財務(wù)理論概述(編輯修改稿)
2024-11-19 22:18 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 30,套利理論和期權(quán)理論（一）,1973年，莫頓（Merton）提出了“跨期資本資產(chǎn)定價模型”（ICAPM）。它以消費者為基礎(chǔ)對象擴展了CAPM模型。 同年，布萊克和斯克爾斯依賴于套利的推理方法，提出了著名的BlackScholes期權(quán)定價模型。 斯蒂芬羅斯(Stephen Ross) 在1976年從影響證券報酬率的各個因素出發(fā)，提出了更現(xiàn)實的資產(chǎn)市場均衡定價模型—“套利定價理論”（APT），對ICAPM模型的更好的替代。,2024/11/17,31,套利理論和期權(quán)理論（二）,期權(quán)定價模型是財務(wù)理論發(fā)展史上的一里程碑，解決了長期以來投資者對期權(quán)合約的價格難以合理衡量的難題，也為許多具有期權(quán)性質(zhì)的其他金融產(chǎn)品價值和風險的衡量提供了重要的參考。 理論界認為，期權(quán)估價模型將同CAPM模型一樣，在企業(yè)的財務(wù)決策中起著越來越大的作用。 期權(quán)定價理論的提出早于期權(quán)市場的建立，這是經(jīng)濟學產(chǎn)生以來唯一一次理論領(lǐng)先于經(jīng)濟事實的發(fā)現(xiàn)。 一般認為，70年代是西方公司財務(wù)理論走向成熟的時期。1972年，法瑪和米勒出版的《財務(wù)理論》一書標志著西方公司財務(wù)理論已經(jīng)發(fā)展成熟。,2024/11/17,32,財務(wù)理論發(fā)展第三階段： 規(guī)范與實證研究融合階段,公司財務(wù)理論研究發(fā)生的新變化,新財務(wù)理論的發(fā)展,,代理理論,信息不對稱理論,新的股利理論,新資本結(jié)構(gòu)理論,2024/11/17,33,財務(wù)理論研究發(fā)生的新變化,持續(xù)性的通貨膨脹、影響日益突出的稅收和財務(wù)風險因素、大量涌現(xiàn)的跨國集團以及新興的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等新現(xiàn)象的出現(xiàn)，拓展了財務(wù)理論研究的范圍。 新理論的滲透打破了公司財務(wù)理論研究中的各種假設(shè)，加快了公司財務(wù)理論的深化和發(fā)展。 公司財務(wù)理論的綜合研究不斷涌現(xiàn)。一方面，各種財務(wù)理論的研究成果開始總結(jié)和整合。另一方面，各個財務(wù)理論之間開始互用和綜合。,2024/11/17,34,代 理 理 論,該理論假設(shè)每個人的行為均為私利所推動，當使企業(yè)利益最大化的共同行為和每個人的私利行為相矛盾時，就可能存在代理問題。 其目的是分析經(jīng)濟社會中個人私利的沖突，解釋由于沖突而使企業(yè)效率下降的具體原因，分析各種控制制度的影響，如預(yù)算制度、激勵制度等。 詹森和麥克林的代理理論。 代理理論對現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)理論的發(fā)展所具有的重要參考價值。,2024/11/17,35,詹森和麥克林的代理理論,認為：代理關(guān)系實質(zhì)上是一種契約或合同關(guān)系。 存在公司中的代理關(guān)系： (1)資源的提供者(股東和債權(quán)人，即委托人)與資源的使用者(管理者，即代理人)之間以資源的籌集和運用為核心的代理關(guān)系。 (2)資源提供者之間以投資者行為目標和行使權(quán)力為核心的代理關(guān)系。 (3)公司內(nèi)部高層經(jīng)理與中層經(jīng)理、中層經(jīng)理與基層經(jīng)理、經(jīng)理與雇員之間以財產(chǎn)經(jīng)營管理責任為核心的代理關(guān)系。,2024/11/17,36,代理理論的重要參考價值,一方面可以正確處理股東、債權(quán)人與經(jīng)理之間以及公司內(nèi)部之間的代理關(guān)系，建立適當?shù)墓局卫頇C制。 另一方面可以解決企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇和風險偏好問題。,2024/11/17,37,信息不對稱理論（一）,赫伯特西蒙(H.A.Simon，1978年以其《對經(jīng)濟組織內(nèi)決策程序所進行的開創(chuàng)性研究》獲諾貝爾經(jīng)濟學獎 肯尼思阿羅(K.J.Arrow，1972年獲諾貝爾經(jīng)濟學獎。 70年代以后，喬治斯蒂格勒（G.J.Stigler)1982年以其在產(chǎn)業(yè)組織和政府管制方面的開創(chuàng)性研究獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎。,2024/11/17,38,信息不對稱理論（二）,不對稱信息理論的一些主要概念如委托、代理、激勵、信號和契約等被引入財務(wù)學界。 如斯賓塞“尋找市場的信號傳遞”一文頻繁地出現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)中的信號理論里。 形成了以信息不對稱理論為中心的新資本結(jié)構(gòu)理論。,2024/11/17,39,信息不對稱理論（三）,對財務(wù)理論發(fā)展的重要影響： 在公司財務(wù)理論的研究中，考慮了在不對稱信息情況下，如何建立和運用激勵和監(jiān)督機制、信息傳遞機制的問題。 借鑒不對稱信息的分析方法 ,從代理理論與信號理論兩個角度加深了對有效資本市場理論、資本結(jié)構(gòu)理論和股利理論等問題的研究。,2024/11/17,40,新資本結(jié)構(gòu)理論（一）,從1980年代開始，引入信息經(jīng)濟學、博弈論等領(lǐng)域的最新研究方法，突破了傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)單純研究籌資結(jié)構(gòu)的權(quán)衡問題。從對公司價值的影響角度來詮釋資本結(jié)構(gòu)問題。 進入1990年代，出現(xiàn)了以現(xiàn)金流量代替會計盈余為基礎(chǔ)的研究趨勢。而且通過現(xiàn)金流量，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論擴展為包括籌資結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)以及利潤分配結(jié)構(gòu)在內(nèi)的涵蓋公司整體資本運作結(jié)構(gòu)的研究范疇。,2024/11/17,41,新資本結(jié)構(gòu)理論（二）,以信息不對稱理論為中心的新資本結(jié)構(gòu)理論從內(nèi)容上看，主要包括： 詹森和麥克林的代理成本說（1976） 羅斯、利蘭和派爾的信號－激勵模型（1977） 梅耶斯的新優(yōu)序融資理論（1984） 史密斯、華納、霍肯、西貝特和哈特的財務(wù)契約理論（1979）,2024/11/17,42,新的股利理論,1980年代以后，從稅賦因素和信息不對稱因素展開研究，提出： 為企業(yè)股利支付模式的選取提供理論指導(dǎo)。,納稅差異理論,股利政策的代理理論,信號傳遞理論,2024/11/17,43,從2012年美國學術(shù)雜志觀察 財務(wù)理論研究發(fā)展方向,2012年美國雜志： 金融雜志, The Journal of Finance 應(yīng)用公司理財, Journal of Applied Corporate Finance 金融研究評論, The Review of Finance 金融與銀行雜志, Journal of Banking and Finance,2024/11/17,44,進行分類的幾個方面：,價值與資本預(yù)算 風險與收益 資本結(jié)構(gòu)理論 股利政策理論 融資理論 短期融資 金融衍生工具 公司治理 價值管理,2024
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