【導(dǎo)讀】短期業(yè)績增長主要是煉油板塊的減虧和銷售板塊的增長，普光氣田的開發(fā)和氣價上漲則有助于。我們認為煉油板塊的機會來自于原油價格的回落，而不應(yīng)過多的期待新定價機制的出臺。金，以及減少存貨對資金的占用、增加營運現(xiàn)金流。在2020年超過需求增長，剩余產(chǎn)能的增加將給原油價格帶來下行壓力。價格上漲的趨勢，另一方面普光氣田的開發(fā)將使公司天然氣的產(chǎn)量迅速上升。主要的投資風(fēng)險是政策風(fēng)險和油價繼續(xù)大幅上漲的風(fēng)險。長時間仍將保持較為封閉的狀態(tài)，國家對成品油價格的管制將長期存在。毛利將可能繼續(xù)受到擠壓，從而可能導(dǎo)致公司的業(yè)績低于預(yù)期。截止2020年底，公司擁有的移動設(shè)備主。萬元、車輛單價按40萬元計，上述兩項資本開支為億元。允許協(xié)議存款、不允許定期存款的禁令解除，公司的利息收入規(guī)模將進一步擴大。略調(diào)高06年業(yè)績預(yù)測、略調(diào)低07年業(yè)績預(yù)測，維持其“推薦”評級根據(jù)我們對未來的資本開支的判斷，

　　

【正文】 。高盛稱，該公司上半年盈利增長主要受惠于成本低企，以及產(chǎn)品組合改善，令毛利率由去年同期%改善至 17%，中期息派 港仙，派息率 24%，符合該公司派息率 25%指引。 高盛表示，該公司上半年上游產(chǎn)能由去年底 785 萬頭增至 886 萬頭，預(yù)期今年底將增至 1,000 萬頭，明年底將進一步增至 1,500 萬頭。高盛維持該公司「中性」評級，目標(biāo)價 港元。 摩通 維持駿威「減持」評級，基于估值因素，調(diào)低其目標(biāo)價至 港元 摩根大通表示，駿威汽車 ()上半年業(yè)績勝預(yù)期，由于相信該公司或押后調(diào)低旗下車款的售價，因此調(diào)高其今明財年盈利預(yù)測各 6%，至 億和 億港元，目標(biāo)價則調(diào)低至 港元。摩通稱，駿威上半年純利增長三成至 億港元，優(yōu) 于該行預(yù)期 2%，合營廣州本田銷量增長 16%至 123,502 輛、銷售組合改善，以及零部件每單位采購成本下降 3%，為盈利主要增長動力。摩通指，原本預(yù)期駿威今年調(diào)低旗下飛度及思迪車系的售價 5%，但至今盡管該兩款車零售價已見折讓 610%，但官方價仍然紋風(fēng)不動，認為該公司會押后至 07 財年才調(diào)低售價，遂調(diào)高其今明年盈利預(yù)測 6%。摩通稱，內(nèi)地 6 月份展開的格價戰(zhàn)預(yù)期損害大部分汽車生產(chǎn)商下半年的表現(xiàn)，由于駿威需要就旗下汽車折扣年終給予分銷商補貼，相信會損害其盈利，而預(yù)期其產(chǎn)品組合亦會退化。該行預(yù)期駿威明年會削減雅閣及 奧德賽售價 8%，調(diào)低飛度及思迪售價 6%，將令其明年盈利下跌 16%。摩通維持駿威「減持」評級，基于估值因素，調(diào)低其目標(biāo)價至 港元。 瑞銀 對玖龍紙業(yè) ()的初始評級為「買進」，目標(biāo)價 港元 瑞銀對玖龍紙業(yè) ()的初始評級為「買進」，目標(biāo)價 港元；并表示，公司建立新產(chǎn)能的戰(zhàn)略是在這個資本密集型和細分化市場上發(fā)展的有效方式；公司 2020 年在中國大陸的市場占有率為 11%，預(yù)計 07 財政年度包裝紙板生產(chǎn)能力將較上年同期增長 62%，至 535 萬噸。預(yù)計 0508 財政 年度利潤復(fù)合年增長率為95%。 荷蘭銀行 將天津港發(fā)展 ()的初始評級定為「買進」，目標(biāo)價 港元 荷蘭銀行將天津港發(fā)展 ()的初始評級定為「買進」，目標(biāo)價 港元，該股估值相當(dāng)于 2020 財年預(yù)測市盈率 倍，與其它純粹的港口運營商相比并不算高，但未來 3 年的收益增長率更令人振奮。預(yù)計2020 和 07 財年不包括特殊項目的收益分別較上年增長 %和 18%，受強勁的吞吐量增長和利潤率提高推動。在未來兩年，該公司將在其集裝箱碼頭增加兩臺超級巴拿馬集裝箱起重機和 其它輔助設(shè)備，這將提高該公司的運力和效率；投資持有北港池集裝箱碼頭 40%的股權(quán)將推動長期的收益增長。 高盛 發(fā)表研究報告，將首都機場 ()由「買入」評級降至「中性」評級，并將目標(biāo)價由 元降至 元 高盛發(fā)表研究報告，將首都機場 ()由「買入」評級降至「中性」評級，并將目標(biāo)價由 元降至 元；高盛表示，將首都機場從「買入」名單剔除，基于以下因素： 1)首都機場在過去 6 個月股價上升 中國最大的管 理 資料下載中心 (收集 \整理 . 大 量免費資源共享 ) 第 11 頁 共 12 頁 逾 20%，股價已反映大部份正面因素、 2)首都機場 07 年盈利增長預(yù)期由 06 年 的 27%放緩至 9%及 3)首都機場差不多完成收購新的客運大樓，料首都機場將于 08 年起需面對龐大的折舊及財務(wù)費用，或會因此攤薄每股盈利。 瑞銀證券 維持綠城中國 ()「買入」評級 , 目標(biāo)價 港元 瑞銀證券表示，綠城中國 ()上半年已鎖定全年盈利預(yù)測 90%，相信毛利可望保持 43%水平，維持該股「買入」評級，目標(biāo)價 港元。瑞銀引述綠城中國估計，下半年完成樓面較上半年高出 5 倍，達到 萬平方米，意味今年全年盈利有機會高于該行估計。該行估計，綠城中國全年純利 億人民幣。 中銀國際 維持中化香港（ 0297）「優(yōu)于大市」評級，惟目標(biāo)價由 元，降至 元 德銀預(yù)計中化香港（ 0297）今年下半年鉀肥的銷售將由上半年的 萬噸上升至 萬噸，公司未來策略是繼續(xù)將供貨來源轉(zhuǎn)向國內(nèi)及擴大氮肥的銷售，從長遠而言這種策略轉(zhuǎn)變對公司的發(fā)展十分有利，今年上半年整體毛利率的提高就是最好的證明。公司已成功發(fā)行了 13 億元債券，為下一步的收購行動提供了資金保證。德銀將公司 06 年全年的盈利預(yù)測提高 6%，因其上半年的業(yè)績高于預(yù)期，目標(biāo)價調(diào)高至 ，估值基礎(chǔ)不 變， 同樣采用市盈率與增長比率為 倍，或 07 年全年預(yù)計市盈率為 倍。主要風(fēng)險：銷售毛利率比預(yù)期低 . 中銀國際發(fā)表報告指出，調(diào)低中化香港（ 0297） 2020 至 08 年每股盈利預(yù)測，幅度為 4%至 8%，雖然面對鉀肥談判持續(xù)拖延，令鉀肥入口價續(xù)對集團帶來負面影響，但相信有關(guān)影響只屬短暫，集團作為內(nèi)地最大化肥分銷商，會受惠需求增加，而該集團收購母公司持有的資產(chǎn)，亦可提升每股盈利，維持「優(yōu)于大市」評級，惟目標(biāo)價由 元，降至 元。 摩根士丹利 維持 AAC Acoustic()「增持」評級 , 目標(biāo)價 港元 摩根士丹利表示， AAC Acoustic()次季度業(yè)績表現(xiàn)勝預(yù)期，而該行給予的預(yù)測更已屬市場高端，維持「增持」評級，目標(biāo)價 港元。大摩表示， AAC Acoustic 第 2 季盈利按季增長 28%至 億人民幣，主要由于營業(yè)額按季升 17%至 億人民幣，以及毛利擴闊，期內(nèi)營運溢利率達 %，按季升 個百分點，為 04 年下半年以來新高。大摩續(xù)指，由于 AAC Acoustic 上半年盈利已為該行全年預(yù)測的 5053%，相信市場會 再次調(diào)高其盈利預(yù)測。雖然該公司過去兩個月已累升 17%，但目前 06 及 07 年市盈率仍僅為19 倍及 13 倍，仍然吸引。 摩根大通表示， AAC Acoustic()次季度業(yè)績表現(xiàn)強勁，調(diào)高該公司今明兩年經(jīng)營溢利預(yù)測，并將目標(biāo)價調(diào)高至 港元，維持「增持」評級。摩通稱，該公司次季度收入達到 億人民幣，按季增長 %，高于該行預(yù)測 %；純利 億人民幣，高于該行預(yù)測 %。盈利高于預(yù)期，主要由于毛利率表現(xiàn)令人驚喜，達到 %，是自 04 年首季最高水平。摩通表示，根據(jù)管 理層指引，預(yù)期下半年收入將較上半年增長 27%，而毛利率將持續(xù)處高水平，調(diào)高該公司今明兩年經(jīng)營溢利預(yù)測 %及 %，至 億人民幣及 億人民幣，料純利分別為 億人民幣及 億人民幣。 花旗 給予領(lǐng)匯「買入」評級，目標(biāo)價為 元 花旗集團首次將領(lǐng)匯 ()納入研究股份，并發(fā)表研究報告指，領(lǐng)匯旗下地產(chǎn)組合價值吸引，再加上公司管理具有效率，相信資本價值及租金有很大上升潛力?；ㄆ煺J為， TheChildren’s Investment Fund (「 TCI」 ) 亦有入股，足以反映上述利好因素?；ㄆ旖o予領(lǐng)匯「買入」評級，目標(biāo)價為 元。該行預(yù)料，領(lǐng)匯 2020 至 09 年度回報率分別為 %、 % 及 %，隨著該集團旗下商場進入第二階段租金調(diào)整周期，花旗料 中國最大的管 理 資料下載中心 (收集 \整理 . 大 量免費資源共享 ) 第 12 頁 共 12 頁 未來回報率介乎 %至 %。 德銀 將華創(chuàng)目標(biāo)價由 調(diào)高至 港元 , 維持「持有」評級 高盛指出，華潤創(chuàng)業(yè) ()上半年業(yè)績優(yōu)于該行預(yù)期，維持其「買入」評級， 12 個月目標(biāo)價 19 港元。高盛指出，華創(chuàng)出售非核心業(yè)務(wù)的進展令人關(guān)注，若于未來 3 至 6 個月仍未能落實，將 令市場感到失望。華創(chuàng)中期核心業(yè)務(wù)盈利 億港元，同比增長 16%，主要受零售及啤酒等業(yè)務(wù)帶動。上半年零售業(yè)務(wù)盈利升 40%，啤酒業(yè)務(wù)升 26%，投資物業(yè)升 26%， 食品加工升 14%。 德意志銀行指出，華創(chuàng) ()中期業(yè)績符合市場預(yù)期，估計 05 至 08 年核心業(yè)務(wù)盈利的復(fù)合年增長率為13%。該公司凈負債比率 10%，財政穩(wěn)健，若提出較慷慨的派息政策，有助該股被調(diào)升評級，但管理層則傾向維持穩(wěn)定的派息水平。德銀將華創(chuàng)目標(biāo)價由 調(diào)高至 港元，維持「持有」評級。 中銀國際發(fā)表研究報告表示，基于來 自物業(yè)重估收益入帳，故將華潤創(chuàng)業(yè) ()今年盈利預(yù)測調(diào)高 4%，至 億元，但維持 2020 及 08 年盈利預(yù)測不變，分別為 億及 億元。該行表示，華創(chuàng)現(xiàn)價分別較 06 及 07 年每股資產(chǎn)凈值預(yù)測溢價 4%及 2%，同時較平均歷史市盈率有 41%溢價，該行認為，華創(chuàng)在現(xiàn)價水平，其價值已被全面反映，故維持「大市同步」評級，目標(biāo)價為 元。 花旗集團發(fā)表研究報告表示，雖然華潤創(chuàng)業(yè) ()仍為一間業(yè)務(wù)穩(wěn)健公司，擁有強勁自由現(xiàn)金流及多元化業(yè)務(wù)，但缺乏刺激股價利好因素，故維持其 「沽售」評級，目標(biāo)價為 14 元。該行表示，華創(chuàng)上半年撇除投資物業(yè)重估收益，核心盈利增長 16%，雖然業(yè)務(wù)錄得增長，但出售資產(chǎn)方面仍未有具體進展，同時亦未有增加派息，故該股缺乏被重估的利好因素。