【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 .. …… … 44332211 DDDDp ????4452 )()1( ??????rgrDp210??? ppp股票價(jià)值評(píng)估 ? 估計(jì)必要報(bào)酬率 – 定價(jià)模型 – 按市場(chǎng)價(jià)格和預(yù)期紅利，用紅利穩(wěn)定增長(zhǎng)模型確定 187。市場(chǎng)的有效性 ? 估計(jì)紅利增長(zhǎng)速度 gpDr ??01R OEP ORgENIE P SDE P Sg??????)1(股票價(jià)值評(píng)估 – 其它確定股票價(jià)值的方法 ? 股票價(jià)值 =零增長(zhǎng)價(jià)值 +增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值 ? 市盈率法 ? 市收率法 ? 市場(chǎng)占有率比率法 ? 市夢(mèng)率法 *0 EEpp ??NP V O GrEp ?? 10*0 RRpp ??股票價(jià)值評(píng)估 – 對(duì)紅利穩(wěn)定增長(zhǎng)模型的分析 ? 參數(shù)估計(jì)的準(zhǔn)確性 ? 評(píng)價(jià)公司價(jià)值 – 從公司資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方和負(fù)債方，可以形成三個(gè)評(píng)價(jià)方法： ? 帳面價(jià)值 ? 要求權(quán)價(jià)值 =債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值 +權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值 – 資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估 ? 公司資產(chǎn)價(jià)值 =經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值 +非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值 =自由現(xiàn)金流價(jià)值 +非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值 股票價(jià)值評(píng)估 ? 自由現(xiàn)金流 (Free Cash Flow)： – 指扣除各種保證公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的固定資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)投資后，可用于回報(bào)投資人的利潤(rùn)。（相當(dāng)于凈利潤(rùn)扣除新增經(jīng)營(yíng)性投資后的余額） FCF=經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 經(jīng)營(yíng)性總投資 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 =稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) +折舊 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) =EBIT（ 1T） =稅后凈利潤(rùn) +稅后利息 表示長(zhǎng)期資金（資本）的稅后收益 經(jīng)營(yíng)性總投資 =經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)投資 +經(jīng)營(yíng)性固定資產(chǎn)投資 +折舊 FCF=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 凈經(jīng)營(yíng)性總投資 凈經(jīng)營(yíng)性總投資 =經(jīng)營(yíng)性總投資 折舊 第六章 風(fēng)險(xiǎn)與收益 I ?對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解 ?風(fēng)險(xiǎn)衡量 ?資產(chǎn)組合與風(fēng)險(xiǎn)分散 ?有效資產(chǎn)組合與效益邊界 閱讀： 第六章 什么是投資風(fēng)險(xiǎn) ?對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解： – 未來(lái)收益的不確定性 – 未來(lái)出現(xiàn)壞結(jié)果的可能性 風(fēng)險(xiǎn)衡量 ?如何衡量風(fēng)險(xiǎn)？ 估計(jì)的未來(lái)收益與預(yù)期收益的偏離程度 – 基礎(chǔ)準(zhǔn)備 ? 從歷史數(shù)據(jù)中找到已實(shí)現(xiàn)收益率 (Realized APY) – 將已實(shí)現(xiàn)的總投資收益率轉(zhuǎn)換成已實(shí)現(xiàn) APY P175 example nnYr e al i z e dA Prrrrr)1(11)1)......(1)(1( 21????????風(fēng)險(xiǎn)衡量 ? 從股票投資已實(shí)現(xiàn)收益率歷史數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)規(guī)律，作為預(yù)測(cè)基礎(chǔ)。 (P 178) – 如果是單一資產(chǎn) ? 預(yù)期收益 pi： 第 I種估計(jì)收益率出現(xiàn)的概率； ri： 第 I 種估計(jì)的收益率 ? 風(fēng)險(xiǎn)的表達(dá)：標(biāo)準(zhǔn)差 inii rpr ?? ?? 12121])([ inii prr ??? ???風(fēng)險(xiǎn)衡量 – 如果是兩個(gè)資產(chǎn)的組合 ? 關(guān)于協(xié)方差與相關(guān)系數(shù) – 協(xié)方差：衡量?jī)蓚€(gè)變量之間同樣變化的程度 – 相關(guān)系數(shù) ))((),c ov(1yyxxpyx iinii ???? ?yxyxyx??? ,),c ov(),( ?風(fēng)險(xiǎn)衡量 ? 預(yù)期收益 ? 標(biāo)準(zhǔn)差 iniip rwr ???1? ? 21212,12122222121 2 ?????? wp ???資產(chǎn)組合與風(fēng)險(xiǎn)分散 ?資產(chǎn)組合與風(fēng)險(xiǎn)分散 – 風(fēng)險(xiǎn)種類 ? 特有風(fēng)險(xiǎn)（可分散風(fēng)險(xiǎn) ） ? 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（不可分散風(fēng)險(xiǎn)） ? 理性投資組合對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響 – 投資人可以通過合理的組合，完全消除特有風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)組合與風(fēng)險(xiǎn)分散 資產(chǎn)組合的種類數(shù) 特有風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn) 不同相關(guān)系數(shù)和資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn) 21222221212,1212122112,122112,1][0011????????????????wwwwwwwpppp?????????????有效資產(chǎn)組合與效益邊界 ?有效資產(chǎn)組合與效益邊界 – 兩個(gè)資產(chǎn)的組合 組合風(fēng)險(xiǎn) 組合收益 效益邊界 有效資產(chǎn)組合與效益邊界 – 多個(gè)資產(chǎn)的組合 211 022 2???????? ?? ? ?? ???ni njiijjijiiip ?????有效資產(chǎn)組合與效益邊界 – 最佳組合？ ? 取決于投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好 ? 無(wú)差異曲線 第七章 風(fēng)險(xiǎn)與收益 II 一、資本市場(chǎng)線（ CML） 二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 三、其他定價(jià)模型 閱讀：第七章 資本市場(chǎng)線（ CML） ?為什么要有資本市場(chǎng)線 – 更方便地找到必要報(bào)酬率 – 資本市場(chǎng)線是確定資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基礎(chǔ) ?在投資組合中引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) – 資產(chǎn)組合 =一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) + 一組風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) – 假定投資人通過改變持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重來(lái)調(diào)整資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益 資本市場(chǎng)線（ CML） 其中， 1為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合， 2為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) – 引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以后，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)成為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與該組合在整個(gè)組合中所占比重的乘積 ? ?11212,121212222212122112????????wwrwrwrppp??????資本市場(chǎng)線（ CML） ?資本市場(chǎng)線（ Capital Market Line） ?p rp rf ?m rm M CML A 資本市場(chǎng)線（ CML） – M為由所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的固定組合形成的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合， M點(diǎn)表示該組合對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 – A點(diǎn)表示全部投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合風(fēng)險(xiǎn)與收益 – AM線段表示用自己的資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，形成的資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)與收益 – M向右上方延伸的線段表示 借入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金 ，全部投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 M形成的風(fēng)險(xiǎn)與收益 資本市場(chǎng)線（ CML） 例：有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) A與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 M。 二者風(fēng)險(xiǎn)與收益如下： 預(yù)期收益 風(fēng)險(xiǎn) A 10% 0 M 14% 20% 假設(shè)對(duì) A與 M有 4種組合： w A w M r p ?p 1 100% 0 10% 0 2 50% 50% 12% 10% 3 0 100% 14% 20% 4 20% 120% % 24% 考察資產(chǎn)組合曲線是否為一通過 A和 M的 直線。 資本市場(chǎng)線（ CML） – 資本市場(chǎng)線公式 其中 為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)） – CML是比 EF更優(yōu)的資產(chǎn)組合曲線 pmfmfprrrr ?????)( fm rr ?資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ?用途：確定必要報(bào)酬率 ?將資本市場(chǎng)線公式轉(zhuǎn)化為證券市場(chǎng)線公式 – 將 p改為 i（ 第 i 種資產(chǎn)）， CML公式可以改寫為 SML公式： 其中， )( fmifi rrrr ??? ?mpmmii ????? ??2,資本資產(chǎn)定價(jià)模型 – Beta i 表示第 i 種資產(chǎn)的 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)系數(shù) ，即該資產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相對(duì)于市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的變化系數(shù) ?證券市場(chǎng)線（ SML） 其中， ?m = 1 fmfii rrrr?????i SML r i r f r m ?m=1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ?CAPM的使用 – 已知 Beta系數(shù)和市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，就可以推算出某資產(chǎn)的必要報(bào)酬率 – 注意：需要知道各種資產(chǎn)的 Beta系數(shù)，市場(chǎng)組合收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 ?如何確定 Beta 系數(shù) – 對(duì) r i 、 r m 、 和 r f 的 經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)做簡(jiǎn)單線性回歸 – 回歸模型： 其中： r i 、 r m 、 和 r f 均為已實(shí)現(xiàn)報(bào)酬率；?為誤差項(xiàng)，一般解釋為沒有抵消掉的特有風(fēng)險(xiǎn)。 ?套利行為對(duì) SML的影響 – 價(jià)格被高估或低估時(shí)的收益率 – 套利行為下的均衡以及 SML ????? )( fmifi rrrr ?資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ?SML的截距和斜率 – 截距變化：通貨膨脹與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率變化 – 斜率變化：投資人風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化 L1=6%+5%Bi L2=8%+5%Bi L3=6%+% Bi Bi ri rf =6% rf =8% ?對(duì) CAPM模型的討論 – 假定投資人通過合理的資產(chǎn)組合，可以消除特有風(fēng)險(xiǎn)，因此，假定特有風(fēng)險(xiǎn)為零，只討論市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) – 實(shí)證檢驗(yàn)：已實(shí)現(xiàn)報(bào)酬率與模型數(shù)據(jù)的差異。 – 認(rèn)為單一風(fēng)險(xiǎn)的考慮是很不充分的。 – 新的發(fā)現(xiàn)： ? 規(guī)模與報(bào)酬率：企業(yè)規(guī)模越大，必要報(bào)酬率越低 ? BV/MV與報(bào)酬率：比率越大，必要報(bào)酬率越高 ? 三要素模型似乎比單要素模型更符合經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 其他定價(jià)模型 ?多要素模型 – 略 ?套利定價(jià)模型 – 假定有多種風(fēng)險(xiǎn)因素影響必要報(bào)酬率 – 用套利分析的方法，得出套利定價(jià)模型 本章作業(yè)： P229 B11, B18, Real World Application infniffi rrrrrr ?? )(. .. .. .)( 11 ??????第八章 資本成本 ?為什么要了解資本成本 ?資本成本種類 ?風(fēng)險(xiǎn)與資本成本 閱讀章節(jié)： 第十章 為什么要了解資本成本 ?企業(yè)經(jīng)營(yíng)的意義： – 價(jià)值增殖 ?NPV 0 ?投資決策的基本標(biāo)準(zhǔn)： – 投資收益率 資本成本 – 例 (P311, Kmart) ? 用投資項(xiàng)目的