，成立公司也表示在戰(zhàn)略方面 應(yīng)重視 銷售增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額，短期的盈利能力，長(zhǎng)期盈利的變化。因此，這兩個(gè)增長(zhǎng) /擴(kuò)張和效率的 策略 改進(jìn)是不同的 ，但他們 同樣重要。 當(dāng) 一個(gè)家族企業(yè)收購(gòu)戰(zhàn) 略 發(fā)生 變化 時(shí) ，如果該公司的創(chuàng)始人在 收購(gòu)時(shí) 仍然 在場(chǎng) ， 有三種可能 解釋這個(gè)發(fā)現(xiàn)： 1）創(chuàng)始人可能 沒(méi)有 足夠的領(lǐng)導(dǎo)地位，公司需要向 更高級(jí)的發(fā)展階段過(guò)渡， 2）創(chuàng)始人可能無(wú)法 根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化來(lái) 調(diào)整自己的決策風(fēng)格 ， 3）成功的創(chuàng)始人 可能無(wú)法 努力維護(hù)他們所創(chuàng)造的財(cái)富， 某些有增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的公司也 可能過(guò)于保守。 在企業(yè)戰(zhàn)略 上 的變化 則 更多了，更重要的 是 ，那個(gè)時(shí)候的所有權(quán)股份沒(méi)有非家族的管理者。這一發(fā)現(xiàn)表 明，股權(quán) 歸誰(shuí)管理在 收購(gòu)前和收購(gòu)后是有一些潛在的影響。如果家族企業(yè)的經(jīng)理 中 沒(méi)有家庭成員 ， 那么 收購(gòu)股權(quán)，其戰(zhàn)略方向 的確立 ，對(duì) 收購(gòu)之前 的影響 ， 是 非常有限 的 ，因?yàn)樽罱K的決定可能已 經(jīng)與業(yè)主 無(wú)關(guān) 。沒(méi)有股權(quán) 的 這些非家族 管理者們只能 有 一次買(mǎi)斷的影響， 因?yàn)?他們已成為新的業(yè)主。 在戰(zhàn)略的 上的 若干變化和不常見(jiàn)的非家庭 參 與管理公司的股權(quán) 中 。這些戰(zhàn)略并 不與特定的非家族股權(quán)管理公司 的 凈盈利 相關(guān) ， 而是和 現(xiàn)金流量，短期盈利能力，銷售增長(zhǎng)，市場(chǎng)價(jià)值增值和市場(chǎng)份額的擴(kuò)大 有關(guān) 。因此，這兩個(gè)增長(zhǎng) /擴(kuò)張和效率的 策略 改進(jìn)是不同的 ，但他們 同樣重要。 非執(zhí)行董事（非 執(zhí)行董事）認(rèn)為 該 家族企業(yè)治理前的收購(gòu)可以 在 不屬于家庭成員 的手中 進(jìn)行 。結(jié)果表明，更多的戰(zhàn)略變化與 非 執(zhí)行董事缺席 （ 非家庭之前買(mǎi)斷 ， 買(mǎi)斷非執(zhí)行董事如果之前沒(méi)有家庭 成員，他們的意見(jiàn)應(yīng)該更注重 與 非執(zhí)行董事而不是面向家庭）相關(guān)聯(lián)。如果好 的 建議 與 已獲得 的 收購(gòu)已經(jīng)實(shí)施，重大的戰(zhàn)略變化可能 是 沒(méi)有買(mǎi)斷 必要 。 在收購(gòu)前期， 沒(méi)有 非執(zhí)行董事的情況下，新的業(yè)主 在 實(shí)現(xiàn)他們的想法后買(mǎi)斷主要是 為了 提高效率。這可能表明， 對(duì) 非執(zhí)行董事的公司更有效，沒(méi)有必要改變自己的策略，以便 更多 買(mǎi)斷。 也可應(yīng)用于在繼承規(guī)劃 方面 ，雖然許多公司無(wú)法在所有的繼任計(jì)劃 中實(shí)行 。但 在這項(xiàng)研究中大約 60％的家族企業(yè)在質(zhì)疑最多的前兩年活動(dòng)期間繼任規(guī)劃。 不過(guò)，如果連續(xù)進(jìn)行規(guī)劃，管理收購(gòu)前的融資以及私人股權(quán)投資公司可能參與這一計(jì)劃 ，從而影響在收購(gòu)后的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。 在 管理層收購(gòu)之前， 新的業(yè)主陸續(xù)參與策劃，戰(zhàn)略沒(méi)有變化， 計(jì)劃 得以 繼任。管理層對(duì)繼任計(jì)劃的參與有可能使他們 更加 能夠闡明新的戰(zhàn)略 ， 發(fā)展 處于有利地位自己的影響力 。 通過(guò)買(mǎi)斷，并說(shuō)服金融家，他們需要有一個(gè)明確的戰(zhàn)略， 產(chǎn)生重大的成果 。 提高效率的變化 是 比較堅(jiān) 定 的，如果管理層參加繼任計(jì)劃 的話 。 私人股權(quán)投資公司相繼參與規(guī)劃，戰(zhàn)略變化， 作用 大大高于 無(wú) 私人股本公司參與 。 在 私人股權(quán)投資公司買(mǎi)斷的前提下，他們需要 預(yù)測(cè) 將來(lái) 交易投資收益 的 上升。 由于 存在獲得 這些公司的專業(yè)知識(shí)和 信息方面的機(jī)會(huì)，他們表 現(xiàn)出提高效率和增長(zhǎng) /擴(kuò)張戰(zhàn)略 的熱情 ，但大部分是與效率的提高有關(guān)。 出處： 斯科爾斯 ，《家族企業(yè)收購(gòu)、私募股權(quán)和戰(zhàn)略變革》 私募股權(quán) Spring2020卷第 2 期 :6571