【導(dǎo)讀】安排了這次交流機(jī)會(huì)！融學(xué)院師生作了題為《投資理財(cái)?shù)男滦屠碚摗返闹v座。家既增長(zhǎng)了見(jiàn)識(shí)又提高了理論和實(shí)際操作能力。正確的投資理財(cái)。他認(rèn)為應(yīng)把多余的錢投入證券市場(chǎng)，即?！耙咽畟€(gè)雞蛋放在一個(gè)籃子里”，但這個(gè)籃子要找得比較穩(wěn)定和妥當(dāng)。楊教授還對(duì)怎樣尋找高收益率。的投資項(xiàng)目，如何衡量確定型、隨機(jī)型項(xiàng)目進(jìn)行了具體的介紹。實(shí)例說(shuō)明，加強(qiáng)了我們對(duì)投資理財(cái)?shù)睦斫?。式的選擇是資金保值增值的重要前提。楊教授的講座無(wú)疑是在這。講座歷時(shí)三個(gè)半小時(shí)，最后在。同學(xué)們的熱烈掌聲中圓滿結(jié)束。嘗到甜頭后，今年暑假過(guò)后我又加大投資，但現(xiàn)在卻身負(fù)重傷，被套。楊教授，您對(duì)目前的股市有何看法？楊教授您對(duì)債市一直關(guān)注，對(duì)此又有操作心得，能否。楊教授，您以前是研究數(shù)學(xué)的，您認(rèn)為象我這樣的學(xué)金融的學(xué)生，在二、三小時(shí)內(nèi)介紹好其中的主要內(nèi)容。這時(shí)，應(yīng)該更加重視投資理財(cái)。可以幫助公司、機(jī)構(gòu)、親戚朋友投資理財(cái)。

　　

【正文】 8.2492 6.1966 12.278 各種 附息債券 收益率 計(jì)算公式 推導(dǎo) 及其相應(yīng) 計(jì)算機(jī)軟件 的 制作 書(shū)中都有詳盡介紹 美國(guó)國(guó)庫(kù)券的利率期限結(jié)構(gòu) 風(fēng)險(xiǎn) 的 定義 與 對(duì)待 ? 中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 楊毓玫教授 認(rèn)為： 在衡量?jī)蓚€(gè)項(xiàng)目孰優(yōu)孰劣時(shí)， 一般方法是：在期望值相同的條件下，標(biāo)準(zhǔn)差小者優(yōu)； 期望值不同的情況下， 標(biāo)準(zhǔn)離差率 小者優(yōu) 。 ? 臺(tái)灣 著名教授 俞海琴 的 《 財(cái)務(wù)管理學(xué) 》 一書(shū)中 在談到“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率間的關(guān)係 ”時(shí)說(shuō) （ 1）當(dāng)大多數(shù)投資人都有迴避風(fēng)險(xiǎn)的傾向時(shí)， 證券的 風(fēng)險(xiǎn) 越大．其 報(bào)酬率 也要越高。 （ 2）若風(fēng)險(xiǎn)相同的證券所提供的報(bào)酬率不一樣，套利現(xiàn)象就會(huì)出現(xiàn)，而投資人爭(zhēng)相套利的結(jié)果，會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)相同的證券在供需達(dá)到均衡時(shí)，其報(bào)酬率又趨於一致 —— 報(bào)酬率均等原則 ? 許多有關(guān)書(shū)籍中，都認(rèn)為：“高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著高收益，低風(fēng)險(xiǎn)伴隨著低收益。收益是風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)是收益的代價(jià)。”似乎是，高風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)帶來(lái)高的平均收益率，而不冒大的風(fēng)險(xiǎn)，就不會(huì)有大的平均收益率。 這樣的認(rèn)識(shí)，是 非常有害 的。 風(fēng)險(xiǎn) 與 平均收益率 沒(méi)有 必然聯(lián)系 ? 我認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)與平均收益率沒(méi)有必然聯(lián)系。 高風(fēng)險(xiǎn)未必伴隨著高收益，低風(fēng)險(xiǎn)未必伴隨著低收益。 ? 風(fēng)險(xiǎn)未必會(huì)回報(bào)以收益，收益未必要以承受風(fēng)險(xiǎn)作為代價(jià)。 有許多項(xiàng)目，其風(fēng)險(xiǎn)很大，但是平均收益率卻很小，甚至是負(fù)的； 有許多項(xiàng)目，其風(fēng)險(xiǎn)很小，但是平均收益率卻很大。 例如， 19962020年的 打新股 ，其風(fēng)險(xiǎn)幾乎沒(méi)有， 但是 平均收益率 卻很大很大。 ? 所以，我們應(yīng)該充分發(fā)揮聰明才智， 在風(fēng)險(xiǎn)可承受的條件下 ，去選擇 平均收益率 盡可能大的，而不應(yīng)該是盲目去追求高風(fēng)險(xiǎn)。高風(fēng)險(xiǎn)未必會(huì)帶來(lái)高的平均收益率！ ? 《 財(cái)務(wù)管理學(xué) 》 有如下一道是非題 投資的正常 報(bào)酬率 ，隨行業(yè)不同而不同，是由于不同的 風(fēng)險(xiǎn) 所致 ? 索羅斯 有句名言，大致是： 要 善于捕捉 市場(chǎng)中的 偏差 ,在它改正之前， 充分利用 它 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 批判 ? 夏普 (sharpe)等多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，因建立與發(fā)展“ 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ” CAPM而于 1990年榮獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。 因而，“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”在經(jīng)濟(jì)學(xué)界、金融學(xué)界倍受推崇。 ? 現(xiàn)代金融理論認(rèn)為人們的決策是建立在 理性 預(yù)期、 風(fēng)險(xiǎn)回避 、 效用函數(shù)最大化 等假設(shè)上。 ? CAPM得出：高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)應(yīng)得到高收益率的補(bǔ)償， 投資者的最優(yōu)投資決策應(yīng)沿資本市場(chǎng)線進(jìn)行的結(jié)論。 ? 最新發(fā)展起來(lái)的 行為金融理論 認(rèn)為，現(xiàn)代金融理論是建立在資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)和有效市場(chǎng)假說(shuō) (EMH)兩大基石上的， 其模型與范式局限在“ 理性 ”的分析框架中， 忽視了對(duì)投資者實(shí)際決策行為的分析。 ? 可是，我認(rèn)為，該模型存在的三個(gè)致命問(wèn)題，恰恰是“ 非理性 ”的。這三個(gè)問(wèn)題密切相連。 千萬(wàn)要 防止 書(shū)越讀越笨?。。? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 的 三個(gè)致命問(wèn)題 ?第一個(gè)致命問(wèn)題是，風(fēng)險(xiǎn)如何 度量 ？ 一般說(shuō)來(lái)，投資的風(fēng)險(xiǎn)常用收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 σ來(lái)度量。 對(duì)于有價(jià)證券，還常用其 β系數(shù)（其收益率在評(píng)價(jià)期內(nèi)，依市場(chǎng)收益率的回歸系數(shù)）來(lái)度量。但是， 股價(jià)指數(shù)處在相對(duì)低位時(shí)，下跌空間很小，上升空間很大。 這時(shí)，反而是 β越大越好，獲大利的可能性越大。 ? 第二個(gè)致命問(wèn)題是“假設(shè)投資者一般是 風(fēng)險(xiǎn)厭惡 的” 投資于有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，必須有風(fēng)險(xiǎn)溢酬；風(fēng)險(xiǎn)越大，風(fēng)險(xiǎn)溢酬必須越大。 其實(shí)， 理性 投資者不應(yīng)當(dāng)是這樣的！ ? 第三個(gè)致命問(wèn)題是，具體對(duì)于資本資產(chǎn)的 定價(jià) 或評(píng)價(jià)問(wèn)題。 詳見(jiàn)下頁(yè)。 企業(yè)債券 的 平均收益率 高于 國(guó)債 ？ 企業(yè)債券 的 利率 表面上 高于 國(guó)債 實(shí)際上，減去 違約風(fēng)險(xiǎn) 以后， 其 平均收益率 未必高于 國(guó)債 。 所以， 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 中的所謂： “ 風(fēng)險(xiǎn) 大的， 平均收益率 就高” 是一種 誤解 。 不過(guò)，違約風(fēng)險(xiǎn) 可能難以承受 所以，企業(yè)債券 的 平均收益率 可能高于 國(guó)債。 風(fēng)險(xiǎn) 中有 難以承受 的 ， 平均收益率 就高 常用 的 資本資產(chǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo) 批判 ? 夏普 (Sharpe)指數(shù) S＝ (R－ Rf)/σ(單位風(fēng)險(xiǎn)的超額收益率 ) ? 特雷諾 (Treynor崔納 )指數(shù) T＝ (R－ Rf)/β ? 詹森 (Jensen)指數(shù) J＝ R－ Rf－ β(Rm－ Rf) ? 標(biāo)準(zhǔn)普爾 Micropal公式 M＝ R/σ(單位風(fēng)險(xiǎn)的收益率 ) R 該資本資產(chǎn)在評(píng)價(jià)期內(nèi)的平均收益率， Rf 評(píng)價(jià)期內(nèi)平均的無(wú)風(fēng)險(xiǎn) (risk free)利率， σ 該資本資產(chǎn)收益率在評(píng)價(jià)期內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)差 β 該資本資產(chǎn)收益率在評(píng)價(jià)期內(nèi)，依市場(chǎng)收益率的回歸系數(shù)。 Rm市場(chǎng) (market)在評(píng)價(jià)期內(nèi)平均收益率， 諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng) 獲獎(jiǎng)?wù)? 怎樣 投資理財(cái) ？ ? 1969～ 2020年的 32年間，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?lì)C發(fā) 32次，共 46位獲獎(jiǎng)。 ? 由于通漲等因素，獎(jiǎng)金金額每年有變化。1969年只有 3萬(wàn)美元， 1970年為 ，1976年升至 18萬(wàn)美元， 2020年為 100萬(wàn)美元。 ? 諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)是全世界經(jīng)濟(jì)學(xué)界的最高榮譽(yù)。但是，這些經(jīng)濟(jì)理論界的頂尖人物，在投資理財(cái)方面的策略，卻不見(jiàn)得比其他人來(lái)得高明。 行為金融學(xué) 行為經(jīng)濟(jì)學(xué)近年來(lái)屢屢獲得 諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng) 所以引起了世人注意 成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的熱點(diǎn) ? 行為金融學(xué) 認(rèn)為 ， 有效市場(chǎng)是建立在 理性 投資者基礎(chǔ)之上的 。 ? 行為金融學(xué) 認(rèn)為 ， 有許多投資者是 非理性 的 。 他們解釋了用傳統(tǒng)金融理論無(wú)法解釋的許多現(xiàn)象 ? 我認(rèn)為 ， 即使投資者是理性的 ， 一系列經(jīng)典的金融學(xué)結(jié)論也不能成立 ， 例如 ， 怕小風(fēng)險(xiǎn)，而丟棄高期望 IRR的項(xiàng)目，這是 理性 ？ 更何況有許多投資者是非理性的。 ? 經(jīng)典金融學(xué) 的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng) ， 也是 非理性 的 ? 雖然有許多投資者是非理性的，但是，我們每一個(gè)讀者應(yīng)該是 理性 的，并且應(yīng)該 充分利用 市場(chǎng)的非理性，使自己的 期望收益最大化 。 EVA ?EVA是 經(jīng)濟(jì)增加值 （ Economic Value Added）的英文縮寫(xiě)。 ?EVA＝稅后利潤(rùn)－債務(wù)和股本成本 ＝ 所有成本被扣除后的 剩余收入（ Residual ine）。 我認(rèn)為， EVA 本質(zhì)上與 NPV 類似。 VaR VaB RAROC ? VaR 與 VaB是國(guó)際上新近發(fā)展起來(lái)的一種卓有成效的 風(fēng)險(xiǎn) 量化技術(shù)，它是 英文 ValueatRisk 與 ValueatBest的縮寫(xiě)，中文通常譯為 風(fēng)險(xiǎn)值 與 風(fēng)險(xiǎn)收益 。 ? 例如：“時(shí)間為 一天 ，置信水平為 95%（概率） ，所持股票組合的 VaR(或 VaB)=10000元。”其涵義就是：“明天該股票組合可有 95%的把握保證，其最大損失 (或收益 )不會(huì)超過(guò) 10000元?！? ? 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益 RAROC：＝ VaB/VaR 可以作為衡量投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣 的 一個(gè)指標(biāo) ? 我的觀點(diǎn)： 粗略地說(shuō)，投資項(xiàng)目的選擇應(yīng)該在風(fēng)險(xiǎn) 可承受 條件下，使 期望 終值 最大。 精細(xì)地說(shuō)，投資項(xiàng)目的選擇應(yīng)該使終值的 加權(quán)平均 最大，其中的權(quán)，應(yīng)該包括 概率 與 偏好 。 理性投資者最好不要上述 偏好 的權(quán) (或稱 效用 )，這時(shí)，考察的就是 期望 終值