【導(dǎo)讀】方向是生物制藥產(chǎn)業(yè)。目前，人類(lèi)60%以上的生物技術(shù)成果集中應(yīng)用于醫(yī)藥工業(yè)，用以開(kāi)。迄今投放市場(chǎng)的生物技術(shù)藥物和疫苗已接近100種，還有350多種生物技術(shù)藥物處在最后的臨床實(shí)驗(yàn)階段。從1995年到1999年，僅美國(guó)食品。和藥物管理局批準(zhǔn)通過(guò)的新產(chǎn)品就有62種。1998年全球生物技術(shù)藥品銷(xiāo)售額達(dá)130億美。預(yù)計(jì)2020年生物技術(shù)藥品銷(xiāo)售額可達(dá)240億美元。國(guó)生物技術(shù)公司的分析放在第三部分“融資”中。但盈利公司也只占總數(shù)的14%。外，95%以上的公司仍在虧損的經(jīng)營(yíng)狀況中掙扎，靠風(fēng)險(xiǎn)投資和股票來(lái)支撐。和嚴(yán)格的政策限制。在美國(guó)為轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品大開(kāi)綠燈、鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)的時(shí)候，德國(guó)內(nèi)閣則于。給人體、基因發(fā)現(xiàn)和基因序列的發(fā)明頒發(fā)專(zhuān)利；禁止克隆人和將人胚胎用于商業(yè)目的。有關(guān)方面應(yīng)對(duì)生物技術(shù)的應(yīng)用加以限制，尤其是必須嚴(yán)格禁止用于武器制造。目前英國(guó)暫居于歐洲生物科技企業(yè)數(shù)量的榜首。加到250家；截至2020年4月，已經(jīng)達(dá)到接近500家。在去年重獲增長(zhǎng)。

　　

【正文】 望收益非?？捎^(guān)，使金融機(jī)構(gòu)難辨真?zhèn)?，也常常使好的?xiàng)目失去資金的資助； 四是高科技中小企業(yè)規(guī)模小，資產(chǎn)總量少，而在資產(chǎn)總量中，人力資本 等無(wú)形資產(chǎn)比重較大，因此可用于抵押貸款的實(shí)物資產(chǎn)不足； 五是高科技中小企業(yè)一般處于初創(chuàng)期，還沒(méi)有形成自己的品牌，良好的商譽(yù)尚未建立，金融機(jī)構(gòu)無(wú)法知曉企業(yè)的資信狀況。 ? 政府資助。 政府受自身職能的約束，一方面不可能從財(cái)政中支出很多資金用于直接資助高科技中小企業(yè)，而高科技中小企業(yè)的數(shù)量多，資金需求量大，在這種情況下，政府往往顯得力不從心。另一方面，政府直接投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，由于投資軟約束，一般效率低下，因而政府提供大量資金的意愿不足。此外，政府資助的主要目的并不是盈利，而是為了啟動(dòng)各方面的資金，起到 “四兩撥千斤 ”的 作用。因此，對(duì)高科技中小企業(yè)的資金需求來(lái)說(shuō)，政府資助非常有限。 ? 吸引新的權(quán)益性投資者進(jìn)入，如新的 風(fēng)險(xiǎn)資本家 、 風(fēng)險(xiǎn)投資公司 和 產(chǎn)業(yè)附屬投資公司 。尤其是產(chǎn)業(yè)附屬投資公司，它們 往往是一些非金融性實(shí)業(yè)公司下屬的獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，代表母公司的利益進(jìn)行投資。和專(zhuān)業(yè)基金一樣，這類(lèi)投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè) ，具有很強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)性和產(chǎn)業(yè)性，主要從整個(gè)集團(tuán)的戰(zhàn)略發(fā)展利益出發(fā) 。 ? 結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟。穩(wěn)固的公司合作關(guān)系是生物技術(shù)企業(yè)一道重要的、甚至關(guān)系生死存亡的保護(hù)傘。與一家叱咤風(fēng)云的大型制藥公司稱(chēng)兄道弟，絕對(duì)可以在滿(mǎn)足生物技術(shù) 企業(yè)的虛榮心之外，給予公司負(fù)責(zé)人極大的切實(shí)的利益和鼓舞，在拓寬融資渠道、解決技術(shù)難題、吸引外部人才、獲取優(yōu)惠政策和降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等諸多方面，生物技術(shù)企業(yè)將受益匪淺。 D． 抓得住任何商業(yè)機(jī)會(huì)，而非僅僅從事“熱門(mén)科學(xué)”的研究 在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代， 未來(lái)走勢(shì)和發(fā)展空間極具想象力的生物技術(shù)公司 逐漸 成 為 投資家的寵兒。 然而， 人們對(duì)特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境下 生物技術(shù)企業(yè) 發(fā)展前景的預(yù)期普遍 過(guò)于 看好，往往 也成了過(guò)分投資行為 的溫床 ，由此引發(fā)的 “泡沫經(jīng)濟(jì) ”現(xiàn)象已在 互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域 得到了印證。 因此， 對(duì)于中小型 風(fēng)險(xiǎn)投資 基金 而言，當(dāng)許多投資者對(duì)高科技概念本身的注意力 遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)對(duì)其技術(shù)實(shí)力和贏(yíng)利能力的判斷時(shí)，投資幻覺(jué)所引發(fā)的投資行為必然會(huì)大大偏離其投資價(jià)值。因此，這時(shí)避免投資趨群 、 保持理性的投資行為 就 具有更為重要的意義。事實(shí)上，盡管經(jīng)過(guò) 90年代初期的投資振蕩，生物技術(shù)研究取得了重要進(jìn)展，但同網(wǎng)絡(luò)公司一樣，絕大多數(shù)生物技術(shù)公司仍處于發(fā)展階段，盈利很少甚至虧損 。 據(jù)美國(guó)《投資者商業(yè)日?qǐng)?bào)》對(duì) 194 家生物技術(shù)公司跟蹤調(diào)查，其中有 28 家公司在 1999年盈利， 這個(gè)數(shù)字 比 1995 年增加了近一倍，但盈利公司也只占總數(shù)的 14%。 尤其是在下面即將討論的“工具公司”和“加速商業(yè)化”出現(xiàn)之后，形勢(shì) 更加嚴(yán)重。因此，抓住切實(shí)可行的商業(yè)機(jī)會(huì)，不為某些虛幻縹緲的錯(cuò)覺(jué)所誤導(dǎo)，是生物技術(shù)企業(yè)自身素質(zhì)的重要因素。 中國(guó)最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 部分版權(quán)歸原作者 所有 ) 第 23 頁(yè) 共 40 頁(yè) E． 合適的地點(diǎn) 讓人頗為意外的是，如果公司選擇了錯(cuò)誤的地點(diǎn)作為經(jīng)營(yíng)地，它也很難獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的支持。風(fēng)險(xiǎn)投資家的時(shí)間安排非常緊迫，因此他們不愿意花費(fèi)過(guò)多的時(shí)間，坐著飛機(jī)到處視察自己所投資的企業(yè)。在美國(guó)，向生物技術(shù)企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般位于舊金山、波士頓、普林斯頓附近，這就意味著，坐落在得克薩斯或者佛羅里達(dá)的公司即使引起了風(fēng)險(xiǎn)投資家的注意，也很難獲得他們的支持。同樣，在中國(guó)，坐落在鄭州、太原或者是柳州的生物技術(shù)專(zhuān)家，在絞盡腦汁為創(chuàng)辦自己的公司而四處奔走、請(qǐng)領(lǐng)導(dǎo)蓋章、報(bào)批手續(xù)的時(shí)候，也會(huì)為難以獲得北京、上海、深圳等地的創(chuàng)業(yè)投資而大傷腦筋。因此，給生物技術(shù)企業(yè)家的忠告就是：選擇合適的地點(diǎn)，邁出你的第一步。為了找到合適的地點(diǎn)，吸引更多的投資人，不要嫌麻煩，哪怕自己多走幾步路，也是值得的。 3． 2 不要去迎合！ ? “工具公司”： 90 年代，為了降低產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，縮短為產(chǎn)生收益所需等待時(shí)間，這類(lèi)公司大批涌現(xiàn)。它們不賣(mài)真實(shí)的藥品，而是開(kāi)發(fā)單一種類(lèi)工具和服務(wù)，如組合化學(xué)、基因組學(xué)，出售可以獲取相關(guān)技術(shù)的權(quán)利。然而，當(dāng)太多的公司都在做 同一種基本工具時(shí)，它們的技術(shù)和服務(wù)就被看成是一般商品，而非稀有、寶貴的資產(chǎn)了。 ? 聲名狼藉的“加速商業(yè)化”：其主要思想是，為了使一家只有早期研究項(xiàng)目的新興公司看起來(lái)更成熟一些，更具有吸引力，盡快獲得銷(xiāo)售收入，降低風(fēng)險(xiǎn)，便將其他公司廢棄的藥品（最好是處于第二期或第三期臨床實(shí)驗(yàn)的，然而被大型制藥公司遺棄，因?yàn)轭A(yù)期市場(chǎng)前景不好，好產(chǎn)品的年收益應(yīng)當(dāng)大于 5 億美元）拿來(lái)繼續(xù)開(kāi)發(fā)。然而，這樣導(dǎo)致企業(yè)的盈利能力大幅下降，降低了企業(yè)的生產(chǎn)能力。又因?yàn)楣竟芾黻?duì)伍的規(guī)模較小，管理水平相對(duì)滯后，趕時(shí)髦引起了混亂。 與許多人的認(rèn)識(shí)恰 恰相反，生物技術(shù)企業(yè)家并非那種朝三暮四、不惜一切極力追求企業(yè)利益最大化的人。他們往往是自己創(chuàng)辦的公司里處于領(lǐng)導(dǎo)地位或者是核心地位的頭號(hào)技術(shù)專(zhuān)家。公司的核心技術(shù)，往往是經(jīng)過(guò)他們自己多年嘔心瀝血的研究和開(kāi)發(fā)得來(lái)的，他們對(duì)自己公司的核心技術(shù)了如指掌，并且感情深厚，就像對(duì)待自己的親身兒子一樣。 那么，又為什么會(huì)出現(xiàn)迎合現(xiàn)象呢？深層次原因，是生物技術(shù)企業(yè)對(duì)于資金的渴求和市場(chǎng)的壓力。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，面對(duì)需要高薪才能留住的技術(shù)人員，生物技術(shù)企業(yè)家經(jīng)常處于精神極度緊張的狀態(tài)。逆水行舟，不進(jìn)則退。有什么辦法呢？在市場(chǎng)面前 ，沒(méi)有人能夠幸免。在這種情況的壓迫下，企業(yè)家往往做出自己最不情愿的事情，委曲求全，放棄 中國(guó)最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 部分版權(quán)歸原作者 所有 ) 第 24 頁(yè) 共 40 頁(yè) 自己企業(yè)真正的核心技術(shù)能力、也是核心競(jìng)爭(zhēng)能力的培養(yǎng)，轉(zhuǎn)而解決眼前的當(dāng)務(wù)之急，謀求短期效益。而這也就造成了生物技術(shù)企業(yè)發(fā)展的后勁不足。解決這一問(wèn)題的有效辦法，一是上市，進(jìn)入公開(kāi)資本市場(chǎng)，徹底解決資金不足的問(wèn)題；二是建立企業(yè)聯(lián)盟，借助“有財(cái)有勢(shì)”的大型制藥公司來(lái)充實(shí)自己，謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。切勿陷入“加速商業(yè)化”的誤區(qū)。買(mǎi)來(lái)的普普通通同自己的研究項(xiàng)目爭(zhēng)奪時(shí)間和資源，也不能激發(fā)投資者對(duì)公司成長(zhǎng)的良好預(yù)期。 二、 首次公開(kāi)發(fā)行（ IPO） 1． 美 國(guó)現(xiàn)狀 20 世紀(jì) 80 年代和 90 年代初期，首次公開(kāi)發(fā)行市場(chǎng)（ IPO）的交易非?；钴S。 1991 年到 1992 年，生物技術(shù)公司上市達(dá)到白熱化。 到 20 世紀(jì) 90 年代中后期，生物技術(shù)板塊逐漸被冷落，投資者很少對(duì)生物技術(shù)企業(yè)的 IPO 感興趣。投資人在介入生物技術(shù)股票的時(shí)候也異常謹(jǐn)慎，小股本公司不再受歡迎。在 1998年 1 月 ~1999 年 4 月期間，美國(guó) 20 多家生物技術(shù)企業(yè)試圖上市，僅 12 家得以實(shí)現(xiàn)，成功率不到 60%。具體情況如下表所示： 1998 年 1999 年第一季度 IPO 公司數(shù)量 9 3 中國(guó)最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 部分版權(quán)歸原作者 所有 ) 第 25 頁(yè) 共 40 頁(yè) 平均籌資額（萬(wàn)美元） 2700 3500 同時(shí)， IPO 市場(chǎng)出現(xiàn)了兩個(gè)新的特征： 1) 融資來(lái)源：新的融資工具得到發(fā)明。在 1999 年 1~5 月美國(guó)生物技術(shù)企業(yè)共融資 24 億美元，其中在公開(kāi)市場(chǎng)上融資數(shù)額僅占 42%。 2) 投資者構(gòu)成：早期，生物技術(shù)的投資者主要是歐美的投資機(jī)構(gòu)。后來(lái)，大型工業(yè)類(lèi)公司如殼牌石油也開(kāi)始介入生物技術(shù)企業(yè)的投資，這也暗示了生物技術(shù)將得到廣泛應(yīng)用。 2． 上市的好處 所有的生物技術(shù)公司都有一個(gè) 共同的、重要的目標(biāo)：首次公開(kāi)發(fā)行。然而，它們必須籌集到一定的資金，在 IPO 之前將產(chǎn)品推向市場(chǎng)。上市可以使公司得到穩(wěn)定、持續(xù)的發(fā)展，拓寬空間，并使 所有參與者得到可觀(guān)的回報(bào)。當(dāng)然，從私人公司到公眾公司的轉(zhuǎn)變不是“搖身一變”就那么簡(jiǎn)單完成了的。 上市也為早期的風(fēng)險(xiǎn)投資者提供了退出機(jī)制，保證了風(fēng)險(xiǎn)投資能夠流入新的創(chuàng)業(yè)公司。通過(guò)推動(dòng)企業(yè)上市融資，一方面解決企業(yè)規(guī)?；l(fā)展必需的資金需求，另一方面使風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)企業(yè)上市取得高回報(bào)后退出。這樣，上市成功的高科技企業(yè)激勵(lì)更多的人進(jìn)行科技創(chuàng)業(yè)，上市退出的風(fēng)險(xiǎn)資本又進(jìn)入下一個(gè)投資循環(huán)以及激勵(lì)更多的人進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。因此，圍繞企業(yè)成長(zhǎng)就可以形成科研開(kāi)發(fā) → 企業(yè)孵化 → 風(fēng)險(xiǎn)投資 → 企業(yè)上市 → 科研開(kāi)發(fā) ?? 的發(fā)展鏈，構(gòu)成投資的良性循 環(huán)。 只有向那些能夠健康成長(zhǎng)、成功上市并產(chǎn)生利潤(rùn)的公司投資，風(fēng)險(xiǎn)投資家才有可能將公司上市后股權(quán)轉(zhuǎn)換出來(lái)實(shí)現(xiàn)的收益作為新的資本進(jìn)行再投資。 3． 成功實(shí)現(xiàn) IPO 的因素 生物技術(shù)企業(yè)的 IPO 能否成功的重要因素之一是投資銀行。投資銀行必須具有較高的聲望，最好在生物技術(shù)領(lǐng)域有著驕人的業(yè)績(jī)。好的投資銀行不僅可以使生物技術(shù)企業(yè)在市場(chǎng)缺乏熱度的情況下成功上市，還可以吸引實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者，并能長(zhǎng)期提供其他形式的支持，包括提供分析家報(bào)道和二次融資的機(jī)會(huì)。上市之后，一部分投資者進(jìn)行的是短期交易，如對(duì)沖基金、網(wǎng)上交易者和某些普通股民 ，而機(jī)構(gòu)投資者持有股票時(shí)間較長(zhǎng)，在一定程度上起到了穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。有聲譽(yù)、有實(shí)力的投資銀行包括： SBC Warburg Dillion Read，Man Stanley Dean Witter， Lehman Brothers， Hambrecht amp。 Quist 等。 公司自身的業(yè)績(jī)自然是關(guān)鍵因素之一。在中國(guó)，這意味著必須 滿(mǎn)足《公司法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行辦法》和《創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市條例》等法律法規(guī)所規(guī)定的股票發(fā)行上市的基本條件 ，如公司股本總額、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)構(gòu)成要素等資產(chǎn)狀況。除此以 外，還有以下要求： 1） 在同一管理層下持續(xù)經(jīng)營(yíng)兩年以上 。 2） 企業(yè)具有獨(dú)立的營(yíng)運(yùn)能力 ， 真正實(shí)現(xiàn) “ 三分開(kāi) ” 。股份有限公司的人員、資產(chǎn)和財(cái)務(wù)與集團(tuán)公司分開(kāi) ， 進(jìn)行獨(dú)立運(yùn)作。即所謂的人、財(cái)、物 “ 三分開(kāi) ” 原則。 中國(guó)最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 部分版權(quán)歸原作者 所有 ) 第 26 頁(yè) 共 40 頁(yè) 3） 突出和規(guī)范主營(yíng)業(yè)務(wù)。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的擬上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，在改制期間，確定和突出主營(yíng)業(yè)務(wù)，增強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力，提高其核心競(jìng)爭(zhēng)力，既是爭(zhēng)取獲得股票發(fā)行審核委員會(huì)通過(guò)的關(guān)鍵，也是得到投資者關(guān)注和青睞的重點(diǎn)。 4） 規(guī)范和完善公司法人治理結(jié)構(gòu)。健全公司管治制度，強(qiáng)化董事及董事會(huì)的責(zé)任，提高董事會(huì)的質(zhì)量和獨(dú)立性，引入獨(dú)立董事制度，以構(gòu)建 科學(xué)合理的法人治理結(jié)構(gòu)，形成完善的制衡、約束機(jī)制，從而有效地防止和消除內(nèi)部人控制現(xiàn)象。 5） 企業(yè)改制后的財(cái)務(wù)制度應(yīng)符合股份有限公司會(huì)計(jì)制度的要求。 6） 加大公司信息披露的強(qiáng)度。 4． IPO 之后 4． 1 信息披露 公司一旦上市，就不再是私有公司，而儕身于公眾公司中的一員，就有義務(wù)把對(duì)公司有重大影響的事件及其詳細(xì)進(jìn)度向投資者進(jìn)行披露。這是棘手的事情，因?yàn)橥顿Y者實(shí)際上很少了解生物技術(shù)產(chǎn)品、藥品開(kāi)發(fā)的詳細(xì)過(guò)程，因而不管是利空消息還是利好消息，都可能引發(fā)過(guò)度反應(yīng)。因此，北美密歇根湖畔的一只蝴蝶扇動(dòng)一下翅膀，可能在南美亞瑪遜河的入?？谝l(fā)一場(chǎng)狂暴的颶風(fēng)和海嘯，這種局面在生物技術(shù)企業(yè)的公開(kāi)市場(chǎng)上是隨時(shí)可能爆發(fā)的。 4． 2 確認(rèn)投資者構(gòu)成 上市之后，生物技術(shù)企業(yè)的投資者構(gòu)成通常會(huì)發(fā)生一定程度變化。風(fēng)險(xiǎn)投資者和早期的機(jī)構(gòu)投資者在禁售期（ Lockup Period）之后，會(huì)出售自己持有的股票以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)與退出。禁售期是指公司未上市時(shí)持有公司股票的投資者，在公司上市后，必須在一段時(shí)間內(nèi)（一般是 18 個(gè)月）之后，方可在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)自己的股票。這一措施主要是防止拋售，有利于支持股票在后繼市場(chǎng)上表現(xiàn)，以吸引更多投資者。 不過(guò)， IPO 后，大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資 家愿意繼續(xù)持有該股票，因?yàn)樗麄兠媾R兩種選擇，一是持有上市公司的股票，另一種是重新投資于未上市的、尚處于創(chuàng)業(yè)期的公司，然后等待其實(shí)現(xiàn) IPO。兩相比較，他們當(dāng)然會(huì)選擇前者，畢竟這樣做風(fēng)險(xiǎn)會(huì)小得多。 另外， CEO 們要面臨一個(gè)普遍的新問(wèn)題，即個(gè)人投資者的突然增加。這些投資者對(duì)于生物技術(shù)公司的技術(shù)和產(chǎn)品很感興趣，然而通常沒(méi)有這方面的知識(shí)，因此難以判斷公司的真實(shí)情況，做出過(guò)激反應(yīng)也就不足為奇。 中國(guó)最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 部分版權(quán)歸原作者 所有 ) 第 27 頁(yè) 共 40 頁(yè) 三、 公開(kāi)市場(chǎng) 生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)在誕生以來(lái)的 20 年里，已有 75 種藥品、疫苗和診斷實(shí)驗(yàn)通過(guò)了 FDA認(rèn)證，改變了傳統(tǒng)的醫(yī)學(xué)實(shí)踐模式，創(chuàng)造了 數(shù)十億美元的銷(xiāo)售收入。 投資者很注意投資生物技術(shù)股票所面臨的高風(fēng)險(xiǎn)。由于藥品研制過(guò)程本身存在很大的不確定因素，只投資于單個(gè)公司行為的確有很大的風(fēng)險(xiǎn)。但是，通過(guò)建立適當(dāng)?shù)耐顿Y組合，就可以獲得豐厚的回報(bào)。某生物技術(shù)類(lèi)股票分析小組發(fā)現(xiàn)，一個(gè)包含 24 種生物技術(shù)股票的投資組合中，利空與利好消息會(huì)相互中和，若對(duì)該組合進(jìn)行投資，在 1994年 12月 30日 ~1999年 6 月 30 日期間，可得到 749%的回報(bào)率；而同期其他投資的回報(bào)率為： Nasdaq 指數(shù) 拉塞爾 2020 指數(shù) 美國(guó)證券交易所藥品指數(shù) PSE 半導(dǎo)體指數(shù) 25