【正文】 相對(duì)應(yīng)的觀念。風(fēng)險(xiǎn)與收益相對(duì)應(yīng)的說(shuō)法是指投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度高的投資項(xiàng)目要求比較高的收益率作為補(bǔ)償，而不能理解為進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)高的投資必然會(huì)有高的投資收益率。（二）金融資產(chǎn)投資的主要風(fēng)險(xiǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)。是指證券所支付的收益率容易變動(dòng)。資本風(fēng)險(xiǎn)。是指證券的市價(jià)具有較大的不確定性，難以預(yù)測(cè)。違約風(fēng)險(xiǎn)。是指投資人有不被支付或被拖欠的可能性。破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。是指公司發(fā)生破產(chǎn)清算而股東和債券持有人的收益與權(quán)利受影響的可能性。此外，還有通貨膨脹、利率變化等因素的影響而形成的風(fēng)險(xiǎn)性。（三）風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量由于風(fēng)險(xiǎn)本身具有不易計(jì)量的特性，因此，風(fēng)險(xiǎn)程度的計(jì)量，只能依靠對(duì)投資的可能結(jié)果以及出現(xiàn)的可能程度的估計(jì)并結(jié)合概率方法予以評(píng)估。計(jì)算步驟如下：概率及概率分布概率是指具有多種可能結(jié)果的變量X，其結(jié)果Xi的可能性的一個(gè)值為P（Xi）。如果將所有的結(jié)果列示在一起，并賦予相應(yīng)的概率，即構(gòu)成概率分布。概率分布必須符合以下兩個(gè)條件：A： B：期望報(bào)酬率金融資產(chǎn)投資的報(bào)酬率可以用期望報(bào)酬率來(lái)計(jì)量。期望報(bào)酬率是指各種可能的報(bào)酬率與相應(yīng)概率的乘積，然后加總得到的加權(quán)平均的報(bào)酬率。其計(jì)算公式如下：其中，E(R)表示期望報(bào)酬率Ri—第i種可能情況下的證券報(bào)酬率Pi—第i種可能情況下的證券概率n—可能情況的個(gè)數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差，通常被用來(lái)衡量金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，其計(jì)算公式如下：例2：某企業(yè)投資于S公司的股票，該股票在各種經(jīng)濟(jì)條件下的預(yù)期報(bào)酬率與概率分布如下表41所示：經(jīng)濟(jì)狀態(tài)概率預(yù)計(jì)報(bào)酬好一般差很差20%16%10%3%首先，計(jì)算期望報(bào)酬率E（Rs）=%+%+%+%=12%然后，計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差三、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬對(duì)應(yīng)原則風(fēng)險(xiǎn)與收益都將影響投資者的效用。進(jìn)行金融資產(chǎn)投資時(shí)，不僅要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行比較，而且還應(yīng)針對(duì)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，才能作出優(yōu)化選擇。風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度可劃分為三種類型，即風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型、風(fēng)險(xiǎn)偏好型和風(fēng)險(xiǎn)中性。邊際效用理論、行為金融學(xué)的研究都說(shuō)明，現(xiàn)實(shí)中大多數(shù)的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的。第二節(jié) 證券組合中的風(fēng)險(xiǎn)與收益本章第一節(jié)我們探討了單項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益的計(jì)量。但在實(shí)踐中，投資者為減少金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)性，通常采取同時(shí)投資于幾種或多種金融證券，由此形成投資組合。投資組合理論認(rèn)為，投資者通過(guò)金融資產(chǎn)組合投資，可以在不影響報(bào)酬率的前提下，降低收益的風(fēng)險(xiǎn)性，實(shí)現(xiàn)收益的穩(wěn)定性。具體表現(xiàn)為：通過(guò)金融資產(chǎn)的組合投資，實(shí)現(xiàn)在任何特定風(fēng)險(xiǎn)水平下的報(bào)酬最大化，或者在任何特定報(bào)酬水平下的風(fēng)險(xiǎn)最小化。也就是說(shuō)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系和單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系存在不同。一、投資組合理論古諺云：“不要把您的雞蛋全部房子一個(gè)籃在里!”目的是為了通過(guò)分散存放，而減少風(fēng)險(xiǎn)！投資組合也是這樣，目的也是為了通過(guò)將資金分散投放在不同的投資項(xiàng)目上，而達(dá)到減少（回避）風(fēng)險(xiǎn)的目的?，F(xiàn)代投資組合理論是由美國(guó)著名學(xué)者馬科維茲提出、擴(kuò)展，并由夏普、林特等人加以完善，目前已經(jīng)被稱為現(xiàn)代財(cái)務(wù)領(lǐng)域中最重要的理論之一。投資組合指由一種以上的證券或資產(chǎn)構(gòu)成的集合。由于投資組合設(shè)計(jì)的資產(chǎn)主要是金融資產(chǎn)，因而投資組合通常用于泛指證券的投資組合。投資組合理論主要探討：投資人應(yīng)如何制定決策，才能形成一個(gè)在風(fēng)險(xiǎn)固定的情況下，可使報(bào)酬率達(dá)到最大；或在報(bào)酬率固定的情況下，可使風(fēng)險(xiǎn)降到最低的最佳投資組合。為此，就要較具體的研究：如何衡量投資組合的報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)？為什么投資人能通過(guò)投資組合來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)？以及如何形成最佳投資組合？（一）投資組合的報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)投資組合的報(bào)酬是投資組合單個(gè)資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬的加權(quán)平均，以它們各自在投資組合總體中所占的資金份額為權(quán)數(shù)。如投資組合中只包括兩種資產(chǎn)，則投資組合的預(yù)期報(bào)酬可用下式表示： 其中：代表投資組合總體的預(yù)期報(bào)酬；、分別代表組合中資產(chǎn)1與資產(chǎn)2各自的預(yù)期報(bào)酬；WW2分別代表資產(chǎn)1與資產(chǎn)2各自在投資組合總體中所占的資金份額（百分比）；當(dāng)投資組合只含兩種資產(chǎn)時(shí)，W2=(1W1)。投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)通常用預(yù)期報(bào)酬的方差（標(biāo)準(zhǔn)差的平方）來(lái)表示。具體表達(dá)式如下：其中，：代表投資組合總體預(yù)期報(bào)酬的方差、：分別代表組合中資產(chǎn)1與資產(chǎn)2各自預(yù)期報(bào)酬的方差：代表資產(chǎn)1與資產(chǎn)2預(yù)期報(bào)酬之間的協(xié)方差，也可寫作cov(k1,k2)。協(xié)方差用來(lái)反應(yīng)兩個(gè)隨機(jī)變量之間的線性相關(guān)程度，是方差概念對(duì)兩個(gè)隨機(jī)變量的推廣。它和相關(guān)系數(shù)之間存在如下關(guān)系：其中，代表資產(chǎn)組合中資產(chǎn)1和資產(chǎn)2預(yù)期報(bào)酬之間的相關(guān)系數(shù)；分別代表資產(chǎn)組合中資產(chǎn)1和資產(chǎn)2各自預(yù)期報(bào)酬的標(biāo)準(zhǔn)差如果投資組合中，包含三種資產(chǎn)，則投資組合總體預(yù)期報(bào)酬的方差應(yīng)按照以下的擴(kuò)展式計(jì)算：如果投資組合中包含N種資產(chǎn)，組合的整體方差可以表述如下 可以看到，隨著投資組合中包含資產(chǎn)的數(shù)目增加，單個(gè)資產(chǎn)的方差對(duì)投資組合總體的方差形成的影響會(huì)越來(lái)越??；而資產(chǎn)與資產(chǎn)之間的協(xié)方差形成的影響將越來(lái)越大。當(dāng)投資組合中包含的資產(chǎn)的數(shù)目達(dá)到非常大時(shí)，單個(gè)資產(chǎn)的方差對(duì)投資組合總體的方差形成的影響幾乎可以略而不計(jì)。這一規(guī)律性的關(guān)系，可通過(guò)下述簡(jiǎn)化形式加以證明。設(shè)投資組合中包含了N種資產(chǎn)，每種資產(chǎn)在投資組合總體中占的份額都相同并假定每種資產(chǎn)的方差都等于V，并以表示平均的協(xié)方差，則上述公式可以簡(jiǎn)化為下面的形式： = =可以看到，當(dāng)N趨近于無(wú)窮大時(shí)，趨近于零，同時(shí)趨近于，這意味著通過(guò)多種資產(chǎn)組合，可以使隱含在單個(gè)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)得以分散，從而降低投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)水平。（二）投資的多樣化有利于改善組合總體的風(fēng)險(xiǎn)—報(bào)酬關(guān)系從上述公式推導(dǎo)可以看到，投資組合總體預(yù)期報(bào)酬的方差（報(bào)酬的可變性、即其內(nèi)含風(fēng)險(xiǎn)程度的標(biāo)志），不僅取決于其中單個(gè)資產(chǎn)預(yù)期的方差；同時(shí)也取決于反映各個(gè)單個(gè)資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬之間相關(guān)程度的協(xié)方差；且投資組合中包含的資產(chǎn)的數(shù)目越大，后者的影響程度也越大。而與此同時(shí)，兩個(gè)變量之間的協(xié)方差是它們之間的相關(guān)系數(shù)及其標(biāo)準(zhǔn)差的乘積。那么，投資組合中不同資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬之間的相關(guān)程度又怎樣具體地影響組合總體的風(fēng)險(xiǎn)程度呢？相關(guān)（correlation）是數(shù)列之間相關(guān)性的統(tǒng)計(jì)計(jì)量。如果兩個(gè)數(shù)列的變動(dòng)是沿著相同方向進(jìn)行，表明它們之間具有正相關(guān)；如果兩個(gè)數(shù)列的變動(dòng)沿著相反的方向進(jìn)行，則表明它們之間具有負(fù)相關(guān)。相關(guān)系數(shù)是用于計(jì)量數(shù)列之間的相關(guān)程度，其取值范圍[1,1]。如果兩個(gè)數(shù)列之間的相關(guān)系數(shù)等于1，表明它們之間完全正相關(guān)；反之，如果兩個(gè)數(shù)列之間的相關(guān)系數(shù)等于1，表明它們之間完全負(fù)相關(guān)投資組合中投資項(xiàng)目的多樣化，如果有關(guān)項(xiàng)目投資報(bào)酬之間存在著負(fù)相關(guān)（或輕度的正相關(guān)），可以使組合總體的風(fēng)險(xiǎn)水平有所下降。投資組合中各項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬之間的相關(guān)程度與風(fēng)險(xiǎn)分散（降低）的關(guān)系，可以概括為以下幾種情況：當(dāng)投資組合中各單項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬之間存在著正相關(guān)時(shí)，如屬于完全的正相關(guān)，這些項(xiàng)目的組合不會(huì)產(chǎn)生任何風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)；他們之間正相關(guān)的程度越小，則其組合可產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越大。當(dāng)投資組合中各單項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬之間存在著負(fù)相關(guān)時(shí)，如屬于完全的負(fù)相關(guān)，這些項(xiàng)目的組合可以使其總體的風(fēng)險(xiǎn)趨近于零（即可以使其中單個(gè)項(xiàng)目特有的風(fēng)險(xiǎn)全部分散掉）；他們之間負(fù)相關(guān)的程度越小，則其組合可產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越小。當(dāng)投資組合中單個(gè)項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬之間的相關(guān)程度為零時(shí)（處于正相關(guān)與負(fù)相關(guān)的分界點(diǎn)），這些項(xiàng)目的組合可產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)，將比具有負(fù)相關(guān)時(shí)為小，但比具有正相關(guān)時(shí)為大。例子3：設(shè)資產(chǎn)1與資產(chǎn)2在5種不同經(jīng)濟(jì)狀況下預(yù)期報(bào)酬率的概率分布如下表41所示：經(jīng)濟(jì)狀況概率分布Pi第i種狀況可能發(fā)生的報(bào)酬率K1iK2i1234530%20%10%0%10%45%15%15%45%75%根據(jù)上表提供的數(shù)據(jù)，可以分別計(jì)算資產(chǎn)1和資產(chǎn)2的預(yù)期報(bào)酬及其方差與標(biāo)準(zhǔn)差。 =%+%+%+0+(10%)=10% =(45%)+(15%)+%+%+%=15% =(30%10%)2+(20%10%)2+(10%10%)2+(010%)2+(10%10%)2=則 ：同理可得：則： 而協(xié)方差：再計(jì)算資產(chǎn)1與資產(chǎn)2 預(yù)期報(bào)酬之間的相關(guān)系數(shù)資產(chǎn)1與資產(chǎn)2預(yù)期報(bào)酬之間的相關(guān)系數(shù)等于1，意味著這兩種資產(chǎn)組合可以使其總體的風(fēng)險(xiǎn)趨近于零。由這兩種資產(chǎn)組成的投資組合，在不同的投資比例下的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差如下表42所示：W1W2100%80%60%40%20%0020%40%60%80%100%10%11%12%13%14%15%%%%%%%根據(jù)公式：即可計(jì)算出根據(jù)公式：可以計(jì)算出如何在投資組合中尋找最優(yōu)的組合比例呢，研究表明，當(dāng)投資組合是兩種資產(chǎn)組成時(shí)，其最優(yōu)的比例W1*可以用下列公式表示：當(dāng)=1代入上式可得：W1*=將上例中的數(shù)據(jù)代入，可得：W1*= =75%二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)，是指股票債券等有價(jià)證券，它代表對(duì)真實(shí)資產(chǎn)所產(chǎn)生報(bào)酬的求償權(quán)利。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的主要目的在于協(xié)助投資人與公司形成最優(yōu)投資組合，并通過(guò)應(yīng)如何評(píng)估與決定各種資本資產(chǎn)（可簡(jiǎn)稱為資產(chǎn)）的價(jià)值來(lái)指引他們，使他們能制定出最合適的投資決策。（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)資本資產(chǎn)定價(jià)模型是以一定的基本假設(shè)為基礎(chǔ)進(jìn)行的，主要包括以下幾個(gè)方面：投資人力圖回避風(fēng)險(xiǎn)，并追求其最終財(cái)富預(yù)期效益的最大化。投資人是價(jià)格接受者，他們對(duì)具有聯(lián)合正態(tài)分布的資產(chǎn)報(bào)酬具有同質(zhì)的預(yù)期。存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，使投資人可以不受限制地按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資金。資產(chǎn)數(shù)量固定，且所有都暢銷，并完全可分。資本市場(chǎng)有效，信息可為所有投資者共享，且信息成本低廉，可忽略不計(jì)。（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型的表達(dá)式為：式中，代表風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率；代表市場(chǎng)投資組合的預(yù)期報(bào)酬率；代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；代表風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量，通稱為貝塔系數(shù)。任何風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（也稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）；而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率則是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量的乘積。按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型的術(shù)語(yǔ)，風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格是證券市場(chǎng)線的斜率，它為資產(chǎn)投資組合的預(yù)期報(bào)酬率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之差；風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量通稱為貝塔系數(shù)，它等于風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的i與市場(chǎng)投資組合M之間的協(xié)方差除以市場(chǎng)投資組合的方差，計(jì)算式為：（三）風(fēng)險(xiǎn)的類型投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)包括可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)兩部分?？煞稚L(fēng)險(xiǎn)也稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或公司特有風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)投資多樣化效應(yīng)而消除掉。不可分散風(fēng)險(xiǎn)，也稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法通過(guò)投資多樣化效應(yīng)而分散掉。投資者形成適當(dāng)?shù)耐顿Y組合，可將所有可分散的風(fēng)險(xiǎn)加以消除。因而投資者或企業(yè)要這種考慮的相關(guān)性，是不可分散風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資組合的影響。它說(shuō)明不可分散風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量對(duì)正確進(jìn)行投資決策具有重要意義。（四）貝塔系數(shù) 貝塔系數(shù)是用來(lái)計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量。由于可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)投資多樣化效應(yīng)而消除，貝塔系數(shù)實(shí)質(zhì)上只用于計(jì)量不可分散風(fēng)險(xiǎn)。它是不可分散風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)，用于反映個(gè)別資產(chǎn)報(bào)酬的移動(dòng)相對(duì)于市場(chǎng)報(bào)酬的適應(yīng)程度。市場(chǎng)報(bào)酬是指所有買賣資產(chǎn)（證券）組成的市場(chǎng)投資組合的報(bào)酬。如果某種資產(chǎn)的報(bào)酬率會(huì)隨著市場(chǎng)報(bào)酬移動(dòng)而上下移動(dòng)，這種資產(chǎn)稱為平均風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。從理論上看，市場(chǎng)那個(gè)投資組合是所有風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)組成，它的報(bào)酬率根本無(wú)法確定。在實(shí)務(wù)上，從金融資產(chǎn)看，通常是以一些具有代表性的證券指數(shù)作為市場(chǎng)投資組合，再根據(jù)證券指數(shù)中個(gè)別證券報(bào)酬率來(lái)估計(jì)市場(chǎng)投資組合的報(bào)酬率。然后，再利用公式估算證券的貝塔系數(shù)。在西方，很多證券公司每年都提供數(shù)以千計(jì)的證券上市公司的貝塔系數(shù)，給廣大投資者參考、使用。凡貝塔系數(shù)小于1的證券，稱為低風(fēng)險(xiǎn)證券；貝塔系數(shù)大于1的證券，稱為高風(fēng)險(xiǎn)證券。如果個(gè)別證券貝塔系數(shù)等于1，這意味著當(dāng)證券行情上漲10%時(shí)，這種證券的價(jià)格也會(huì)上漲10%。從一個(gè)投資人看，他將資金投放于各有關(guān)資產(chǎn)形成的投資組合，組合總體的貝塔系數(shù)是組合中個(gè)別資產(chǎn)貝塔系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，以它們?cè)诳傮w中所占的資金份數(shù)為權(quán)數(shù)，則以上公式表明，投資人調(diào)整其投資組合，假如以貝塔系數(shù)較低的資產(chǎn)，來(lái)取代原來(lái)組合中貝塔系數(shù)較高的資產(chǎn)，可以使投資組合總體的貝塔系數(shù)（即其反映的風(fēng)險(xiǎn)水平）相應(yīng)地降低。掌握這一關(guān)系，對(duì)投資人正確制定投資決策也有重要意義。例4：A公司擁有金融資產(chǎn)Z，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf為7%；市場(chǎng)投資組合的預(yù)期報(bào)酬率為11%，則資產(chǎn)Z的預(yù)期報(bào)酬率（按其內(nèi)含風(fēng)險(xiǎn)程度要求達(dá)到的報(bào)酬率）可按公式計(jì)算如下：第五章 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿本章學(xué)習(xí)的目的與要求本章重點(diǎn)討論經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿問(wèn)題。通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，要做到理解掌握經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的概念，并能熟練掌握經(jīng)營(yíng)杠桿程度、財(cái)務(wù)杠桿程度和綜合杠桿程度的計(jì)算。本章學(xué)習(xí)的重點(diǎn)與難點(diǎn)本章的重點(diǎn)與難點(diǎn)主要在于經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿概念，以及經(jīng)營(yíng)杠桿程度、財(cái)務(wù)杠桿程度和綜合杠桿程度的計(jì)算。第一節(jié) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，有兩種風(fēng)險(xiǎn)必須加以考慮的：一是，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，即不使用負(fù)債時(shí)企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；二是，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即使用負(fù)債時(shí)對(duì)普通股股東的增量風(fēng)險(xiǎn)。一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)收入(即付息納稅前收益)所固有的不確定性。它是決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)最重要的因素。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不僅因行業(yè)而異，就是同行業(yè)內(nèi)的不同企業(yè)中風(fēng)險(xiǎn)也有很大的不同。決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，主要有：1. 市場(chǎng)需求的變動(dòng)性。市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越低。2. 銷售價(jià)格的變動(dòng)性。市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)大的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比價(jià)格穩(wěn)定的企業(yè)大。3. 投入要素的變動(dòng)性。投入要素價(jià)格越不確定，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高。4. 根據(jù)生產(chǎn)要素的價(jià)格變動(dòng)而調(diào)整產(chǎn)出價(jià)格的能力。企業(yè)定價(jià)策略的彈性越大，即產(chǎn)出價(jià)格根據(jù)生產(chǎn)要素價(jià)格的變動(dòng)進(jìn)行調(diào)整的靈活性越大，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越低