【正文】 某些案例中，風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)通過股權(quán)型眾籌平臺進(jìn)行直接投資，但是很多機(jī)構(gòu)謀求與平臺合作。除了證明眾籌市場有效并且可以從被投資公司品牌知名度的提升中獲取實(shí)惠之外，風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)的投資活動(dòng)使得眾籌平臺上每一個(gè)公司的募集資金總額獲得提升?？傊@有助于商業(yè)項(xiàng)目募集多輪資金，這在2015年15起最大的眾籌交易中已經(jīng)反映出來，它們總共募集了37775031英鎊。股權(quán)型眾籌中一項(xiàng)重要的發(fā)展成果是持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新，該創(chuàng)新受到平臺努力追求差異化競爭和市場增長的共同驅(qū)動(dòng)。眾籌平臺在2015年發(fā)布和進(jìn)一步開發(fā)了多種多樣的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，諸如迷你債、可轉(zhuǎn)換票據(jù)、房地產(chǎn)投資信托以及加速器基金等。2016年有望看到這些金融產(chǎn)品進(jìn)一步完善并且越來越多的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品會(huì)涌現(xiàn)出來。（房地產(chǎn)）圖31：股權(quán)型眾籌市場季度成交量情況 （2015年）來源：劍橋大學(xué)、Nesta、盈燦咨詢、網(wǎng)貸之家為了體現(xiàn)出房地產(chǎn)眾籌在股權(quán)型眾籌中占據(jù)相對較大的比例，今年的研究將對股權(quán)型眾籌模式中的這一子模式進(jìn)行單獨(dú)的分析。股權(quán)型房地產(chǎn)眾籌的投資者通過認(rèn)購單一物業(yè)或者大量物業(yè)的股份從而獲得房地產(chǎn)資產(chǎn)的所有權(quán)。在2015年，174個(gè)籌資人/開發(fā)項(xiàng)目在股權(quán)型房地產(chǎn)眾籌中總共募集了8700萬英鎊。在2015年的前三個(gè)季度中，這一模式的市場規(guī)模增長迅速，第一季度為1309萬英鎊，第二季度為2316萬英鎊，第三季度為3570萬英鎊。這表明股權(quán)型房地產(chǎn)眾籌具備成為英國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)中重要市場的潛力，正如這一模式在其它市場（諸如美國）中的地位一樣。2015年中其它值得注意的標(biāo)志性事件包括創(chuàng)下了最快融資的記錄，耗用10分43秒從319名投資者手中募集到843100英鎊。盡管2015年前三個(gè)季度的增長率保持上升趨勢，但是經(jīng)加權(quán)處理，平臺項(xiàng)目的平均錄取率相對較低，%的項(xiàng)目在平臺上融資。不過，一旦平臺錄取項(xiàng)目，成功率會(huì)達(dá)到87%并且平均交易規(guī)模為820042英鎊以及平均有150名投資者來參與每一份股權(quán)交易。募集資金最為活躍的區(qū)域是倫敦，然后是英國西北部和東北部。2015年一個(gè)值得注意的發(fā)展趨勢是股權(quán)型房地產(chǎn)眾籌中不斷出現(xiàn)項(xiàng)目再生地區(qū)。再生地區(qū)是潛在的投資機(jī)會(huì)，比起首次募集資金的地方，它產(chǎn)生的資金花費(fèi)較少，并且有可能在來年經(jīng)歷更高水平的增長。因此不會(huì)令人感到奇怪的是，隨著英國東北部和西北部近年來一直在通過大量的再生項(xiàng)目和來自公共部門以及私營領(lǐng)域的發(fā)展基金來進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，這些地方成為股權(quán)型房地產(chǎn)眾籌模式中的主導(dǎo)地區(qū)。提供資金最為活躍的地區(qū)是倫敦、英國東南部以及西南部。通過這篇研究報(bào)告，我們一直在討論2015年機(jī)構(gòu)型投資盛行于互聯(lián)網(wǎng)金融市場。但是，與其它模式中大量的機(jī)構(gòu)投資者參與的情況不同，房地產(chǎn)眾籌模式總的來說取決于個(gè)人的、成熟的高凈值用戶。在參與股權(quán)型房地產(chǎn)眾籌市場中的10626名投資人中，僅僅只有3%的投資人被平臺當(dāng)作機(jī)構(gòu)投資者，而77%的投資人則要么被視為成熟投資者要么是高凈值用戶。平臺近期有調(diào)低最低投資門檻的傾向，為此個(gè)人投資者的重要性將進(jìn)一步凸顯，這很有可能進(jìn)一步吸引個(gè)人投資者。圖32：回報(bào)型眾籌市場成交量情況（20132015年，2015年4個(gè)季度）來源：劍橋大學(xué)、Nesta、盈燦咨詢、網(wǎng)貸之家回報(bào)型眾籌經(jīng)常被視作眾籌的同義語，其籌資活動(dòng)和模式都開始于千禧年之交。盡管是互聯(lián)網(wǎng)金融最早的模式之一，回報(bào)型眾籌的市場規(guī)模從2014年的2600萬英鎊增長到2015年的4200萬英鎊。這表明2015年的同比增長率是61%，與2014年24%的同比增長率相比，2015年回報(bào)型眾籌市場的規(guī)模取得了顯著增長。%，%的項(xiàng)目能夠成功實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)。2015年回報(bào)型眾籌平臺上總計(jì)有6633個(gè)項(xiàng)目成功完成融資，每個(gè)眾籌項(xiàng)目的平均籌資金額大約是1379英鎊。我們估計(jì)2015年英國回報(bào)型眾籌平臺上大約有858553名投資者，且平均有326名投資者支持一個(gè)眾籌項(xiàng)目。倫敦占據(jù)著回報(bào)型眾籌市場中融資領(lǐng)域的最大份額，其后是英國東南部、西米德蘭茲郡、東米德蘭茲郡以及英國西南部。就回報(bào)型眾籌市場中的投資領(lǐng)域而言，又是倫敦占據(jù)著最大的市場份額，其后是英國東南部、東米德蘭茲郡、英格蘭東部以及西米德蘭茲郡。調(diào)查表明回報(bào)型眾籌市場中與創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)相關(guān)的項(xiàng)目最受投資者的青睞。例如，電影行業(yè)最受歡迎，然后分別是技術(shù)、出版?zhèn)髅揭约吧鐓^(qū)和社會(huì)企業(yè)。與P2P網(wǎng)貸和股權(quán)型眾籌的發(fā)展趨勢相似，在回報(bào)型眾籌模式中越來越多的大型企業(yè)與平臺建立合作關(guān)系。例如，名為“Ben amp。 Jerry’s成為我們核心一員”的項(xiàng)目旨在培訓(xùn)、支持和促進(jìn)全歐洲社會(huì)企業(yè)的籌資活動(dòng)；德高集團(tuán)則建立了一種與回報(bào)型眾籌中的廣告業(yè)項(xiàng)目有關(guān)的創(chuàng)新型合作關(guān)系并且到目前為止募集資金超過100萬英鎊。2015年回報(bào)型眾籌市場中的另一項(xiàng)重要的發(fā)展成績是許多公共部門和私營機(jī)構(gòu)的匹配資金越來越在市場中流行。例如，英國國際發(fā)展部發(fā)起了“大眾能力研究”計(jì)劃來對眾籌模式為發(fā)展中國家的可再生能源項(xiàng)目進(jìn)行融資的效果進(jìn)行探究。同樣地，“Big Society Capital”（一家投資基金）成立一項(xiàng)金額為500萬英鎊的匹配資金用以支持英國社會(huì)企業(yè)的發(fā)展。在2015年，地方當(dāng)局、大學(xué)甚至是政府團(tuán)體也在回報(bào)型眾籌平臺上為它們各自感興趣的多個(gè)項(xiàng)目籌集資金。例如，普利茅斯委員會(huì)為促進(jìn)城市發(fā)展的回報(bào)型眾籌項(xiàng)目設(shè)置6萬英鎊的匹配資金。2016年回報(bào)型眾籌中另一項(xiàng)主要的發(fā)展成果很有可能是企業(yè)眾籌模式的開展，大型企業(yè)利用眾籌平臺來同早期的產(chǎn)品接受者進(jìn)行互動(dòng)從而對企業(yè)產(chǎn)品進(jìn)行測試、收集反饋并提升產(chǎn)品的熱度。圖33：社區(qū)股份市場成交量情況（20132015年，2015年4個(gè)季度）來源：劍橋大學(xué)、Nesta、盈燦咨詢、網(wǎng)貸之家2015年社區(qū)股份的價(jià)值為6100萬英鎊。社區(qū)股份是在英國發(fā)行的一種獨(dú)特形式的股份資本，受到合作社和社區(qū)福利協(xié)會(huì)法規(guī)的監(jiān)管。2015年社區(qū)股份的金額較2014年的3400萬英鎊增長了79%。97個(gè)組織，包括合作社團(tuán)體、社區(qū)福利團(tuán)體以及帶有慈善性質(zhì)的社區(qū)福利團(tuán)體在2015年通過社區(qū)股份成功募集了資金。有趣的是，與其它大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)金融模式不同，社區(qū)股份模式中的大多數(shù)籌資活動(dòng)都發(fā)生在倫敦以外的地區(qū)。英國西南部成為最為活躍的籌資地區(qū)，然后是英國西北部、東南部以及蘇格蘭。一個(gè)成功的社區(qū)股份籌資活動(dòng)募集資金的平均規(guī)模為309342英鎊，能源是最受歡迎的融資領(lǐng)域，然后是酒店和休閑行業(yè)、零售與批發(fā)行業(yè)、運(yùn)動(dòng)、食品以及農(nóng)業(yè)。圖34：捐贈(zèng)型眾籌市場成交量情況（20132015年，2015年4個(gè)季度）來源：劍橋大學(xué)、Nesta、盈燦咨詢、網(wǎng)貸之家雖然捐贈(zèng)型眾籌與其它模式相比還是一個(gè)小市場，但是這一市場是目前英國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)中發(fā)展最為快速的領(lǐng)域?？偟膩砜矗栀?zèng)型眾籌的規(guī)模從2014年的200萬英鎊上升到2015年的1200萬英鎊，升幅為500%。這表明社區(qū)和自愿者組織，這一模式的主要使用者，已經(jīng)開始采用眾籌作為可行的基于正當(dāng)事由進(jìn)行融資的工具。主要受2015年第三季度和第四季度活動(dòng)的推動(dòng)，捐贈(zèng)型眾籌行業(yè)實(shí)現(xiàn)了增長，在這兩個(gè)季度分別募集400萬英鎊和550萬英鎊，與第一季度92萬英鎊的募集資金相比，增長顯著。倫敦、英國西北部、西米德蘭茲郡、英國西南部和約克郡是籌資和投資最為活躍的5個(gè)地區(qū)。通過捐贈(zèng)型眾籌平臺融資最多的領(lǐng)域，不出所料是慈善事業(yè)，然后是健康和社會(huì)工作以及社區(qū)和社會(huì)企業(yè)。捐贈(zèng)型眾籌平臺上的項(xiàng)目平均錄取率是66%?？傆?jì)有16978個(gè)項(xiàng)目通過該眾籌模式募集資金，募資金額平均為7718英鎊。平均41名捐贈(zèng)者為一個(gè)給定的項(xiàng)目提供資金。%。圖35：養(yǎng)老金融資市場成交量情況（20132015年，2015年4個(gè)季度）來源：劍橋大學(xué)、Nesta、盈燦咨詢、網(wǎng)貸之家與其它的互聯(lián)網(wǎng)金融模式相比，養(yǎng)老金融資在2015年沒有取得明顯的發(fā)展。這一年融資總額為2300萬英鎊，與2014年2500萬英鎊相比，2015年的融資總額下降了200萬英鎊或者降低了8%。2015年第一季度養(yǎng)老金融資的籌資總額達(dá)到558萬英鎊，第二季度籌資總額隨后滑落到368萬英鎊，第三季度和第四季度籌資總額表現(xiàn)平穩(wěn)，各自為641萬英鎊和733萬英鎊。%，項(xiàng)目的平均籌資規(guī)模為82131英鎊。總的來看，%的籌資人是老用戶，他們主要是中小型企業(yè)的董事或者所有者，他們將自身的養(yǎng)老金通過SIPP或SAPP等渠道投入到企業(yè)發(fā)展中。圖36：債務(wù)型證券市場成交量情況（20132015年，2015年4個(gè)季度）來源：劍橋大學(xué)、Nesta、盈燦咨詢、網(wǎng)貸之家債務(wù)型證券一般是有擔(dān)保的公司債，是受到監(jiān)管的投資產(chǎn)品。這些債券由公司發(fā)行，有固定的借款期限和固定的借款利率，其還款方式與所謂的“子彈型付款”相似，即債券到期時(shí)本金利息一次性支付。絕大多數(shù)債務(wù)型證券完全可以進(jìn)行交易和轉(zhuǎn)讓。提供債務(wù)型證券的平臺受到FCA投資型眾籌管理規(guī)定的約束。該規(guī)定要求，平臺要對發(fā)布的每一個(gè)產(chǎn)品進(jìn)行盡職調(diào)查和審核，并且對投資者的現(xiàn)金償還過程和債務(wù)型證券的登記過程進(jìn)行管理，（當(dāng)一個(gè)債務(wù)型證券售出后，平臺將要對債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓和每一筆支付交易進(jìn)行管理）。在2015年，債務(wù)型證券的融資規(guī)模總計(jì)為620萬英鎊，%。債務(wù)型證券規(guī)模在2015年各個(gè)季度之間實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)增長，第一季度為91萬英鎊，第二季度為126萬英鎊，第三季度為128萬英鎊以及第四季度為275萬英鎊。該模式的平均交易規(guī)模為88萬英鎊，每筆交易平均有496名投資者參與。四、結(jié)論對于英國的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)來說，2015年是開拓邊界的一年。正如我們通過這項(xiàng)研究指出的，互聯(lián)網(wǎng)金融市場的規(guī)模不僅在擴(kuò)大，而且其復(fù)雜性和多樣性都在不斷變化。互聯(lián)網(wǎng)金融平臺正在繼續(xù)朝新的領(lǐng)域進(jìn)行多樣化發(fā)展，房地產(chǎn)現(xiàn)在成為網(wǎng)絡(luò)借貸市場和股權(quán)型眾籌市場的主要組成部分。機(jī)構(gòu)投資者，例如銀行和投資基金，正在通過互聯(lián)網(wǎng)金融渠道日益頻繁地參與到網(wǎng)絡(luò)借貸及相關(guān)投資活動(dòng)中。對于英國的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)來說，2015年是持續(xù)增長和市場規(guī)?？焖賶汛蟮囊荒辍Ｍㄟ^這項(xiàng)研究很明顯可以看出，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型?，F(xiàn)有的分類方法和商業(yè)模式受到挑戰(zhàn)并得以擴(kuò)展。新興的細(xì)分市場（諸如P2P房地產(chǎn)網(wǎng)貸和股權(quán)型房地產(chǎn)眾籌）正在嶄露頭角。私人領(lǐng)域和公共部門的機(jī)構(gòu)資金的注入，很有可能使得這些商業(yè)模式得以牢固確立并進(jìn)一步擴(kuò)張。互金行業(yè)正在打造更廣泛的市場推廣、交易流程和投資合作伙伴關(guān)系并且貸款人、借款人、投資者和籌資者可選擇大量的創(chuàng)新型產(chǎn)品。隨著公眾和企業(yè)界日益關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，以及創(chuàng)新型金融個(gè)人儲蓄賬戶（ISA）的推廣，2016年互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)面臨大量的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。就P2P網(wǎng)貸而言，2016年面臨的挑戰(zhàn)很可能是貸款發(fā)布、信用風(fēng)險(xiǎn)建模和貸款承銷。對于股權(quán)型眾籌來說，面臨的挑戰(zhàn)大同小異。重點(diǎn)很有可能是交易流程、盡職調(diào)查以及應(yīng)對和商業(yè)成功事件一樣多的失敗事件。我們希望，這篇研究報(bào)告有助于清楚地闡明英國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，同時(shí)報(bào)告能夠引發(fā)更多的思考，賦予深入探索以更大價(jià)值。例如，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)將如何處理機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者之間的關(guān)系？現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)（例如銀行）會(huì)越來越像互聯(lián)網(wǎng)金融平臺那樣開展業(yè)務(wù)并持續(xù)經(jīng)營嗎？反之也成立嗎？股權(quán)型眾籌市場如何建立資金退出機(jī)制和應(yīng)對失敗事件；回報(bào)型眾籌能夠持續(xù)維持增長和克服不可避免的“支持人冷漠”嗎？欺詐和平臺倒閉將如何影響整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的發(fā)展軌跡？互聯(lián)網(wǎng)金融在性別參與和區(qū)域發(fā)展方面能夠促進(jìn)更大的平等嗎？來自公眾出資者的匹配資金將成為正面的社會(huì)轉(zhuǎn)型的催化劑，還是變?yōu)閷ι鐓^(qū)投資不足的借口？先進(jìn)的信用風(fēng)險(xiǎn)模型和分析工具是否會(huì)變得更加具有傷害性么？包括移動(dòng)支付和區(qū)塊鏈技術(shù)在內(nèi)的支付系統(tǒng)的持續(xù)進(jìn)步會(huì)如何影響互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展？隨著跨境交易和國際化的增強(qiáng)，區(qū)域性和全球性的互聯(lián)網(wǎng)金融市場將會(huì)是什么模樣？這些確實(shí)是重要的問題并且回答這些問題需要在短期內(nèi)和較長期內(nèi)進(jìn)行大量的實(shí)證研究。事實(shí)上，只有隨著時(shí)間的推移，我們才能夠明白是什么因素真正將互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)與傳統(tǒng)金融行業(yè)區(qū)分開來，是市場效率呢？透明度呢？信用評分呢？還是客戶體驗(yàn)?zāi)?？通過持續(xù)研究，我們將能夠確定這個(gè)行業(yè)正在試圖塑造的新格局是否真的與現(xiàn)狀有明顯區(qū)別，以及行業(yè)邊界能否進(jìn)一步擴(kuò)展并超越人為假定的行業(yè)發(fā)展極限。第 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