【文章內容簡介】 富最大化的目標下，能使公司普通股股票的市場價格最大化時的留存收益比例就是最優(yōu)的留存收益比例。華特公式說明： 如果 RK 為使公司股東財富最大，公司應將可供 股東分配的利潤全部作為股利分配給股東，即 b=0； 如果 K R 為使公司股東財富最大，公司應將可供 股東分配的利潤全部作為留存收益用于公司的再投資 ，即 b=1 第五章 留存收益與股利政策 Chapter 5 Retained Earnings and Dividend Policy 股利的概念 ? 股利是股息和紅利的統(tǒng)稱。其中股息指優(yōu)先股股東依照事先約定的比率定期固定分取的公司經營收益；紅利指普通股股東在分派股息之后從公司不定期分取的收益。股息和紅利都是股東投資的收益。 有效市場假設（ Efficient Market Hypothesis） ―All prices fully reflect all relevant information‖ ―所有價格都充分反映一切相關的信息” — ―所有價格都充分反映一切相關的歷史信息” 弱式有效性 — ―所有價格都充分反映一切相關的公開信息” 半強式有效性 — ―所有價格都充分反映一切相關公開或私下的信息” 強式有效性 第五章 留存收益與股利政策 Chapter 5 Retained Earnings and Dividend Policy 股利支付方式 ?現(xiàn)金股利 公司以貨幣形式將股利分配 給股東。 ?股票股利 公司以貨給股東追加股票的 形式將股利分配給股東。 第五章 留存收益與股利政策 Chapter 5 Retained Earnings and Dividend Policy 股票拆細（ stock split） ? 股票拆細指公司按照一定的比例向公司原有股東追加股票，同時也以相同的比例降低公司原有股東持有股票的面值。如果公司反過來是以一定的比例減少公司原有股東的股票，同時相應提高公司原有股東所持有股票的面值，則稱為反拆細（ reverse stock split）。 ? 股票拆細純屬是提高股票市場性的一種技術處理方法。 第五章 留存收益與股利政策 Chapter 5 Retained Earnings and Dividend Policy 股票回購（ share repurchase） ? 股票回購指股份公司以一定的價格購回已發(fā)行的流通在外的股票，并予以注銷或作為庫藏股票（ treasury stock）。 ? 股票回購減少了流通在外的股票數(shù)量，提高公司股票的每股收益，降低了市盈率。同時，把擬派發(fā)現(xiàn)金股利的資金用于股票回購可以節(jié)約股東在現(xiàn)金股利上必須支付的稅收。 第五章 留存收益與股利政策 Chapter 5 Retained Earnings and Dividend Policy MM定理 （ MM theorem） MM定理：在嚴格的假設條件下，股利政策不會 對公司的價值或股票的價格產生任何影響； 就單個公司的股利政策而言，既無所謂的最優(yōu)股 利政策，也無所謂最次的股利政策，公司股利政策與 公司的價值不相關； 一個公司的價值或股票價格完全是由其投資政策 的盈利能力所決定的。 第六章 長期負債 Chapter 6 Long Term Debt 債券的概念 ? 債券是一種公開發(fā)行的長期債務證書，它證明債務發(fā)行人將依約按時向債券持有人定期支付利息并到期償還本金。 依約按時還本付息 第六章 長期負債 Chapter 6 Long Term Debt 債券的票面應載明下列要素： ? 債券發(fā)行人（ Issuer） ? 債券的面值（ Par Value） ? 債券的票面利率（ Coupon Rate） ? 債券利息的支付方式（ Compounding） ? 債券還本的期限（ Maturity ） ? 債券發(fā)行日期（ Date of Issue） ? 債券編號（ Code） ? 其它限制性條款（ Indentures） 第六章 長期負債 Chapter 6 Long Term Debt 其它限制性條款（ Indentures） ? 可贖回條款（ Call Provision） ? 可提前償付條款（ Retractable Provision） ? 可延長條款（ Extendible Provision） ? 可轉換條款（ Convertible Provision） ? 償付條款（ Retirement Provision） 第六章 長期負債 Chapter 6 Long Term Debt 債券評級（ Bond Rating） ? 債券評級指對債券依約按時還本付息的可能性進行評定 。 債券評級通常要通過評級機構進行 。 在美國 ， 幾乎所有公開發(fā)行的債券都要由美國證券與交易委員會指定的 “ 一 般 公 認 的 評 級 機 構 ” （ Nationally Recognized Statistical Rating Organization） 來進行評級 。 ? 債券評級不是對企業(yè)的評級 ， 而是對企業(yè)所發(fā)行債券的評級 。 各個企業(yè)可能發(fā)行優(yōu)劣不同的債券 ， 所以債券評級最終評定的對象是企業(yè)發(fā)行的各類債券 ， 而不是整個企業(yè) 。 ? 債券評級機構的評級結果通常以簡單的符號或簡短的文字來標識 。 第六章 長期負債 Chapter 6 Long Term Debt 債券估價公式 nntt kMkCP)1()1(1 ???? ??其中： P=債券的市場價格 C=債券票面利息 M=債券發(fā)行面值 k=市場利率 n=債券到期期限 第六章 長期負債 Chapter 6 Long Term Debt 轉換選擇 ? 可轉換債券是在一般非轉換債券上附加可轉換條款，它具有雙重價值，即債券的一般價值和可轉換價值，因此，可轉換債券具有雙重選擇。 轉換選擇 = Max[一般價值 , 轉換價值 ] 第六章 長期負債 Chapter 6 Long Term Debt 轉換價值（ Conversion Value） ? 轉換價值指每張可轉換債券轉換成公司普通股股票后，原債券持有人所能得到的價值。 轉換價值 =轉換比率 ?普通股股票市場價格 第六章 長期負債 Chapter 6 Long Term Debt 可轉換債券的一般價值 nntt kMkCP)1()1(1 ???? ?? ? 可轉換是在一般非轉換債券上附加可轉換條 款，因此，它除了具有轉換價值外，還具有 一般債券的價值。 第七章 股票的發(fā)行與上市 Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 股票的概念 ? 股票是股份公司為證明投資者的股東身份以及由此相應產生的權益和義務而發(fā)行的證書。 ? 《 股票發(fā)行與交易管理暫行條例 》 第九章 附則 “ 股票 ” 是指股份有限公司發(fā)行的 、 表示其股東按其持有的股份享受權益和承擔義務的可轉讓的書面憑證 。 第七章 股票的發(fā)行與上市 Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 股票概念的內涵 ?認購公司股票就成為公司的股東，作為股東有權出席股東大會；有權選舉公司的董事會；有權參與公司的經營管理； ?持有股票可以享有公司的經營利益，包括領取股息、紅利和優(yōu)先認購新股的權利； ?股票具有流通性。它可以轉讓和抵押。股票所有者通過交易能夠實現(xiàn)資本利得； ?股票代表投資者對公司的長期投資。認購者無權要求公司償還本金； 第七章 股票的發(fā)行與上市 Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 多數(shù)投票制（ Majority Voting System） ? 在多數(shù)投票制下 ， 股東的表決權是以其所持有的有表決權的普通股股票的數(shù)量來決定的 。 股東必須根據(jù)其所擁有的表決權就董事會的每一個董事席位逐一進行表決 。 最后根據(jù)該席位每一個董事候選人得票的多少選舉產生董事 。 第七章 股票的發(fā)行與上市 Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 累積投票制的表決權公式 假設： d = 股東所希望選出的董事人數(shù) r =股東掌握的表決權 S = 全部表決權股票 D = 需要表決的董事席位 SDrd)1()1( ????第七章 股票的發(fā)行與上市 Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 累積投票制（ Cumulative Voting System） ? 在累積投票制下 ， 股東的表決權是以其所持有的股票份數(shù)和董事會待選的董事人數(shù)來決定的 。股東可以將其所擁有的所有表決權集中用于選舉某一個董事 。 第七章 股票的發(fā)行與上市 Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 累積投票制的表決權公式 假設： d = 股東所希望選出的董事人數(shù) r = 股東為選出所希望董事必需的表決權 S = 全部表決權股票 D = 需要表決的董事席位 11????DSdr第七章 長期負債 Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 優(yōu)先認股權（ Preemptive right） 優(yōu)先認股權指公司原有股東擁有的依據(jù)事先確定的條件優(yōu)先認購本公司新發(fā)行股票的權利。所謂事先確定條件包括： （ 1）認購價格（ Subscription Price） （ 2）認購權數(shù)（ Subscription Right） （ 3）除權日（ Exright Date） （ 4）到期日（ Expiration Date）