【導讀】Family-FirmBuyouts,PrivateEquity,andStrategicChange

　　

【正文】 收購采取不同 的 策略 。在戰(zhàn)略上 也因所有權和企業(yè)治理前的收購，以及新的金融結構和需要 而產生相應的變化進而承擔由此產生的 費用。 根據 以上 問題，本文 寫作 的目的是雙重的 ： 我們提供了 家庭，企業(yè)并購市場的發(fā)展概況。具體來說，我們 研究 的數量和交易規(guī)模，占 了收購總額的大部分 。我們使用 CMBOR 獨特的數據庫，包括30 ,000 個歐 洲管理層收購的案例 作為這一分析的來源 。 我們進行詳細的研究 表明， 家族企業(yè)作為收購的 主體會發(fā)上 一個戰(zhàn)略性的 轉變 。具體來說，我們 研究 了 私人家族企業(yè)戰(zhàn)略的變化 會影響 收購前的所有權和該公司 的 治理 權 。 研究表明 全歐洲的私人股本 ，在 1994 和 2020 年 間 資助了104 個收購私人家族企業(yè)的 例子 。 家族企業(yè)現任經理和私募股權（ PE） 公司的潛在 目標不變 使 收購家族企業(yè)繼承問題 得以 解決。通過催 生 創(chuàng)業(yè)活動，可以提高公司運營效率和實現業(yè)務增長。本節(jié)介紹 介紹的重點是 這個收購市場的重要組成部分概覽，數量和交易價值，交易規(guī)模，總收購市場 ，就業(yè)份額，以及私人股本的作用。 文中 所有數據指 的是家族企業(yè)收購交易，另有說明 除外 。 2020 年， 在歐洲有 559 家 企業(yè)收購和 有關 CMBOR 的買進 記錄，金額為 億元 。 在 2020 年至 2020 年 間 ，收購活動 中的 一 些整體收購市場在此期間 達到 一致。自那時以來，家族企業(yè)收購活動已經恢復，而 2020 年的數字是按數量和價值 統(tǒng)計 的新紀錄。 國家發(fā)展趨勢的比較發(fā)現， 交易數量的增加在歐洲大部分地區(qū) 已經 相對均勻。在過去的 10 年 離 ，收購交易數量方面的活動 在大多數國家的市場 有所增加。在 家庭企業(yè)收購總價值變動對每年 歐洲市場的許多 影 響中 ，并沒有明顯的 新 模式出現。然而，由于在這種買斷 的 上升，總價值達到了 2020 年 的 新紀錄。 家族企業(yè)的 平均 收購交易規(guī)模 比所有交易的平均交易量低。 收購的家庭的平均交易量在過去 10年的趨勢表明， 1998年，這些交易 數量 都是維持在約 26000000相對穩(wěn)定的水平，而所有收購的平均交易量大幅增加 到了 36000000， 而在 2020年 幾乎 是 億 。這種日益擴大的差距，反映了廣大市民的主要增長 是在 資產剝離，收購 方面 。 家族企業(yè)一直是收購 的熱門話題 。 1998 年至 2020 年，在歐洲約 29％ 的收購活動是家族收購 。然而，這些 收購 只占這段期間所有收購 總價值 的 11％，進一步強調的是， 家族企業(yè)收購普遍比其他類型的收購 規(guī)模 較小。 在過去 10 年 間 ，買斷市場 在家族企業(yè)交易中所占比重下降 所 ， 在 2020 年 占％ ，并在 2020 年 所占比重開始 再次上升，在 2020 年底達到 ％的交易數量。該市場 在 家庭，公司收購 總價值 中的比重在 1998 年到 2020 年期間急劇下滑。 自那時以來，家族企業(yè)收購值 在 10％和 15％ 的 市場總價值 之間波動 。 過去 10 年的平均水平表明， 買斷 市場占家庭企業(yè)的交易份額 量在 各國之間存在明顯差異。在法國，意大利，西班牙和英國，這一 比例 占 所有交易的三分之一或 更多 。一個可能的原因是這些國家包含了相當 數量的 大家族企業(yè) 股票，從而助長 了 收購交易。德國展示了一個令人驚訝的低市場占有率 ，因為 其家族擁有的德國中小型企業(yè)數量龐大。這可能與 私人股本的不信任性和德國企業(yè)和當地銀行的歷史聯系有密切的關系 。 10 年 間 平均每家公司的員工人數分析表明，前 者的家族企業(yè)規(guī)模差別 大 部分 在歐洲國家。而德國的家族企業(yè)都大大高于平均水平，英國的家族企業(yè)普遍較小，低于歐洲平均水平。收購資金 來源 可以 是 通過 向 銀行貸款 以及自己的 個人資本 。家族企業(yè)的收購 歷史 大部分有 10 年的平均水平，表明家族企業(yè) 中 62％是 收購 PE 的金融贊助商。 非 PE 支持的收購都大大高于家族企業(yè) PE 支持 收購的 交易規(guī)模 。在過去 10年 間 ，非 PE 支持的家族企業(yè)收購的平均交易規(guī)模約為 7 百萬 ， PE 支持的交易的平均交易規(guī)模 是 41000000。家族公司收購， 是 私人股本公司 并購交易的重要來源。 前一私人股本支持的收購家族企業(yè)特征可能 在一定程度上 影響 收購后的戰(zhàn)略變化。我們研究的特點 是 所有權和創(chuàng)始人的參與 與 買斷 的關系 ，所有權的非家族化管理的 股份 與 收購，存在 于 非家庭，非執(zhí)行董事前收購，管理和私人股本公司參與的繼任計劃 的問題 。我們的證據 來源于 對 104 家公司在歐洲的私人代表 的調查， 私人股權投資已在 1994 年和 2020 年買斷。作為擁有超過 50 個 普通投票或由單一家庭血緣或姻親關系 的股份控制定義的家族企業(yè)，該公司被認為是一個家族企業(yè)。 受訪者中的高級職位 有 ：首席執(zhí)行官 /行長（ 83％），董事包括副總裁（ 15％）和高級管理人員（ 2％）。該公司的策略是比較前 后買斷的地方發(fā)展 /擴張。樣本分為與公司特征有關 的 所有權和管理的各個子群 ， 然后用單因素分析，以確定是否在這些分組戰(zhàn)略 中 觀測到 顯著 的變化。 當 家族企業(yè) 是 以前的業(yè)主 時 ，在戰(zhàn)略 買斷 后 的變化一般都比較多，而且 較 當時 該公司已購買或預收購所有者繼承 更有 意義。這意味著，創(chuàng)始人 /所有人已 站在決定公司的主導戰(zhàn)略上，而一旦他 /她放棄所有權，管理 者 可以自由地進行更改 相關戰(zhàn)略，這是企業(yè) 生存與 增長的必要 條件之一 。 以前的業(yè)主 公司 在戰(zhàn)略 上 的若干變化 ， 普遍 存在 成立或不成立 的問題 。這兩種類型的公司 在戰(zhàn)略上越來越重視 對業(yè)務經營和資本重組的回報，成立公司也表示在戰(zhàn)略方面 應重視 銷售增長，市場份額，短期的盈利能力，長期盈利的變化。因此，這兩個增長 /擴張和效率的 策略 改進是不同的 ，但他們 同樣重要。 當 一個家族企業(yè)收購戰(zhàn) 略 發(fā)生 變化 時 ，如果該公司的創(chuàng)始人在 收購時 仍然 在場 ， 有三種可能 解釋這個發(fā)現： 1）創(chuàng)始人可能 沒有 足夠的領導地位，公司需要向 更高級的發(fā)展階段過渡， 2）創(chuàng)始人可能無法 根據市場環(huán)境的變化來 調整自己的決策風格 ， 3）成功的創(chuàng)始人 可能無法 努力維護他們所創(chuàng)造的財富， 某些有增長機會的公司也 可能過于保守。 在企業(yè)戰(zhàn)略 上 的變化 則 更多了，更重要的 是 ，那個時候的所有權股份沒有非家族的管理者。這一發(fā)現表 明，股權 歸誰管理在 收購前和收購后是有一些潛在的影響。如果家族企業(yè)的經理 中 沒有家庭成員 ， 那么 收購股權，其戰(zhàn)略方向 的確立 ，對 收購之前 的影響 ， 是 非常有限 的 ，因為最終的決定可能已 經與業(yè)主 無關 。沒有股權 的 這些非家族 管理者們只能 有 一次買斷的影響， 因為 他們已成為新的業(yè)主。 在戰(zhàn)略的 上的 若干變化和不常見的非家庭 參 與管理公司的股權 中 。這些戰(zhàn)略并 不與特定的非家族股權管理公司 的 凈盈利 相關 ， 而是和 現金流量，短期盈利能力，銷售增長，市場價值增值和市場份額的擴大 有關 。因此，這兩個增長 /擴張和效率的 策略 改進是不同的 ，但他們 同樣重要。 非執(zhí)行董事（非 執(zhí)行董事）認為 該 家族企業(yè)治理前的收購可以 在 不屬于家庭成員 的手中 進行 。結果表明，更多的戰(zhàn)略變化與 非 執(zhí)行董事缺席 （ 非家庭之前買斷 ， 買斷非執(zhí)行董事如果之前沒有家庭 成員，他們的意見應該更注重 與 非執(zhí)行董事而不是面向家庭）相關聯。如果好 的 建議 與 已獲得 的 收購已經實施，重大的戰(zhàn)略變化可能 是 沒有買斷 必要 。 在收購前期， 沒有 非執(zhí)行董事的情況下，新的業(yè)主 在 實現他們的想法后買斷主要是 為了 提高效率。這可能表明， 對 非執(zhí)行董事的公司更有效，沒有必要改變自己的策略，以便 更多 買斷。 也可應用于在繼承規(guī)劃 方面 ，雖然許多公司無法在所有的繼任計劃 中實行 。但 在這項研究中大約 60％的家族企業(yè)在質疑最多的前兩年活動期間繼任規(guī)劃。 不過，如果連續(xù)進行規(guī)劃，管理收購前的融資以及私人股權投資公司可能參與這一計劃 ，從而影響在收購后的戰(zhàn)略轉變。 在 管理層收購之前， 新的業(yè)主陸續(xù)參與策劃，戰(zhàn)略沒有變化， 計劃 得以 繼任。管理層對繼任計劃的參與有可能使他們 更加 能夠闡明新的戰(zhàn)略 ， 發(fā)展 處于有利地位自己的影響力 。 通過買斷，并說服金融家，他們需要有一個明確的戰(zhàn)略， 產生重大的成果 。 提高效率的變化 是 比較堅 定 的，如果管理層參加繼任計劃 的話 。 私人股權投資公司相繼參與規(guī)劃，戰(zhàn)略變化， 作用 大大高于 無 私人股本公司參與 。 在 私人股權投資公司買斷的前提下，他們需要 預測 將來 交易投資收益 的 上升。 由于 存在獲得 這些公司的專業(yè)知識和 信息方面的機會，他們表 現出提高效率和增長 /擴張戰(zhàn)略 的熱情 ，但大部分是與效率的提高有關。 出處： 斯科爾斯 ，《家族企業(yè)收購、私募股權和戰(zhàn)略變革》 私募股權 Spring2020卷第 2 期 :6571