【導(dǎo)讀】短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是煉油板塊的減虧和銷售板塊的增長(zhǎng)，普光氣田的開發(fā)和氣價(jià)上漲則有助于。我們認(rèn)為煉油板塊的機(jī)會(huì)來(lái)自于原油價(jià)格的回落，而不應(yīng)過(guò)多的期待新定價(jià)機(jī)制的出臺(tái)。金，以及減少存貨對(duì)資金的占用、增加營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流。在2020年超過(guò)需求增長(zhǎng)，剩余產(chǎn)能的增加將給原油價(jià)格帶來(lái)下行壓力。價(jià)格上漲的趨勢(shì)，另一方面普光氣田的開發(fā)將使公司天然氣的產(chǎn)量迅速上升。主要的投資風(fēng)險(xiǎn)是政策風(fēng)險(xiǎn)和油價(jià)繼續(xù)大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)時(shí)間仍將保持較為封閉的狀態(tài)，國(guó)家對(duì)成品油價(jià)格的管制將長(zhǎng)期存在。毛利將可能繼續(xù)受到擠壓，從而可能導(dǎo)致公司的業(yè)績(jī)低于預(yù)期。截止2020年底，公司擁有的移動(dòng)設(shè)備主。萬(wàn)元、車輛單價(jià)按40萬(wàn)元計(jì)，上述兩項(xiàng)資本開支為億元。允許協(xié)議存款、不允許定期存款的禁令解除，公司的利息收入規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。略調(diào)高06年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)、略調(diào)低07年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，維持其“推薦”評(píng)級(jí)根據(jù)我們對(duì)未來(lái)的資本開支的判斷，

　　

【正文】 。高盛稱，該公司上半年盈利增長(zhǎng)主要受惠于成本低企，以及產(chǎn)品組合改善，令毛利率由去年同期%改善至 17%，中期息派 港仙，派息率 24%，符合該公司派息率 25%指引。 高盛表示，該公司上半年上游產(chǎn)能由去年底 785 萬(wàn)頭增至 886 萬(wàn)頭，預(yù)期今年底將增至 1,000 萬(wàn)頭，明年底將進(jìn)一步增至 1,500 萬(wàn)頭。高盛維持該公司「中性」評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 港元。 摩通 維持駿威「減持」評(píng)級(jí)，基于估值因素，調(diào)低其目標(biāo)價(jià)至 港元 摩根大通表示，駿威汽車 ()上半年業(yè)績(jī)勝預(yù)期，由于相信該公司或押后調(diào)低旗下車款的售價(jià)，因此調(diào)高其今明財(cái)年盈利預(yù)測(cè)各 6%，至 億和 億港元，目標(biāo)價(jià)則調(diào)低至 港元。摩通稱，駿威上半年純利增長(zhǎng)三成至 億港元，優(yōu) 于該行預(yù)期 2%，合營(yíng)廣州本田銷量增長(zhǎng) 16%至 123,502 輛、銷售組合改善，以及零部件每單位采購(gòu)成本下降 3%，為盈利主要增長(zhǎng)動(dòng)力。摩通指，原本預(yù)期駿威今年調(diào)低旗下飛度及思迪車系的售價(jià) 5%，但至今盡管該兩款車零售價(jià)已見折讓 610%，但官方價(jià)仍然紋風(fēng)不動(dòng)，認(rèn)為該公司會(huì)押后至 07 財(cái)年才調(diào)低售價(jià)，遂調(diào)高其今明年盈利預(yù)測(cè) 6%。摩通稱，內(nèi)地 6 月份展開的格價(jià)戰(zhàn)預(yù)期損害大部分汽車生產(chǎn)商下半年的表現(xiàn)，由于駿威需要就旗下汽車折扣年終給予分銷商補(bǔ)貼，相信會(huì)損害其盈利，而預(yù)期其產(chǎn)品組合亦會(huì)退化。該行預(yù)期駿威明年會(huì)削減雅閣及 奧德賽售價(jià) 8%，調(diào)低飛度及思迪售價(jià) 6%，將令其明年盈利下跌 16%。摩通維持駿威「減持」評(píng)級(jí)，基于估值因素，調(diào)低其目標(biāo)價(jià)至 港元。 瑞銀 對(duì)玖龍紙業(yè) ()的初始評(píng)級(jí)為「買進(jìn)」，目標(biāo)價(jià) 港元 瑞銀對(duì)玖龍紙業(yè) ()的初始評(píng)級(jí)為「買進(jìn)」，目標(biāo)價(jià) 港元；并表示，公司建立新產(chǎn)能的戰(zhàn)略是在這個(gè)資本密集型和細(xì)分化市場(chǎng)上發(fā)展的有效方式；公司 2020 年在中國(guó)大陸的市場(chǎng)占有率為 11%，預(yù)計(jì) 07 財(cái)政年度包裝紙板生產(chǎn)能力將較上年同期增長(zhǎng) 62%，至 535 萬(wàn)噸。預(yù)計(jì) 0508 財(cái)政 年度利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率為95%。 荷蘭銀行 將天津港發(fā)展 ()的初始評(píng)級(jí)定為「買進(jìn)」，目標(biāo)價(jià) 港元 荷蘭銀行將天津港發(fā)展 ()的初始評(píng)級(jí)定為「買進(jìn)」，目標(biāo)價(jià) 港元，該股估值相當(dāng)于 2020 財(cái)年預(yù)測(cè)市盈率 倍，與其它純粹的港口運(yùn)營(yíng)商相比并不算高，但未來(lái) 3 年的收益增長(zhǎng)率更令人振奮。預(yù)計(jì)2020 和 07 財(cái)年不包括特殊項(xiàng)目的收益分別較上年增長(zhǎng) %和 18%，受強(qiáng)勁的吞吐量增長(zhǎng)和利潤(rùn)率提高推動(dòng)。在未來(lái)兩年，該公司將在其集裝箱碼頭增加兩臺(tái)超級(jí)巴拿馬集裝箱起重機(jī)和 其它輔助設(shè)備，這將提高該公司的運(yùn)力和效率；投資持有北港池集裝箱碼頭 40%的股權(quán)將推動(dòng)長(zhǎng)期的收益增長(zhǎng)。 高盛 發(fā)表研究報(bào)告，將首都機(jī)場(chǎng) ()由「買入」評(píng)級(jí)降至「中性」評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)由 元降至 元 高盛發(fā)表研究報(bào)告，將首都機(jī)場(chǎng) ()由「買入」評(píng)級(jí)降至「中性」評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)由 元降至 元；高盛表示，將首都機(jī)場(chǎng)從「買入」名單剔除，基于以下因素： 1)首都機(jī)場(chǎng)在過(guò)去 6 個(gè)月股價(jià)上升 中國(guó)最大的管 理 資料下載中心 (收集 \整理 . 大 量免費(fèi)資源共享 ) 第 11 頁(yè) 共 12 頁(yè) 逾 20%，股價(jià)已反映大部份正面因素、 2)首都機(jī)場(chǎng) 07 年盈利增長(zhǎng)預(yù)期由 06 年 的 27%放緩至 9%及 3)首都機(jī)場(chǎng)差不多完成收購(gòu)新的客運(yùn)大樓，料首都機(jī)場(chǎng)將于 08 年起需面對(duì)龐大的折舊及財(cái)務(wù)費(fèi)用，或會(huì)因此攤薄每股盈利。 瑞銀證券 維持綠城中國(guó) ()「買入」評(píng)級(jí) , 目標(biāo)價(jià) 港元 瑞銀證券表示，綠城中國(guó) ()上半年已鎖定全年盈利預(yù)測(cè) 90%，相信毛利可望保持 43%水平，維持該股「買入」評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 港元。瑞銀引述綠城中國(guó)估計(jì)，下半年完成樓面較上半年高出 5 倍，達(dá)到 萬(wàn)平方米，意味今年全年盈利有機(jī)會(huì)高于該行估計(jì)。該行估計(jì)，綠城中國(guó)全年純利 億人民幣。 中銀國(guó)際 維持中化香港（ 0297）「優(yōu)于大市」評(píng)級(jí)，惟目標(biāo)價(jià)由 元，降至 元 德銀預(yù)計(jì)中化香港（ 0297）今年下半年鉀肥的銷售將由上半年的 萬(wàn)噸上升至 萬(wàn)噸，公司未來(lái)策略是繼續(xù)將供貨來(lái)源轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)及擴(kuò)大氮肥的銷售，從長(zhǎng)遠(yuǎn)而言這種策略轉(zhuǎn)變對(duì)公司的發(fā)展十分有利，今年上半年整體毛利率的提高就是最好的證明。公司已成功發(fā)行了 13 億元債券，為下一步的收購(gòu)行動(dòng)提供了資金保證。德銀將公司 06 年全年的盈利預(yù)測(cè)提高 6%，因其上半年的業(yè)績(jī)高于預(yù)期，目標(biāo)價(jià)調(diào)高至 ，估值基礎(chǔ)不 變， 同樣采用市盈率與增長(zhǎng)比率為 倍，或 07 年全年預(yù)計(jì)市盈率為 倍。主要風(fēng)險(xiǎn)：銷售毛利率比預(yù)期低 . 中銀國(guó)際發(fā)表報(bào)告指出，調(diào)低中化香港（ 0297） 2020 至 08 年每股盈利預(yù)測(cè)，幅度為 4%至 8%，雖然面對(duì)鉀肥談判持續(xù)拖延，令鉀肥入口價(jià)續(xù)對(duì)集團(tuán)帶來(lái)負(fù)面影響，但相信有關(guān)影響只屬短暫，集團(tuán)作為內(nèi)地最大化肥分銷商，會(huì)受惠需求增加，而該集團(tuán)收購(gòu)母公司持有的資產(chǎn)，亦可提升每股盈利，維持「優(yōu)于大市」評(píng)級(jí)，惟目標(biāo)價(jià)由 元，降至 元。 摩根士丹利 維持 AAC Acoustic()「增持」評(píng)級(jí) , 目標(biāo)價(jià) 港元 摩根士丹利表示， AAC Acoustic()次季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)勝預(yù)期，而該行給予的預(yù)測(cè)更已屬市場(chǎng)高端，維持「增持」評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 港元。大摩表示， AAC Acoustic 第 2 季盈利按季增長(zhǎng) 28%至 億人民幣，主要由于營(yíng)業(yè)額按季升 17%至 億人民幣，以及毛利擴(kuò)闊，期內(nèi)營(yíng)運(yùn)溢利率達(dá) %，按季升 個(gè)百分點(diǎn)，為 04 年下半年以來(lái)新高。大摩續(xù)指，由于 AAC Acoustic 上半年盈利已為該行全年預(yù)測(cè)的 5053%，相信市場(chǎng)會(huì) 再次調(diào)高其盈利預(yù)測(cè)。雖然該公司過(guò)去兩個(gè)月已累升 17%，但目前 06 及 07 年市盈率仍僅為19 倍及 13 倍，仍然吸引。 摩根大通表示， AAC Acoustic()次季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁，調(diào)高該公司今明兩年經(jīng)營(yíng)溢利預(yù)測(cè)，并將目標(biāo)價(jià)調(diào)高至 港元，維持「增持」評(píng)級(jí)。摩通稱，該公司次季度收入達(dá)到 億人民幣，按季增長(zhǎng) %，高于該行預(yù)測(cè) %；純利 億人民幣，高于該行預(yù)測(cè) %。盈利高于預(yù)期，主要由于毛利率表現(xiàn)令人驚喜，達(dá)到 %，是自 04 年首季最高水平。摩通表示，根據(jù)管 理層指引，預(yù)期下半年收入將較上半年增長(zhǎng) 27%，而毛利率將持續(xù)處高水平，調(diào)高該公司今明兩年經(jīng)營(yíng)溢利預(yù)測(cè) %及 %，至 億人民幣及 億人民幣，料純利分別為 億人民幣及 億人民幣。 花旗 給予領(lǐng)匯「買入」評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為 元 花旗集團(tuán)首次將領(lǐng)匯 ()納入研究股份，并發(fā)表研究報(bào)告指，領(lǐng)匯旗下地產(chǎn)組合價(jià)值吸引，再加上公司管理具有效率，相信資本價(jià)值及租金有很大上升潛力?；ㄆ煺J(rèn)為， TheChildren’s Investment Fund (「 TCI」 ) 亦有入股，足以反映上述利好因素?；ㄆ旖o予領(lǐng)匯「買入」評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為 元。該行預(yù)料，領(lǐng)匯 2020 至 09 年度回報(bào)率分別為 %、 % 及 %，隨著該集團(tuán)旗下商場(chǎng)進(jìn)入第二階段租金調(diào)整周期，花旗料 中國(guó)最大的管 理 資料下載中心 (收集 \整理 . 大 量免費(fèi)資源共享 ) 第 12 頁(yè) 共 12 頁(yè) 未來(lái)回報(bào)率介乎 %至 %。 德銀 將華創(chuàng)目標(biāo)價(jià)由 調(diào)高至 港元 , 維持「持有」評(píng)級(jí) 高盛指出，華潤(rùn)創(chuàng)業(yè) ()上半年業(yè)績(jī)優(yōu)于該行預(yù)期，維持其「買入」評(píng)級(jí)， 12 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 19 港元。高盛指出，華創(chuàng)出售非核心業(yè)務(wù)的進(jìn)展令人關(guān)注，若于未來(lái) 3 至 6 個(gè)月仍未能落實(shí)，將 令市場(chǎng)感到失望。華創(chuàng)中期核心業(yè)務(wù)盈利 億港元，同比增長(zhǎng) 16%，主要受零售及啤酒等業(yè)務(wù)帶動(dòng)。上半年零售業(yè)務(wù)盈利升 40%，啤酒業(yè)務(wù)升 26%，投資物業(yè)升 26%， 食品加工升 14%。 德意志銀行指出，華創(chuàng) ()中期業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，估計(jì) 05 至 08 年核心業(yè)務(wù)盈利的復(fù)合年增長(zhǎng)率為13%。該公司凈負(fù)債比率 10%，財(cái)政穩(wěn)健，若提出較慷慨的派息政策，有助該股被調(diào)升評(píng)級(jí)，但管理層則傾向維持穩(wěn)定的派息水平。德銀將華創(chuàng)目標(biāo)價(jià)由 調(diào)高至 港元，維持「持有」評(píng)級(jí)。 中銀國(guó)際發(fā)表研究報(bào)告表示，基于來(lái) 自物業(yè)重估收益入帳，故將華潤(rùn)創(chuàng)業(yè) ()今年盈利預(yù)測(cè)調(diào)高 4%，至 億元，但維持 2020 及 08 年盈利預(yù)測(cè)不變，分別為 億及 億元。該行表示，華創(chuàng)現(xiàn)價(jià)分別較 06 及 07 年每股資產(chǎn)凈值預(yù)測(cè)溢價(jià) 4%及 2%，同時(shí)較平均歷史市盈率有 41%溢價(jià)，該行認(rèn)為，華創(chuàng)在現(xiàn)價(jià)水平，其價(jià)值已被全面反映，故維持「大市同步」評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為 元。 花旗集團(tuán)發(fā)表研究報(bào)告表示，雖然華潤(rùn)創(chuàng)業(yè) ()仍為一間業(yè)務(wù)穩(wěn)健公司，擁有強(qiáng)勁自由現(xiàn)金流及多元化業(yè)務(wù)，但缺乏刺激股價(jià)利好因素，故維持其 「沽售」評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為 14 元。該行表示，華創(chuàng)上半年撇除投資物業(yè)重估收益，核心盈利增長(zhǎng) 16%，雖然業(yè)務(wù)錄得增長(zhǎng)，但出售資產(chǎn)方面仍未有具體進(jìn)展，同時(shí)亦未有增加派息，故該股缺乏被重估的利好因素。