【導(dǎo)讀】中國人壽vs.平安保險(xiǎn)。中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司。中國人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司。中國人壽資產(chǎn)管理有。及公司成立后的新保單業(yè)務(wù)。中國人壽養(yǎng)老保險(xiǎn)股。份有限公司（籌建。中國平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司。壽險(xiǎn)市場份額比較。1中國人壽股份%%%%%%%. 5中國人壽集團(tuán)%%%%%%%. 其他中資壽險(xiǎn)公司（9家）%%%%%%%. 全國合計(jì)（44家）%%%%%%%. 保險(xiǎn)密度保險(xiǎn)深度。人民幣百萬元人民幣元%%%%

　　

【正文】 ,2 6 5每股內(nèi)含價(jià)值( 人民幣元) 6 .4 9 7 .2 8每股評(píng)估價(jià)值( 人民幣元) G =E/ F 2 7 .6 8 3 0 .2 4隱含的一年新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù) 5 7 .4 4 7 .3隱含的市凈率（中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則） 7 .3 6 .9隱含的市凈率（香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則） 5 .5 5 .4隱含的市盈率（中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則） 8 0 .2 6 1 .5隱含的市盈率（香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則） 4 9 .0 3 6 .8隱含的每股評(píng)估價(jià)值/ 每股內(nèi)含價(jià)值 4 .3 4 .230 中國人壽的估值模型（續(xù)） +1 0 bp s +2 0 bp s +3 0 bp s +4 0 bp s +5 0 bp s +1 00 b ps +2 00 b ps有效業(yè)務(wù)價(jià)值提升百分點(diǎn) 3. 8% 7. 8% 12 .0 % 16 .2 % 20 .7 % 45 .7 % 11 2. 3%一年新業(yè)務(wù)價(jià)值提升百分點(diǎn) 4. 3% 8. 7% 13 .3 % 18 .2 % 23 .2 % 51 .8 % 13 0. 3%2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 及以后長期險(xiǎn)投資回報(bào)率 4. 00 % 4. 15 % 4. 30 % 4. 45 % 4. 60 % 4. 75 % 4. 90 % 5. 05 % 5. 20 % 5. 20 %短期險(xiǎn)投資回報(bào)率 0. 72 % 0. 72 % 0. 72 % 0. 72 % 0. 72 % 0. 72 % 0. 72 % 0. 72 % 0. 72 % 0. 72 %折現(xiàn)率 11 .5 % 11 .5 % 11 .5 % 11 .5 % 11 .5 % 11 .5 % 11 .5 % 11 .5 % 11 .5 % 11 .5 %中國人壽內(nèi)含價(jià)值 /新業(yè)務(wù)價(jià)值對(duì)投資收益率的敏感性分析 中國人壽自己的投資收益率假設(shè) 中國人壽的目標(biāo)價(jià)敏感性分析 200bps 100bps 5 0 b p s 基本假設(shè) +5 0 b p s +1 0 0 b p s +2 0 0 b p s8 .5 % 6 .6 2 2 2 .8 2 3 3 .5 5 4 2 .2 8 5 1 .0 0 6 1 .7 3 9 1 .1 79 .5 % 4 .4 9 1 9 .4 3 2 8 .1 5 3 5 .2 4 4 2 .3 3 5 1 .0 5 7 4 .9 71 0 .5 % 2 .9 7 1 7 .0 1 2 4 .3 0 3 0 .2 4 3 6 .1 7 4 3 .4 6 6 3 .4 41 1 .5 % 1 .8 5 1 5 .2 3 2 1 .4 6 2 6 .5 3 3 1 .6 0 3 7 .8 3 5 4 .9 01 2 .5 % 0 .9 9 1 3 .8 6 1 9 .2 8 2 3 .6 9 2 8 .1 1 3 3 .5 3 4 8 .3 7中國人壽長期投資回報(bào)率基本假設(shè)：從 2020 年的 4 .0 % 逐年遞增到 2020 年的 5 .2 % ( 之后保持不變 ).中國人壽折現(xiàn)率中國人壽投資收益率每股評(píng)估價(jià)值( 人民幣元 )31 平安保險(xiǎn)的估值模型 2020E 2020E2020 －2020E2020 －2029E永續(xù)增長階段中國宏觀經(jīng)濟(jì)及壽險(xiǎn)行業(yè)假設(shè)：中國大陸 G DP 增長速度 1 0 .5 % 1 0 .0 % 9 .0 % 5 .5 % 3 .0 %壽險(xiǎn)保費(fèi)增長率與 G DP 增長速度之間的彈性 1 .0 x 1 .0 x 2 .2 x 1 .8 x 1 .0 x壽險(xiǎn)保費(fèi)增長率 1 1 .0 % 1 0 .0 % 1 9 .8 % 9 .9 % 3 .0 %隱含的壽險(xiǎn)保險(xiǎn)深度（滲透率） 1 .8 % 1 .8 % 4 .6 % 6 .9 % 6 .9 %隱含的壽險(xiǎn)保險(xiǎn)密度（年人均壽險(xiǎn)保費(fèi), 人民幣元） 217 238 1 ,6 4 8 4 ,4 9 9 4 ,7 1 4平安人壽假設(shè)：貼現(xiàn)率 1 1 .5 % 1 1 .5 % 1 1 .5 % 1 1 .5 % 1 1 .5 %壽險(xiǎn)保費(fèi)增長率 1 7 .2 % 1 6 .0 % 1 9 .0 % 7 .7 % 3 .0 %隱含的平安人壽市場份額 17% 17% 16% 15% 12%壽險(xiǎn)保費(fèi)收入( 人民幣百萬元) 5 5 ,0 2 0 6 3 ,8 2 3 2 ,2 1 2 ,0 0 4 7 ,4 9 2 ,0 1 7 1 1 ,6 0 9 ,3 2 5躉繳新保費(fèi)收入比例 14% 15% 16% 18% 20%首年壽險(xiǎn)保費(fèi)收入 1 7 ,1 9 9 1 9 ,9 5 1 6 9 1 ,4 8 1 2 ,3 4 2 ,0 3 5 3 ,6 2 9 ,1 2 3首年年度化保費(fèi) (APE ，人民幣百萬元 ) 1 5 ,0 5 6 1 7 ,2 5 8 5 9 1 ,9 0 8 1 ,9 6 2 ,6 2 6 2 ,9 7 5 ,8 8 1首年年度化保費(fèi)利潤率 37% 37% 33% 21% 16%一年新業(yè)務(wù)價(jià)值( 人民幣百萬元) 5 ,6 3 9 6 ,4 6 3 1 9 3 ,8 7 4 4 1 6 ,0 7 7 4 7 3 ,1 6 5經(jīng)調(diào)整后的凈資產(chǎn)價(jià)值( 人民幣百萬元) 4 1 ,0 7 2 7 9 ,0 7 2有效業(yè)務(wù)價(jià)值( 人民幣百萬元) 2 3 ,3 3 7 3 3 ,2 2 7內(nèi)含價(jià)值( 人民幣百萬元) 6 4 ,4 0 9 1 1 2 ,2 9 9一年新業(yè)務(wù)價(jià)值折現(xiàn)值之和( 人民幣百萬元) 1 7 6 ,8 9 4 1 9 1 ,6 4 3評(píng)估價(jià)值( 人民幣百萬元) 2 4 1 ,3 0 3 3 0 3 ,9 4 3總股數(shù)（百萬股） 6 ,1 9 5 7 ,3 4 5每股內(nèi)含價(jià)值( 人民幣元) 1 0 .4 0 1 5 .2 9每股一年新業(yè)務(wù)價(jià)值（人民幣元） 0 .9 1 0 .8 8平安壽險(xiǎn)每股評(píng)估價(jià)值( 人民幣元) 3 8 .9 5 4 1 .3 8平安財(cái)險(xiǎn)每股價(jià)值( 人民幣元) 1 5 x P/E 1 .8 9 2 .6 4其他業(yè)務(wù)每股價(jià)值( 人民幣元) 2 x P/B 6 .4 2 6 .4 2平安每股價(jià)值（人民幣元） 4 7 .2 6 5 0 .4 4隱含的一年新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù) 3 1 .4 2 9 .7隱含的市凈率（香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則） 7 .4 4 .3隱含的市盈率（香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則） 3 4 .8 2 9 .2隱含的每股評(píng)估價(jià)值/ 每股內(nèi)含價(jià)值 3 .7 2 .732 平安保險(xiǎn)的估值模型（續(xù)） +1 0 bp s +2 0 bp s +3 0 bp s +4 0 bp s +5 0 bp s +1 00 b ps +2 00 b ps有效業(yè)務(wù)價(jià)值提升百分點(diǎn) 9. 0% 18 .8 % 29 .5 % 41 .1 % 53 .8 % 13 6. 7% 46 0. 2%一年新業(yè)務(wù)價(jià)值提升百分點(diǎn) 0. 9% 1. 8% 2. 8% 3. 7% 4. 7% 9. 6% 20 .1 %投資回報(bào)率提升對(duì)于有效業(yè)務(wù)的投資收益率假設(shè)，扣除投資費(fèi)用后列示如下：日歷年度 2020 2020 2020 2020 2020 2020+傳統(tǒng)產(chǎn)品和萬能壽險(xiǎn) % % % % % %投資連結(jié)業(yè)務(wù) % % % % % %對(duì)于新業(yè)務(wù)的投資收益率假設(shè)，扣除投資費(fèi)用后列示如下：保單年度 第一年 第二年 第三年 第四年傳統(tǒng)產(chǎn)品和萬能壽險(xiǎn) % % % %投資連結(jié)業(yè)務(wù) % % % %第五年及以后%% 200bps 100bps 5 0 b p s 基本假設(shè) +5 0 b p s +1 0 0 b p s +2 0 0 b p s1 0 .5 % 2 7 .7 8 4 5 .6 0 5 0 .8 3 5 4 .6 8 5 8 .5 4 6 3 .7 7 8 1 .5 91 1 .0 % 2 5 .9 7 4 3 .5 5 4 8 .6 8 5 2 .4 3 5 6 .1 8 6 1 .3 0 7 8 .8 81 1 .5 % 2 4 .3 8 4 1 .7 6 4 6 .7 8 5 0 .4 4 5 4 .1 0 5 9 .1 2 7 6 .5 01 2 .0 % 2 2 .9 8 4 0 .1 7 4 5 .1 1 4 8 .6 8 5 2 .2 6 5 7 .2 0 7 4 .3 81 2 .5 % 2 1 .7 3 3 8 .7 5 4 3 .6 1 4 7 .1 2 5 0 .6 2 5 5 .4 8 7 2 .5 0中國平安折現(xiàn)率中國平安投資收益率每股評(píng)估價(jià)值( 港幣元 )平安壽險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值 /新業(yè)務(wù)價(jià)值對(duì)投資收益率的敏感性分析 平安自己的投資收益率假設(shè) 平安的目標(biāo)價(jià)敏感性分析