【正文】 。 柔性物流信息系統(tǒng) 客戶的需求從單品種、大批量生產(chǎn)方式逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槎嗥贩N、小批量、客戶定制的彈性制造，需求的隨機波動和市場環(huán)境不確定性對于客戶訂單變化趨勢的影響愈加難以估計，突發(fā)事件的應急能力考驗著物流的脆弱性和彈性，全球宏觀經(jīng)濟和政府經(jīng)濟政策等的不穩(wěn)定性對物流系統(tǒng)甚至供應鏈產(chǎn)生深遠影響，因此增強物流系統(tǒng)的柔性成為很多企業(yè)當務之急。 物流服務公司在不掌握客戶需求信息情形下對客戶的供應計劃唯有憑借經(jīng)驗判斷其合理性，供應計劃的準確性無法得到保證，制造商和物流公司通過供應鏈管理庫存（VMI）的合作方式可變革傳統(tǒng)的獨立的預測模式以減少由于獨立預測的不確定性導致的商流、物流和信息流的不確定性。全球經(jīng)濟的不景氣使眾多外向型企業(yè)轉(zhuǎn)為內(nèi)貿(mào)型企業(yè)無疑會加劇國內(nèi)競爭，只有實行一體化供應鏈管理才能消除供應鏈上各環(huán)節(jié)之間不必要的浪費、提高供應鏈運作效率和降低運作成本。 圖表 20 柔性物流信息系統(tǒng) 供應鏈是從設計研發(fā)到原材料采購到生產(chǎn)到物流的完整鏈條。柔性供應鏈的打造核心點在于：精準化設計、彈性產(chǎn)能的預備、強有力的計劃中心、可視化的生產(chǎn)線、單件流的生產(chǎn)間模式。 柔性供應鏈的精髓在于：小批量、多批次、快速翻單。 柔性物流信息系統(tǒng)首先要實現(xiàn)全供應鏈條信息化，通過品牌商供應鏈管理庫存（VMI）、制造商供應鏈管理庫存（VMI）、供應商配送中心（DC）以及三方系統(tǒng)的對接實現(xiàn)產(chǎn)品和原料等的一體化?；谛畔⑾到y(tǒng)大量收集的品牌商的銷售信息數(shù)據(jù)，可以準確預測品牌商的需求狀況，實現(xiàn)制造商提前生產(chǎn)和供應商及時的補貨工作。供應商配送中心（DC）區(qū)域分布及功能直接影響到供應鏈響應速度、運作成本以及供應鏈的響應速度。供應商配送中心和品牌商供應鏈管理庫存在柔性物流系統(tǒng)下協(xié)作即可為制造商或者客戶實現(xiàn)“零庫存”“零成本”管理，提高了物流效率并降低了成本。 物流系統(tǒng)柔性在整個供應鏈層面體現(xiàn)在供應鏈各個環(huán)節(jié)之間物流轉(zhuǎn)運的靈活性、計劃的周密性、關(guān)系的協(xié)調(diào)性、信息溝通的暢通與及時性以及可供選擇的物流運輸路線和網(wǎng)絡的適應性等。 (三) 投資標的 飛力達（） 一、公司介紹 江蘇飛力達國際物流股份有限公司，成立于1993年，是一家專注于IT制造業(yè)一體化供應鏈管理的現(xiàn)代物流企業(yè)。飛力達運用WMS倉庫管理系統(tǒng)（）、RF無線射頻掃描技術(shù)，在專業(yè)物流服務商中領(lǐng)先。 看好理由 供應鏈全鏈條信息化 仁寶電子的需求驅(qū)動、采用綜合物流服務和基礎物流服務協(xié)同發(fā)展的方式、通過品牌商 VMI、制造商 VMI、供應商 DC 和三方信息系統(tǒng)的對接，實現(xiàn)了電子產(chǎn)品和原料物流的一體化。 1） 內(nèi)部物流系統(tǒng)信息化 2007 年 5 月，飛力達開始實施“集團物流管理平臺”系統(tǒng)，并與 ERP 系統(tǒng)進行集成。率先實現(xiàn)了辦公自動化，成功實施了ERP系統(tǒng)，使整個公司所有不同地點業(yè)務及財務信息在同一個數(shù)據(jù)平臺上集成?；A網(wǎng)絡設施將飛力達的所有分支機構(gòu)的發(fā)貨倉庫和配送中心連接在一起，物流系統(tǒng)就構(gòu)建在這一網(wǎng)絡上。 2） 三方信息系統(tǒng)對接 飛力達、品牌商以及制造商的信息系統(tǒng)通過B2B平臺進行連接，實現(xiàn)了供應鏈節(jié)點間的高度信息共享，解決牛鞭效應，從而大幅降低物流、倉儲成本，同時提高了對客戶的快速響應能力。 在以客戶為中心的供應鏈管理中，供應鏈中每個成員企業(yè)在決策時通常都是根據(jù)來自其直接下游企業(yè)的需求信息進行預測，并向上游企業(yè)訂貨的。然而當下游需求發(fā)生變化時，由于供應鏈的固有屬性會產(chǎn)生信息曲解，而且曲解的信號在沿著供應鏈自下而上（客戶—分銷商—制造商—供應商）傳遞的過程中會被逐級放大，產(chǎn)生“牛鞭效應”，而供應鏈節(jié)點間的高度信息共享是解決牛鞭效應的重要途徑之一。圖表 21 飛力達 B2B 平臺連接示意 公司線上線下經(jīng)驗豐富 1） IT 物流業(yè)務優(yōu)勢明顯。公司專注于IT產(chǎn)業(yè)一體化供應鏈管理，主要從事IT產(chǎn)業(yè)相關(guān)硬件設備和零部件的進出口通關(guān)、產(chǎn)線喂料、貨運代理、運輸配送、倉儲服務、流通加工、組裝 出貨等整體物流解決方案的設計與執(zhí)行。公司 IT 產(chǎn)業(yè)的收入占比在 9095%，與全球知名品牌商聯(lián)想、華碩、宏碁、索尼和愛立信等建立了良好的合作關(guān)系。 2） 公司倉儲資源豐富。公司布局全國性倉儲網(wǎng)絡，現(xiàn)已在江蘇、浙江、上海、山東、四川、重慶、陜西、廣東、香港和臺灣等地設立倉儲基地，合計390,577平方米。完善的倉儲網(wǎng)絡資源可為客戶提供更好的服務。 3） 公司積極進行拓展跨行業(yè)跨領(lǐng)域物流業(yè)務。公司積極拓展其他行業(yè)和領(lǐng)域的物 流業(yè)務。公司通過貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務為入口積極布局跨行業(yè)倉儲物流業(yè)務，考慮到緯創(chuàng)FTL 項目成功合作帶來的示范效應，以及為宏圖三胞提供的配送業(yè)務 模式逐漸成熟，我們認為公司未來仍然有望在跨行業(yè)跨領(lǐng)域取得突破。 4） 融達物流園高毛利率特性助力未來新增長。依托上海期貨交易所，公司融達物 流園有望延續(xù)期貨交易庫高毛利特性，保守預計期貨交割庫能有 15%左右的凈利率水平，則首期期貨年交割庫年凈利貢獻1,5002,500萬左右。 5） 公司物流、貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務服務廣泛，柔性物流經(jīng)驗豐富，可集成物流信息系統(tǒng)和柔性供供應鏈的全流程解決方案。柔性供應鏈實現(xiàn)一體化供應鏈管理，消除供應鏈上各環(huán)節(jié)之間不必要的浪費、提高供應鏈運作效率和降低運作成本；物流信息平臺整合國際貿(mào)易碎片化需求，形成規(guī)模平臺，衍生出供應鏈金融及其他服務。 皖通科技（） 一、公司介紹 交通信息化綜合服務商。皖通科技主要從事高速公路信息化系統(tǒng)集成及軟件開發(fā)與運營維護等，依托在高速公路信息化領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，聯(lián)合資本市場通過兼并收購的方式切入港航信息化，致力 于打造“大交通”信息化平臺，并將其廣泛應用到高速公路、港口碼頭、城市智能交通、干線公路、內(nèi)河航道、物流跟蹤等行業(yè)信息化領(lǐng)域。 看好理由 高速公路立足安徽拓展全國，保持穩(wěn)定增長。新規(guī)劃確保高速公路未來穩(wěn)定增長，高速公路信息化將伴隨高速公路的發(fā)展保持穩(wěn)定，同時，ETC 的大力推廣有利行業(yè)快速發(fā)展。皖通科技立足安徽，約占安徽50%的市場份額，省內(nèi)業(yè)務保持穩(wěn)定，省外業(yè)務開始斬獲，增速較快。 港航信息化是未來發(fā)展的重點，跨境電商興起，海運物流信息助力跨境電商提高管理效率。我國港口信息化還處于數(shù)據(jù)連接階段，正在向供應鏈可視化階段發(fā)展，同時，散雜貨碼頭還不能實現(xiàn)標準化，信息化程度還很低，可提升的空間較大。 皖通科技 2011 年完成對煙臺華東的收購，開始布局港航信息化，經(jīng)過四年的融合，煙臺華東電子公司的業(yè)務開始進入快速發(fā)展通道，正逐 步打造國際國內(nèi)港口信息化平臺全資子公司華東電子為港口信息化 龍頭，擁有物流信息化大數(shù)據(jù)且將建設物流信息服務平臺。 華南城（） 一、公司概況 華南城主要是開發(fā)批發(fā)交易中心以房產(chǎn)及配套住宅房產(chǎn)、交易中心部分房產(chǎn)出租、配套服務（如B2B、B2C網(wǎng)站運營、物業(yè)管理）、奧特萊斯。現(xiàn)有八個項目，分別在深圳、南昌、南寧、西安、哈爾濱、鄭州、合肥、重慶。公司一般先和當?shù)卣炗唴f(xié)議，劃定一片地用于開發(fā)華南城，慢慢以低價拿地開發(fā)；所開發(fā)的房產(chǎn)，按照協(xié)議部分出售，部分出租。 圖表 22 華南城項目分布 看好理由 與騰訊合作成催化劑 華南城去年獲互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊控股(00700)約15億元入股，%，最多可持股權(quán)13%，按股東權(quán)益披露，%。 騰訊以線上優(yōu)勢，結(jié)合華南城旗下的特賣場資源發(fā)展在線品牌特賣，以提供O2O一體化零售服務。與騰訊的合作將加快華南城整合線上平臺的發(fā)展，為中小企業(yè)提供更有創(chuàng)新性的增值服務。華南城的經(jīng)營模式與一般物業(yè)發(fā)展商不同，集團的定位是為經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域的中小商戶提供交易、居住、購物、物流以及會展等多類型的物業(yè)和服務，在內(nèi)地開發(fā)及營運大型綜合物流及交易中心。當前，公司擁有B2B和B2C電子商務平臺，即華南城網(wǎng)和奧萊購，對公司 O2O業(yè)務模式起到 補充，目前深圳的實體品牌折扣店正在運營，西安、南寧和南昌的折扣店處 于試運行階段。%的股份將加快公司在 B2B領(lǐng)域的發(fā)展并產(chǎn) 生協(xié)同效應。 子公司乾龍物流作為華南城培育的綜合性現(xiàn)代物流企業(yè)，已經(jīng)在全國八大城市的華南城所在地構(gòu)建物流園區(qū)和物流信息網(wǎng)絡，園區(qū)利用高技術(shù)，融運輸業(yè)、倉儲業(yè)、貨代業(yè)、信息業(yè)及供應鏈金融為一體，并規(guī)劃在其他15個重要城市自建或合作建設物流信息中心，覆蓋全國網(wǎng)絡。乾龍物流總部設在深圳平湖物流園區(qū)，公司依托華南城平臺優(yōu)勢，建立了現(xiàn)代物流綜合體園區(qū)。以培育區(qū)域物流市場為中心，為物流企業(yè)提供物流硬件、軟件等設施，為生產(chǎn)、商貿(mào)企業(yè)提供物流服務平臺。 華南城早前被剔除出MSCI中國指數(shù)，加上上年度（3月年結(jié)）銷售減少，股價回落，不利因素已于股價中反映。 華貿(mào)物流（） 公司介紹 華貿(mào)物流實際控制人是港中旅，主營現(xiàn)代物流業(yè)，具體提供以國際貨代為核心的跨境一站式綜合物流及供應鏈貿(mào)易服務。公司機制靈活且效率高。公司已于2013年4月完成公司高管和中層、核心骨干人員等的股權(quán)激勵，市場化機制下公司團隊執(zhí)行力強。 圖表 23 華貿(mào)物流國內(nèi)主要網(wǎng)點分布 看好理由 確立五大業(yè)務均衡發(fā)展戰(zhàn)略目標，戰(zhàn)略業(yè)務有序推進。2013年公司確立了包括海運、航空和供應鏈貿(mào)易為內(nèi)容的核心業(yè)務及包括工程物流業(yè)務、倉儲第三方物流業(yè)務為內(nèi)容的戰(zhàn)略業(yè)務協(xié)同和均衡發(fā)展的戰(zhàn)略目標。由于工程物流業(yè)務與倉儲第三方物流業(yè)務規(guī)模較小，公司確立五大業(yè)務均衡發(fā)展戰(zhàn)略目標后已經(jīng)開始發(fā)力戰(zhàn)略業(yè)務投入和發(fā)展，由于兩項戰(zhàn)略業(yè)務毛利率相對較高，而戰(zhàn)略業(yè)務之一工程物流業(yè)務市場競爭程度低于普貨物流市場，倉儲第三方物流業(yè)務契合城市物流節(jié)點城市建設需求且易于形成與其他物流業(yè)務的協(xié)同配合，后期發(fā)展空間值得期待。 倉儲物流業(yè)務近期發(fā)展加快。2013年投資2億元的募投項目之一洋山港華貿(mào)國際物流中心剛剛建設，2014年又投資5000多萬元在佛山建設快速消費品分撥中心，一、二期同時建設，2015年投入使用。倉儲物流業(yè)務毛利近14%，高于傳統(tǒng)物流業(yè)務，且倉儲物流業(yè)務也是實現(xiàn)公司電商平臺發(fā)展的重要內(nèi)容。倉儲物流業(yè)務存在并購的預期。 “跨境物流戰(zhàn)略”穩(wěn)步推進。為布局跨境電商綜合物流業(yè)務，公司戰(zhàn)略收購德祥物流65%股權(quán)和國際快遞專營牌照，收購德祥打通了跨境電商進口保稅模式的全球海運拼箱集運的物流通道。取得國際快遞專營牌照，打通了跨境電商國際空運的物流通道,利于發(fā)揮國際空運的規(guī)模優(yōu)勢為電商組織開展物流服務。為進一步完善網(wǎng)絡資源，公司先后與俄羅斯空橋、中國南航、土耳其航空等開辟合作新渠道，未來將繼續(xù)通過收購兼并等外延方式整合資源。目前國內(nèi)由電商主導、國家發(fā)改委和海關(guān)政策支持的跨境通業(yè)務將會成為下一場消費盛宴，而在跨境通業(yè)務中關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié)就是“保稅進，行郵出”的“自貿(mào)”運營，在這個環(huán)節(jié)的前端所有的貨物均需分拆報關(guān)，而德祥物流在進口分撥業(yè)內(nèi)占有較大市場份額，將直接受益?？缇诚M具有巨大的市場空間，相信隨著國檢最后政策措施的落地，民營電商們將快速擴大與 海外供應商的合作，跨境消費額將飛速增長。作為上海進口分拆業(yè)務服務商龍頭，德祥物流資產(chǎn)將直接受益，進而增厚上市公司的凈利。 德祥物流的進口集貨分撥業(yè)務與跨境電商進口模式高度匹配，具有低成本、高毛利的特點，德祥并表是公司毛利率提升的來源之一，德祥物流公司凈利率為 %，遠高于華貿(mào)物流當前 %的凈利率。另外，一季度公司跨境物流業(yè)務規(guī)模的進一步提升產(chǎn)生規(guī)模效應，則是公司內(nèi)涵式增長的來源。毛利率穩(wěn)步提升的趨勢完全符合我們此前預期， 我們認為未來隨著跨境電商業(yè)務占比的提升和業(yè)務量規(guī)模的進一步放量，公司毛利率水平仍有進一步提升空間。 第 50 頁 共 50 頁