【導(dǎo)讀】辦公室：管理科學館1304室。G.Hawawini，《經(jīng)理人員財務(wù)管理——創(chuàng)造。R.C.Higgins,《財務(wù)管理分析》，北京大學。Ross等，《公司理財》，第5版，機械工業(yè)出。D.R.愛默瑞，《公司財務(wù)管理》（上、下），決定就是該企業(yè)的財務(wù)決策。Corporatefinance的直譯是企業(yè)法人的融資，由此帶來理財?shù)钠渌顒樱ㄍ顿Y決策、股利決。面對日趨激烈的競爭，公司不僅要想方設(shè)法在。意味著投資者通過分散化投資組合可以得到高于投資。任何一家公司，如果其長期不能給其股東提供高于。沃爾瑪?shù)匿N售利潤率低于卡瑪特，但是這并不說明沃。低利潤率可能代表了良好的客戶滿意度。沃爾瑪百貨的低價促銷政策吸引了廣大客戶，加快其。1981年，沃爾瑪百貨的銷售額僅僅為16億美元，是卡。思科是新經(jīng)濟的代表性制造商，其產(chǎn)品使用了36個生。與思科相比，這些配件供應(yīng)商在元配件生產(chǎn)方面更具。模式二（專業(yè)化）：投資1億元，稅后營業(yè)利潤

　　

【正文】 /19 茅寧 《公司理財》第一章 111 問題 —如何確定金融資產(chǎn)價格 ? 投資者面對的市場機會 ? 各種風險資產(chǎn) （ 證券 ） ? 無風險借貸機會 ? 由定價公式 ， 金融資產(chǎn)的價格取決于折現(xiàn)率（ 資金成本 ） k ? k為投資者期望報酬率 （ 必要報酬率 ） ， 即出讓資金使用權(quán)所能接受的最低報酬率 ? 必要報酬率 =無風險收益率 +風險溢酬 ? k與投資的系統(tǒng)風險成正比 （ 非系統(tǒng)風險可以分散化 ） 2020/9/19 茅寧 《公司理財》第一章 112 Beta——系統(tǒng)風險的度量 ? 由于 每個投資者都持有市場組合（只是數(shù)量不同） ，特定資產(chǎn) i的系統(tǒng)風險可以用市場組合為標準來度量，即相對于市場組合的波動，或者說與市場組合的互動關(guān)系 ? Beta系數(shù)的定義 ： 單項資產(chǎn)收益率相對于市場組合收益率變化的敏感性 ? β =單項資產(chǎn)與市場組合協(xié)方差 /市場組合的方差 =Cov(Ri ,RM ) / σ2M ? 由協(xié)方差的定義 ? β = rσi / σM 2020/9/19 茅寧 《公司理財》第一章 113 β 的計算方法 ? 市場 β 法：根據(jù)股票市場價格信息， ? 由 回歸法計算 Ri,t =α i+ β iRM,t+ei,t 其中 {Ri,t }和 {RM,t}分別為單個證券和市場組合（用某綜合指數(shù)替代）收益率時間序列 ? 由專門機構(gòu)提供 ? 基本 β 法：根據(jù)公司基本決策推算（所在行業(yè)、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿） ? 會計 β 法：根據(jù)公司會計收益計算 2020/9/19 茅寧 《公司理財》第一章 114 影響 β 的因素 ? 經(jīng)營風險 ? 經(jīng)濟風險 (行業(yè) )：銷售收入對市場變動敏感性 ? 營業(yè)風險 (營業(yè)杠桿 )：營業(yè)利潤對銷售收入變動敏感性 ? 財務(wù)風險：稅后利潤對營業(yè)利潤（ EBIT）變動的敏感性 ? 財務(wù)杠桿對 β 的影響 :β L=β U[1+(1t)D/E] ? β U ：無杠桿 β 或資產(chǎn) β ，只反映經(jīng)營風險 ? β L：杠桿 β 或權(quán)益 β ，還反映財務(wù)風險 ? D/E：負債權(quán)益比 2020/9/19 茅寧 《公司理財》第一章 115 美國公司的 β 值（ 1996年） 西南航空 麥當勞 德州儀器 可口可樂 康柏 百事可樂 摩托羅拉 ATamp。T 通用電氣 貝爾大西洋 福特汽車 阿莫科 通用汽車 美國自來水 2020/9/19 茅寧 《公司理財》第一章 116 美國行業(yè)的 β 值（ 1996年） 微電腦 飛行器 電子元件 農(nóng)用機械 航空運輸 食品 通訊設(shè)備 石油 電影 電話 汽車 黃金與貴金屬 銀行 電力 2020/9/19 茅寧 《公司理財》第一章 117 風險與必要報酬率的定量關(guān)系 ? 由于可以通過分散化投資消除非系統(tǒng)風險 ， 任何風險資產(chǎn)的期望收益率應(yīng)當與系統(tǒng)風險 （ 而不是總風險 ） 的大小成正比 ? 證券市場線 （ Security Market Line， SML）反映了特定風險資產(chǎn) i的期望收益率 k i 與其系統(tǒng)風險 β i之間的關(guān)系 ? k i = r + β i(k m – r ) ? r為無風險利率 ? k m 為市場組合期望收益率 2020/9/19 茅寧 《公司理財》第一章 118 對 SML的解釋 ? SML的斜率為 （ k m – r），它代表單位系統(tǒng)風險所對應(yīng)的風險溢酬，即任何資產(chǎn)的風險溢酬等于（ k m – r ）乘以該資產(chǎn)的 β ? 對于無風險資產(chǎn)（ β =0），期望收益率為無風險收益率 ? 若 β =1，期望收益率等于市場組合收益率 k m ? 與 CML的比較 ? 風險用標準差度量而不是 β ? CML為市場組合與無風險資產(chǎn)的組合（ β =1） 2020/9/19 茅寧 《公司理財》第一章 119 四、效率市場理論 Efficient Market Theory（ Fama ， 1972) 2020/9/19 茅寧 《公司理財》第一章 120 啟示 ? 相信市場 （ trust market） ? 市場健忘 、 無記憶 （ no memory） ? 市場無免費午餐 （ no free lunch） （ 金融教授與學生 ） ? 市 場 無 財 務(wù) 幻 覺 （ no financial illusion） ——一個空袋子很難直立起來 （ 弗蘭克林 ） 2020/9/19 茅寧 《公司理財》第一章 121 五、期權(quán)定價模型 Option Pricing Model, Black, Scholes amp。 Merton, 1973 2020/9/19 茅寧 《公司理財》第一章 122 Saatchi amp。 Saatchi 公司 ? 世界上最大的廣告代理商 ， 由總裁 Maurice Saatchi和其兄弟在 1970年創(chuàng)建 ， 美國基金持股30% ? 多年來業(yè)績一般 ， 但 在 1994年為自己設(shè)計了慷慨的期權(quán)計劃 ? 基金管理人反對 ， M. Saatchi及許多重要管理者離去 ， 并建立一個新的公司 Mamp。C Saatchi ? 結(jié)果： S amp。 S的重要客戶被挖走 ， 公司更名為Cordiant， 元氣大傷 2020/9/19 茅寧 《公司理財》第一章 123 Saatchi amp。 Saatchi （續(xù) 1） ? “I am not leaving the pany. The pany has left me.“ ? 問題： S amp。 S 不是一個傳統(tǒng)的企業(yè) （ 可由資產(chǎn)定義的邊界清晰 ） ? 控股 30%的基金行使權(quán)力導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)理帶走最重要的人力資本和有價值的關(guān)系 ? 員工擁有企業(yè) ， 可將企業(yè)最基本資產(chǎn) ———人力資本天天帶回家 ? 對公司治理的挑戰(zhàn)：當公司日益變?yōu)槿肆Y本密集時 ， 意味著權(quán)力的逐漸消失 2020/9/19 茅寧 《公司理財》第一章 124 附錄 2：可口可樂公司 ? 80年代初 ， 公司已經(jīng)占有世界軟飲料市場份額的 35%， 人們都認為該行業(yè)是一個成熟行業(yè) ，可口可樂為零點幾個百分點份額的得失與百事可樂競爭 ? Goizueta接任 CEO后提出問題 ? 全世界 44億人口平均每人每天消費多少液體 ？ ? 64盎司 。 ? 人均消費可口可樂公司產(chǎn)品數(shù)量是多少 ？ ? 不到 2盎司 。 2020/9/19 茅寧 《公司理財》第一章 125 問題：何為目標市場與競爭對手 ? 目標市場 ? 美國的可樂市場 ——NO ? 世界的軟飲料市場 ——NO ? 每個人每天消費的液體 （ Liquid)市場 ——YES ? 競爭對手 ? 百事可樂 ——NO ? Water(咖啡 、 牛奶和茶 )的制造商 ——YES 2020/9/19 茅寧 《公司理財》第一章 126 意義 ? 公司不再是一個小水池里的大魚 ， 而是一個大水池里的小魚 ? 從一個處于成熟行業(yè)中受到威脅的市場領(lǐng)先者 ， 變成一個成長行業(yè)中巨大價值的創(chuàng)造者 ? 關(guān)鍵問題：本公司的 “ 水 ” 是什么 2020/9/19 茅寧 《公司理財》第一章 127 Ford的 “ 水 ” 是什么 ? 在過去的 10多年 ， 公司成功進行了以下活動： ? 削減成本 ? 提高質(zhì)量 ? 縮短生產(chǎn)周期 ? 但汽車市場被看作是一個成熟的市場 ? 97年中期 ， 公司總裁 Trotman清楚 ， 公司要取得進一步的成功 ， 在 21世紀持續(xù)增長和創(chuàng)造價值 ， 必須了解福特的 “ 水 ” 是什么 2020/9/19 茅寧 《公司理財》第一章 128 FORD面臨的主要問題 ? 行業(yè)利潤邊際不高 ， 只有 4%左右 ， 與百貨零售業(yè)相當 ? 資產(chǎn)運用效率不高 ， 存貨周轉(zhuǎn)率只是百貨零售業(yè)的零頭 ? 市場受經(jīng)濟周期的影響很大 ? 所需資本投入多 ? 因此 ， 雖然產(chǎn)品需求持續(xù)看好 ， 投資回報率卻平平 ， 股票的相對價值很低 。 汽車股的 P/E值不到 SP平均 P/E值的一半 2020/9/19 茅寧 《公司理財》第一章 129 新的思維 ? 在一輛汽車的壽命期內(nèi) ， 消費者的主要支出不是購置費 ， 而是融資 、 保養(yǎng)和修理費用 ， 以及與使用和擁有汽車有關(guān)的其他服務(wù)費用 ? 上述消費有下列特點： ? 不易受經(jīng)濟波動的影響； ? 利潤邊際高； ? 所需資本少 ? 上述消費構(gòu)成了從一輛汽車中獲利的主要和穩(wěn)定的來源 ? 結(jié)論：公司的 “ 水 ” 是汽車的終生使用 2020/9/19 茅寧 《公司理財》第一章 130 波音公司的 “ 水 ” 是什么 ? 根據(jù) 2020年 8月對全球航空市場進行的預(yù)測報告 ， 未來 20年內(nèi) ， 全球航空市場新飛機交付和航空服務(wù)業(yè)務(wù)的總價值將超過 4萬億美元 ? 其中航空服務(wù)業(yè)務(wù)的總價值將超過 元 ， 大大超過新飛機市場 ， 即未來 20年內(nèi) ， 航空公司的主要開支將用于大修 、 機場航路和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 、 飛機維護 、 飛機零部件修理等方面 ? 結(jié)論：波音公司的 “ 水 ” 是飛機的終生使用 2020/9/19 茅寧 《公司理財》第一章 131 財務(wù)點金術(shù) ? ―熨平 ” 是管理者的天職，因此穩(wěn)定的增長是公司追求的目標 ? 問題：如何迅速實現(xiàn)帳面利潤 ? 例： 100萬元在一天內(nèi)實現(xiàn) 40萬利潤 ? 購入 ? 10塊真金磚 *9=90 ? 10塊鍍金磚 *1=10 ? 報告：用 100萬元得到 20塊金磚，平均成本 5萬元 ? 賣出真金：實現(xiàn)利潤（ 95） *10=40